基金投顧組合策略研究，基金投顧組合策略研究論文？

今年年末，央視上線了國內(nèi)首部聚焦基金行業(yè)的紀(jì)錄片，名字很直接，就叫《基金》。

片子里有一位老父親，就像每一個對孩子操不完心的家長一樣，語重心長地奉勸自己的兒媳“不會理財會吃大虧”。

然而，就像每一個對父母頂不完嘴的孩子一樣，兒媳敏銳地發(fā)現(xiàn)理了財?shù)墓?，才是在場真正虧了的那個。

這個略帶黑色幽默的片段，在遠川的辦公室里引發(fā)了一位這兩年才開始“跟風(fēng)”買基金的同事強烈共鳴。

近三年的理財熱潮，讓許多不曾接觸基金產(chǎn)品的普通人都能說上幾個明星產(chǎn)品，但在基金市場不斷擴容的同時，隨之而來的卻是對于“基金賺錢、基民不賺錢”現(xiàn)象的吐槽和討論——當(dāng)傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品開始打破剛兌、全面走向凈值化時，出現(xiàn)了冰與火交織的兩種情況：

當(dāng)市場人聲鼎沸之時，聽多了權(quán)益市場三年十倍的故事、卻不知其風(fēng)險的投資人紛紛奔向高收益的主動權(quán)益產(chǎn)品，直到回撤讓人傷透了心，初入市場只買回了“高波動”的慘痛教訓(xùn)。

當(dāng)市場逐漸冷卻下來，能作為銀行理財替代品的穩(wěn)健理財產(chǎn)品需求開始爆發(fā)，得天獨厚的穩(wěn)健型FOF也被機構(gòu)推到了大眾的面前。

01

FOF的現(xiàn)在進行時

從2017年首只公募FOF產(chǎn)品的發(fā)行，到今年的全面爆發(fā)，短短4年時間中國公募FOF基金領(lǐng)域從無到有，行業(yè)中無論機構(gòu)大小都在陸續(xù)布局。一個直觀的數(shù)據(jù)——今年FOF管理規(guī)模翻倍，是公募基金眾多產(chǎn)品線中增速最快的產(chǎn)品類別之一。

產(chǎn)品規(guī)模的快速膨脹，一方面源于傳統(tǒng)保本型銀行理財退出造成的產(chǎn)品缺位，另一方面則是來源于其穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)。

今年年末，資管新規(guī)落地，保本的銀行理財產(chǎn)品徹底退出了歷史舞臺。但產(chǎn)品供給沒了，不想承受高波動的需求還在，這種供需錯配情況便把有著相似收益特征的“固收+”和穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品推到了前臺，一定程度上承擔(dān)起了理財替代的歷史使命。這些歷史機緣交織起來，共同創(chuàng)造了去年FOF基金大爆發(fā)的盛況。

有望獲得更平滑的凈值曲線和更良好的持有體驗，是FOF基金能迅速攬獲大量擁躉的核心原因。

尤其是今年，在市場快速下跌的三月和忍痛止損的四月后，大量的股票多頭產(chǎn)品回撤之深、跌幅之大讓眾多沒經(jīng)歷過市場波動的基民大呼吃不消。但在所有類型的基金產(chǎn)品中，F(xiàn)OF仍舊憑借著組合投資、分散風(fēng)險、均衡配置的理念，獲得了相對不錯的表現(xiàn)。

需求的爆發(fā)，往往有短期的催化劑。但從本質(zhì)上來說，F(xiàn)OF是一種長期選擇。

在海外成熟的金融市場中，眾多資本愿意將長錢、大錢源源不斷的投向FOF基金，其中，尤其以養(yǎng)老金的入市最為明顯。養(yǎng)老金的「訴求」也很清晰——需要產(chǎn)品能夠提供長遠的穩(wěn)健回報，風(fēng)險較低且波動較小，這些恰恰是能起到二次分散風(fēng)險作用的FOF所能夠提供的。

以401(K)計劃以及IRAs（個人退休賬戶）為主，其他類型基金為輔的養(yǎng)老金，為FOF基金的蓬勃發(fā)展提供了持續(xù)穩(wěn)定的資金來源，同時也造就了先鋒領(lǐng)航（Vanguard）、富達（Fidelity）這樣的國際資管巨頭。而在國內(nèi)，個人養(yǎng)老金制度的推動和普及，會將大量養(yǎng)老資金引導(dǎo)進入資本市場，從而催生出更加龐大的養(yǎng)老基金市場，這種資金性質(zhì)恰恰也需要穩(wěn)健型FOF基金來匹配更追求穩(wěn)健的投資需求。

