北交所敲鑼開市 公募基金整裝待發(fā)

中國基金報記者 張燕北

11月15日，北京證券交易所正式敲鑼開市。作為重要的機構參與者，公募基金已經(jīng)準備就緒、整裝待發(fā)。

自9月2日北交所宣布設立以來的兩個多月時間內(nèi)，為搶抓北交所開市帶來的歷史性機遇，公募基金厲兵秣馬備戰(zhàn)，在北交所投研資源配備、系統(tǒng)建設、主題產(chǎn)品布局等各個方面做了充分準備。經(jīng)過緊鑼密鼓的籌備工作，公募基金滿懷信心靜待中國證券市場歷史上具有里程碑意義的鐘聲在北京鳴響。

機構投資者憧憬著北交所這塊嶄新的“試驗田”為資本市場帶來的新氣象，也將以更加積極主動的姿態(tài)參與北交所投資，更好地滿足廣大創(chuàng)新型中小企業(yè)融資發(fā)展的需要。

投研資源配備大幅加碼

資管機構最核心的競爭力是投研能力，最核心的資產(chǎn)是優(yōu)秀投研人才。北交所設立以來，公募基金將目光聚焦至新三板市場，集結較強的投研人力及相關資源配套能力，參與新三板公司尤其是精選層概念企業(yè)的研究。多家基金公司已將北交所研究納入投研體系，有些公司還組建了專門的北交所投研團隊，持續(xù)擴大新三板公司研究覆蓋面。

基于北交所是服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的考慮，中歐基金的公司投研團隊設置了專門的中小市值研究團隊，對于即將平移進入北交所的精選層企業(yè)做了充分的研究，挖掘投資機會。另外在法規(guī)層面，中歐基金相關部門已經(jīng)學習了北交所七件基本業(yè)務規(guī)則，為后續(xù)的業(yè)務開展做好了準備。

匯添富基金為北交所上市公司的投研工作配備了多名具有豐富投資管理經(jīng)驗的基金經(jīng)理和投資人員，打造了一只精銳的投研小組。據(jù)了解，匯添富基金研究團隊在“專精特新”股票研究上較具前瞻性和獨創(chuàng)性。具體而言，公司投資研究部負責上市公司的基本面研究工作，研究范圍覆蓋新三板。在醫(yī)藥、TMT、高端制造、消費、金融地產(chǎn)宏觀策略等行業(yè)，匯添富基金探索并建立了投資和研究垂直一體化的管理模式，基金經(jīng)理與研究員將在行業(yè)分析、重點股票研究方面積極展開合作，包括共同調(diào)研、共同參與研究分析例會討論。

“投資研究方面，” 廣發(fā)基金基金經(jīng)理吳遠怡介紹道，“公司配備了充足的、具有豐富的相關行業(yè)經(jīng)驗的研究員，覆蓋現(xiàn)有的精選層標的，相關研究員已經(jīng)開始調(diào)研研究。就主題基金管理而言，公司為北交所主題基金匹配了擅長‘專精特新’成長風格投資的基金經(jīng)理。此外，投資研究人員參與了多次北交所相關的培訓，深入了解交易規(guī)則及相關法規(guī)政策；投研人員與業(yè)內(nèi)專家一起開展過多次交流學習。”

按照現(xiàn)有的行業(yè)分類，博時基金對三板精選層和北交所對三板精選層、以及北交所近期擬上市標的進行了初步的梳理和研究。頗具特色的是，博時基金還選拔投資經(jīng)理先行先試，為全公司在北交所投資積累經(jīng)驗。

大成基金高度重視此次北交所投資機遇，同樣精選能力圈契合的基金經(jīng)理以及產(chǎn)業(yè)研究能力優(yōu)秀的研究員組成一只專項小組，深度挖掘投資機會。為更好地支持北交所上市公司的投資與研究，大成基金共計設有中游制造組、醫(yī)藥組、TMT組、宏觀周期組四大研究小組，10名資深研究員組成了雄厚的投研支持戰(zhàn)隊。

萬家基金基金經(jīng)理葉勇表示，“在投研方面，我們已經(jīng)在積極深化北交所公司研究覆蓋，全部北交所公司都會納入現(xiàn)有的公司整體權益投資研究體系，按照行業(yè)劃分由研究員進行跟蹤覆蓋。”

另外一些基金公司也在新三板投研方面有所積累，目前仍在不斷擴充投研力量。嘉實基金大制造研究總監(jiān)劉杰介紹道，在此前新三板深改的背景下，嘉實基金就是市場較早參與精選層投資的機構之一，持續(xù)助力精選層企業(yè)的發(fā)展。后續(xù)為繼續(xù)推動專精特新中小企業(yè)發(fā)展，嘉實基金將進一步加強產(chǎn)品創(chuàng)新。

