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直播主題：聊一聊下半年成長風(fēng)格投資機會！
直播嘉賓：楊超 天弘基金量化投資部經(jīng)理 @天弘指數(shù)基金
直播時間：今年7月6日16:00-17:00
直播看點：
1.解讀全球及A股市場行情，利好和利空因素有哪些？
2.當(dāng)前市場會利好成長風(fēng)格嘛？哪些板塊受益？
3.成長風(fēng)格基金如何投資？
4.今年的市場如何做增強策略，爭取到超額收益？

以下文字內(nèi)容源于@天弘指數(shù)基金 直播間：

康康：現(xiàn)在是7月6號下午4點，如果您不是這個時間進入我們直播間，那您看的就是回放。大家也可以看到本場直播的主題是聊一聊下半年成長風(fēng)格的投資機會。

大家也都知道基金的投資風(fēng)格是分為成長和價值兩種，近年來根據(jù)這兩大門派和市值等分類，也是衍生出了很多細分的風(fēng)格，比如大盤價值、大盤成長、小盤價值、深度價值等等。站在當(dāng)下的時點，下半年究竟是成長風(fēng)格占優(yōu)還是價值風(fēng)格占優(yōu)，我們今天有幸請到了天弘基金的基金經(jīng)理楊超總來為我們講解一下下半年成長風(fēng)格的投資機會。

楊超：各位投資者，大家下午好。

康康：剛進入直播間的小伙伴可以看到今天直播的主題是下半年怎么選，請楊超總給我們講一下半年成長風(fēng)格的投資機會。今天是跟楊超總帶著問題來的，想請楊超總解讀一下當(dāng)前市場的行情。請問楊超總，很多投資者朋友覺得今年的市場有一點看不太懂，能不能請您為大家分析一下當(dāng)下全球資本市場的環(huán)境，A股在下半年能不能走出一個相對獨立的行情，影響的因素有哪些，請您給我們講解一下您對市場下半年的預(yù)期。

楊超：很多投資者如果有很長時間的投資經(jīng)歷，會發(fā)現(xiàn)今年是非常艱難的一年，無論是從國內(nèi)的環(huán)境，包括國外的環(huán)境都有非常多原來沒有預(yù)測到，沒有經(jīng)驗的一些變量，包括美國市場現(xiàn)在整體的通脹水平下，大家對衰退的預(yù)期不斷提升，另外包括俄烏之間的事情，氣候、能源、全球供應(yīng)鏈，特別是國內(nèi)奧密克戎的疫情等等因素，造成了今年A股年初以來出現(xiàn)了一個非常大的下跌，代表了大家對全球經(jīng)濟短期悲觀的預(yù)期。這是首先一個大的環(huán)境。

從國內(nèi)當(dāng)先這個時間節(jié)點來看，我們通過年初快速深幅的下跌，整體A股對風(fēng)險的出清達到了一定的比率，接下來當(dāng)疫情趨于穩(wěn)定之后，會發(fā)現(xiàn)市場基本上是一個V型的反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了百分之十幾的反彈。從反彈的幅度和反彈的標的水平來看，體現(xiàn)出了比較長的成長屬性。

我們對下半年的整體判斷，應(yīng)該是維持在一個震蕩，但是中性偏樂觀的預(yù)期當(dāng)中。因為從大的方向來看，國內(nèi)經(jīng)濟從產(chǎn)業(yè)角度、政策角度，包括跟海外經(jīng)濟的聯(lián)動來看，我們都面臨著一系列的問題，國內(nèi)有國內(nèi)的問題，國外有國外的問題，這幾個因素交織在一起，我們對成長的定義，或者對具體標的的選擇，可能要跳脫出以往對成長股一些既有的慣性的選擇，這是我們的一些想法。

下半年我們還是比較看重成長股的表現(xiàn)，但是這個成長可能跟過去幾年的成長并不是簡單的同樣的邏輯。

康康：謝謝楊超總的解答，剛才看到評論區(qū)有很多小伙伴說，大魔王來了，楊超總有一段時間沒有光臨直播間了，所以如果您是直播間的新朋友，或者剛剛進入直播間，一定不要錯過本場楊超總的直播，為大家講一講下半年成長風(fēng)格的投資機會。

接著剛才楊超總的問題繼續(xù)講解一下，我們看到今年上半年的行情中，蹺蹺板的效應(yīng)比較明顯，市場風(fēng)格也是在價值和成長板塊之間進行了一個切換，從1月到4月整體是以價值為主，成長板塊跌得相對多一些，但是從近期的反彈來看，又切換到了成長板塊，可能反彈得比較多。站在當(dāng)前的時點來看，現(xiàn)在的市場是否利好成長風(fēng)格，您看好哪些成長性的行業(yè)，大盤還有中小盤各自都有什么樣的投資機會？

楊超：從今年上半年，特別是在市場急劇下跌的過程當(dāng)中，市場確實表現(xiàn)出了與過去兩三年不太一樣的，偏價值的行情。但是回顧去年乃至前年，包括這次反彈的這段時間，成長風(fēng)格都是占據(jù)了主要的市場環(huán)境。究其原因，脫離不開海內(nèi)外宏觀運行的大背景。從全球供應(yīng)鏈，包括從中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，一個很主要的因素就是全球創(chuàng)新力的問題。

我們在整體產(chǎn)業(yè)享受了過去技術(shù)進步帶來的紅利之后，在基礎(chǔ)科學(xué)領(lǐng)域都遇到了創(chuàng)新放緩的問題。同時像美國貧富差距的增大，包括全球中美貿(mào)易戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)鏈受到疫情的影響，都會催生出一系列跟過去經(jīng)濟運行框架，包括產(chǎn)業(yè)鏈包括游戲規(guī)則重塑的過程。