FOF基金并非因養(yǎng)老而生，但卻是最契合目前絕大多數(shù)人養(yǎng)老需求的產(chǎn)品類型。對于FOF基金經(jīng)理來說，收益的彈性有多高、爆發(fā)力有多強，并不是首要考慮的方向，在控制住回撤的前提下，盡可能的提高風(fēng)險收益比，才是對持有人盡責(zé)的表現(xiàn)。

親歷顛簸會讓人意識到，極致的收益往往來自于極致的偏離，自然的也會帶來極致的波動。許多產(chǎn)品其實是在拿超額的風(fēng)險換取不確定的收益。當(dāng)收益停留在凈值曲線的前半段上，回撤卻真實出現(xiàn)在了賬戶中，大多數(shù)人還是更愿意尋找更「平穩(wěn)」的體驗。

那么，一個追求體驗的FOF應(yīng)該是什么樣的呢？

02

做一個在乎體驗的FOF

在資管行業(yè)內(nèi)，一流機構(gòu)深耕商業(yè)模式，構(gòu)建護城河；二流機構(gòu)挖掘客戶需求，提供解決方案；三流機構(gòu)多賣產(chǎn)品上規(guī)模，賺取管理費。

把FOF單拎出來也是一樣，究竟是構(gòu)筑自己的護城河，還是為了短期上規(guī)模，才是一個產(chǎn)品最重要的「底層理念」。

在FOF產(chǎn)品規(guī)?？焖倥蛎浀漠?dāng)下，越來越多的知名產(chǎn)品單只規(guī)模越來越大。曾經(jīng)依靠基金經(jīng)理跑調(diào)研、做訪談、重定性的解法略顯乏力。然而策略的開發(fā)需要時間、空間和人力，但對于規(guī)模上漲的欲望不會停滯，當(dāng)這種情況變得越來越普遍的時候，結(jié)果也就顯而易見——FOF風(fēng)評被害，基民利益受損。

那么真正在乎持有人體驗的穩(wěn)健型FOF基金應(yīng)該是什么樣？至少應(yīng)該擁有三種基因：

1.波動小，持有體驗好

對于基民買基金來說，“拿得住才能賺”這個樸素的道理大家都清楚，但在下跌的陰霾中，鮮有基民真的能一直堅定地持有下去。當(dāng)然除了熬一碗心靈雞湯給持有人按摩外，還有一個方式更有效：降低產(chǎn)品業(yè)績波動，優(yōu)化持有體驗，讓凈值修復(fù)地快一些。

2.定量優(yōu)先，定性為輔

對于FOF來說，投資的是基金而非股票、債券等資產(chǎn)。于是，奉行著“選基金就是選基金經(jīng)理”理念的管理人會自然的把定性選人的邏輯當(dāng)做FOF基金的投資框架。但隨著資金規(guī)模的快速膨脹，定性選人投資的路徑會變得越來越狹窄，量化的投資框架能最大化減少主觀因素造成的損失和誤差。

3.策略容量大

FOF基金的特性決定了其未來潛在的巨大市場空間，而投資策略的容量問題就必須直面。只有投資策略的天花板足夠高，策略容量足夠大，才能在“規(guī)模是業(yè)績敵人”的魔咒面前，不斷續(xù)命。

在市場上日漸繁雜的FOF產(chǎn)品可選項中，交銀的FOF產(chǎn)品恰恰是契合這些標(biāo)準(zhǔn)的代表。作為市場上單只規(guī)模超百億FOF基金，交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年FOF的誕生絕非偶然（截至二季度末，交銀安享FOF規(guī)模198.62億）。

2019年5月便發(fā)行的交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（006880.OF），成立至今穿越了多次的市場暴跌行情，在今年3、4月份的如此急且深的回撤之后，也是迅速將回撤修復(fù)，為基民們創(chuàng)造了良好的持有體驗。自產(chǎn)品成立至今年7月29日，創(chuàng)造了5.49%的年化收益，與此同時，年化波動率僅為2.58%，最大回撤4.30%（基金業(yè)績數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復(fù)核，波動回撤數(shù)據(jù)來源wind）。

