基金怎么研究 知乎賬號(hào)，基金怎么研究 知乎賬號(hào)密碼？

別再做韭菜了，我看著都心疼

猶豫再三，還是決定動(dòng)筆，這個(gè)話題實(shí)在是吃力不討好，會(huì)得罪很多人，也會(huì)丟失很多的客戶，但是我想我還是有責(zé)任把這個(gè)事情說(shuō)清楚。

因?yàn)橥顿Y的原因，我曾經(jīng)花很長(zhǎng)時(shí)間去研究基金，因?yàn)閷懳恼碌年P(guān)系，朋友圈也經(jīng)?？吹绞召M(fèi)教人基金定投的廣告，有的9.9，有的4999，看個(gè)人的影響力和銷售術(shù)而定，針對(duì)怎么做基金我也寫過(guò)一個(gè)系列：《手把手教你炒基金，賺取超額收益》，發(fā)布在今日頭條上面，定價(jià)199元，然后在今日頭條的圈子是可以免費(fèi)看的，在微信公眾號(hào)、雪球、知乎我都免費(fèi)分享過(guò)，在我的微信群我也具體分享過(guò)。

在我看來(lái)，這事情就過(guò)去了，因?yàn)橥顿Y基金實(shí)在是一個(gè)太簡(jiǎn)單的事情，不像投資股票，面對(duì)的都是一個(gè)個(gè)差異性的公司和不管變化的環(huán)境，而基金，只要半天或者一天時(shí)間把我的八節(jié)課學(xué)完，再去了解一些基金的邏輯和財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)就搞定了，可以說(shuō)非常輕松。

4月9號(hào)的時(shí)候一個(gè)粉絲微信給我說(shuō)：大富翁，你開個(gè)基金定投課吧，收費(fèi)的那種，大家跟著你做，我們都不懂。我一聽就愣了，因?yàn)槲液芮宄I了我的課程，我在微信群的分享也全部聽了，為什么不自己操作呢？

原來(lái)最近他付費(fèi)加了一個(gè)微信群，教人做基金定投的，感覺(jué)那個(gè)人是大忽悠，水平遠(yuǎn)不如我，所以向我求援，我問(wèn)他，我的講課你不是聽過(guò)了嗎？他說(shuō)，根本什么都沒(méi)學(xué)會(huì)。我拒絕了他的提議，因?yàn)槭紫任艺J(rèn)為基金定投是一個(gè)騙局吧，是基金公司和自媒體人利用人們渴望投資致富心理編造的謊言，那我肯定不能做，其次，投資基金實(shí)在是太簡(jiǎn)單了，我收了別人的錢也不知道該講什么，翻來(lái)覆去就那么點(diǎn)東西。

難道要我天天給別人講1+1=2？或者收了別人的錢，但是一年群里都不說(shuō)幾句話，一年就操作那么幾次，別人會(huì)不會(huì)以為我拿了錢不辦事？

我順手翻了翻朋友圈，恩，教人做基金定投的還真多，幾個(gè)群里看了一下聊天記錄，大V們可是收入不菲啊。寫這篇文章就要和微信的哥們們說(shuō)句對(duì)不起了，但是我必須寫。

一、放棄主動(dòng)基金

基金有兩種，主動(dòng)基金和被動(dòng)基金，雪球曾經(jīng)有過(guò)一個(gè)征文比賽，討論主動(dòng)基金還是被動(dòng)基金哪個(gè)好？大富翁，堅(jiān)決選擇了被動(dòng)基金。因?yàn)樵谖铱磥?lái)，主動(dòng)基金經(jīng)理這個(gè)群體差不多算是垃圾堆了，基金經(jīng)理們除了對(duì)資本市場(chǎng)提供流動(dòng)性、收取管理費(fèi)、虧錢之外，好像沒(méi)啥用處了，優(yōu)秀的基金經(jīng)理寥若晨星。

