今年以來(lái)，受多重因素?cái)_動(dòng)，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)。在這樣的行情下，除了對(duì)組合內(nèi)部進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，還有不少基金經(jīng)理選擇倉(cāng)位擇時(shí)加以應(yīng)對(duì)。

值得關(guān)注的是，一季度部分基金的操作可謂大開大合，單季度最高調(diào)整幅度甚至超過(guò)90個(gè)百分點(diǎn)，不少基金加減倉(cāng)幅度超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，雖然有的基金經(jīng)理一季度倉(cāng)位操作偏保守，但普遍對(duì)后市持樂(lè)觀態(tài)度。在他們看來(lái)，當(dāng)前進(jìn)行防御型倉(cāng)位，有利于在形勢(shì)好轉(zhuǎn)的優(yōu)質(zhì)時(shí)間展開攻勢(shì)配置。一季度積極加倉(cāng)或維持高倉(cāng)位運(yùn)作的基金經(jīng)理則認(rèn)為，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，市場(chǎng)處在比較明確的底部區(qū)間，中長(zhǎng)期來(lái)看機(jī)會(huì)明顯大于風(fēng)險(xiǎn)。

最高超90個(gè)百分點(diǎn)

部分基金一季度操作大開大合

今年以來(lái)，受俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、全球通脹、國(guó)內(nèi)二次疫情爆發(fā)等內(nèi)外部因素短時(shí)間內(nèi)集中爆發(fā)影響，A股市場(chǎng)波動(dòng)率明顯加大。超預(yù)期形勢(shì)下，開始有越來(lái)越多的基金經(jīng)理不再單純以組合內(nèi)調(diào)倉(cāng)換股為主要操作模式，而是選擇倉(cāng)位擇時(shí)加以應(yīng)對(duì)。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，不考慮面臨清盤的迷你基金，以及基金規(guī)模大幅減少導(dǎo)致的被動(dòng)減倉(cāng)，今年一季度有近60來(lái)只主動(dòng)偏股混合基金大幅減倉(cāng)超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)，多只加倉(cāng)幅度超過(guò)40個(gè)百分點(diǎn)，廣發(fā)百發(fā)大數(shù)據(jù)和中加心悅減倉(cāng)幅度更是分別超過(guò)90和70個(gè)百分點(diǎn)，股票倉(cāng)位基本為零。值得一提的是，期間不乏一批有一定知名度基金經(jīng)理管理的基金，比如廣發(fā)基金林英睿、匯添富勞杰男、前海開源邱杰、鵬華基金王宗合、嘉實(shí)基金張金濤、匯泉基金梁永強(qiáng)、浦銀安盛蔣佳良等。為規(guī)避加大的風(fēng)險(xiǎn)及恐慌性下跌，投資策略偏謹(jǐn)慎，并根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)調(diào)整倉(cāng)位成為這類基金的主要操作思路。

具體來(lái)看，邱杰管理的前海開源元工業(yè)革命今年一季度末時(shí)股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例由去年末的74.16％降至37.48％，大幅減倉(cāng)后，該基金主要持有安全邊際高、估值較低的個(gè)股，當(dāng)前階段持有現(xiàn)金占比超過(guò)60％。值得一提的是，邱杰管理的前海開源恒遠(yuǎn)、前海開源價(jià)值成長(zhǎng)、前海開源優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)、前海開源穩(wěn)健增長(zhǎng)三年等期內(nèi)減倉(cāng)幅度也均超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。

林英睿管理的廣發(fā)多策略股票倉(cāng)位由去年末的89.52％降至69.36％，主要持倉(cāng)仍以估值偏低且未來(lái)兩三年面臨困境反轉(zhuǎn)的細(xì)分行業(yè)為主，比如銀行、航空公司等，當(dāng)前持有現(xiàn)金比例超過(guò)30％。

勞杰男管理的匯添富創(chuàng)新未來(lái)股票倉(cāng)位由去年末的86.66％降至60％，主要持倉(cāng)以商業(yè)模式清楚、競(jìng)爭(zhēng)格局良好、公司優(yōu)勢(shì)突出的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)類個(gè)股為主，如電子、中游制造等。此外，買入返售金融資產(chǎn)占比超過(guò)30％。同為勞杰男管理的匯添富研究?jī)?yōu)選靈活配置也進(jìn)行了較大幅度的減倉(cāng)。