在這樣一個不穩(wěn)定的預(yù)期之下，我們認為估值便宜或者貴，是圍繞一個估值的中樞，這個中樞是建立在以往十年、二十年，甚至五十年、一百年經(jīng)濟運行一般規(guī)律的基礎(chǔ)上的，如果在未來這樣一個規(guī)律出現(xiàn)了動搖，那我們估值本身的benchmark可能會出現(xiàn)變化，這就導(dǎo)致了過去幾年在大多數(shù)的情況下，市場的投資者依然偏好成長性帶來的一定盈利的增速，來對沖不確定性，而不是簡單地以過去的估值中樞為錨，選擇一些相對來講階段性比較便宜的東西，市場本身的投票來講，就是市場背后的驅(qū)動能力給大家?guī)淼娘L(fēng)險收益比，導(dǎo)致最后投資者選擇的一個結(jié)果，這是從大的背景來講。

從國內(nèi)對沖的手段來講，首先分為幾點，第一點是技術(shù)突破，本身無論是從新能源還是從技術(shù)的創(chuàng)新，本質(zhì)上我們在做一些原來的，包括能源安全，包括芯片，我們其實講了很久了，就是一些產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中補短板的操作，它本身也是中國經(jīng)濟從過去以投資、出口為主要拉動的經(jīng)濟體，需要從技術(shù)層面有一個產(chǎn)業(yè)的升級。

所以國家也一直在講，我們要高質(zhì)量發(fā)展，要做產(chǎn)業(yè)的升級等等，這些東西都需要在技術(shù)層面的突破，制造也分到底是做襯衣做褲子做鞋，還是造芯片造汽車，它是需要一個產(chǎn)業(yè)的升級的。這些東西底層的部分包括很多基礎(chǔ)學(xué)科的突破，包括我們需要大量的數(shù)學(xué)家，需要大量IT人員，需要非常多的化學(xué)、基礎(chǔ)科學(xué)的人才，但是這些都是長期一個慢變量的東西。由于它是一個長期慢變量的東西，當(dāng)整個經(jīng)濟出現(xiàn)了一個比較大的波動，這部分的含金量往往是更高的，這是第一點。

第二點由于當(dāng)全球經(jīng)濟由于疫情的原因，導(dǎo)致全球需求、供應(yīng)鏈這樣一個震蕩的情況下，勢必會造成短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括就業(yè)的一些問題，在這種情況下國家勢必會采用對沖的手段進行一個對沖的操作。不單單是國內(nèi)，每當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)一個比較大的震蕩波動的時候，政府往往會采取一些增大投資的方式做一個對沖，起到調(diào)節(jié)的作用。

大家一直說這樣的手段是我們政府比較擅長的，但是即便是現(xiàn)在這些成熟的經(jīng)濟體，他們的政府在歷史當(dāng)中都采取了類似的對沖手段。美國在一九二幾年的經(jīng)濟危機，政府也建了非常多的基礎(chǔ)設(shè)施，拉動經(jīng)濟，平抑經(jīng)濟的波動，都是有過類似的手段的。

回到現(xiàn)在，我們的政府在不同的場合，不同信息披露的時候也在反復(fù)強調(diào)，我們在能源、交通、水利等一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，信息、信息安全、科技、物流這些東西，包括像城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，農(nóng)村農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括圍繞國家安全的一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，都是我們未來新基建的一些政府拉動的點，這些在成長性來講，也是一個重要的補充環(huán)節(jié)。

另外一塊就是整體帶來的消費結(jié)構(gòu)的變化，它可能也會帶來一定結(jié)構(gòu)層面的成長性。我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)整體經(jīng)濟度過了過去這種野蠻生長，或者對過去整體經(jīng)濟紅利快速迭代的時期之后，可能整體的經(jīng)濟增速就會回歸到一個比較合理的成長區(qū)間，這時候很多實體在過去比較容易賺的錢，比較容易獲取的成長，在未來隨著參與人數(shù)的增加，一定會被攤薄的。這時候可能就會有一些結(jié)構(gòu)化調(diào)整的機會。

比如日本整體經(jīng)濟增速減速之后，年輕人有第四消費時代，比較偏務(wù)實一些的消費需求，都會帶來消費結(jié)構(gòu)的變化。所以從細分的消費領(lǐng)域來講，可能也會催生出一些新的需求點。

以上講到的一些機會，總結(jié)下來就是三點，第一點是圍繞著一些補短板或者硬科技帶來的一些以科技為主線，以能源安全為主線的增長機會。另外一塊是以國家引導(dǎo)的一些新產(chǎn)業(yè)方向的細分領(lǐng)域，包括超前一些的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括圍繞著國家安全的一些新的方向，帶有一些成長性的機會。另外就是在消費股里面的一些新業(yè)態(tài)、新需求，在新的經(jīng)濟環(huán)境之下的一些結(jié)構(gòu)化的成長機會，我覺得是來自于這三個方向的成長機會。

康康：謝謝楊超總的解答。剛才看到有小伙伴在評論區(qū)留言，問下半年成長風(fēng)格還有機會嗎。其實剛才楊超總已經(jīng)解答過這個問題，如果是剛進入直播間的小伙伴，可以在下播之后看一下回放，在回放的視頻中找到您想要的答案。

評論區(qū)有投資者朋友說，今天加倉了楊超總管理的寬基，看來投資者朋友有很多是楊超總管理產(chǎn)品的重度用戶，如果您也持有楊超總管理的基金，也可以跟我們互動一下，在評論區(qū)扣一波1，讓我們看一下。

我們繼續(xù)為投資者解答一些問題，剛才楊超總說了很多宏觀上的分析，作為投資者如果比較看好成長風(fēng)格、成長板塊，我們?nèi)绾稳プ鲆粋€基金的選擇，畢竟市場上的品類很多，是選擇行業(yè)基比較好，還是說選一個成長風(fēng)格的寬基，對小白投資者來說更好一些呢？