基金經(jīng)理這種惡劣的業(yè)績(jī)有兩方面原因，主要原因是投資人不行，原本就是追漲殺跌的投資人很難有足夠的耐心給自己的委托人以相應(yīng)的時(shí)間和權(quán)限，一個(gè)是基金經(jīng)理們貪婪之心和嫉妒之心，總想為自己賺的多點(diǎn)，盡量擴(kuò)大規(guī)模直到自己能力扛不住為止，或者自己就是要和別人比業(yè)績(jī)，那么他的操作一定是扭曲的，變形的。

你給我說(shuō)，能有什么好結(jié)果？對(duì)于個(gè)人投資人，股價(jià)的波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，反而是超額收益的來(lái)源，但是對(duì)于基金經(jīng)理，它就是風(fēng)險(xiǎn)。追漲殺跌的人吶，必將為市場(chǎng)絞殺。但是基金的這種機(jī)制以及特殊的人性，這種情況太多了，自愿或者是被動(dòng)。

我認(rèn)識(shí)的幾個(gè)基金經(jīng)理，很年輕，大學(xué)畢業(yè)沒(méi)兩年就做基金經(jīng)理，還有一些有了粉絲或者短期的業(yè)績(jī)后，"趁勢(shì)"開基金，和他們聊天討論的都是自己能賺多少，未來(lái)的遠(yuǎn)大前景等等，我不是說(shuō)不行，但是受人之托，忠人之事，先把事做漂亮了，再談回報(bào)比較好，前幾天雪球一個(gè)清盤的基金經(jīng)理公開宣稱，對(duì)于小基金來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理的首要能力不是投資，而是銷售，并責(zé)怪雪球的宣傳頁(yè)面不如意，我并不意外。

所以我建議，除非是一個(gè)你很熟悉、信任的基金經(jīng)理，并且做好了風(fēng)雨同舟的準(zhǔn)備，否則不建議做主動(dòng)基金。

即使是優(yōu)秀的基金經(jīng)理，也有風(fēng)格漂移的風(fēng)險(xiǎn)，擺脫風(fēng)格依賴的基金經(jīng)理，極少。

二、被動(dòng)基金的原理

我們先聊聊第一點(diǎn)，為什么說(shuō)股市"七虧二平一賺"是常態(tài)。

我們假定一開始證券市場(chǎng)的投資人全部不交易，只持有，這個(gè)時(shí)候全體的收益率和上市公司的資產(chǎn)增值能力是相等的，現(xiàn)在投資人開始分群，A代表被動(dòng)投資人，繼續(xù)持有不動(dòng)，B代表主動(dòng)投資人，通過(guò)跟蹤價(jià)值和價(jià)格的錯(cuò)誤定價(jià)或者抓住價(jià)格的變化空間謀取超額收益，不管是怎么樣，一定是通過(guò)交易以低買高賣的形式盈利，此時(shí)B類投資人分為兩種B1和B2，B1、B2分別代表在主動(dòng)投資的內(nèi)部博弈中收益增大和收益減少的群體，原先屬于B類投資人的收益被B1和B2平分。

但是因?yàn)樵诮灰字挟a(chǎn)生的摩擦費(fèi)用，B1和B2能夠獲取的總收益低于B類投資人。即收益率排名A=B>B1B2平均值>B2，此時(shí)全市場(chǎng)中只有B1和A類投資人的收益排名不明確，原本A只想獲取市場(chǎng)平均收益，但是因?yàn)榻M成市場(chǎng)全部投資人的B類群體內(nèi)部出現(xiàn)內(nèi)斗，導(dǎo)致交易成本出現(xiàn)，A類投資人的收益反而超越了全部投資人的平均收益率。