此外，由于3月份的快速下跌使基金凈值觸及了降倉(cāng)線，張金濤管理的嘉實(shí)瑞享大幅降低了股票倉(cāng)位，期間全面減持科技、消費(fèi)等行業(yè)的股票以及過(guò)去一年表現(xiàn)突出的中小盤股票，僅小幅增持金融股。另有梁永強(qiáng)管理的匯泉策略優(yōu)選、王宗合管理的鵬華產(chǎn)業(yè)精選、朱律管理的長(zhǎng)盛電子信息主題等一季度都進(jìn)行了較大幅度減倉(cāng)。

部分一季度減倉(cāng)幅度超20個(gè)百分點(diǎn)規(guī)模1億元以上基金一覽

（凈值增長(zhǎng)率截至4月22日）

不過(guò)，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，也有不少基金經(jīng)理基于中長(zhǎng)期樂(lè)觀判斷，一季度保持了較高的倉(cāng)位水平，部分基金因?yàn)榭紤]到部分行業(yè)與公司估值已基本調(diào)整至合理，市場(chǎng)情緒已相當(dāng)悲觀，還進(jìn)行了較大幅度的加倉(cāng)操作，比如交銀穩(wěn)健配置、鵬華睿投、長(zhǎng)城久源、海通核心優(yōu)勢(shì)等，加倉(cāng)幅度超過(guò)20％。

部分一季度加倉(cāng)幅度超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)規(guī)模1億元以上基金一覽

（含正處建倉(cāng)期的新基金）

（凈值增長(zhǎng)率截至4月22日）

不過(guò)，需要指出的是，基金加減倉(cāng)操作與收益之間并不存在絕對(duì)正相關(guān)。比如，張城源管理的華夏新錦繡、趙耀管理的紅塔紅土盛弘等股票倉(cāng)位降幅均超過(guò)40個(gè)百分點(diǎn)，減倉(cāng)操作幫助基金有效控制了回撤，基金今年以來(lái)凈值收益率均同類產(chǎn)品中位居前5％分位。而中歐創(chuàng)新未來(lái)、國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)等減倉(cāng)幅度雖然也很大，但年內(nèi)凈值跌幅達(dá)到30％，這跟實(shí)施倉(cāng)位調(diào)整的時(shí)點(diǎn)早晚有很大關(guān)系。

進(jìn)行防御型倉(cāng)位

為在優(yōu)質(zhì)時(shí)間展開攻勢(shì)

雖然不少基金經(jīng)理一季度倉(cāng)位操作偏謹(jǐn)慎，但普遍對(duì)后市持樂(lè)觀態(tài)度。在他們看來(lái)，當(dāng)前進(jìn)行防御型倉(cāng)位，有利于在形勢(shì)好轉(zhuǎn)的優(yōu)質(zhì)時(shí)間展開攻勢(shì)配置。

朱律表示，一季度采取了相對(duì)保守的倉(cāng)位控制，主要系國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)短期周期形勢(shì)和科技產(chǎn)業(yè)周期規(guī)律決定。以保護(hù)投資者的最大利益角度出發(fā)，適當(dāng)進(jìn)行防御型倉(cāng)位和股票配置，以求在科技產(chǎn)業(yè)周期復(fù)蘇時(shí)能較好的展開攻勢(shì)配置。在他看來(lái)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)韌性依然向好，特別是科技產(chǎn)業(yè)還處于一個(gè)需要大量國(guó)產(chǎn)化、自主化的快速發(fā)展時(shí)期，二季度和下半年科技產(chǎn)業(yè)將以更強(qiáng)的生命力出現(xiàn)。