楊超：這是一個很有普遍性的問題，一般的投資者在實際生活當(dāng)中是分屬不同的行業(yè)的，很多行業(yè)甚至跟金融領(lǐng)域一點關(guān)系都沒有，對這類投資者，如果您本身對某一個特定的細分領(lǐng)域沒有長期深入的認識，我個人不建議有大筆的錢投入一個非常窄的基金。

舉個例子，像TMT領(lǐng)域的很多細分領(lǐng)域，這里我就不舉具體的例子了，它本身指數(shù)里面的持倉是30只甚至50只股票這樣一個非常集中的細分領(lǐng)域，要投資這樣的細分領(lǐng)域，必須對里面的公司、產(chǎn)業(yè)的信息，包括政策都有比較密切的跟蹤，同時對里面的重點公司，權(quán)重公司的基本面的變化有一定的了解，否則這類指數(shù)本身就是30多家50多家公司組成，它的波動是非常大的，如果我們對產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展的脈絡(luò)，或者階段性的一些事件，導(dǎo)致一些結(jié)構(gòu)性變化的信息沒有處理能力，很容易在高點的時候追高，低點的時候有可能會由于波動的增加，就拿不住，導(dǎo)致長期收益的損耗。

所以對這類投資者，我是比較建議選擇偏寬基的產(chǎn)品，因為寬基選擇的行業(yè)是比較分散的，而且基本上能夠選入寬基的，都是你選擇這個行業(yè)里面相對比較靠前的龍頭公司。即使是像500、1000這樣的公司，你會發(fā)現(xiàn)它整體的市值排名都是靠市場前50%分位的公司。我們知道現(xiàn)在A股，包括注冊制的這樣一些公司，現(xiàn)在A股很快就要突破5000家上市公司的體量了，原來我們覺得中證1000是一個非常小市值的公司，但是現(xiàn)在橫向比較來看，1000整體看來也都是有一定體量的公司了。

康康：感謝楊超總的解答，基于楊超總剛才的解答，如果您是一個新手投資者，或者金融的基礎(chǔ)知識不是特別多，是不建議您一下重倉某一個行業(yè)基金的，您可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好適當(dāng)選擇一下寬基，小小地嘗試一下，當(dāng)您有一定的投資經(jīng)驗之后再去嘗試一些偏向行業(yè)類的基金。

剛才楊超總給我們提到了寬基，比如300、1000這樣的，投資者也是比較耳熟能詳?shù)?。還想請您給我們講一下，成長風(fēng)格的寬基都有哪些，就目前來說那些寬基對投資者來說更具性價比，這些產(chǎn)品的區(qū)別是什么，比如科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板、中證500、中證1000，可能投資者也覺得非常眼花撩亂，不知道應(yīng)該怎么買，是都買一點，還是有什么樣偏好的人就買什么，請楊超總給我們解答一下。

楊超：偏成長類型投資方向的指數(shù)，我們首先要回到哪些行業(yè)是成長風(fēng)格的，這些行業(yè)在編制過程當(dāng)中有多少落在了相應(yīng)的指數(shù)里。以創(chuàng)業(yè)板為例，創(chuàng)業(yè)板本身里面是沒有上海股票的，它全部是深圳創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中，股票里面300打頭的，當(dāng)然現(xiàn)在也有301打頭的公司，都是深圳創(chuàng)業(yè)板公司里面，通過流動性、盈利、市值的篩選，兼顧它的流動性、可投性，選擇100家公司作為創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)，它里面投的公司都是一些新興產(chǎn)業(yè)的龍頭公司。我們耳熟能詳?shù)男履茉搭I(lǐng)域的絕對龍頭寧德時代，在創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中都是超過10%的權(quán)重，現(xiàn)在可能都是超過15%的權(quán)重了，它是里面絕對的龍頭。

創(chuàng)業(yè)板從誕生以來，里面的成分股的迭代也是跟它一開始的成分股發(fā)生了巨大的變化，也見證了中國新興產(chǎn)業(yè)，特別是科技TMT，新能源消費里面這些龍頭公司的迭代過程。很多公司在一開始在創(chuàng)業(yè)板里的權(quán)重是非常小的，現(xiàn)在已經(jīng)是非常大的權(quán)重了，證明這些公司在資本市場跑出來了。這是創(chuàng)業(yè)板的特點，它是一個偏成熟的創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中的龍頭公司的指數(shù)。

科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50有創(chuàng)業(yè)兩個字，就是有科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板兩個市場當(dāng)中精選的一共50家公司?？苿?chuàng)板是上海的科創(chuàng)板，從對標來講跟深圳的創(chuàng)業(yè)板是互相對標的，都是在注冊制下公司上市的規(guī)則。科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)相當(dāng)于通過上海和深圳兩個市場，在新興產(chǎn)業(yè)當(dāng)中在這樣兩個板塊當(dāng)中選擇TOP50的公司，它當(dāng)然不是25比25的選擇，也是按照市值的比例有一定的側(cè)重。

目前看來，從整體指數(shù)的覆蓋度來講，由于覆蓋了上海的一部分公司，所以它有一定的覆蓋度覆蓋了后面在上海上市的一些龍頭公司，這是科創(chuàng)50。

創(chuàng)業(yè)板300跟創(chuàng)業(yè)板有點像，但是它加了300這個數(shù)字，就是涵蓋了創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中一些更小市值的公司，它本身的成長性一方面可能會更強一點，淡化了一定龍頭的效應(yīng)，整體指數(shù)的彈性可能會更強一點。但是問題在于它的分散性更高，有可能會買到一些在創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中市值比較小的公司。

中證500和中證1000這兩個指數(shù)，中證相當(dāng)于上海和深圳兩地都會選股票，滬深300我們可以理解為市場當(dāng)中前800只股票里面，非滬深300里面的公司，大概可以這樣理解，但是實際的編制可能還會有一定的調(diào)整。我們一般可以理解為它是一個二線龍頭的感覺，從流動性上來講也是僅次于滬深300里面的這些龍頭公司的流動性。