現(xiàn)在我們分析為什么牛市中注定大多數(shù)人以虧損出局的第二種力量。

以一個(gè)牛熊周期為例，全體市場(chǎng)參與者賺的錢不高于全體上市公司的盈利。同樣的股權(quán)，牛持有成本高，熊持有成本低，形成利潤(rùn)分配的蹺蹺板。只是熊持有股票該分的利潤(rùn)在牛市兌現(xiàn)，牛該分的少部分利潤(rùn)在熊市兌現(xiàn)，利潤(rùn)少而參與者多，牛市必然賠錢的遠(yuǎn)超熊市。這里面有一個(gè)利潤(rùn)的延遲兌現(xiàn)。

牛賺錢我走了不就行了嗎？不行，那只是個(gè)人行為，姑且不說(shuō)這種逆人性多難。只有大多數(shù)賠錢，牛市才會(huì)到來(lái)，大多數(shù)人賺錢，熊市才會(huì)降臨。而當(dāng)牛熊轉(zhuǎn)換的時(shí)候，賺賠對(duì)調(diào)。牛熊轉(zhuǎn)換又是人性下的股市必然事件。

絕大多數(shù)人在牛市是要賠錢的。為什么呢？因?yàn)榕Ｊ心銜?huì)賺錢，所以你要賠錢。賺錢了你不會(huì)走的，直到你賠了，服氣了，才走。

這樣看來(lái)，因?yàn)樘烊坏淖匀粩?shù)學(xué)規(guī)律，與生具有的人性，我們?cè)倏紤]到投資具體企業(yè)不可避免的政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等等，主動(dòng)型投資人想戰(zhàn)勝市場(chǎng)難之又難。

我這里推薦的被動(dòng)基金不僅是寬基指數(shù)基金，還包括行業(yè)基金、策略基金、主題基金、增強(qiáng)型基金等一切按照特定規(guī)則運(yùn)行的被動(dòng)基金。

大富翁認(rèn)為決定一筆投資收益有三個(gè)要素：投資品種的內(nèi)生性增長(zhǎng)、交易市場(chǎng)的情緒和交易費(fèi)用。其中內(nèi)生性增長(zhǎng)是主導(dǎo)因素，交易市場(chǎng)的情緒是加分因素，交易費(fèi)用是投資的細(xì)節(jié)處理。

對(duì)于被動(dòng)基金來(lái)說(shuō)，內(nèi)生性增長(zhǎng)就是它的邏輯決定的，也就是特定的規(guī)則、策略。

聰明貝塔指數(shù)基金的策略看似復(fù)雜，其實(shí)和我們自己做投資的理念是一致的，只是選擇了不同的"因子"偏好。我們把市場(chǎng)想象成是一個(gè)海洋，大而多變，我們選擇策略在加強(qiáng)一個(gè)方面的同時(shí)必須在其他方面弱化，即策略一定需要在適合它的市場(chǎng)環(huán)境中才能發(fā)揮作用，而這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境是不能提前預(yù)知的。

策略的本質(zhì)是邏輯，我們關(guān)注策略一定要清楚它為什么能發(fā)揮作用，策略的有效性也是在較長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間才能發(fā)揮。沒(méi)有完美的策略，策略的本質(zhì)就是取舍，每個(gè)投資人都要選擇自己偏好的，適合自己的策略。

策略通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)因子的選擇，劃定了自己的有效區(qū)間和對(duì)其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子的暴露，比如在最常見(jiàn)的動(dòng)量、成長(zhǎng)和價(jià)值三因子中，本質(zhì)上講選擇三因子中任何一個(gè)，三種策略選出的股票大部分是重合的。

好的公司有不同的統(tǒng)計(jì)特征，從統(tǒng)計(jì)特征出發(fā)去找公司，在集合體內(nèi)的統(tǒng)計(jì)特征回溯具有很大的相似性。策略一定意味著取舍，沒(méi)有最好的策略，只有好策略和壞策略。

主動(dòng)基金和被動(dòng)基金并沒(méi)有嚴(yán)格的界限，策略就是主動(dòng)和被動(dòng)投資的交匯點(diǎn)，往左是被動(dòng)投資，往右是主動(dòng)投資，我們想一想，大量策略基金的出現(xiàn)有什么意義呢？

