基金大幅度減倉(cāng)通常意味著什么意思，基金大幅度減倉(cāng)通常意味著什么意思呢？

公募基金的二季度報(bào)告已經(jīng)披露完成，三峽能源被大幅度減倉(cāng)拋售！在一季度末，基金持倉(cāng)合計(jì)6.34億股，到了二季度末，持倉(cāng)只剩下1.77億股，降幅比例高達(dá)72%！

從去年至今，一年的時(shí)間周期，這些機(jī)構(gòu)資金在三峽能源里面進(jìn)進(jìn)出出，頻率之快，讓人咂舌；這次披露的二季度持倉(cāng)數(shù)據(jù)，出現(xiàn)如此大幅度的減持拋售，更是讓我非常意外！

這背后，究竟是什么原因？是散戶(hù)太多還是機(jī)構(gòu)短視？是三峽能源的成長(zhǎng)邏輯不成立還是認(rèn)為估值高了？

二季度三峽能源基金持倉(cāng)量

公募基金持倉(cāng)披露規(guī)則

大家需要先明白，公募基金按照規(guī)定，需要在每個(gè)季度結(jié)束之后的15個(gè)工作日之內(nèi)，披露季報(bào)，季報(bào)當(dāng)中只披露該基金的前十大重倉(cāng)股；在上半年結(jié)束之后的60個(gè)工作日內(nèi)，完成半年報(bào)的披露，在年度結(jié)束之后的90個(gè)工作日內(nèi)，完成年報(bào)的披露，半年報(bào)和年報(bào)當(dāng)中，都會(huì)披露全部的持倉(cāng)數(shù)據(jù)。

所以，我們?cè)谶M(jìn)行持倉(cāng)數(shù)據(jù)對(duì)比的時(shí)候，一定要在統(tǒng)一的披露口徑下做對(duì)比；如果拿一季報(bào)的數(shù)據(jù)跟年報(bào)的數(shù)據(jù)對(duì)比，毫無(wú)疑問(wèn)，我們會(huì)看到持倉(cāng)數(shù)量大幅度下滑，因?yàn)槎叩呐犊趶绞遣煌摹?/p>

當(dāng)前我們看到的，就是公募基金在二季度末所持有的前十大重倉(cāng)股數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)跟一季度的披露口徑一致，做對(duì)比是具備科學(xué)合理性的；如果等到8月底，那時(shí)候公募基金的半年報(bào)都已經(jīng)披露完成，所有持倉(cāng)都會(huì)公布，那時(shí)候再和一季報(bào)對(duì)比就有失公允，因?yàn)榭趶讲灰粯恿恕?/p>

公募基金在二季度減持三峽能源的情況

在一季度末，持倉(cāng)三峽能源最多的公募基金是東方紅啟東三年持有混合，持倉(cāng)量6036萬(wàn)股；其實(shí)大家仔細(xì)留意的話(huà)，不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)公募基金披露完成一季報(bào)的時(shí)候，三峽能源里面是看不到東方紅的，這個(gè)數(shù)據(jù)是在三峽能源公布一季報(bào)之后，才出現(xiàn)的。

一季度末三峽能源基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)

這也是需要大家留意的一個(gè)細(xì)節(jié)，有時(shí)候，因?yàn)樵摴沙謧}(cāng)不在前十大重倉(cāng)股之列，所以季報(bào)不披露，但由于持倉(cāng)量比較高，所以會(huì)出現(xiàn)在公司的前十大流通股東當(dāng)中。

目前所披露的二季度數(shù)據(jù)，東方紅消失不見(jiàn)了，是否清倉(cāng)減持了？我認(rèn)為沒(méi)有。其實(shí)之前我給大家做分析的時(shí)候，用過(guò)一個(gè)方法，那就是對(duì)比查看該基金的行業(yè)持倉(cāng)數(shù)據(jù)變化。在一季度末，東方紅啟東三年持有混合在電力行業(yè)的公允價(jià)值是3.85億，到了二季度末，這個(gè)數(shù)據(jù)變成了3.48億，有一定幅度的下降，但是很小。所以我判斷，小幅度減持了三峽能源，持倉(cāng)量應(yīng)該還有5000萬(wàn)股左右。

