今年以來，在股市債市震蕩的市場環(huán)境下，以資產(chǎn)配置、分散投資，從而追求穩(wěn)健收益為特色的FOF，展現(xiàn)出了較優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益水平。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年FOF指數(shù)表現(xiàn)為-2.47％，相比中證800的-9.97％跌幅有7％的超額收益，幫助投資者獲得相對(duì)平滑的凈值曲線。

站在目前時(shí)點(diǎn)展望未來的大類資產(chǎn)配置思路，多位養(yǎng)老目標(biāo)基金經(jīng)理表示，從國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，全球仍處在經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂下，局部地緣沖突影響并未完全消退；國內(nèi)目前通脹整體可控，流動(dòng)性有望保持寬松，權(quán)益資產(chǎn)存在中長期配置價(jià)值。但目前整體經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，養(yǎng)老目標(biāo)基金整體投資上仍會(huì)遵循“均衡打底、衛(wèi)星輔助”的原則，組合整體結(jié)構(gòu)將以均衡為核心，高景氣度并具有較高性價(jià)比的品種為衛(wèi)星。

下階段仍是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的關(guān)鍵期

今年A股市場一波三折，年初至4月底，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、美國通脹超預(yù)期、俄烏沖突及國內(nèi)疫情等內(nèi)外部諸多負(fù)面因素的影響，市場超預(yù)期下跌，整體跌幅和斜率均超過歷史較差年份全年的表現(xiàn)。5月份起，隨著疫情緩解及國內(nèi)穩(wěn)增長相關(guān)政策的加碼推出，A股市場觸底回升，前期受壓制的成長板塊成為反彈主力。債券市場方面上半年內(nèi)外部多空因素交織，債市整體呈現(xiàn)窄幅震蕩的走勢。

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢決定了大類資產(chǎn)配置方向，多位養(yǎng)老目標(biāo)基金經(jīng)理也談到了未來對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法。

平安基金基金經(jīng)理李正一表示，當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升，主要經(jīng)濟(jì)體政策仍趨向收緊，外部不穩(wěn)定、不確定因素明顯增加，國內(nèi)疫情影響還沒有完全消除，需求收縮與供給沖擊交織，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固，下階段仍是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的關(guān)鍵期。

農(nóng)銀養(yǎng)老2035、農(nóng)銀養(yǎng)老2045（FOF）基金經(jīng)理周永冠談到，下半年中國經(jīng)濟(jì)將維持弱復(fù)蘇的狀態(tài)，貨幣政策維持寬松。消費(fèi)、地產(chǎn)都將有所恢復(fù)，預(yù)估消費(fèi)下半年保持5％左右增速，出口呈現(xiàn)增速回落狀態(tài)，海外需求不振對(duì)出口影響較大，或?qū)?duì)后續(xù)貨幣政策有所壓制。

權(quán)益類資產(chǎn)的長期配置價(jià)值依舊為基金經(jīng)理所重視，廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理?xiàng)顔淳捅硎?，?dāng)前內(nèi)外部的多重因素依然在對(duì)市場施加影響：一方面當(dāng)前全球仍處在經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂下，局部地緣沖突帶來的影響也并未完全消退；另一方面從國內(nèi)情況來看，目前通脹依然整體可控，宏觀流動(dòng)性有望保持寬松，權(quán)益資產(chǎn)依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和中長期配置價(jià)值。

華安基金基金組合投資部總監(jiān)陸靖昶也認(rèn)為，未來權(quán)益市場震蕩偏強(qiáng)，流動(dòng)性寬松對(duì)市場形成支撐。

“從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場情況來看，盈利最差的時(shí)間點(diǎn)或許已經(jīng)過去，二季度大概率是A股市場非金融單季增速低點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望環(huán)比改善，同時(shí)流動(dòng)性較為充裕，預(yù)計(jì)十年期國債收益率可能小幅上行。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2010年以來的中位數(shù)，同時(shí)也為歷史均值水平。寬松的流動(dòng)性使得投資者產(chǎn)生‘資產(chǎn)荒’的感受，并刺激投資者更加愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐步抬升。其次海外方面，隨著美國核心通脹的小幅回落，通脹預(yù)期峰值大致已過，未來加息預(yù)期也有望逐步緩和，海外權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值正在逐步體現(xiàn)。”陸靖昶進(jìn)一步分析。