是不是這些基金作為一種金融產(chǎn)品，可以作為新的底層構(gòu)架，可以重新設(shè)立一只基金，這只基金的投資就是買現(xiàn)有的基金，堪稱基金中的基金，依然符合本文此處之前所有的討論。

那么基金中的基金可以戰(zhàn)勝大多數(shù)基金的收益嗎？顯然不能，市場(chǎng)中從來(lái)沒(méi)有一種穩(wěn)賺不賠的方程式，矛盾的力量始終再起作用，在金融產(chǎn)品不斷衍生的過(guò)程中，其對(duì)股票，金融市場(chǎng)的根本性風(fēng)險(xiǎn)的偏離越來(lái)越大，必然也就失效。

我們?cè)诤芏嘟鹑趯I(yè)和從業(yè)人員的分析中看到各種高等數(shù)學(xué)的計(jì)算，資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)模型，極限函數(shù)，何種比率等等，因?yàn)榫嚯x投資的核心，股票本身，太遠(yuǎn)，已經(jīng)變異成了偏好計(jì)算者的意淫和自我陶醉，對(duì)于投資沒(méi)有任何意義。

讓我們?cè)俅沃厣?，什么是好股票，其資產(chǎn)增值能力高于其他股票，其增值能力可持續(xù)，其價(jià)值決定的價(jià)格和現(xiàn)有股價(jià)偏差合理，基金只是某種程度克服了個(gè)股選擇的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移到優(yōu)秀股票的一般性規(guī)律研究，通過(guò)一攬子持有來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)但是提高確定性的資金。

最后總結(jié)：股票投資的標(biāo)的是股票，基金投資的標(biāo)的是基金，不管投資股票還是基金，區(qū)別是承受的風(fēng)險(xiǎn)不同，被動(dòng)基金可以不用擔(dān)心特定公司的爆雷，不用擔(dān)心財(cái)務(wù)造假，不用擔(dān)心企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。但是，投資一定是人去做的，注定了不管采取何種投資方式，大多數(shù)人都是無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)的。

《投資最重要的事》有一句話，雖然老生常談但是充滿了哲理：沒(méi)有任何策略能夠帶來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的高收益率。沒(méi)有人知道所有答案，我們只是人而已。市場(chǎng)是不斷變化的，并且就像許多其他的事物一樣，獲得意外利潤(rùn)的機(jī)會(huì)是隨著時(shí)間的推移而衰減的。相信銀彈存在的信仰終會(huì)導(dǎo)致滅亡。

對(duì)于投資，基金也好，股票也好，主動(dòng)也好，被動(dòng)也好，都是某種人為策略的具體實(shí)施。

一種策略是不是獲取超額收益，一方面長(zhǎng)期來(lái)看取決于策略本身的邏輯是不是有效，另一方面在特定的時(shí)間段取決于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境和資金偏好。

很多投資者憑自己的經(jīng)驗(yàn)，或者憑自己的悟性所總結(jié)出來(lái)的–無(wú)論是經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，或是畫線數(shù)浪–無(wú)非都是一種過(guò)去經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，這些經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，如果你是刻舟求劍的去用它，那可能會(huì)在將來(lái)會(huì)去踩雷，或者是說(shuō)得到一個(gè)你想象不到的結(jié)果。

人的認(rèn)知、預(yù)知能力是有限的，況且世界并非靜止不變，而是動(dòng)態(tài)變化的，所以我們預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的時(shí)候要抱著一種謹(jǐn)慎的態(tài)度，適當(dāng)?shù)姆稚?，適當(dāng)?shù)谋Ｊ兀瑯?gòu)建一個(gè)好的投資組合，可以控制投資風(fēng)險(xiǎn)，讓概率發(fā)生作用。財(cái)富增長(zhǎng)得慢一點(diǎn)點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，重要的是增長(zhǎng)的必然性、安全性、穩(wěn)定性，盡量減少偶然性因素對(duì)財(cái)富增長(zhǎng)的影響。