南方基金權益投資部基金經(jīng)理雷嘉源介紹道，南方基金在投資北交所方面積累了7年左右新三板的投資經(jīng)驗，目前北交所公司將由研究員進行全覆蓋，而相關部門也正在擴充人員為后續(xù)研究工作提供支持。

談及下一步的計劃，雷嘉源表示，“南方基金將結合時間安排進一步加大北交所投研資源的投入，包括但不限于對現(xiàn)有精選層掛牌企業(yè)的再次全面覆蓋，產(chǎn)品細化的投資安排設置及擬掛牌企業(yè)的梳理研究?！?/p>

產(chǎn)品端方面，華夏基金、易方達基金、南方基金、嘉實基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、大成基金和萬家基金旗下合計8只首批北交所主題基金已經(jīng)獲批。

值得一提的是，部分基金公司旗下尚未有專門的北交所主題基金正式獲批。不過這些公司也在提升投研力量，針對北交所的制度設計摸索適合的產(chǎn)品和投資策略，布局相關投資機會。

紅土創(chuàng)新基金介紹道，公司目前做了兩方面的準備。在研究方面，公司新三板投資部研究員積極學習北交所相關政策，積極參與相關培訓，同時和各大券商及基金公司進行交流，了解各公司對于即將在北交所平移上市的這69家公司的看法，尋找優(yōu)質(zhì)標的進行研究覆蓋。公還進行研究前移，對擬北交所上市的新三板公司進行多維度掃描覆蓋，尋找潛在優(yōu)質(zhì)標的。

“至于資金募集方面的準備，公司和各渠道進行溝通，擬于近期成立產(chǎn)品募集資金，專門投資于基礎層創(chuàng)新層公司及未來的北交所上市公司。從目前的進展情況來看，各項工作正在有條不紊的進行中，總體思路穩(wěn)健持續(xù)進行新三板投資，盡量做好各方面準備適時參與?！奔t土創(chuàng)新基金相關人員介紹道。

針對參與北交所投資的途徑，光大保德信專戶權益投資部投資經(jīng)理畢成直言，“我們密切關注北交所的進展，并對參與北交所投資的方式進行了梳理，主要包括二級市場買入、打新、定增等方式?！?/p>

相關交易系統(tǒng)測試完畢

巨大發(fā)展機遇，需要軟件硬性雙雙配齊。公募基金在加碼北交所投研資源配備的同時，也已完成相關交易系統(tǒng)測試，為開市后的順利交易提供技術支撐。

博時基金積極組織投資、交易、運作、IT等相關部門人員學習北交所各項基礎制度，完善中后臺交易、估值、風控等系統(tǒng)建設，為北交所開市交易做好前期準備。公司目前在北交所的交易系統(tǒng)準備工作已經(jīng)完成，并通過了安全性測試，完全具備了開市后交易條件

中歐基金已針對北交所開始著手投資、研究、風控、交易、估值核算等各個環(huán)節(jié)的信息管理系統(tǒng)的改造完善，目前所有系統(tǒng)都在同步進行中。

萬家基金基金經(jīng)理葉勇介紹道，公司用于支持北交所投資的IT系統(tǒng)目前已準備完畢。公司于2020年5月即采購了恒生投資交易O3.2系統(tǒng)新三板相關的功能模塊，用以支持新三板精選層投資，主要包括：新三板相關股轉交易及集合競價交易、股轉業(yè)務深化改革、股轉分倉業(yè)務改造等。

“上述功能模塊于2020年6月正式上線。公司曾多次參加股轉公司的全網(wǎng)測試，并計劃參加北交所今年11月13日的通關測試?！?葉勇介紹道。

“交易IT系統(tǒng)可以說是交易以及參與市場的買方和賣方最為核心的基礎設施。自設立北交所的消息公布之后，我們公司便進行了內(nèi)部研究和討論，對現(xiàn)有的交易系統(tǒng)升級改造。當前公司核心交易系統(tǒng)當前已具備開展北交所業(yè)務的條件，包括支持交易前端北交所業(yè)務市場分類展示以及中后臺的交易、清算等?！币晃恢行凸纪堆腥耸勘硎荆疽淹瓿沙绦虻牡蜕?。