也有多位養(yǎng)老目標(biāo)基金基金經(jīng)理認(rèn)為目前A股市場仍以震蕩為主，需要把握住結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

在銀華FOF投資總監(jiān)、基金經(jīng)理肖侃寧看來，當(dāng)前市場環(huán)境有以下幾點(diǎn)特征：第一是基本面弱復(fù)蘇。工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步復(fù)蘇，投資仍是經(jīng)濟(jì)主要拉動(dòng)項(xiàng)，消費(fèi)改善但低于疫情前；第二是國內(nèi)疫情仍有擾動(dòng)；第三是流動(dòng)性寬松，第四是海外高通脹未有明顯改善、美國存在衰退隱憂。

“這些情況在較短時(shí)間看不到有明顯的轉(zhuǎn)向信號(hào)，因此，A股市場可能在一定時(shí)間內(nèi)、在重要新增信息出現(xiàn)之前，將延續(xù)區(qū)間震蕩行情，較難出現(xiàn)方向性的突破。”肖侃寧認(rèn)為。

博時(shí)基金多元資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理麥靜表示，目前A股市場整體估值合理但分化較大，債券收益率吸引力有限，港股估值較低但仍然面臨海外緊縮的潛在壓力且基本面企穩(wěn)回升尚待時(shí)間，總的來看并沒有任何一類大類資產(chǎn)能夠在短、中、長期都體現(xiàn)出比較一致的價(jià)值或者風(fēng)險(xiǎn)。

“中國經(jīng)濟(jì)增長新舊引擎的切換期，利率長期處于低位，權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平持續(xù)偏高，決定了養(yǎng)老目標(biāo)基金戰(zhàn)略上需要超配權(quán)益類資產(chǎn)。而中國特色的資本市場，具有政策市、資金市、情緒市的三大特征，估值的劇烈波動(dòng)在個(gè)人養(yǎng)老體系成熟前不會(huì)消失。因此，權(quán)益資產(chǎn)配置過程中，應(yīng)尤為注意結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，或來自風(fēng)格，或來自行業(yè)板塊?！冰i華基金首席資產(chǎn)配置官、資產(chǎn)配置與基金投資部總經(jīng)理鄭科指出。

“股債中性”的配置思路更適合當(dāng)下市場

具體到養(yǎng)老目標(biāo)基金的資產(chǎn)配置上，基金經(jīng)理們也從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)層面闡述未來的配置思路。

“戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是相對(duì)長期的決策，而戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置則是相對(duì)中短期的判斷。從長期角度看，權(quán)益資產(chǎn)收益一定高于債券資產(chǎn)，因此在養(yǎng)老FOF中一定會(huì)配置一定比例的權(quán)益資產(chǎn)，來提升產(chǎn)品的抗通脹能力。而針對(duì)目前市場，我們會(huì)有戰(zhàn)術(shù)調(diào)整來應(yīng)對(duì)短期的市場波動(dòng)，現(xiàn)在來看，在資金仍較充裕的情況下，資本市場沒有大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于股票市場更多的是把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)?！焙８煌ɑ餏OF投資部總監(jiān)朱赟分析指出。

陸靖昶更是明確指出，在戰(zhàn)略層面，全球同步調(diào)整之后將更加重視權(quán)益資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)?！按箢愘Y產(chǎn)配置上，未來將在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，逐步提升權(quán)益的配置比例，積極尋找估值合理的行業(yè)與風(fēng)格的配置機(jī)會(huì)。由此充分發(fā)揮FOF多資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的穩(wěn)步增值。”