產(chǎn)品能夠獲得如此表現(xiàn)，離不開“以波動率控制為核心”的投資理念。從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上重視風(fēng)險，先控制風(fēng)險再優(yōu)化收益，注重勝率而非賠率，三者結(jié)合成為了交銀多元資產(chǎn)團隊給出的答案。

正是基于這樣的思維，這才有如今所見的交銀安享、交銀招享這樣的FOF產(chǎn)品，以及更加廣為人知的“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！被鹜额櫧M合策略。

03

始于定量，終于陪伴

對于很多不了解交銀FOF產(chǎn)品的投資人來說，乍看其業(yè)績表現(xiàn)好像與其他產(chǎn)品并無不同，但投資不僅要知其然，還要知其所以然，在深入挖掘后，每個團隊的差異化也會更鮮明。

彼得林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》中曾提到，“如果投資者能夠不為經(jīng)濟形勢焦慮，不看重市場狀況，只是按照固定的計劃進行投資，其成績往往好于那些成天研究，試圖預(yù)測市場并據(jù)此買賣的人?！?/p>

負責(zé)交銀FOF基金投資管理的多元資產(chǎn)團隊所執(zhí)行的也恰是這樣的投資理念。

交銀的多元資產(chǎn)團隊脫胎于量化投資部，定量分析思想是刻在團隊骨子里的基因，團隊全員理工科的背景更是加深了大家通過數(shù)量看待事情的深度。他們相信市場的力量，相信模型的力量，因此在制定好投資策略后，團隊成員始終嚴(yán)格執(zhí)行。在紀(jì)律至上的指導(dǎo)下，也與風(fēng)格漂移之類的投資大忌劃清界限。

而至于行業(yè)里非?？粗氐亩ㄐ匝芯?，在交銀多元資產(chǎn)團隊中則更多的是扮演一個補充角色。定性調(diào)研最重要的作用就在于判斷基金經(jīng)理是否言行一致，風(fēng)格是否會出現(xiàn)漂移，多大程度上值得信任。

作為全市場公募FOF管理規(guī)模最大的團隊，交銀多元資產(chǎn)團隊也深知規(guī)模上漲對于FOF管理難度的影響。選擇的基金變多，需要考慮的因素也更多，調(diào)整起來自然更是復(fù)雜。因此，堅持定量為主的優(yōu)勢便顯現(xiàn)了出來，通過模型的篩選、賦權(quán)、監(jiān)控與再平衡，交銀FOF產(chǎn)品呈現(xiàn)出來低波動、穩(wěn)定的特點。

在交銀多元資產(chǎn)團隊的FOF投資框架中，大類資產(chǎn)配置是必不可少的環(huán)節(jié)，這個堪稱業(yè)績基石的環(huán)節(jié)，在過往的投資經(jīng)歷中，也屢屢?guī)椭鷪F隊實現(xiàn)自身的投資目標(biāo)：

2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的權(quán)益市場下行中，模型結(jié)果指導(dǎo)增配債券；2019年股債雙牛，波動率放大的行情下，模型引導(dǎo)組合控制好整體波動率；2020年以來，隨著市場環(huán)境的變化以及管理規(guī)模的增長，團隊對過往的風(fēng)險平價模型進行了升級，增加了收益的來源，提升了策略的容量。

正是如此才有了“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！被鹜额櫜呗阅菞l難以復(fù)制的凈值曲線。

先做好大勢研判，定好資產(chǎn)配置框架，再做好風(fēng)險測算，最后才到選個基配比例。這種資產(chǎn)配置思路的最終目的，就是給投資人提供錨定波動率，穩(wěn)扎穩(wěn)打的產(chǎn)品。

在這些日常的投研工作之外，交銀多元資產(chǎn)團隊的一幫“理科生”還自己經(jīng)營著名為“穩(wěn)穩(wěn)幸福主理人”的公眾號，很多時候是嚴(yán)肅地寫一些諸如“定投的終點是風(fēng)險控制”、信用債市場違約事件頻發(fā)對基金組合的影響，偶爾也會“湊個熱鬧”，用高考作文題目寫一篇《從紅樓夢看投資三境》。

理性的面對市場之外，他們也感性地把基金投資定義成投資者和基金產(chǎn)品的“雙向奔赴”，讓投資者看到他們的投資框架，理解他們的投資紀(jì)律，買到合適自己的產(chǎn)品。