也有一些基金公司正在積極開展相關系統(tǒng)改造及建設工作。據(jù)紅土創(chuàng)新基金介紹，目前公司正在和開發(fā)商溝通北交收系統(tǒng)相關細節(jié)的改造，并計劃申請線路和賬號等相關事項。此外，至少10家基金公司相關負責人均表示正在調(diào)試IT系統(tǒng)，積極備戰(zhàn)投資北交所上市企業(yè)。

經(jīng)過加碼投研資源、改造IT系統(tǒng)等方面的備戰(zhàn)，部分基金公司已經(jīng)嚴陣以待。正如農(nóng)銀匯理基金所表示，“我司相關籌備工作已基本就緒。北交所開市后，公司將繼續(xù)積極響應國家號召，把握資本市場改革的投資機遇，做好投研工作，挖掘?qū)＞匦缕髽I(yè)的投資機會。”

機構投資者憧憬“新氣象”

由于流動性不足等因素，此前機構對于新三板精選層的態(tài)度偏謹慎。然而北交所設立以來，面對政策的大力支持，機構投資者積極性顯著提高。不少機構表示，隨著未來北交所上市公司規(guī)模擴大，有望形成專精特新產(chǎn)業(yè)集群，帶來重大投資機遇。

光大保德信專戶權益投資部投資經(jīng)理畢成直言，機構投資者對于新三板精選層的投資態(tài)度仍然偏謹慎，因為過去新三板流動性不足，市場關注度不高，導致公司存在估值折價。而且機構對于新三板的覆蓋較少，對新三板的標的研究仍有待加強。

紅土創(chuàng)新基金也表示，之前幾年新三板市場較為沉寂，機構投資者也普遍較為謹慎，數(shù)量不多且活躍度不高。目前市場上共有37只公募基金可投精選層，今年中報有精選層股票持倉的僅有5只，且持倉比例不高。據(jù)股轉公司年度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年底機構投資者數(shù)量偏少僅有5.74萬戶。

但以公募基金為代表的機構投資者對于未來北交所的發(fā)展前景充滿信心，“相信隨著政策的逐步推進和北交所的開市，相信北交所會帶來新氣象，同時給大家?guī)硇判摹！奔t土創(chuàng)新基金相關人士表示。

事實上，從精選層運行一年多的情況來看，整體穩(wěn)中向好。廣發(fā)基金基金經(jīng)理吳遠怡介紹，大部分精選層公司都有不錯的市場表現(xiàn)，贏得了較好的市場口碑，流動性也不斷向好，相關龍頭公司日成交額1-2億元，未來流動性有望進一步提升。“截止到2020年底，新三板開戶數(shù)約160萬戶，隨著門檻降低到50萬，參考科創(chuàng)板的情況，科創(chuàng)板開板時開戶數(shù)超過300萬戶，我們預計北交所的投資者開戶數(shù)相比過去也會大幅增長，整體也為流動性提升創(chuàng)造了較好的條件?！?吳遠怡表示。

據(jù)中歐基金介紹，目前機構投資者的參與態(tài)度較為積極。截至目前，共有多家公募基金公司向證監(jiān)會上報了“北交所”基金，中歐基金也在積極研發(fā)參與北交所投資的基金產(chǎn)品，這類基金產(chǎn)品所投資的公司定位是精選的中小企業(yè)，這也與未來在北交所登陸的“專精特新”中小企業(yè)相符合。

中歐基金進一步表示，北交所、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板均服務于國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，推動我國經(jīng)濟轉型升級。北交所站位高，是與滬深交易所并列的三大交易所之一，符合大多存量公募產(chǎn)品的投資范圍。此外公司的眾多機構客戶也積極詢問公司基金產(chǎn)品是否可以參與北交所投資以及何時參與，體現(xiàn)出了較高的參與積極性。

據(jù)萬家基金基金經(jīng)理葉勇表示了解，與之前的過于審慎相比，大部分機構投資者對北交所關注度大幅提高。第一，與北交所提出之后，與原先的新三板精選層相比，在頂層設計上、法律上有了歷史性變革。北交所明確定位為“打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地”，這將新三板推到一個全新的高度。

葉勇緊接著說道，“第二，經(jīng)過精選層的過渡，股轉系統(tǒng)已經(jīng)積累了豐富經(jīng)驗，已經(jīng)構建了一整套完善的二級市場交易所的制度安排，在不斷改變機構投資者的態(tài)度。第三，精選層開板一年多以來，大部分公司股價低開高走，走出了與滬深新股完全不一樣的走勢，這也引起了機構投資者的高度關注。”

