怎么合理配置基金費用比例，怎么合理配置基金費用比例高低？

來源 | 觀良者公眾號

作者 | 伶 二

今年到目前為止，美國金融市場表現(xiàn)疲軟，這是由于高通脹、利率上升以及世界狀況的普遍不確定性。烏克蘭戰(zhàn)爭給大宗商品市場帶來了壓力，同時也增加了諸多不確定性，或者潛在的升級后果。還有其他負(fù)面因素，導(dǎo)致消費者情緒自今年4月以來持續(xù)暴跌，根據(jù)密歇根大學(xué)的消費者信心指數(shù)，達(dá)到至少50年來的最低水平。上一個最低水平是在1980年5月。

消費者信心指數(shù) （消費者調(diào)查 – 密歇根大學(xué)）

不幸的是，上述負(fù)面因素并沒有被低失業(yè)率、工資增長和消費金融的相對實力所抵消，這些因素以家庭償還債務(wù)的能力來衡量。通貨膨脹、利率、地緣政治問題，以及可能的政治分歧，都是主導(dǎo)力量。

持續(xù)通貨膨脹

通貨膨脹比那些認(rèn)為“它是暫時的”的人更持久。住房，食品，能源，旅行等成本都已大幅提高，對普通消費者來說，看不到緩解跡象。但有跡象表明，未來幾個月通貨膨脹率將下降。

隨著利率的上升，房價可能會減緩某些市場的上漲甚至下跌。能源價格已經(jīng)從最近的高點大幅下跌，近三個月來，加油站的價格每天都在下跌。較低的燃料成本也將滲透到其他商品和服務(wù)的成本中，盡管速度很慢。此外，未來的通貨膨脹數(shù)據(jù)可能會從基準(zhǔn)利率效應(yīng)中放緩，因為它們是根據(jù)前幾個時期的高水平來衡量的。

美國通貨膨脹（摩根大通）

粘性通貨膨脹

通貨膨脹是由其組成部分驅(qū)動的，我們看到其中一些部分正在緩解，主要是能源、新車以及二手車銷售。雖然這是一個良好的開端，但由住房成本、餐飲和旅行成本以及其他支出（包括服裝、教育、醫(yī)療和其他個人服務(wù)等）組成的更具粘性的通脹成分阻止了通貨膨脹大幅下降。盡管我相信，鑒于美聯(lián)儲的重視，通脹將穩(wěn)步下降，但有理由預(yù)計消費者情緒將滯后，至少需要幾個月的有意義的下降。

通貨膨脹成分（摩根大通）

利率上升

那些需要借錢購買房屋或車輛的人正面臨多年來最高的利率，盡管根據(jù)歷史平均水平仍然很低。

美聯(lián)儲的使命是通過從經(jīng)濟(jì)中提取流動性來降低通脹。它目前的計劃是提高其聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)，并通過讓當(dāng)前頭寸滾降，而不是將收益再投資于國債或抵押貸款支持證券或其他任何它一直在購買的東西，開始縮小資產(chǎn)負(fù)債表。

美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾最近在杰克遜霍爾發(fā)表聲明稱，當(dāng)務(wù)之急是降低通脹，但在這次短短的8分鐘演講中，他兩次使用了“痛苦”這個詞。從經(jīng)濟(jì)角度來看，“痛苦”可能意味著增長放緩、經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升。問題是美聯(lián)儲是否只是故意講話強(qiáng)硬，或者它是否會堅持自己的槍，試圖在2%左右達(dá)到其目標(biāo)通脹率。雖然失業(yè)率上升肯定會扼殺消費者需求，預(yù)計將降低通脹，但也意味著對底層經(jīng)濟(jì)階層造成不成比例的困難。

聯(lián)邦基金利率展望（摩根大通）

美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測（摩根大通）

政治分工與經(jīng)濟(jì)展望

自新冠疫情以來，總?cè)丝诘慕?jīng)濟(jì)評級一直在下降，但共和黨人對經(jīng)濟(jì)的評級遠(yuǎn)低于民主黨人。自拜登上任以來天然氣價格持續(xù)上漲，通貨膨脹亦未停止。不過他和他的政府與這些因素關(guān)系不大。通貨膨脹和能源成本是一個全球性問題，而不是美國的問題，所以我將把政治排除在討論之外。這些市場非常微妙，政治是推動價格的眾多因素之一。有趣的是，在看待經(jīng)濟(jì)時可能會存在這種意見分歧;它對每個人來說都是相同的經(jīng)濟(jì)，但從兩個政治角度來看。