在早年的時候大家可能覺得500是一個偏成長性，集成長性的指數(shù)，因為大家覺得300中很多龍頭公司。但是從這么多年發(fā)展下來，我們發(fā)現(xiàn)很多除了超級大市值的一些公司之外，很多二線的龍頭，有很多價值類的公司也會在500當(dāng)中。所以大家現(xiàn)在覺得500指數(shù)本身，是一個既兼顧價值又兼顧成長性的指數(shù)，它的風(fēng)格也經(jīng)歷了這么多年，會有一定的變化。

1000目前更多是在感知上接近早年的500指數(shù)，因為它本身的市值分布也是除了中證800之外，往后的1000只股票組成的指數(shù)，它整體的彈性會比500更強一點，從成長屬性來講，目前來看要比500的成長屬性更加鮮明一點。從最近一個月的反彈來看，我們發(fā)現(xiàn)以成長為主要特點的市場反彈也基本上圍繞著，像1000的反彈就會比較顯著一些。

康康：感謝楊超總的解答，楊超總剛才從創(chuàng)業(yè)板到科創(chuàng)50，到創(chuàng)業(yè)板300還有中證500、中證1000都給我們做了仔細的解答。

插播一個小問題，剛才評論區(qū)有一位投資者朋友問到怎么區(qū)分成長板塊和價值板塊。

楊超：成長板塊和價值板塊的區(qū)分，就是看公司本身的盈利模式，或者在既有盈利模式之下，未來盈利增速的空間。對一個成熟的行業(yè)來講，假如說它的業(yè)態(tài)或者盈利模式并沒有發(fā)生特別顛覆性，或者有結(jié)構(gòu)性變化的一些情況，我們認為這類公司是偏價值屬性的公司。比如我們覺得銀行是屬于偏價值性板塊的公司，因為它本身的盈利模式，盡管會有一些財富管理業(yè)務(wù)，包括一些中間業(yè)務(wù)，有一定的成長屬性，但是并不能占據(jù)主營業(yè)務(wù)很大的比例，所以對這類公司我們認為是一些價值板塊的屬性。

包括一些消費股，由于本身的業(yè)態(tài)比較固定，整體的盈利模式不太像科技行業(yè)那樣具有很強的創(chuàng)新屬性，所以我們更多的把這類公司歸類于價值板塊。成長性就是它本身的業(yè)態(tài)，它的模式，包括它的盈利空間，整體公司目前還是處于一個成長期的過程，所以我們把這類公司或者涵蓋這類公司的板塊，歸類為成長類的風(fēng)格。

康康：感謝超總的解答。剛才超總講到了很多寬基，投資者朋友們也都知道，說到寬基看我們天弘就有滬深300指數(shù)、滬深300增強，這種普遍寬基和增強寬基，投資者在投資的時候應(yīng)該怎么選擇？

楊超：首先寬基跟增強兩種產(chǎn)品類型有兩個大的區(qū)別，一個是產(chǎn)品形態(tài)，一個是產(chǎn)品策略。就寬基本身在被動復(fù)制的策略層面來講，它有兩種形式的產(chǎn)品，一種是場外的指數(shù)基金，包括ETF聯(lián)接基金，這類產(chǎn)品是在場外進行申購和贖回的，最高是95%的倉位，本身的復(fù)制邏輯我們可以理解為就是復(fù)制這個指數(shù)95%+5%現(xiàn)金的策略，投資目標就是精確跟蹤這個指數(shù)每天的漲跌幅。

另外一類產(chǎn)品也是被動復(fù)制的，它是場內(nèi)的基金，就是ETF。這類資金的倉位是百分之百，由于在場內(nèi)交易，很多具有證券賬戶的投資者，可以把它當(dāng)成一個股票進行買賣。ETF的份額跟股票一樣，每天在場內(nèi)進行交易，這是被動的產(chǎn)品。

場外的增強型產(chǎn)品，本身是一個β+α策略的產(chǎn)品，它主要的策略分兩大追求目標，一個目標是首先要獲取基準本身給我?guī)淼摩碌氖找?，除此之外，我希望給我的投資者，特別是長期的投資者增加一部分額外的超額收益。大家可以把它理解為一個在尊重業(yè)績比較基準之上，有明確的合同規(guī)定的指數(shù)+，或者指數(shù)+主動管理的產(chǎn)品。它追求的目標就是希望不斷增厚我所對標的業(yè)績比較基準收益，這是增強產(chǎn)品和被動產(chǎn)品的區(qū)別。

康康：感謝超總的解答。剛才評論區(qū)有投資者朋友問到，當(dāng)前時點可以加倉創(chuàng)業(yè)板嗎？

楊超：做投資這件事，收益率在很多情況下，一方面取決于什么時候介入這個市場，但是更多的是取決于你能投多久。任何一個短期擇時的選擇，不光是投資者，作為基金經(jīng)理我們專業(yè)人士都是比較困難的一個選擇。但是我們能夠做到兩點，第一點是盡可能拉長我們的投資期限，第二點就是盡可能選擇代表未來增速，或者新的GDP增長點一類的標的，這樣再通過分散的投資，增加投資的勝率，這可能是我們更好的選擇。

康康：謝謝超總的解答，還有一位小伙伴想讓超總稍微講一講您管理的科技100。

楊超：我們在構(gòu)建科技100這個產(chǎn)品的初衷的時候，在之前有一個發(fā)現(xiàn)，就是很多成長型的板塊或者公司，在很小的時候，市值還沒有長大，在早期投入的時候，是一個偏α屬性的公司，因為小，它并不能代表整體市場大寬基的收益，或者對整體大寬基收益的貢獻是比較小的，所以在那個時候它是一個偏α型的投資機會。

雖然這幾年產(chǎn)業(yè)的升級，市場通過真金白銀對這些公司的認可，很多科技類的企業(yè)市值逐漸增大，在寬基指數(shù)當(dāng)中像滬深300這樣的指數(shù)，它里面?zhèn)鹘y(tǒng)的像金融、地產(chǎn)、煤炭鋼鐵的市值在持續(xù)下降，騰出來的市值或者增量的市值，主要還是在新興產(chǎn)業(yè)的增量市值當(dāng)中體現(xiàn)。

