私募股權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？

近年來，私募基金行業(yè)發(fā)展迅猛，私募基金管理人及各類私募投資基金如雨后春筍般注冊(cè)成立。同時(shí)我們也看到，隨著證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》等一系列法規(guī)的出臺(tái)，私募基金行業(yè)逐步進(jìn)入“強(qiáng)監(jiān)管”時(shí)代。在“強(qiáng)監(jiān)管”時(shí)代背景下，國家對(duì)私募基金管理機(jī)構(gòu)及基金從業(yè)人員有著更高的合規(guī)要求。今年全年，僅青島市就有多家基金管理人受到監(jiān)管部門處罰，所涉違法違規(guī)事項(xiàng)主要在基金募集環(huán)節(jié)。

為引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)在發(fā)行基金時(shí)做到合規(guī)募集，本律師結(jié)合自身法律實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和私募基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，梳理了在私募股權(quán)、創(chuàng)投類基金募集設(shè)立過程中常見的十大法律風(fēng)險(xiǎn)，供大家參考與防范。

1、未確定“特定募集對(duì)象”

根據(jù)《私募投資基金募集行為管理辦法》，基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向特定對(duì)象宣傳推介私募基金。未經(jīng)特定對(duì)象確定程序，不得向任何人宣傳推介私募基金。“特定對(duì)象確定程序”是指在不特定對(duì)象群體中，通過投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力調(diào)查，篩選出特定募集對(duì)象的過程。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：私募基金的“私募”性質(zhì)，決定了其不得向不特定群體進(jìn)行募集，未履行“特定對(duì)象確定程序”而募集基金，不僅違反行業(yè)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，甚至帶來刑事風(fēng)險(xiǎn)。

防范措施：基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)要求投資者填寫投資者信息表，采集并了解投資者的基本信息，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查問卷，對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)。調(diào)查問卷內(nèi)容應(yīng)真實(shí)反映投資者財(cái)務(wù)狀況、投資知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等信息，確保問卷結(jié)果與投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配。投資者信息發(fā)生重大變化的，應(yīng)及時(shí)更新投資者信息，重新評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并將調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)承受能力告知投資者。基金管理人應(yīng)建立投資者評(píng)估數(shù)據(jù)庫，為投資者建立信息檔案，并對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理并及時(shí)更新。

2、未進(jìn)行投資者適當(dāng)性匹配

根據(jù)《私募投資基金募集行為管理辦法》，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自行或者委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，根據(jù)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)類型和評(píng)級(jí)結(jié)果，向投資者推介與其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的私募基金。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：未履行投資者適當(dāng)性匹配程序；當(dāng)潛在投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配時(shí)，未經(jīng)特定程序，仍向其推介基金產(chǎn)品。根據(jù)《九民紀(jì)要》，在募集基金時(shí)未盡適當(dāng)性義務(wù)，導(dǎo)致投資者遭受損失的，可以請(qǐng)求基金募集機(jī)構(gòu)承擔(dān)賠償責(zé)任。

防范措施：基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)建立科學(xué)額有效的私募基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)私募基金以及投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)級(jí)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不同，將投資者劃分為C1至C5五個(gè)等級(jí)，分別對(duì)應(yīng)R1至R5五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。向投資者推介基金時(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等級(jí)應(yīng)與擬推介基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配。當(dāng)投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配時(shí)，應(yīng)通過特定程序向投資者履行特別警示義務(wù)，如投資者仍堅(jiān)持購買基金產(chǎn)品，可向基金募集機(jī)構(gòu)提出書面申請(qǐng)，基金募集機(jī)構(gòu)可向其推介基金產(chǎn)品。

3、向非合格投資者募集

根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，投資者投資于單只私募基金的金額應(yīng)不低于100 萬元，且須符合單位投資者凈資產(chǎn)不低于1000 萬元，個(gè)人投資者金融資產(chǎn)不低于300 萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50 萬元的條件?！锻顿Y者適當(dāng)性管理辦法》則將投資者分為普通投資者和專業(yè)投資者兩種類型，并對(duì)專業(yè)投資者的條件以及專業(yè)投資者和普通投資者的轉(zhuǎn)化做了具體規(guī)定（詳見《投資者適當(dāng)性管理辦法》第八條、第十一條）。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：在募集基金時(shí)以湊單、拼單等方式，變相突破合格投資者制度關(guān)于投資門檻、資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)或人數(shù)限制等方面的要求。

防范措施：私募基金管理人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真核查投資者資產(chǎn)證明等相關(guān)文件，并要求投資者填寫合格投資者承諾書。機(jī)構(gòu)投資者投資私募投資基金的，應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。

4、基金風(fēng)險(xiǎn)揭示

基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制作《基金風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，向投資者充分揭示基金風(fēng)險(xiǎn)，并請(qǐng)投資者簽字確認(rèn)?；鹉技瘷C(jī)構(gòu)向普通投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示時(shí)，應(yīng)當(dāng)全過程錄音、錄像；通過互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場(chǎng)方式進(jìn)行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示時(shí)，應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排，由普通投資者通過符合法律、行政法規(guī)要求的電子方式進(jìn)行確認(rèn)。同時(shí)，在普通投資者與專業(yè)投資者相互轉(zhuǎn)化時(shí)，仍需做好“雙錄”安排。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)揭示書內(nèi)容不完善；向普通投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示未進(jìn)行錄音錄像或未進(jìn)行留痕安排等。