做量化投資一個(gè)很重要的點(diǎn)就是相信數(shù)據(jù)，而不是個(gè)人的好惡，比如現(xiàn)在我們?cè)谛苁械臅r(shí)候時(shí)間長(zhǎng)了大家的情緒就會(huì)很低落，每個(gè)人都會(huì)很保守，但是我們做量化投資，以滬深300指數(shù)基金為例，我們看這個(gè)基金的市盈率百分點(diǎn)是多少，現(xiàn)在的市盈率是多少，和國(guó)外主流的指數(shù)基金比較有沒(méi)有高估。這才是我們要做的，而不是一味由情緒蒙蔽了雙眼，對(duì)市場(chǎng)的呈現(xiàn)的事實(shí)視若無(wú)睹。

數(shù)據(jù)是我們思考的開端，而不是情緒，看到數(shù)據(jù)后就開始思考數(shù)據(jù)背后的邏輯，用概率、用理性去看待我們過(guò)去發(fā)生的事情，以及我們現(xiàn)在發(fā)生的事情，將來(lái)的事情不一定是現(xiàn)在發(fā)生事情的延續(xù)，他有可能是延續(xù)，也有可能是反轉(zhuǎn)。

我們的思考建立在數(shù)據(jù)上，但是是有前瞻性的，我們的投資決策是面向未來(lái)的，邏輯、數(shù)據(jù)、發(fā)展相一致的策略才是好策略。

我們說(shuō)過(guò)去有很多人做ST股票，賭借殼，近年來(lái)隨著股票的上市的數(shù)量越來(lái)越多，這個(gè)殼的價(jià)值就每況愈下。那么還是堅(jiān)持自己以往的經(jīng)驗(yàn)，不排除個(gè)別的股票真能賺錢，但是我們從比較長(zhǎng)的一段時(shí)間來(lái)看，這個(gè)策略基本上是已經(jīng)失效了。

再比如有很長(zhǎng)一段時(shí)間，中小市值的股票都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但是隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟，后來(lái)者逆襲越來(lái)越困難，持有行業(yè)的龍頭企業(yè)則相對(duì)有超額收益，表現(xiàn)在基金上面就是中證100的收益率要超過(guò)中證500.再比如我們看世界各國(guó)的歷史，能源及資源類企業(yè)長(zhǎng)期的凈資產(chǎn)收益率都比較低，那么我們長(zhǎng)期持有一只能源類的基金收益大概率也不好。

做投資的時(shí)候根據(jù)內(nèi)在邏輯和市場(chǎng)環(huán)境選擇合適的策略是成功的第一步，選擇大于努力，財(cái)報(bào)基本數(shù)字都看不懂的人非要去做股票，中小盤明顯泡沫化還要堅(jiān)持去里面挖金子，一開始就把自己置于非常不利的境界，選擇好的品種和策略，你起步的勝率就會(huì)大大增強(qiáng)。

三、基金投資的正確姿勢(shì)

通過(guò)上面的了解我們知道對(duì)于普通人投資基金主要是投資被動(dòng)基金，被動(dòng)基金的投資本身也是一種投資行為，既然是投資就沒(méi)有所謂的穩(wěn)賺不賠，沒(méi)有銀彈，沒(méi)有圣杯。

你相信可以定投一只股票成功的嗎？如果不相信，那么為什么定投一只基金可以呢？說(shuō)到底，基金定投只是一種銷售術(shù)語(yǔ)，屬于洗腦行為，基金公司為了自己的利益編造的故事，自媒體拿了錢之后昧著良心講的謊言而已，沒(méi)有價(jià)值判斷的投資，不可能是正確的。

對(duì)于任何非交易性的金融資產(chǎn)，只要不以差價(jià)為盈利來(lái)源，其內(nèi)生性的價(jià)值計(jì)算是一致的，股票和基金沒(méi)有區(qū)別。