博時基金也認為，機構投資者對于投資新三板精選層態(tài)度整體偏積極。在北交所即將推出的前夕，精選層的流動性已經(jīng)大幅改善，同時一些優(yōu)質(zhì)公司在估值上相對主板已經(jīng)具備比較優(yōu)勢。

針對備受關注的流動性問題，大成基金基金經(jīng)理謝家樂認為，北交所相較于滬深市場規(guī)模較小，但內(nèi)部有很有特色的、有成長持續(xù)性的企業(yè)，這些企業(yè)堅持的是高質(zhì)量的成長和靈活的估值。

“不過對創(chuàng)新型企業(yè)的投資選擇更多是判斷公司本身的質(zhì)地，北交所里面的目前的一些頭部公司，估值甚至比主板還要高，因為有短期的博弈資金去參與。我們會致力于去挖掘研究充分的標的，或者說具備持續(xù)成長能力的標的，能夠快速消化現(xiàn)有估值?！敝x家樂同時強調(diào)。

挖掘“專精特新”投資機會，公募子彈瞄準這些方向

中國基金報記者曹雯璟

11月12日，北交所宣布，目前北交所開市各項工作已準備就緒，定于今年11月15日開市。伴隨北交所籌備工作的不斷推進，公募基金紛紛備戰(zhàn)北交所投資機會。多位公募基金經(jīng)理表示，北交所定位“中小創(chuàng)新企業(yè)”，重點關注壁壘高、在細分領域有核心競爭力的“隱形冠軍”類企業(yè)，這符合專精特新的方向。

瞄準“專精特新”賽道，尋找中長期投資機會

據(jù)悉，北交所主要服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級，培育一批“專精特新”中小企業(yè)正是北交所要實現(xiàn)的目標之一。對于北交所落地后帶來的投資機會，公募基金持續(xù)瞄準“專精特新”賽道企業(yè)。

易方達基金基本面指數(shù)增強部基金經(jīng)理楊俊表示，目前，已經(jīng)上市的“專精特新”企業(yè)主要分布于高端制造領域，大部分集中于機械設備、化工、醫(yī)藥生物、電子、電器設備五大行業(yè)。預期未來會有更多高端制造領域中小企業(yè)登陸，而公募基金由此可獲得更廣闊的參與空間，分享科技創(chuàng)新高端制造領域中小企業(yè)成長的紅利。

嘉實基金大制造研究總監(jiān)劉杰表示，北交所更青睞專精特新的中小企業(yè)，所謂的“專精特新”是指專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化。未來定位“專精特新”的中小創(chuàng)業(yè)公司主要在制造和科技兩大賽道。

南方基金權益投資部基金經(jīng)理雷嘉源表示，把握北交所的投資基于需要堅持價值投資、長期投資的思路、關注具有長期行業(yè)增長空間，并且在行業(yè)中地位穩(wěn)固的、具有長期競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

中歐基金表示，隨著北交所市場不斷完善，其定價和融資功能也將逐步體現(xiàn)，對于新三板“專精特新”公司是重大發(fā)展機遇。新三板“專精特新”公司中不乏新一代信息技術、高端裝備制造、新材料、新能源、生物技術等產(chǎn)業(yè)公司。會重點關注符合專精特新、國家產(chǎn)業(yè)大趨勢的行業(yè)，比如計算機軟硬件、半導體、高端精密制造、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈、軍工科技等新型成長板塊，重點配置行業(yè)景氣度較高、發(fā)展前景良好、技術基本成熟、政策重點扶持的子行業(yè)。

華夏成長精選6個月基金經(jīng)理顧鑫峰表示，關注符合專精特新、符合國家產(chǎn)業(yè)大趨勢的行業(yè)；比如計算機軟硬件、半導體、高端精密制造、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈、軍工科技等；

農(nóng)銀匯理基金表示，北交所定位與服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，整體公司體量上略小于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板公司，會重點關注壁壘高、在細分領域有核心競爭力的“隱形冠軍”類企業(yè)，這也符合專精特新的方向。

匯添富基金表示，關注3方面：第一，符合社會發(fā)展趨勢和國家政策導向，預計未來3-5年市場空間大、產(chǎn)業(yè)化進程加速落地的新興產(chǎn)業(yè)。第二，競爭力突出，已經(jīng)具有一定營收與利潤體量，預計未來3年業(yè)績保持穩(wěn)定成長，且估值合理的公司。第三，核心管理層具有企業(yè)家精神，股權結構合理，治理規(guī)范的公司。