這個(gè)方法，當(dāng)然是有漏洞的，如果調(diào)倉(cāng)同行業(yè)其他個(gè)股是看不出來(lái)的；但從基金的操作來(lái)講，短期一般不會(huì)這么做，所以上述的判斷，大概率是可靠的，等到后續(xù)的詳細(xì)數(shù)據(jù)披露，大家可以再去印證。

另外一個(gè)東方紅滬港深混合，在一季度末持倉(cāng)三峽能源2235萬(wàn)股，是第九大重倉(cāng)股，目前也是看不到該基金，但是從行業(yè)變化來(lái)講，是大幅度減持了。因?yàn)橐患径饶╇娏π袠I(yè)持倉(cāng)價(jià)值2.93億，但是二季報(bào)當(dāng)中只剩下3285萬(wàn)。

廣發(fā)均衡優(yōu)選混合，該基金在一季度的時(shí)候大舉加倉(cāng)的三峽能源，持倉(cāng)4555萬(wàn)股，位列第六大重倉(cāng)股，同時(shí)持有華能?chē)?guó)際、內(nèi)蒙華電、華電國(guó)際，合計(jì)價(jià)值11.72億，在二季報(bào)當(dāng)中，依然持有電力行業(yè)的公允價(jià)值約10億，但唯獨(dú)清倉(cāng)減持了三峽能源！為什么這么確定是清倉(cāng)減持？因?yàn)榱硗馊齻€(gè)電力股的公允價(jià)值合計(jì)剛好10億。

另外一個(gè)廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個(gè)月持有期混合，在一季度末持倉(cāng)三峽能源2048萬(wàn)股，同樣的方法去推算，也是清倉(cāng)減持的狀態(tài)。

華安逆向策略混合A，在一季度末持倉(cāng)三峽能源4346萬(wàn)股，位列第六大重倉(cāng)股；華安研究智選混合A，在在一季度末持倉(cāng)三峽能源4323萬(wàn)股，位列第八大重倉(cāng)股。這兩只華安的基金，在二季度都是清倉(cāng)減持了三峽能源！判斷的依據(jù)很簡(jiǎn)單，因?yàn)樵诙径葓?bào)告中根本沒(méi)有電力行業(yè)的持倉(cāng)量。

博時(shí)主題行業(yè)混合，在一季度末持倉(cāng)三峽能源4248萬(wàn)股，位列第三大重倉(cāng)股，在二季度也屬于清倉(cāng)減持狀態(tài)！判斷依據(jù)還是看行業(yè)，一季度末電力行業(yè)價(jià)值2.73億，二季度的時(shí)候只剩下5866萬(wàn)。

二季度三峽能源基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)

金鷹產(chǎn)業(yè)升級(jí)混合，該基金在一季度的時(shí)候沒(méi)有任何電力股持倉(cāng)，在二季度唯獨(dú)介入了三峽能源，持倉(cāng)1835萬(wàn)股，位列第六大重倉(cāng)股。之所以說(shuō)是唯獨(dú)，因?yàn)槌謧}(cāng)三峽能源的公允價(jià)值跟電力行業(yè)的價(jià)值完全一致。

還有一些基金的持倉(cāng)變化，這里就不再一一去分析了，大家有興趣的話(huà)可以自己去對(duì)比判斷一下；從上面的情況來(lái)講，就算加上東方紅啟東的5000萬(wàn)股，這些公募基金在二季度也是大幅度減持了三峽能源。

公募機(jī)構(gòu)大幅度減持的背后，究竟有何原因？

從去年第三季度開(kāi)始，到今年二季度結(jié)束，這剛好一年的完整周期，在三峽能源這個(gè)縮影里，我們看到了機(jī)構(gòu)短平快的操作手法，從開(kāi)始的銀華，到冠軍基前海開(kāi)源，再到現(xiàn)在的華安、廣發(fā)，一個(gè)季度，就是他們的最大持倉(cāng)周期！

三峽能源股東戶(hù)數(shù)變化

是散戶(hù)太多了嗎？去年6月底，三峽能源股東戶(hù)數(shù)175.7萬(wàn)，到了去年底，數(shù)量腰斬到85萬(wàn)，在今年一季度略微增加到89萬(wàn)?，F(xiàn)在還不知道二季度末股東戶(hù)數(shù)是多少，但我判斷是會(huì)再次下降，可能會(huì)下滑到70萬(wàn)戶(hù)左右。