P：資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值、n：資產(chǎn)"壽命"、CFt：資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流、r：預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率

對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，估值非常困難，對(duì)于被動(dòng)基金，尤其是寬基指數(shù)，則非常簡(jiǎn)單。這就是我說(shuō)投資基金實(shí)在太easy，即使你給我錢我也不知道講什么好。

這個(gè)完美的估值模型為什么在股票估值的實(shí)際應(yīng)用中困難重重呢？

首先，企業(yè)經(jīng)營(yíng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，債權(quán)可以還本付息，我們購(gòu)買股權(quán)時(shí)沒(méi)有退出的說(shuō)法，企業(yè)可能就經(jīng)營(yíng)不善虧本甚至倒閉了。其次，企業(yè)可能存在財(cái)務(wù)造假，比如大量的應(yīng)收賬款回不來(lái)。最后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是波動(dòng)的，我們很難，甚至不可能去計(jì)算每年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

但是這些特定企業(yè)存在的種種不足，在由股權(quán)資產(chǎn)組成的集合體，指數(shù)基金這里得到了解決，指數(shù)基金通過(guò)新陳代謝和相對(duì)很大的分散某種程度消除了這種企業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)不善倒閉的可能性沒(méi)有，我們的投資安全性是有保證的，不會(huì)打水漂，指數(shù)基金財(cái)務(wù)造假的可能性也沒(méi)有，個(gè)別幾家的問(wèn)題企業(yè)造成的影響微乎其微，最后指數(shù)基金背后的企業(yè)體的盈利能力是可以預(yù)期的，這些都為我們對(duì)指數(shù)基金的估值打下了基礎(chǔ)。

現(xiàn)在我們看到，指數(shù)基金和債權(quán)的財(cái)務(wù)特征很像，但是它的收益不是約定的，而是由股權(quán)決定的，我們通過(guò)選擇合適的指數(shù)基金，甚至策略指數(shù)基金，在獲取安全性的基礎(chǔ)上還能有較高的收益，特別，當(dāng)我們可以對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行合理估值后，通過(guò)判斷"貴賤"進(jìn)行低買高賣，炒股的同樣策略，只是標(biāo)的發(fā)生了改變，這個(gè)標(biāo)的以極高的安全性和較為明確的估值我們的投資收益打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

應(yīng)用絕對(duì)估值法進(jìn)行估值的必要前提是企業(yè)未來(lái)是否既有較高的確定性，如果沒(méi)有，任何計(jì)算結(jié)果都是建筑在流沙上的城堡。正是基于估值對(duì)確定性的要求，大部分上市公司可能都不適用用價(jià)值投資的辦法，因?yàn)橥顿Y人很難確定價(jià)值。

對(duì)于指數(shù)基金，我們可以把它看做特殊的具有股權(quán)性質(zhì)的債券，我們認(rèn)為指數(shù)基金的確定性和國(guó)債一樣強(qiáng)，沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具備一定的內(nèi)生性增長(zhǎng)，這點(diǎn)展示在指數(shù)基金的凈資產(chǎn)收益率上面，自由現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)近似相等。這個(gè)時(shí)候我們認(rèn)為相對(duì)估值法中的市盈率指標(biāo)就可以近似替代自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，告訴投資人這份資金的貴賤。

市盈率衍生出來(lái)的一個(gè)估值指標(biāo)叫做盈利收益率，其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是市盈率的倒數(shù)，比如市盈率是10，那么盈利收益率就是10%，這兩個(gè)指標(biāo)看一個(gè)就行了。

當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)大多是比較容易衡量?jī)r(jià)值的有形資產(chǎn)，并且可長(zhǎng)期保值，可以用市凈率來(lái)估值，比如強(qiáng)周期行業(yè)的指數(shù)基金，因?yàn)橛环€(wěn)定或者盈利呈現(xiàn)周期性變化，就可以用市凈率估值，比如煤炭、證券等等。