當(dāng)它的市值增大之后，我們發(fā)現(xiàn)有很多這樣的公司由原來那種β、α型的屬性，變成了一個市場的風(fēng)格，變成了像TMT風(fēng)格，我們知道原來從行業(yè)劃分來講，可能一個大的TMT板塊，現(xiàn)在劃分得非常細，包括計算機、軟硬件、通信、半導(dǎo)體，在半導(dǎo)體里面還分集成電路產(chǎn)業(yè)鏈，還分一些消費電子這種的，公司越來越多，它會形成一個β的屬性。所以它作為一個單一賽道已經(jīng)具有一定的可投性，而且它代表長期資本市場收益很重要的一個收益，所以我們會把像科技這類賽道單獨拿出來，作為我們一個業(yè)績比較基準，這是第一點。

第二點我們也認為，通過我們整體增強的策略，可以給客戶提供一個圍繞增強基準之上的β+α的產(chǎn)品。因為我們知道很多投資者在投主動股票基金的時候，可能并不是特別清晰這個股票基金長期的投向是什么，這個基金經(jīng)理今年可能是投醫(yī)藥，明年可能投TMT，對很多投資者會產(chǎn)生一個風(fēng)格漂移的情況。

對于一些對市場有一定認識的投資者，就是想拿一部分的錢投TMT的方向，投醫(yī)藥或者其他方向的錢我自己已經(jīng)規(guī)劃好了，不需要這個基金經(jīng)理再幫我做這個規(guī)劃，我希望這個基金經(jīng)理在我的每一塊投資當(dāng)中做到兩點，第一點就是不要風(fēng)格漂移，我要投科技的你就好好地給我投科技，第二點就是希望在投科技的時候，基金經(jīng)理專心在這個領(lǐng)域幫我做出一定的超額收益，通過專業(yè)分工的方式達到我最終投資組合最優(yōu)化，或者達到我理想預(yù)期的目標。

所以我們科技100就是在這樣的背景下設(shè)計出來的產(chǎn)品。首先它的業(yè)績比較確定，就是科技行業(yè)當(dāng)中最大的100家公司，涵蓋這些公司的基礎(chǔ)之上，我們通過合同契約的方式，這個基金是一個指數(shù)增強型的產(chǎn)品，它首先要拿到科技100本身指數(shù)的收益，同時我們在這100只成分股當(dāng)中，盡可能通過高低配的方式，力爭為投資者做出超額收益。

康康：謝謝超總的解答，看到很多小伙伴也說，買了天弘的指數(shù)基金，效果很好，還有一個小伙伴問到，去年500增強的效果很好，今年表現(xiàn)相對一般，想問一下之前超總也有提到的一些量化策略，想讓超總給他做一個詳細的解答。

楊超：有兩點會決定整體超額收益的幅度，一個方向就是你的風(fēng)險偏好到底是什么樣的，是不是主動風(fēng)險放得很大。在同樣策略預(yù)期之下，你的主動風(fēng)險放得越大，如果方向做對了的話，超額收益就會越顯著。另外一部分就是你的風(fēng)險結(jié)構(gòu)是不是一個偏進攻型的結(jié)構(gòu)。如果是一個偏進攻型的結(jié)構(gòu)，可能在一些風(fēng)險的設(shè)置上會給予很多α更多的空間。

從今年的操作來看，我們覺得短期一年的超額收益的幅度，并不能決定整體投資者長期的收益。因為我們認為一年賺得多，可能第二年會虧錢，這樣可能不利于投資者長期的體感。我們希望在每年都能大概率的幫助客戶戰(zhàn)勝基準，從今年的操作來講，我們整體是一個偏穩(wěn)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，希望幫助投資者盡可能高勝率的拿到一定的超額收益。同時我們也不希望在整體風(fēng)格偏離上做出特別大的暴露。

康康：感謝超總的解答，剛才看到評論區(qū)有一位投資者朋友說，持有的被動基都是天弘的，非常感謝這位投資者朋友的支持，我們的投研團隊也會不遺余力為您服務(wù)的。還想請問一下超總，在今年這種行情下，您是如何做增強的，剛才可能也有提到一些，還是想請您仔細展開說一說，您的投資策略是什么，尤其是如何在成長風(fēng)格的寬基上做增強？

楊超：今年的行情從整體市場的收益源，或者波動貢獻的源頭來講，顯然比以往更加復(fù)雜一點。所以我們在做增強這塊，首先要解決的就是風(fēng)險的問題。哪些是盡管看上去現(xiàn)在提供的收益很強，但是中長期看是一個波動的源頭，哪些在中長期看來可能是一個能持續(xù)給我們帶來超額收益的因素。在這樣一個基本的投研框架的構(gòu)建邏輯之下，我們首先把自己的風(fēng)險架構(gòu)做了一個比較大的升級。我們在很多細分領(lǐng)域的劃分，包括對一些風(fēng)險的刻畫方面做得更加精細一點。

另外針對目前的市場情況，我們也會對一些上市公司，或者一些商業(yè)長期的投資邏輯做出一個系統(tǒng)性的重新評估。有些上市公司以來的宏觀環(huán)境、市場環(huán)境依然能夠延續(xù)，但是有些公司整體運行的邏輯架構(gòu)可能已經(jīng)出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性，或者顛覆性的變化，在因子的設(shè)計上，可能在數(shù)據(jù)的組織上，要對這些邏輯重新做出構(gòu)建。

最后我們可能會在組合層面根據(jù)市場的流動性，包括市場的波動，在我們預(yù)期收益和整體交易成本之間做出一個再平衡的權(quán)衡，盡可能在有限的主動風(fēng)險之下，幫助客戶達到一個更優(yōu)的α的暴露，這是我們今年以來的一些操作。