FOF始于定量配置，終于投資者溝通，是交銀多元資產(chǎn)團隊的閉環(huán)。

04

尾聲

絕大多數(shù)普通投資者的日常，要上班、要帶娃、要應(yīng)酬、要健身，在下班之后還有余力鉆研這個基金經(jīng)理怎么樣、那個行業(yè)ETF又如何的人并不多。在廣泛的光譜上，人們需要的往往是一個能夠幫助自己的家庭財富保值穩(wěn)健增值，慢慢享受資本市場紅利的產(chǎn)品。

FOF基金之所以出現(xiàn)，也是為了解決了更普遍的三大痛點：不會配、不會選、不會投。風(fēng)險的二次分散也在更大程度上緩解了大家對于養(yǎng)老錢虧損的擔(dān)憂。只要能匹配好自己的收益預(yù)期與市場的回報預(yù)期，F(xiàn)OF對絕大多數(shù)人來說就是理想的投資產(chǎn)品之一。

理財養(yǎng)老的趨勢日漸清晰，正如《基金》中老父親所說，不會理財未來真的會吃大虧，而對于真的不會理財?shù)娜?，或許FOF基金是最好的選擇。

參考資料

[1] 他山之石 美國養(yǎng)老金體系：一支柱為基石，二三支柱占主導(dǎo)，興業(yè)證券

[2] 從中微觀角度看美國養(yǎng)老FOF市場，東亞前海證券

[3] 業(yè)績數(shù)據(jù)來源：Choice，截止時間今年8月24日

本篇文章主要用于投資者教育，涉及金融產(chǎn)品相關(guān)的服務(wù)和內(nèi)容由交銀施羅德基金提供。

免責(zé)聲明：基金研究、分析不構(gòu)成投資咨詢或顧問服務(wù)，不構(gòu)成投資建議。本賬號發(fā)布的言論僅代表個人觀點，不作為買賣的依據(jù)。基金投資有風(fēng)險，基金的過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)。敬請認(rèn)真閱讀相關(guān)法律文件和風(fēng)險揭示聲明，基于自身的風(fēng)險承受能力進行理性投資，自行承擔(dān)投資基金的風(fēng)險。

交銀安享穩(wěn)?。‵OF）歷年業(yè)績/業(yè)績比較基準(zhǔn)（80%×中債綜合全價指數(shù)收益率+20%×滬深300指數(shù)收益率）自2019年5月30日成立至2019年末收益率3.61%/3.49%，2020年10.03%/5.32%，今年 4.51%/0.87%，今年H1 -0.49%/-1.42%。2019.5.30-2021.4.29由楊喆單獨管理，2021.4.30-2021.5.21由楊喆、蔡錚共同管理，2021.5.22起至今由蔡錚單獨管理。

基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹜顿Y于證券市場，基金凈值會因證券市場波動等因素產(chǎn)生波動。投資人在投資基金前，需全面認(rèn)識基金產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，自主判斷基金的投資價值，理性判斷市場，對投資本基金的意愿、時機、數(shù)量等投資行為作出獨立決策。投資人根據(jù)所持有份額享受基金的收益，但同時需要承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險。投資有風(fēng)險，敬請投資人認(rèn)真閱讀基金的相關(guān)法律文件及關(guān)注本基金特有風(fēng)險，并選擇適合自身風(fēng)險承受能力的投資品種進行投資。

本材料所提及的運作表現(xiàn)為“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福（盈米基金版）”策略對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)投顧組合的運作表現(xiàn)，不代表投資者實際持有的基金投顧組合表現(xiàn)。過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，為其他客戶創(chuàng)造的收益不構(gòu)成業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹜顿Y顧問業(yè)務(wù)尚處于試點階段，基金投資顧問機構(gòu)存在因試點資格被取消而不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險。

交銀安享穩(wěn)健一年養(yǎng)老FOF為養(yǎng)老基金，基金名稱中的“養(yǎng)老”并不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾。養(yǎng)老基金非保本產(chǎn)品，存在投資者承擔(dān)虧損的可能性。

交銀安享穩(wěn)健一年養(yǎng)老FOF基金每份基金份額的最短持有期限為一年，在最短持有期限內(nèi)該份基金份額不可贖回，因此，對于基金份額持有人而言，存在投資本基金后一年內(nèi)無法贖回的風(fēng)險。

編輯：張婕妤

視覺設(shè)計：疏睿

制圖：于前

責(zé)任編輯：張婕妤

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