趙耀表示，期內(nèi)大幅降低組合的股票倉(cāng)位，主要是為了規(guī)避經(jīng)濟(jì)底部股票市場(chǎng)恐慌性下跌，當(dāng)前仍然非常看好政策穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)啟穩(wěn)后會(huì)首先配置受益于穩(wěn)增長(zhǎng)的行業(yè)和個(gè)股，然后在信用擴(kuò)張效果顯現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升時(shí)再加大對(duì)于成長(zhǎng)股的配置。

梁永強(qiáng)表示，鑒于市場(chǎng)發(fā)生復(fù)雜變化，一季度組合倉(cāng)位進(jìn)行了偏保守的操作，配置方向也適度均衡。展望未來(lái)，盡管短期國(guó)內(nèi)需求受疫情影響還是偏弱，海外也存在美元收緊和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的后續(xù)影響，但中長(zhǎng)期確定性因素還都清晰，尤其是這次俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)全球在能源、資源、產(chǎn)業(yè)鏈、金融等方面的重新配置，給未來(lái)中國(guó)的發(fā)展提供了一次很好的演示，也更加堅(jiān)定下一階段中國(guó)發(fā)展需要重點(diǎn)解決的問(wèn)題。圍繞中國(guó)未來(lái)的能源安全、糧食安全、國(guó)家安全、產(chǎn)業(yè)安全以及金融安全，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局和方向上的指向都更加清晰，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策和社會(huì)資源也都會(huì)向這些方向重點(diǎn)傾斜，這些方向的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)也必然高于平均水平。

勞杰男表示，如何構(gòu)建、調(diào)整一個(gè)中長(zhǎng)期有生命力的組合，短期表現(xiàn)也能不錯(cuò)，是一直在思考并努力的方向。在風(fēng)格和行業(yè)資產(chǎn)相對(duì)均衡的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境做一定的動(dòng)態(tài)調(diào)整，并注重自下而上優(yōu)選個(gè)股，是一個(gè)不錯(cuò)的做法。提高自上而下的策略制定能力，更前瞻地把握好市場(chǎng)脈絡(luò)；對(duì)穩(wěn)健價(jià)值和穩(wěn)健成長(zhǎng)類型個(gè)股的估值和定價(jià)，更好地思考和應(yīng)對(duì)，是組合下一階段需要努力的地方。堅(jiān)持組合構(gòu)建原則，看重收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，組合不至于有過(guò)大的下行風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)個(gè)股的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)看得較重，不至于承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)，一直是組合還在堅(jiān)持的方面。

不過(guò)，在公募基金經(jīng)理群體中，有相當(dāng)一部分人長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的倉(cāng)位水平，更多只是組合內(nèi)部進(jìn)行一定的結(jié)構(gòu)調(diào)整。也有基金經(jīng)理因?yàn)榭吹绞袌?chǎng)跌出來(lái)的機(jī)會(huì)，逐步提升了倉(cāng)位。

擁有超長(zhǎng)期投資視角的泓德基金副總經(jīng)理鄔傳雁頗具典型性。他管理的產(chǎn)品長(zhǎng)期保持較高倉(cāng)位運(yùn)作。在他看來(lái)，市場(chǎng)的漲跌無(wú)可避免，預(yù)測(cè)未來(lái)非常困難，踩對(duì)市場(chǎng)的每一次節(jié)奏更像是在賭運(yùn)氣。在市場(chǎng)處于少見的低迷甚至恐慌環(huán)境中時(shí)，雖然很難準(zhǔn)確預(yù)知什么時(shí)候會(huì)否極泰來(lái)，但也需要清醒地看到自己的投資正處于一個(gè)向上收益空間遠(yuǎn)大于向下波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的階段，而且我們更需要知道，投資中最易被忽略且傷害最大的操作風(fēng)險(xiǎn)在這個(gè)階段也最容易變成現(xiàn)實(shí)。“這是一個(gè)容易誘發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)的階段。對(duì)不同的投資者而言，在面對(duì)市場(chǎng)異常悲觀情緒時(shí)，在反復(fù)檢視組合質(zhì)量的前提下，保持投資組合的相對(duì)穩(wěn)定，減少操作風(fēng)險(xiǎn)，才是唯一正確的投資方法?！?/p>

本文源自中國(guó)基金報(bào)