康康：感謝超總的解答。剛才超總在前半個小時的直播當(dāng)中已經(jīng)給我們講到了雙創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板，可能還是有很多投資者朋友對創(chuàng)業(yè)板和雙創(chuàng)50有一些疑問，想問一下這兩只類型的產(chǎn)品應(yīng)該怎么做一個區(qū)分，應(yīng)該怎么投資，是投資其中一個就可以嗎？

楊超：雙創(chuàng)50是在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板當(dāng)中分別取新興產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的龍頭公司，它的集中度是要比創(chuàng)業(yè)板更加集中的。因為它只有50家上市公司。但是創(chuàng)業(yè)板本身由于里面有寧德時代這家公司，它的權(quán)重是非常大的，可能已經(jīng)超過15%的權(quán)重，所以從整體集中度來講，兩者之間是各有特點的。

一個是持股數(shù)更少，一個是寧德時代的權(quán)重會更大一些。但是從投資來講，如果我們追求一定的分散度，我覺得兩者之間是有一定互補的作用的。因為雙創(chuàng)50也是一個比較新的指數(shù)，它目前靜態(tài)市值帶來的權(quán)重，更多的是反映目前的市值結(jié)構(gòu)，而創(chuàng)業(yè)板本身是以創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)跑出來的這些公司的市值結(jié)構(gòu)，同這點來講如果要買創(chuàng)業(yè)板的龍頭，我覺得買創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就可以了，但是如果想兼顧兩邊的龍頭，又不想在新能源上暴露這么大的單邊權(quán)重，我覺得科創(chuàng)50也是一個不錯的選擇。

康康：感謝超總的解答。如果正在看我們直播的投資者朋友們在投資的過程中有什么疑問，您也可以在評論區(qū)留言，我們看到都會隨時解答。

今天的直播間里來了很多超總的粉絲，很多人都是您的持倉用戶。您有沒有特別想要分享的一些投資體驗或者內(nèi)容？

楊超：對我們天弘基金的投資者朋友們我一直想強調(diào)的一點就是，股票投資這件事情在您投之前首先要清楚地意識到一點，公募基金的投資不可能讓你在短期之內(nèi)暴富。理財這件事情不是賭博，不是能在一夜之間徹底改變你的財務(wù)狀態(tài)的事情。它更多的是我們在儲蓄之外，工作之外、生活之外，很重要的一個金融生活。這個生活是伴隨著我們一生的事情，因為我們一生都要跟金融打交道。

不但需要努力工作，同時也要有一定理財?shù)囊庾R，但是這個理財絕對不是短期的賭博，它是合理地安排自己的資產(chǎn)負債表，合理地安排自己的消費、支出和投資。有這樣的一個比較長期的預(yù)期，長期的打算，短期的預(yù)期就不會特別的不合理。短期的預(yù)期如果沒有不合理，很多投資者朋友們就不會在意當(dāng)下一城一池的得失。市場本身的特性就是一個短期高波動的客觀現(xiàn)實，所以我每次都跟投資者朋友們強調(diào)一點，就是長期性。

因為我們回顧這個市場，在任何一個市場環(huán)境當(dāng)中開始投資，采取一個定投的方式去投，投個三年五年基本上很少會有虧錢的機會。但是我們基金業(yè)協(xié)會公布的一些數(shù)據(jù)，包括一些很知名的、累計下來漲幅很大的基金，在里面賺錢的基民比例反而是不高的，這一點其實很令人惋惜，甚至是痛心的一個統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

所以我們基金從業(yè)人員一直在不同的場合，利用不同的機會反復(fù)跟投資者朋友們強調(diào)一點，投資這件事首先要降低短期的預(yù)期，但是長期是要有一顆樂觀的心，需要進行一個長期資產(chǎn)負債的匹配。

就像我剛才提到的一點，一年賺錢，賺大錢，第二年虧大錢，這個事情本身不是一個好的收益結(jié)構(gòu)。在賺錢的時候，市場β向上的時候，你賺得比別人稍微多一點，市場下跌的時候，我們永遠沒有辦法預(yù)測未來會發(fā)生什么樣的事，你可能也會虧錢，但是你虧的會稍微少一點。在這種情況下我拿得比別人久，那長期的風(fēng)險溢價是有的。

長期來講風(fēng)險資產(chǎn)本質(zhì)上就是你承擔(dān)風(fēng)險，市場給你收益。長期來看誰的收益率最高？一定是長期承擔(dān)風(fēng)險最長的人大概率獲取收益。所以我覺得從短期的操作來講，很多客戶說我今天就追，或者明天又抄底了，從人性的角度來講，很多投資者都是賺錢的時候跟你說，不賺錢的時候一般不太愿意跟身邊朋友分享虧錢的經(jīng)歷。

但是從金融的本質(zhì)來講，長期大量的短線交易，這個行為本身是想去規(guī)避風(fēng)險，但是收益是風(fēng)險的孿生兄弟，你都把風(fēng)險規(guī)避掉了，那很顯然你的長期收益率一定不會很好。所以還是要樹立一個中長期投資的理念。

康康：感謝超總的解答。我看到評論區(qū)有一位投資者朋友說，超總的講解很實在，感謝這位朋友的支持。剛才我在討論區(qū)看到一個比較尖銳的問題，也想請問一下超總。說到雙創(chuàng)50，這位投資者是在新基募集的時候就買入了基金，現(xiàn)在投資者也沒有賺到很多錢，覺得自己高位接盤了，覺得我們這個基金在建倉的過程中是一下就加大了倉位嗎，為什么他現(xiàn)在還是一個虧損的狀態(tài)，想請超總解答一下。