更多的養(yǎng)老目標(biāo)基金經(jīng)理則認(rèn)為短期階段上，“攻守兼?zhèn)洹钡牟呗愿苓m應(yīng)當(dāng)下市場。

李正一就表示，下一階段將以均衡的配置原則為主?！霸谫Y產(chǎn)配置方面，不同產(chǎn)品權(quán)益資產(chǎn)比例在各自中樞指引下保持中性水平；風(fēng)格上遵循‘均衡打底、衛(wèi)星輔助’的原則，組合整體結(jié)構(gòu)仍將以均衡為核心，高景氣度并具有較高性價(jià)比的品種為衛(wèi)星。固收方面，組合配置將以中長期純債基金為主，選擇利率債或中高等級(jí)信用債策略的基金，總體上保持中性久期，并適當(dāng)關(guān)注階段性機(jī)會(huì)?！?/p>

周永冠下半年也將堅(jiān)持“股債中性”的配置思路?！按箢愘Y產(chǎn)配置方面，我們主要投資方向?yàn)闄?quán)益類和債券類資產(chǎn)。我們長期看好中國A股市場，但基于養(yǎng)老目標(biāo)FOF的產(chǎn)品特征，在目前疫情出現(xiàn)反復(fù)的背景下，將維持股債中性的資產(chǎn)配置?！?/p>

麥靜建議，基金配置上采用相對(duì)均衡、穩(wěn)健的策略，同時(shí)回避短期漲幅較大交易過熱的板塊。

“我們?cè)谶M(jìn)行大類資產(chǎn)配置的時(shí)候還是會(huì)保持攻守兼?zhèn)涞牟呗?，一方面精選一些防御性品種進(jìn)行配置，增強(qiáng)組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上尋找一些景氣度邊際提升且估值合理的板塊機(jī)會(huì)，增強(qiáng)組合的收益彈性。通過穩(wěn)增長和高景氣并行的方式，平滑由于市場頻繁的風(fēng)格切換帶來的凈值波動(dòng)?！睏顔匆渤窒嗨频挠^點(diǎn)。

鄭科詳細(xì)分析了各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)及潛在風(fēng)險(xiǎn)，在他看來，以茅指數(shù)為代表的核心資產(chǎn)，經(jīng)歷了一年半的估值消化，仍處于不具吸引力的狀態(tài)，戰(zhàn)術(shù)上應(yīng)低配。受疫情影響出現(xiàn)的全球長期滯脹環(huán)境，以傳統(tǒng)能源和新能源為主要結(jié)構(gòu)的能源體系，供求有利，戰(zhàn)術(shù)上宜超配。另外，圍繞未來十五年國民經(jīng)濟(jì)的主要增長引擎——制造業(yè)的全面科技化，在相對(duì)估值出現(xiàn)吸引力的階段，應(yīng)維持戰(zhàn)略性配置。他同時(shí)提醒，未來若干年，中國經(jīng)濟(jì)由量向質(zhì)的深刻轉(zhuǎn)型。類似于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈被理解為價(jià)值陷阱，固定收益投資中的信用下沉，絕非一個(gè)好策略。

華夏基金養(yǎng)老目標(biāo)基金基金經(jīng)理許利明更為關(guān)注以下幾個(gè)細(xì)分投資方向：一是新能源產(chǎn)業(yè)，新能源未來是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要方向，也是短期景氣程度較高的領(lǐng)域。這一領(lǐng)域長期的投資機(jī)會(huì)值得深入研究，認(rèn)真把握。與去年相比，新能源領(lǐng)域今年可能有一些變化，有可能從新能源生產(chǎn)與運(yùn)用，向提升能源利用效率，提升能源使用的便利程度擴(kuò)展；二是居民財(cái)富管理領(lǐng)域，該領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)可能更多的體現(xiàn)在行業(yè)競爭格局的轉(zhuǎn)變，以及新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式創(chuàng)新上；三是固收領(lǐng)域，這方面會(huì)更加關(guān)注利率產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)，嚴(yán)格防范信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及信用利差的擴(kuò)大。

本文源自中國基金報(bào)