政黨對經(jīng)濟(jì)的評級（摩根大通）

尋找一線希望

盡管上述因素可能會緩慢改善，但至少對長期投資者而言，仍有一些亮點和樂觀的理由。

由于交易員和投資者預(yù)計通脹下降會導(dǎo)致美聯(lián)儲政策不那么激進(jìn)，目前的一些不利因素可能會變成市場的順風(fēng)。隨著通脹的放緩，美聯(lián)儲的政策應(yīng)該變得更加寬松，或者至少轉(zhuǎn)向更中立的立場。更穩(wěn)定的利率，即使比近年來更高，也將有助于企業(yè)和個人做出購買和投資決策。當(dāng)然，5.5%-6%的30年期抵押貸款不如3%，但如果利率穩(wěn)定在這個水平上，那么家庭的購房決定就會變得更簡單。隨著利率波動的減少，公司可以計劃長期資本支出。在資本成本不確定和波動的情況下，很難規(guī)劃重大增長項目。

這種穩(wěn)定和中立立場的時機(jī)是不可預(yù)測的，但這種不可預(yù)測性可以為長期投資者創(chuàng)造機(jī)會。隨著通脹率的下降，美元穩(wěn)定（或至少不是美元走強(qiáng)），失業(yè)率只有適度上升，美國股市將具有吸引力。

估價

目前的問題是，市場是否完全定價了當(dāng)前的不利因素，還定價了進(jìn)一步加息和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的萎縮？如果不是這樣，那么股票可能會進(jìn)一步下跌，或者至少是波動的橫盤交易。如果它根據(jù)當(dāng)前的現(xiàn)實和預(yù)期的美聯(lián)儲行動進(jìn)行定價，那么在確認(rèn)通脹下降之前，股票將對長期投資者具有吸引力。從估值角度來看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)略低于其25年平均市盈率，但仍略高于市盈率和市盈虧的長期平均水平。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)估值（摩根大通）

強(qiáng)勢美元成為穩(wěn)定美元

美元相對于其他世界貨幣的走強(qiáng)對公司收入、利潤率和股價構(gòu)成了不利因素。雖然使出國旅行的美國人受益，大公司從國外市場獲得了大量的收入和利潤。但供應(yīng)和勞動力限制，給許多中小企業(yè)帶來了超出其直接控制范圍的挑戰(zhàn)。預(yù)計這一趨勢的趨平或逆轉(zhuǎn)將為股市提供積極的支撐。如果通脹在幾個月內(nèi)有所緩解，并且有一個至少低于4%（50年平均整體CPI）的正常區(qū)間的清晰軌跡，這可能會受到美聯(lián)儲不那么激進(jìn)的推動。

美元指數(shù) （摩根大通）

歐洲分辨率

烏克蘭戰(zhàn)爭的降級，并最終得到解決和結(jié)束，將是市場的積極催化劑。雖然烏克蘭武裝部隊最近幾天在從俄羅斯人手中奪回對一些領(lǐng)土的控制權(quán)方面取得了進(jìn)展，但戰(zhàn)爭的最終結(jié)果遠(yuǎn)未明朗。雖然沖突仍然存在，但包括能源和谷物在內(nèi)的某些大宗商品市場的波動性也將如此。這對歐洲經(jīng)濟(jì)的影響是負(fù)面的，但戰(zhàn)爭的結(jié)束不僅會緩解這些市場，而且會在全球范圍內(nèi)緩解，因為烏克蘭的重建工作可能會開始，歐洲的生活會慢慢恢復(fù)“正?！?。

長期機(jī)會

經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和交叉潮流為交易者和其他具有短期觀點的人創(chuàng)造了一個充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境，但可能會為長期投資者創(chuàng)造有吸引力的切入點。為了抓住至少一些不利因素逆轉(zhuǎn)后的長期機(jī)會，關(guān)注市場的特定領(lǐng)域是有幫助的。在這種環(huán)境下，預(yù)計表現(xiàn)最好的具體領(lǐng)域是美國的大盤股、科技股，可能還有非必需消費品和工業(yè)。

美國大盤股

隨著通脹的緩解、利率的正?；兔涝€(wěn)定，高質(zhì)量的大盤股將成為主要受益者。在這種環(huán)境中，消費者情緒不僅會改善，這是消費者支出約占70%的經(jīng)濟(jì)中的一個重要因素，而且還將為美國境外產(chǎn)生的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)銷售額的近40%提供支持。捕捉美國經(jīng)濟(jì)和股市反彈的最簡單方法是通過SPR標(biāo)準(zhǔn)普爾500 ETF信托（SPY）。市場加權(quán)基金目前在大盤股內(nèi)有增長傾向，對中型公司的風(fēng)險敞口約為15%，對小盤股沒有敞口。對于實際上相同的風(fēng)險敞口，先鋒標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)ETF（VOO）的費用比率為0.03%，而SPY的費用比率為0.095%。

美國大盤股年初至今表現(xiàn)

大盤科技股

在穩(wěn)定的美元環(huán)境下，加上較低的通脹率，可以合理地預(yù)期個人和公司的科技支出將保持強(qiáng)勁。由于利率波動而可能被擱置的資本項目將被重新審查，在許多情況下，這些項目將被執(zhí)行。在這種情況下，我喜歡景順信托（QQQ），因為它不僅專注于大盤股增長，而且涵蓋技術(shù)，通信服務(wù)和非必需消費品，所有這些領(lǐng)域都有助于恢復(fù)正常和增加支出。