楊超：不知道這位是場內(nèi)的投資者還是場外的投資者。就場外的基金來說，因為我們是先后募集了兩個雙創(chuàng)50，一個是場外的雙創(chuàng)50的產(chǎn)品，這只產(chǎn)品在建倉的過程當(dāng)中是采取了一定的分布建倉的策略的，但是指數(shù)基金本身就是一個需要在建倉期當(dāng)中把倉位不斷加上去的過程，它是一個高倉位運行的產(chǎn)品，不是基金經(jīng)理在指數(shù)產(chǎn)品運作的過程當(dāng)中有擇時的能力。

首先它作為一個工具化的產(chǎn)品，它的宗旨是必須要追蹤這個指數(shù)本身的波動，所以盡快地達到能夠追蹤這個指數(shù)的功能，是基金經(jīng)理本身符合基金合同約束的一個很重要的操作的義務(wù)，這是第一點。

另外我們在場內(nèi)的產(chǎn)品來講，由于它是一個場內(nèi)交易型的產(chǎn)品，對雙創(chuàng)50這種份額的交易，也是要求基金每一份份額要足額代表這個份額背后盡可能多的雙創(chuàng)50股票的資產(chǎn)。所以從倉位來講，場外產(chǎn)品和場內(nèi)產(chǎn)品都是接近滿倉的操作，場外是95%的倉位，所以它本身確實是波動性比較高的產(chǎn)品，這是從風(fēng)險來講，基金經(jīng)理對被動的產(chǎn)品沒有辦法規(guī)避市場當(dāng)中β的波動。

另外從產(chǎn)品的運行來講，由于這個產(chǎn)品每天都是開放申購和贖回的，基金經(jīng)理即使合同允許做倉位的變動，他就沒有辦法滿足公平對待所有的投資者，因為運用這個產(chǎn)品的人，都是奔著這個產(chǎn)品是足額的代表這個指數(shù)當(dāng)天和未來一段時間波動的產(chǎn)品，他需要有一個低跟蹤誤差的預(yù)期，所以基金經(jīng)理在日常的操作當(dāng)中，一是不能，且即使是允許的話，基金經(jīng)理也不會做這種倉位的頻繁變動。

回到投資者自身的問題，短期遇到波動，無論是在投資雙創(chuàng)50還是在投資其他產(chǎn)品的時候，都會遇到類似的情況。您不妨采取定投的方式，分擔(dān)自己的高成本，不要畢其功于一役，在短期當(dāng)中投入大量的資本，賭一個短期的方向，這樣不是一個好的投資策略。

就拿今年的市場來看，如果在今年的下跌，特別是在下跌特別劇烈的過程當(dāng)中，投資者能夠堅定的定投，甚至是采取一些有策略的定投，比如跌得越多的時候買得越多，那半年看下來，雖然指數(shù)是下跌的，但是很多投資者可能還是盈利的。

所以我覺得我們需要鼓勵堅持長期的投資行為。

康康：感謝超總的解答。有一位投資者朋友問到了下半年的投資機會，想問超總是怎么看待下半年的投資機會的，覺得下半年可能會有反轉(zhuǎn)上攻的行情嗎？

楊超：從整體的經(jīng)濟來講，上半年大家都是處在一個偏悲觀，情緒都是非常低落的環(huán)境當(dāng)中逐漸走出來的過程。從整體市場的位置上來講，之前已經(jīng)基本反映出了大家對市場關(guān)注問題的一個估值的反應(yīng)，從整體經(jīng)濟來講，無論大家采取的是一個L型或者是U型或者V型的復(fù)蘇，它都是一個復(fù)蘇的過程。所以從未來來講，盡管我沒有辦法確定它到底是一個線性的還是一個指數(shù)型的還是一個震蕩型的復(fù)蘇的環(huán)境，但是從整體來講，我覺得權(quán)益在這個時間點的投資性價比，站在三年的維度，是一個不差的選擇。

從半年的時間窗口來講，其實是比較難判斷它在短期的路徑的。還是回到選擇好的產(chǎn)品，選擇好的經(jīng)濟發(fā)展的點，能夠代表未來經(jīng)濟發(fā)展增速的一些好的指數(shù)，盡可能匹配自己更長的負債結(jié)構(gòu)，盡可能拿更長的時間。很多情況下我們回答投資者朋友的問題，忘掉你買的時間點和價格，但是記住你買的原因。我們買權(quán)益本身就是做多整個中國經(jīng)濟長期的發(fā)展，如果這個邏輯不發(fā)生變化的話，其實我們可以忘記短期的波動。

康康：好的，謝謝超總的解答。剛才超總在直播的過程當(dāng)中跟投資者朋友們都講到了，您在投資的過程中可以適當(dāng)降低一下短期的預(yù)期，長期來看還是看好您當(dāng)初投資的初心，做時間的朋友，從一個更長的時間維度來看，才可能獲得一個比其他人更高的收益。

現(xiàn)在時間已經(jīng)快到5點了，投資者的問題也解答得差不多了，接下來就問超總幾個輕松的話題，也是很多投資者朋友都比較想了解的話題。大家感覺基金經(jīng)理是一個很神秘的工作，想了解一下超總平時的一天工作流程都是什么樣的，能跟大家簡單介紹一下嗎？

楊超：指數(shù)基金的基金經(jīng)理工作流程也是分投資、研究幾個部分。一般來講基金經(jīng)理工作是從前一天晚上開始的，因為場內(nèi)的指數(shù)基金可能要確定第二天的交易所披露的申贖清單，第二天早上基金經(jīng)理會再去一一確認這些清單，同時也會確認和平衡一下前一天的申贖造成的第二天的頭寸的變化，會組織相應(yīng)的交易，組合再平衡。主動策略的基金經(jīng)理也會對風(fēng)格，對α策略有相應(yīng)的數(shù)據(jù)的更新，包括做交易，如何做更加平滑的交易，會對當(dāng)天的交易計劃做出相應(yīng)的安排。

交易完成之后，基金經(jīng)理會做相應(yīng)的研究，也會有一些零售或者機構(gòu)的客戶，可能要去開會。包括在一段時間之后會有績效的回顧，內(nèi)部的討論，一天下來其實還挺多工作的。