大成科創(chuàng)主題3年基金經(jīng)理謝家樂表示，會重點關注大市值、行業(yè)龍頭及具有產(chǎn)業(yè)鏈條優(yōu)勢的公司。北交所上市公司以“專精特新”為主要特點，許多企業(yè)是細分領域的龍頭，在產(chǎn)業(yè)鏈分工中具有較強的競爭力。當該產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上升時，在細分領域具有龍頭地位的公司均能獲益。

博時基金認為，應該重點圍繞專精特新這一核心特點，選擇不同細分領域的“隱形冠軍”進行投資，如高端裝備制造、先進材料、信息技術等領域。信息化、智能化與裝備制造相結合領域?qū)⒕哂杏葹閺V闊的投資前景。

廣發(fā)基金基金經(jīng)理吳遠怡表示，北交所未來主要一塊功能定位是服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，尤其是“專精特新”小巨人公司，對于做成長股投資的基金經(jīng)理來說，有望更早挖掘出未來的“隱形冠軍”，重點關注高端制造業(yè)投資機會。

萬家基金基金經(jīng)理葉勇表示，第一，關注頭部北交所優(yōu)質(zhì)公司的估值隨著流動性改善，估值向滬深市場靠攏的機會。第二，尋找高增長潛力的創(chuàng)新型中小企業(yè)和專精特新企業(yè)，買入持有并分享高成長收益。關注中高端的制造業(yè)和信息技術行業(yè)，會著重選擇其中真正具備高門檻、高成長的專精特新企業(yè)。

光大保德信專戶權益投資部投資經(jīng)理畢成表示，北交所的落地有望利好券商，在北交所政策刺激下，券商投行、資管以及新三板交易傭金等市場空間均被打開，為券商提供增量業(yè)績。

另一方面，北交所的設立目標明確提及“服務于創(chuàng)新型中小企業(yè)”，重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)等領域的企業(yè)，與滬深交易所錯位發(fā)展。長期來看，看好專精特新屬性突出的公司。

紅土創(chuàng)新基金表示，短期內(nèi)看三方面：一是估值修復機會，之前由于流動性折價因素導致的精選層公司相對于主板的估值較低，隨著投資者門檻降低以及新增資金的進入，這些公司估值折價會逐漸消除；二是轉換板套利機會，北交所公司可以轉創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市，新三板公司之前換板到滬深交易所去上市都有很好的市場表現(xiàn)，這都是很好的機會；三是跨層套利機會，在基礎層和創(chuàng)新層公司中間尋找優(yōu)質(zhì)標的，進行投資并陪伴公司升層或公開發(fā)行，或是在申報中的公司淘金，進行充分研究后參與戰(zhàn)略配售或者打新。

多維度細化投資策略，精選“四好”優(yōu)質(zhì)龍頭

自9月2日宣布設立北京證券交易所以來，精選層股票受到關注，成交額迅速放大，其中，精選層市值最大的股票貝特瑞市值11月12日突破900億元。對于如何挑選精選層股票，多位公募基金經(jīng)理表示，北交所定位“中小創(chuàng)新企業(yè)”，此類企業(yè)往往處于初創(chuàng)期，經(jīng)營不確定性更大，因此對北交所的投資更需考慮公司基本面，對公司研究非常重要。

南方基金權益投資部基金經(jīng)理雷嘉源表示，個股選擇上仍然堅持細分成長行業(yè)的龍頭企業(yè)這樣的標準，考慮北交所的發(fā)展定位，在細分行業(yè)的選擇上需要投入更多的研究資源進行產(chǎn)業(yè)挖掘。

嘉實基金大制造研究總監(jiān)劉杰表示，在行業(yè)的選擇上，將對行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策、商業(yè)模式、進入壁壘、市場空間、增長速度等進行深度研究和綜合考量，并在充分考慮估值水平的情況下進行行業(yè)配置。北交所標的的特點是可能規(guī)模比較小，行業(yè)處于初級或新興階段，所以除了標的本身，還會重點考慮行業(yè)發(fā)展空間，然后綜合考慮它本身的一個競爭能力去做出綜合判斷。

博時基金表示，應該優(yōu)選長期空間廣闊的行業(yè)龍頭進行投資，重點分布在新能源等領域。同時，也會根據(jù)主板上一些成長賽道的公司估值水平，在精選層中選擇質(zhì)地相對接近，而估值水平顯著偏低的公司進行投資。

中歐基金認為，首先業(yè)績增速是驅(qū)動股價上漲的因素之一。從精選層今年三季報披露的數(shù)據(jù)看，68家精選層企業(yè)盈利數(shù)據(jù)表現(xiàn)還是不錯的，有一定的業(yè)績支撐。其次一家公司的產(chǎn)業(yè)地位也非常關鍵，如其產(chǎn)業(yè)鏈位置，競爭優(yōu)勢、競爭對手，以及行業(yè)發(fā)展的天花板、行業(yè)周期等。除此以外，企業(yè)業(yè)務模式、研發(fā)創(chuàng)新能力、管理層能力等，也是值得重點關注的指標。