防范措施：基金風(fēng)險(xiǎn)揭示書應(yīng)確保內(nèi)容完備、不存在虛假陳述或重大遺漏，向投資人充分揭示私募基金的資金流動(dòng)性、基金架構(gòu)、投資架構(gòu)、底層標(biāo)的、糾紛解決機(jī)制等各類風(fēng)險(xiǎn)，并在基金“特殊風(fēng)險(xiǎn)揭示”部分充分揭示募集機(jī)構(gòu)與管理人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易、單一投資標(biāo)的等特殊風(fēng)險(xiǎn)或業(yè)務(wù)安排。向普通投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示時(shí)應(yīng)全程錄音、錄像，錄音錄像過程應(yīng)包含：投資者身份確認(rèn)、投資者風(fēng)險(xiǎn)匹配結(jié)果告知與確認(rèn)、基金風(fēng)險(xiǎn)揭示、R5級(jí)（高風(fēng)險(xiǎn)）基金產(chǎn)品重要信息揭示、冷靜期制度告知等環(huán)節(jié)。

5、投資冷靜期及回訪確認(rèn)

在基金合同中應(yīng)當(dāng)約定給投資者設(shè)置不少于24小時(shí)的投資冷靜期，在冷靜期內(nèi)不得主動(dòng)聯(lián)系投資者。私募股權(quán)、創(chuàng)投類基金的投資冷靜期通?？杉s定自基金合同簽署完畢且投資者支付出資款后起算?；鹉技瘷C(jī)構(gòu)應(yīng)在投資冷靜期滿后，募集資金由募集戶劃轉(zhuǎn)到財(cái)產(chǎn)賬戶或托管戶之前進(jìn)行回訪。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：未按照基金合同約定設(shè)置投資冷靜期；在冷靜期內(nèi)主動(dòng)聯(lián)系投資者；回訪過程中出現(xiàn)誘導(dǎo)性陳述等。

防范措施：應(yīng)當(dāng)在基金合同明確約定投資冷靜期的期限及回訪程序，嚴(yán)格根據(jù)基金合同約定履行回訪義務(wù)。私募基金管理人應(yīng)建立投資者回訪制度，按照相關(guān)規(guī)定對(duì)投資者進(jìn)行回訪，回訪過程不得出現(xiàn)誘導(dǎo)性陳述?？捎苫鹜平橐酝獾娜藛T通過錄音電話、電子郵件、信函等方式進(jìn)行回訪。

6、公開宣傳推介私募基金

《私募投資基金募集行為管理辦法》第二十五條規(guī)定，募集機(jī)構(gòu)不得通過下列媒介渠道推介私募基金：公開出版資料；面向社會(huì)公眾的宣傳單、布告、手冊(cè)、信函、傳真；海報(bào)、戶外廣告；電視、電影、電臺(tái)及其他音像等公共傳播媒體；公共、門戶網(wǎng)站鏈接廣告、博客等；未設(shè)置特定對(duì)象確定程序的募集機(jī)構(gòu)官方網(wǎng)站、微信朋友圈等互聯(lián)網(wǎng)媒介；未設(shè)置特定對(duì)象確定程序的講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)；未設(shè)置特定對(duì)象確定程序的電話、短信和電子郵件等通訊媒介；法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定和中國基金業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則禁止的其他行為。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：利用網(wǎng)站、朋友圈等媒介向不特定群體公開宣傳推介基金產(chǎn)品，觸碰宣傳合規(guī)的紅線。

防范措施：私募基金管理人應(yīng)建立健全合規(guī)、風(fēng)控相關(guān)制度，嚴(yán)格約束基金從業(yè)人員，做到合規(guī)宣傳?；鹉技瘷C(jī)構(gòu)可通過設(shè)置特定對(duì)象確定程序的官網(wǎng)、客戶端、微信公眾號(hào)等互聯(lián)網(wǎng)媒介向合格投資者進(jìn)行宣傳推介。

7、承諾保本保息

基金募集機(jī)構(gòu)在募集基金時(shí)不得存在不適當(dāng)宣傳、誤導(dǎo)欺詐投資者以及以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益等行為。基金合同及基金募集材料中不得包含保本保收益的相關(guān)表述，如零風(fēng)險(xiǎn)、收益有保障、本金無憂等。不得以任何方式承諾投資者最低收益。基金名稱中不得含有“保本”或具有“保本”內(nèi)涵的字樣。不得通過短信、微信等方式承諾保本保收益，或者私下與投資者簽訂回購協(xié)議、承諾函等文件，直接或間接保本保收益。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：向投資者直接或者間接承諾保本保收益，違背私募基金“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”原則，為自身埋下重大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