康康：看來基金經(jīng)理這一天的工作跟我們平常人的打工生活也是差不多的，就是細節(jié)的內(nèi)容不太一樣。很多投資者朋友們也問到，感覺買一個東西只有試過了才知道，想問一下超總，作為基金經(jīng)理您會自持自己管理的基金嗎，您會給自己的親朋好友推薦自己管理的基金嗎？

楊超：肯定是這樣的，因為從兩方面來說，第一方面不光是我個人，包括我們團隊都是鼓勵大家持有自己管理的基金的。一方面也是踐行我們基金管理人和基民的長期風(fēng)險共擔(dān)的行業(yè)責(zé)任，同時我們在買基金的時候也是個人投資者，也是想能夠跟很多投資者朋友們感同身受地面對每一天的波動。

通過觀察，我發(fā)現(xiàn)大量客戶的持有期都沒有基金經(jīng)理自身的持有期長。我們很多團隊當(dāng)中，包括我個人投一只基金，時間都是以三年五年一個單位，可能買了之后看都不看。但是長期回過頭來看，發(fā)現(xiàn)收益還可以。我們可能根本就感受不到短期的波動，市場短期波動我們都覺得，反正三年五年也不看，沒什么感覺。但是看很多投資者朋友們的名單，發(fā)現(xiàn)很多人的投資期限真是太短了，很多人可能一周就要交易一下，我一直在勸大家，不要這樣做。

康康：感謝超總的解答，大家也可以看到，超總持有的自己管理的基金，時間也是很長的，所以大家一定盡量做時間的朋友，一定要相信您當(dāng)初就看好的這個賽道或者這個行業(yè)。還想問一下超總，看到您的身材管理也很好，想問一下您平時是經(jīng)常健身嗎，下班以后業(yè)余時間都有什么愛好？

楊超：基金經(jīng)理一點的時間安排的還挺滿的，團隊里面下班的時間比較不固定，因為基本上沒有人是按點下班的，包括有一些人一天下來很多事務(wù)性的工作完了之后，包括交易做完了之后，需要很多時間去思考，需要很多時間研究，這部分的工作只能在下班之后額外再抽出時間去做。有一些基金運作的要求，有一些同事還要加班到晚上10點，甚至需要值班的時候都比較頻繁。

康康：所以您一般也不太能整點下班，每天基本上都是在加班的狀態(tài)？

楊超：對。

康康：都是在復(fù)盤這一天的工作過程中度過的?？吹皆u論區(qū)有投資者朋友說，相信楊超總您的信任也是楊超總平時在管理基金還有工作中最大的動力，也希望投資者朋友們在選定了天弘之后，要相信我們的基金經(jīng)理，可以拉長時間維度，更長期的持有我們的產(chǎn)品。如果投資者朋友們對我們的產(chǎn)品比較感興趣，也可以點擊一下左下角的購物袋，了解一下我們的產(chǎn)品。

如果您覺得現(xiàn)在不是一個很好的上車時點，也可以把這個產(chǎn)品加入到自選當(dāng)中，日常也可以看看這些產(chǎn)品的動態(tài)，還有一些投研的觀點。請問超總還有什么要跟投資者朋友們分享的。

楊超：我曾經(jīng)面對面地跟一些零售客戶交流過，每次很多人都特別愛問基金經(jīng)理一個問題，就是你覺得下個月的市場是什么情況，其實基金經(jīng)理跟大家一樣，很難對短期的市場波動做出一個比較明確的判斷。但是我一般會反問投資者一個問題，您記得三年前這個月的時候，下個月的市場是怎么樣的嗎？很多朋友根本就記不得了。但是這不妨礙大家長期在投資上取得一個比較好的收益，所以這個問題本身是比較反人性的，短期的波動盡管對我們的心情的影響很大，但是恰恰對我們長期的收益率是最不重要的一個問題。

長期的收益更重要的第一點是我投資的這筆錢是不是能拿得比較久，這是一個負債和匹配的問題。另外我是不是能夠堅持進行理財，我們是不是能夠堅持定投，是不是能夠在市場非常悲觀的時候依然堅持在更低的位置拿到更多的資產(chǎn)，樹立中長期中國經(jīng)濟增長的信心，這是第二點。

第三點就是從投資的標的來講，我是不是能夠做到一定相對的分散，而不是說把所有的資產(chǎn)都押在某一只個股，或者很局部的資產(chǎn)類別上。其實我們會發(fā)現(xiàn)，這些年下來，從交易所披露的數(shù)據(jù)來看，從投資情況來看，最極端的就是去買一個個股。大家可以發(fā)現(xiàn)基本上炒股的，很多時候大家開玩笑就是“七賠兩賺一平”，確實炒股是不如買基金的。

買基金也有買基金的問題，基金賺錢，但是基民賺錢的比例要更低一點，其實本質(zhì)上還是要盡量減少短線交易，盡可能長期持有。

康康：好的，時間來到了下午的5點，非常感謝今天楊超總為期一個小時的陪伴，為投資者解答了很多的問題。投資者朋友們還有很多人對越南有一些疑問，我們本周五會有一場專門的海外投資經(jīng)理的直播，大家如果對海外市場比較感興趣，也可以訂閱一下我們的直播間，周五準時觀看我們的直播。

今天的直播就到這里，請楊超總再跟大家打個招呼，說一下再見吧。

楊超：祝大家今年投資順利，再見。

康康：謝謝大家，大家再見

好了，這篇文章就和大家分享到這里，希望可以幫助到大家。另外，想要實現(xiàn)投資穩(wěn)定盈利，建議大家可以多學(xué)習(xí)一些相關(guān)的課程內(nèi)容，這里給大家推薦一個知識平臺——愛雅微課：https://ke.iya88.com/，里面提供了全網(wǎng)最全最實戰(zhàn)的課程，很多大佬都是該網(wǎng)站的會員，抓緊收藏起來吧！