因?yàn)?strong>從很多歷史數(shù)據(jù)去看，散戶(hù)的數(shù)量增加，往往出現(xiàn)在股價(jià)下跌階段，也就是越跌，買(mǎi)的人越多，反而是隨著股價(jià)的拉升走高，散戶(hù)會(huì)不斷賣(mài)出離場(chǎng)。三一重工、恒瑞醫(yī)藥就是很典型的例子，股東戶(hù)數(shù)隨著股價(jià)的持續(xù)下跌而不斷攀升；三峽能源在一季度的股東戶(hù)數(shù)出現(xiàn)增加，也是因?yàn)檫@個(gè)階段股價(jià)是在往下走的，但是第二季度則是先抑后揚(yáng)，在震蕩上升的過(guò)程中，很多散戶(hù)是拿不住的，就會(huì)離場(chǎng)。

從散戶(hù)的數(shù)量變化來(lái)講，跟機(jī)構(gòu)的這種減持動(dòng)作，沒(méi)有必然聯(lián)系；也不是說(shuō)散戶(hù)數(shù)量多，這個(gè)票就不會(huì)漲。從籌碼分布的角度來(lái)講，隨著散戶(hù)數(shù)量的增加，籌碼會(huì)隨之分散，太多零散的籌碼，自然不利于股價(jià)的上漲，所以在震蕩清洗的過(guò)程中，是一個(gè)籌碼集中度提升、穩(wěn)固性增強(qiáng)的過(guò)程。

如果判斷是散戶(hù)數(shù)量繼續(xù)減少，而同時(shí)機(jī)構(gòu)也在進(jìn)行大幅度減持操作，但股價(jià)在二季度并沒(méi)有下跌，那拋出來(lái)的籌碼去哪兒了？當(dāng)然是被承接了，被堅(jiān)定看好三峽能源的散戶(hù)增持了，被滬股通資金增持了。滬股通資金在一季度末持倉(cāng)三峽能源3.2億股，位居第一大流通股東，在二季度也是不斷增持狀態(tài)，截止7月22日，持倉(cāng)5.28億股。

滬股通不斷增持三峽能源

按照目前的情況來(lái)看，內(nèi)資機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐漸喪失了對(duì)三峽能源的定價(jià)權(quán)，錯(cuò)過(guò)二季度的歷史性大底，未來(lái)想要搶奪定價(jià)權(quán)只會(huì)付出更高昂的代價(jià)！可預(yù)見(jiàn)的是，外資將長(zhǎng)期霸占第一大流通股東的位置，并且會(huì)成為第二大股東！

是三峽能源作為綠電龍頭的成長(zhǎng)邏輯發(fā)生變化了嗎？我認(rèn)為不是。短短一年時(shí)間，政策面并無(wú)變化，國(guó)家的碳中和戰(zhàn)略依然在堅(jiān)定不移地實(shí)施；行業(yè)基本面情況，巨大的增量蛋糕非常明顯，如果是對(duì)于平價(jià)時(shí)代項(xiàng)目收益率下滑的擔(dān)憂(yōu)，我認(rèn)為大可不必。

三峽能源的平均上網(wǎng)電價(jià)逐年下滑是事實(shí)，可毛利率并無(wú)下滑，就是因?yàn)榻当咎嵝У慕Y(jié)果，當(dāng)然了，技術(shù)的進(jìn)步會(huì)有一定的瓶頸，但這個(gè)瓶頸足夠保證平價(jià)時(shí)代穩(wěn)定的項(xiàng)目收益率；而且平價(jià)時(shí)代更快速的現(xiàn)金流回收能夠在很大程度上降低財(cái)務(wù)成本，現(xiàn)在的跑馬圈地、高速擴(kuò)張時(shí)期當(dāng)然需要舉債，財(cái)務(wù)成本壓力較大，但是到了一定的規(guī)模水平之后，穩(wěn)定而充沛的現(xiàn)金流就足以支持新項(xiàng)目的建設(shè)而不再需要舉債擴(kuò)張。