防范措施：私募基金管理人在募集基金時(shí)，應(yīng)由專業(yè)律師對(duì)募集推介材料、合同文本等材料進(jìn)行審查，避免出現(xiàn)“承諾本金不受損失”、“零風(fēng)險(xiǎn)”、“收益有保障”等帶有保本保息意涵的相關(guān)表述。不得與投資者簽署遠(yuǎn)期或預(yù)約受讓協(xié)議、回購協(xié)議等帶有保本承諾的書面協(xié)議。

8、損害基金財(cái)產(chǎn)

在募集基金時(shí)，應(yīng)當(dāng)開立私募基金募集結(jié)算資金專用賬戶，與募集監(jiān)督機(jī)構(gòu)簽署賬戶監(jiān)督協(xié)議，明確對(duì)募集結(jié)算資金專用賬戶的控制權(quán)、責(zé)任劃分及保障資金劃轉(zhuǎn)安全的條款?；鸷贤s定私募基金不進(jìn)行托管的，應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確保障私募基金財(cái)產(chǎn)安全的制度措施和糾紛解決機(jī)制。一些交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，容易產(chǎn)生資金糾紛的私募基金，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行托管，如：通過SPV間接投資的基金、備案后擬進(jìn)行擴(kuò)募的基金、契約型基金等。基金管理人應(yīng)履職盡責(zé)，不得挪用或侵占基金財(cái)產(chǎn)；不得將管理人固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)；不得利用基金財(cái)產(chǎn)或職務(wù)之便牟取不當(dāng)利益或進(jìn)行利益輸送。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：未設(shè)立募集專用賬戶；未與募集監(jiān)督機(jī)構(gòu)簽署賬戶監(jiān)督協(xié)議或募集監(jiān)督協(xié)議未涉及基金資金劃轉(zhuǎn)安全等實(shí)質(zhì)性內(nèi)容；基金應(yīng)當(dāng)進(jìn)行托管而未托管；約定不托管的基金未明確保障私募基金財(cái)產(chǎn)安全的制度措施和糾紛解決機(jī)制；侵占、挪用基金財(cái)產(chǎn)等嚴(yán)重?fù)p害基金財(cái)產(chǎn)利益的違法違規(guī)行為。

防范措施：基金管理人、基金募集監(jiān)督機(jī)構(gòu)、基金托管機(jī)構(gòu)和基金從業(yè)者應(yīng)當(dāng)依法嚴(yán)格履行各自義務(wù)，切實(shí)保障基金財(cái)產(chǎn)安全，避免因故意或重大過失損害基金財(cái)產(chǎn)利益。

9、規(guī)避基金備案

私募投資基金是以非公開方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金。非公開募集資金，資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理，以進(jìn)行投資活動(dòng)為目的設(shè)立的具備私募基金性質(zhì)的公司或者合伙企業(yè)，也應(yīng)當(dāng)依法辦理基金備案手續(xù)，未經(jīng)備案不得以基金名義開展投資活動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：產(chǎn)品募集完成后未辦理備案手續(xù)；以已備案產(chǎn)品作為增信手段，發(fā)行新產(chǎn)品并未備案；管理人的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)從事私募基金業(yè)務(wù)但未到基金行業(yè)協(xié)會(huì)辦理登記或備案手續(xù)。

防范措施：基金募集完成后，應(yīng)依法到中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理備案手續(xù)，已備案的基金涉及名稱、地址、組織形式、投資人、基金合同等信息變更的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)辦理基金產(chǎn)品變更備案手續(xù)。

10、刑事風(fēng)險(xiǎn)

刑事風(fēng)險(xiǎn)是私募基金管理人及基金從業(yè)人員面臨的最“致命”風(fēng)險(xiǎn)，在基金運(yùn)營(yíng)的全流程都可能涉及刑事風(fēng)險(xiǎn)，如未及時(shí)防范，或?qū)⒔o基金從業(yè)者帶來“牢獄之災(zāi)”。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：基金從業(yè)者違反《刑法》有關(guān)規(guī)定，可能面臨挪用資金罪、職務(wù)侵占罪、非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪、合同詐騙罪等刑事犯罪風(fēng)險(xiǎn)。

防范措施：基金管理機(jī)構(gòu)、基金募集機(jī)構(gòu)及相關(guān)基金從業(yè)人員應(yīng)時(shí)刻保持警惕，對(duì)法律規(guī)則具備敬畏之心，增強(qiáng)法律意識(shí)，守法經(jīng)營(yíng)，勿觸碰法律底線，以免給企業(yè)和自身帶來重大后果。

針對(duì)上述十大風(fēng)險(xiǎn)，建議基金募集機(jī)構(gòu)在基金募集設(shè)立過程中，嚴(yán)格履行特定對(duì)象確定、投資者適當(dāng)性匹配、基金風(fēng)險(xiǎn)揭示、合格投資者確認(rèn)、投資冷靜期及回訪確認(rèn)等程序，同時(shí)也要建立健全私募基金運(yùn)營(yíng)全流程法律風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，完善相關(guān)制度流程，通過合規(guī)管理促進(jìn)自身和私募基金行業(yè)健康發(fā)展，進(jìn)而為推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展助力。