匯添富基金表示，在具體選股上，希望找到一批未來3-5年預估有比較確定成長空間的公司，這些公司的市值增長能看得比較清楚，對應當下的市值有較大的成長空間。關鍵看公司成長的空間、成長的速度和成長的確定性。

大成科創(chuàng)主題3年基金經(jīng)理謝家樂提到，北交所相比A股上市公司，其細分行業(yè)會更“小”而“新”，不能簡單與A股公司進行比較研究，要深度研究重點挖掘潛在的細分龍頭企業(yè)。此外，把握估值方面， 北交所公司因前期在創(chuàng)新層有交易價格、流通股比例相對較高等特點，新股高估值的消化時間會較短。在上市后需要緊密跟蹤，尋找低估時機配置。

廣發(fā)基金基金經(jīng)理吳遠怡表示，由于絕大多數(shù)企業(yè)規(guī)模偏小，流動性小于主板，自己會采用自上而下與自下而上相結合的方式，中觀層面更加注重產(chǎn)業(yè)研究，微觀層面深入挖掘分析公司管理層、公司質(zhì)地、業(yè)務方向，做到下沉研究、優(yōu)中選優(yōu)，淡化短期交易行為，耐心陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長。

萬家基金基金經(jīng)理葉勇表示，北交所投資的適用策略是自下而上的精選個股和行業(yè)研究相結合，聚焦有高增長潛力的專精特新企業(yè)，在合適價格買入，并長期持有。自己要做的是在規(guī)避風險的前提下，選取真正有爆發(fā)性增長潛力的專精特新型中小科技企業(yè)，因為盤子小、基數(shù)小，一旦選對了收益率會很高，一旦失敗了風險也很大。具備股權投資經(jīng)驗的人投資新三板更有優(yōu)勢。

光大保德信專戶權益投資部投資經(jīng)理畢成表示，對于精選層股票的投資，主要關注以下三個方面：成長性、競爭優(yōu)勢、運營狀況和研發(fā)投入整體情況都較好的公司，以長期價值為考量基礎；景氣賽道的細分龍頭，比如計算機軟硬件、高端制造業(yè)等領域；以及“專精特新”屬性突出的公司。

紅土創(chuàng)新基金表示，按照“好行業(yè)、好企業(yè)、好團隊、好估值”去精選公司。同時對于這些精挑細選出來的細分行業(yè)龍頭，在后續(xù)的長期跟蹤研究中，要高度關注公司的成長性。

農(nóng)銀匯理基金表示，會先通過財務指標進行篩選，然后通過深度研究和調(diào)研選擇其中的優(yōu)質(zhì)公司。

“北交所”進行時 基金熱議估值、盈利、流動性三大問題

中國基金報記者 方麗

北交所成為資本市場年終最重磅的焦點，也引發(fā)眾多投資機構的積極布局。不過，北交所作為基礎的新三板精選層，也存在流動性不足、中小企業(yè)如何估值、盈利水平能否持續(xù)等問題。

中國基金報記者采訪來自北京、上海、深圳等地基金公司專業(yè)人士表示，隨著北交所開市并順利運作，未來流動性問題將得到大幅改善，會堅持以長期投資、價值投資理念參與布局北交所投資，深耕細作。

流動性問題：不足將改善

北交所設立的基礎是新三板精選層，從現(xiàn)實來看新三板精選層整體流動性不足，成為不少市場人士擔憂問題。而多位人士認為這一流動性問題將得到改善。

“首先，北交所的準入門檻比以前三板時代已經(jīng)大為降低，同時也存在不少估值相對較低的優(yōu)質(zhì)公司，市場流動性和投資者主體結構會大幅改善，長期看，對未來北交所市場的活躍度充滿信心；其次，在北交所開市初期，我們會堅持審慎原則，在流動性上設置相關管理機制，充分降低風險?！辈r基金表示。

農(nóng)銀匯理基金？表示，北交所上市公司整體體量可能略小于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板公司，上市初期流動性可能相對充裕，長期來看不同公司之間的流動性可能會分化，最終業(yè)務競爭力更強、基本面更好的公司流動性也會更好。