在科技領(lǐng)域，半導(dǎo)體變得越來越有吸引力。過去幾年在芯片領(lǐng)域一直很棘手，這個問題已經(jīng)蔓延到許多其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。隨著市場解凍，供應(yīng)瓶頸得到解決，以及對美國制造業(yè)的新投資上線，這是一個有望長期增長的行業(yè)。我喜歡英特爾（INTC），不僅因為它在俄亥俄州投資了數(shù)十億美元，聯(lián)邦資金來自CHIPS和科學(xué)法案，還因為最近對新芯片材料和工藝的其他投資，以提高計算能力。英特爾也已成為一個價值游戲（希望不是價值陷阱），遠(yuǎn)期市盈率低于14倍，當(dāng)前收益率超過4.5%。為了避免在英特爾集中頭寸的特殊風(fēng)險，我建議使用VanEck半導(dǎo)體ETF（SMH）對行業(yè)進(jìn)行更多樣化的敞口，其費用比率為0.35%，提供全球敞口，包括約25個名稱。該基金的前三名是臺灣半導(dǎo)體（TSM），英偉達(dá)（NVDA）和德州儀器（TXN）。

今年到目前為止，科技行業(yè)已經(jīng)落后于更廣泛的市場，部分原因是半導(dǎo)體領(lǐng)域的持續(xù)疲軟。鑒于當(dāng)前不利因素可能穩(wěn)定或逆轉(zhuǎn)，加上聯(lián)邦補(bǔ)貼支持的資本支出項目，今年的縮減可能對長期投資者來說是一個有吸引力的切入點。

科技和半導(dǎo)體行業(yè)年初至今表現(xiàn)

非必需消費品

隨著消費者信心的穩(wěn)定并最終改善，我預(yù)計周期性和可自由支配的公司將受益。為了獲得對這一領(lǐng)域的敞口，我建議使用非必需消費品精選行業(yè)SPDR ETF（XLY）。該基金的費用比率為0.10%，并為近60家美國公司提供敞口。三大持股，亞馬遜（AMZN），特斯拉（TSLA）和家得寶（HD），占基金價值的50%以上。

一個更多樣化的選擇是Vanguard非必需消費品ETF（VCR），它也是10個基點，但擁有300多個名稱的投資組合，盡管它擁有相同的前三大持股，占基金價值的45%以上。非必需消費品股票今年迄今表現(xiàn)低于大盤，鑒于消費者信心暴跌，這是一個預(yù)期結(jié)果。

非必需消費品行業(yè)年初至今表現(xiàn)

工業(yè)

工業(yè)部門將成為經(jīng)濟(jì)活動、資本支出和基礎(chǔ)設(shè)施支出回升的直接受益者。有幾種催化劑將在未來幾個月和幾年內(nèi)提高工業(yè)收益。美國的聯(lián)邦支出，包括CHIPS和通脹降低法案，將成為半導(dǎo)體，建筑，清潔能源和污染減少領(lǐng)域的許多大型企業(yè)的順風(fēng)。烏克蘭的大多數(shù)成果也將對工業(yè)空間有所幫助。

在一種情況下，戰(zhàn)爭結(jié)束，隨后在整個烏克蘭東部重建。在另一種情況下，戰(zhàn)爭升級，促使美國及其歐洲盟國增加軍費開支。包括雷神公司（RTX）、洛克希德·馬丁公司（LMT）和諾斯羅普·格魯曼公司（NOC）在內(nèi)的國防名稱在工業(yè)指數(shù)中都有很好的代表性。例如，工業(yè)精選行業(yè)SPDR ETF（XLI）持有70多個股票頭寸，上述三個約占基金價值的11%?；蛘?，先鋒工業(yè)ETF（VIS）的投資組合持有360多個標(biāo)的股票頭寸。

上面列出的三個防御頭寸約占該基金價值的8.5%。這兩只基金的費用比率均為0.10%。盡管利率上升和廣泛的經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，但迄今為止，工業(yè)股的表現(xiàn)仍優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。

工業(yè)部門年初至今業(yè)績

最后的思考

鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融市場的交叉潮流，可以理解為什么投資者會猶豫不決。而我，仍然有幾十年的時間投資于我的未來，無論當(dāng)天發(fā)生了什么，我都長期看漲。

對于即將退休或已經(jīng)退休的投資者來說，我可以理解這是一個充滿挑戰(zhàn)和不安的時期，成為一名投資者需要保持長期信心。除此之外，投資者不僅要了解他們擁有某些頭寸的內(nèi)容和原因，還要了解他們的目標(biāo)是什么，這對你的投資是有幫助的。你為什么要投資？適合你嗎？你的孩子？你的孫子孫女？想想你的孩子和孫子孫女可以把事情放在正確的角度。對于許多投資者來說，他們的投資范圍超出了他們的退休需求和一生。在這種情況下，每一次的市場回撤和波動都可能是一次投資機(jī)會。

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