三峽能源海上風(fēng)電項(xiàng)目

如果是對(duì)華能2毛錢(qián)中標(biāo)這件事引發(fā)的內(nèi)卷?yè)?dān)憂(yōu)，可這件事是在7月中旬才發(fā)生的；更何況，這種偶發(fā)性的特例事件，并不會(huì)真正改變行業(yè)發(fā)展的良好邏輯，原因很簡(jiǎn)單，國(guó)企都有嚴(yán)格的內(nèi)部收益率要求，這種不賺錢(qián)低價(jià)搶項(xiàng)目的行為會(huì)破壞掉整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展，會(huì)阻礙碳中和戰(zhàn)略的進(jìn)程，都是國(guó)資、央企，上面會(huì)不管么？

是三峽能源的估值高么？這個(gè)我覺(jué)得就更不是了。如此確定性的成長(zhǎng)標(biāo)的，預(yù)估十四五期間年化復(fù)合增長(zhǎng)率40%，十五五期間年化復(fù)合增長(zhǎng)率20%，現(xiàn)在20倍的估值，PEG不到1，這跟高估完全不搭邊。更何況，現(xiàn)在的估值水平，是上市以來(lái)最低的狀態(tài)。

思來(lái)想去，答案只有一個(gè)！

那就是這些內(nèi)資機(jī)構(gòu)，不管大的小的，對(duì)于短期的收益率太過(guò)看重，滿(mǎn)腦子充斥著短線(xiàn)博弈思維，缺乏起碼的長(zhǎng)期價(jià)投格局！這其實(shí)跟整個(gè)行業(yè)的生態(tài)環(huán)境有很大關(guān)系，沒(méi)有短期亮眼的收益率，就沒(méi)辦法宣傳，就不會(huì)有投資者去申購(gòu)，規(guī)模做不起來(lái)，也就拿不到管理費(fèi)；從一些基金的名字上也能看到，從三年混合、到一年混合，再到六個(gè)月混合，時(shí)間周期越來(lái)越短，這不就是快餐模式嘛。

博眾精工十大流通股東

在這種氛圍下，風(fēng)格漂移是常態(tài)、賭性也越來(lái)越強(qiáng)！經(jīng)?？吹侥郴鸾?jīng)理旗下所有基金全部買(mǎi)的都是一樣的票，最典型的就是博眾精工，前十大流通股東全部被一家機(jī)構(gòu)包攬！在這種生態(tài)環(huán)境下，市場(chǎng)的暴漲暴跌也就不意外了，動(dòng)輒一波砸得腰斬，然后一兩個(gè)月又拉升翻倍！

這些閃轉(zhuǎn)騰挪的內(nèi)資機(jī)構(gòu)真取得了非常亮眼的成績(jī)么？從2016年5月至今，6年的時(shí)間周期內(nèi)，2000多只股票型基金里面，表現(xiàn)最好的是招商中證白酒指數(shù)基金，取得了424.5%的收益率，折合下來(lái)年化收益率是27.2%！這還是一個(gè)被動(dòng)指數(shù)基金，并不能真正體現(xiàn)基金經(jīng)理的水平！排名第十的基金收益率是275.2%，折合年化收益率是18.5%！

6年期間股票型基金收益率排行

如果你可以保持每年穩(wěn)定地賺取20%的收益率，持續(xù)5年、10年，那你就是最頂級(jí)的投資者！所以，對(duì)于那些宣傳圖上的收益率，不要被迷了眼，因?yàn)闀r(shí)間會(huì)抹平一切；所謂的冠軍魔咒，說(shuō)白了，就是因?yàn)槌~收益率的不可持續(xù)性造成的。

結(jié)語(yǔ)：

對(duì)于三峽能源，我相信是能經(jīng)受住時(shí)間考驗(yàn)的，也不必因?yàn)榭吹竭@些內(nèi)資機(jī)構(gòu)在二季度大幅減倉(cāng)而惶惶不安；放心吧，這些6塊錢(qián)賣(mài)出的機(jī)構(gòu)，未來(lái)會(huì)在7塊、8塊、10塊的時(shí)候再買(mǎi)回來(lái)的！這轎子，他們一定會(huì)抬的！

因?yàn)樗麄兙褪沁@樣的玩家。

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