“北交所未來的流動性水平將比現(xiàn)在有較大改觀。一方面，隨著投資者門檻降低到50萬，與科創(chuàng)板水平持平，投資者開戶數(shù)將大幅增長，為提升流動性創(chuàng)造了條件；另一方面，與精選層不同，北交所公司將明確為‘上市公司’，機構投資者投資可以等同滬深股市上市公司開展投資。因此，預期在不遠的未來的，北交所流動性可以支撐公募基金申贖需求?！比f家基金經(jīng)理葉勇表示，首批北交所主題公募，都是兩年定開的產(chǎn)品形式，兩年封閉期的設置，對流動性的容忍度較高，基金經(jīng)理可以專注精選個股、中長期持有，相信兩年之后流動性將大幅改觀。

紅土創(chuàng)新基金也認為，從目前精選層公司成交量和換手率來看，可能還無法完全滿足基金日常流動性需求。隨著北交所開市后投資者門檻降低，新增資金進入，這種情況會大為改觀，基金經(jīng)理面臨的壓力會逐漸減小。

光大保德信專戶權益投資部投資經(jīng)理畢成表示，此前新三板發(fā)展緩慢主要是因為市場流動性不足，導致估值折價。北交所開市后，隨著專精特新等創(chuàng)新型中小企業(yè)逐步壯大，公募基金等長線資金入市，以及個人投資者準入門檻降低，預計市場擴容疊加流動性提升，公司估值有望修復至行業(yè)平均水平，部分公司的高成長性甚至可能帶來估值溢價。

此外，易方達基金基本面指數(shù)增強部基金經(jīng)理楊俊表示，將堅持以長期價值投資理念參與布局北交所投資。根據(jù)市場運行實際情況，嚴格做好流動性風險管理工作。堅持立足深度研究，著眼長遠，精選質(zhì)地良好，盈利能力強，具備高成長潛力的優(yōu)質(zhì)公司，提高投資勝率，規(guī)避潛在風險。

估值水平：容忍度或高于主板

估值水平，也是投資北交所股票時市場極為關注的問題。數(shù)據(jù)顯示，三季度末新三板精選層整體PE的中位數(shù)要遠低于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，而近期有所縮小，未來和主板之間的估值差距有望進一步減小。

萬家基金經(jīng)理葉勇用數(shù)據(jù)顯示，橫向比較來看，對比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，目前北交所的PE估值水平為30倍市盈率出頭，顯著低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。另外，目前精選層新股發(fā)行估值大部分都在15倍左右，具有比較好的安全邊際。他還進一步表示，新三板企業(yè)往往營收規(guī)模小、業(yè)績波動性大、抵御風險能力差，主要集中在制造業(yè)和信息技術行業(yè)。而且當前流動性不佳，不能簡單套用A股的策略體系。

而大成科創(chuàng)主題3年基金經(jīng)理謝家樂也認為，北交所上市公司，不管是產(chǎn)業(yè)的還是公司的規(guī)模更小，所處產(chǎn)業(yè)處于一個萌芽期。北交所另一特性是投資門檻相對較高，導致標的會受到一定的估值折價。截至三季度末，這個精選層的整體的PE中位數(shù)是28.5倍，遠低于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。未來機構投資者大幅度的參與會大大的改善北交所的流動性。未來活躍度會隨著投資者數(shù)量的增加而提升，也會帶來估值提升的投資機會。、

“從過去一年的數(shù)據(jù)來看，精選層、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板過去一年的平均市盈率為29X、51X、68X。從9月2號數(shù)據(jù)來看，精選層估值有朝創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板靠攏的趨勢，但隨著交易的活躍也存在巨大波動的風險?！奔t土創(chuàng)新基金相關人士表示，精選層估值水平一直較低原因是多方面的，投資時對于估值體系要有更加嚴格的要求。相信北交所開市之后，這種情況還會延續(xù)相當長時間，這就要求投資者更加重視公司基本面研究。

“北交所宣布成立以來，精選層公司股價雖出現(xiàn)多輪上漲，但目前估值上不存在較大泡沫，精選層的許多優(yōu)秀標的仍具備較大的投資價值。相較于滬深市場可比公司的估值來看，精選層公司當前折價已經(jīng)不明顯，有些公司和可比公司的估值相當，但是從市值角度來看仍具有較大成長空間。” 廣發(fā)基金經(jīng)理吳遠怡表示。

“目前來看精選層的估值已經(jīng)大幅縮小了和科創(chuàng)版的差距，未來隨著北交所上市企業(yè)資質(zhì)的不斷提升和流動性的改善，兩者之間的估值差距有望進一步減小?！?南方基金權益投資部基金經(jīng)理雷嘉源表示。

此外，農(nóng)銀匯理基金表示，北交所企業(yè)在上市初期可能會經(jīng)歷較大的估值波動，但長期來看，市場會給這些公司更為合理的估值，整體估值體系也會逐漸向其他A股市場靠攏。

而談及投研體系，不少公司也表示會逐漸采取一致的方法。中歐基金就直言，北交所上市企業(yè)具有“專精特新”特征，企業(yè)體量比較小，多為中小市值公司，對于此類企業(yè)，其通常處于偏早期發(fā)展階段，成長性較高，在考量其估值時除了需要考慮用DCF估值模型評估外，同時還可以輔以同類比較的估值方法。當然我們相信，隨著北交所開閘以及其未來的不斷成長，其估值體系和方法也會逐步向A股其他市場靠攏。

“北交所上市公司所處的產(chǎn)業(yè)賽道和現(xiàn)存市場的產(chǎn)業(yè)賽道是一脈相承的關系，產(chǎn)業(yè)鏈基本一致，公司之間也具有較強的可類比性，因此公司現(xiàn)有的投研體系可完全復制到北交所投研當中?！辈r基金表示，從差異上看，一些北交所公司所處的細分領域更為新穎、更為精細、因此在跟蹤研究上挑戰(zhàn)相對更大，需要投入更多的精力。由于很多北交所公司處于初創(chuàng)期，盈利較少或為負，因此其估值體系會與科創(chuàng)板有一定的相似性。

盈利水平：要求更細致深入研究

以新三板精選層為基礎的北交所，主要是以創(chuàng)新型中小企業(yè)和專精特新中小企業(yè)為主，市場普遍認為具備“高成長、高風險”特征，對其盈利水平擔憂普遍存在。對此，不少投資人士認為，投資這類企業(yè)需要更細致、扎實的研究。

萬家基金經(jīng)理葉勇表示，新三板企業(yè)具備高成長、高風險特征，在業(yè)績波動、營收規(guī)模、抵御風險能力上均和主板公司有一些差距，所以不能簡單套用A股的策略體系。

“因此北交所投資，需要更加深入扎實的研究公司基本面，除了研究行業(yè)和公司公開資料以外，還需要高度關注企業(yè)法律、財務上的合規(guī)性，業(yè)務的真實性，排除一些基本風險；對中小企業(yè)而言，要更多開展對團隊和創(chuàng)始人的調(diào)研；要更扎實的研究企業(yè)的核心技術能力。在運用二級市場基本研究方法以外，還需要借鑒股權投資的一些良好經(jīng)驗?！比~勇表示。

廣發(fā)基金經(jīng)理吳遠怡也表示，在投資一家公司之前，會做好公司基本面的多維度分析和研究，對行業(yè)情況和公司情況會進行多輪調(diào)研和跟蹤，提前判斷出公司的相關風險如財務造假風險等。此外會在產(chǎn)品設計、風控指標設置、流動性管理方面重點考慮上述風險因素。

而大成科創(chuàng)主題3年基金經(jīng)理謝家樂也直言，整體而言，北交所定位“中小創(chuàng)新企業(yè)”，分化較大，因此對北交所的投資需考慮公司基本面，對公司的研究非常重要。

“要需要充分考慮公司基本面，重點關注公司的產(chǎn)業(yè)政策、商業(yè)模式、市場空間、業(yè)績增速等方面，自下而上深入挖掘出長期具備成長能力的公司，分散投資以分散風險?！惫獯蟊５滦艑魴嘁嫱顿Y部投資經(jīng)理畢成也表示類似態(tài)度。

農(nóng)銀匯理認為，確實新三板企業(yè)大部分處在企業(yè)生命周期較為早期的階段，需要關注企業(yè)的創(chuàng)始團隊是否穩(wěn)定、戰(zhàn)略是否合適、抗風險能力是否夠強等。

博時基金更詳細表示，專精特新企業(yè)最大的風險并不來自于業(yè)績波動，成長型賽道的初創(chuàng)企業(yè)業(yè)績波動較大是產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的正?，F(xiàn)象，真正的風險來自于公司自身的戰(zhàn)略風險、技術風險和組織風險。戰(zhàn)略上要看公司是否始終堅持做正確的事，走在符合產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展規(guī)律的軌道上；技術上要看公司是否始終能夠保持領先的技術能力，不會輕易被競爭對手超越，或被新技術趨勢所取代；組織上要看公司是否能保持核心團隊的長期穩(wěn)定，具有堅定的長期信仰和優(yōu)秀的企業(yè)文化。

本文源自中國基金報