強(qiáng)調(diào)一下，市盈率估值法在特定情況下是絕對(duì)估值法的極簡(jiǎn)模型，特別適用于寬基指數(shù)，對(duì)于周期性較強(qiáng)的行業(yè)指數(shù)基金不適用。周期性行業(yè)和長(zhǎng)期或者正處于虧損期的行業(yè)指數(shù)基金，盈利不穩(wěn)定，此時(shí)市盈率估值法失效。但是如果企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)占據(jù)很大比例，比如律師事務(wù)所、互聯(lián)網(wǎng)公司等，此時(shí)市凈率這個(gè)指標(biāo)就失效了。

我們看到，只需要通過(guò)查詢簡(jiǎn)單的估值數(shù)據(jù)，我們就可以自己投資基金了，不需要跟著某個(gè)人去做。

如圖是知名基金投資人銀行螺絲釘做的估值圖，其系列叫做"定投十年十倍"但是投資建議是根據(jù)估值給出的，而不是所謂的定時(shí)定額定投。

如圖我們?cè)趯捇笖?shù)里面首先選擇優(yōu)秀的基金，我這里把凈資產(chǎn)收益率10%作為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這就把證券行業(yè)、中證500、500低波動(dòng)等篩除了。

其次，我們根據(jù)市盈率指標(biāo)進(jìn)行選擇。我們把十年期國(guó)債收益率作為標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前為3.297%，換算成市盈率為30.33。根據(jù)格雷厄姆關(guān)于投資股票資產(chǎn)收益期期望和債券收益率的比例，我們把兩倍的國(guó)債收益率為依據(jù)，計(jì)算市盈率約為15。

然后再這個(gè)基礎(chǔ)上，我們?cè)龠x擇安全邊際，假如我們選擇七折的安全邊際，市盈率為10.5，溢價(jià)三成為震蕩區(qū)間，市盈率為19.5。這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的盈利收益率分別為9.52%，5.13%。我們?nèi)≌麛?shù)，市盈率的合理區(qū)間下限為10，上限為20。

由此，我們可以指定自己的投資紀(jì)律，在寬基指數(shù)市盈率低于10.5的時(shí)候開始買入，越跌越買，在市盈率為20的時(shí)候開始賣出，酌情清倉(cāng)，等待市場(chǎng)的下一次機(jī)會(huì)。

我們這里以上證紅利為例，計(jì)算買入后基金的市場(chǎng)估值不變，我們可以計(jì)算獲取的內(nèi)生性收益率，現(xiàn)在缺少一個(gè)分紅率，需要我們計(jì)算，市凈率為1.04，這里假定基金價(jià)格為1.04，凈資產(chǎn)收益率為12.21%，每份基金每年利潤(rùn)為0.1221，股息率為4.15%，推算每份基金分紅為0.04316，計(jì)算分紅率為35.34%。

假定上證紅利基金的市盈率、市凈率、凈資產(chǎn)收益率和股息率始終不變，分紅再買入，那么此時(shí)買入長(zhǎng)期持有的收益率為凈資產(chǎn)收益率*（1—分紅率）+股息率=12.04%。

需要說(shuō)明的是這里的最后收益率和凈資產(chǎn)收益率幾乎一致，原因是該基金的市凈率為1.04，幾乎為凈值，所以計(jì)算結(jié)果差不多，當(dāng)市凈率和1偏差較大的時(shí)候，計(jì)算結(jié)果和基金的凈資產(chǎn)收益率差別較大。

采用這樣的投資方法，我們的收益率保底就是12%左右，從不同的指數(shù)基金中像選股票一樣選出三到八只合適的指數(shù)基金做成組合，按照預(yù)先設(shè)置的指標(biāo)低買高賣，長(zhǎng)期下來(lái)，復(fù)合收益率輕松超越15%。

在我看來(lái)股票投資和基金投資其原理完全一樣，基金投資簡(jiǎn)單一些，風(fēng)險(xiǎn)低一些，收益自然也低，畢竟"優(yōu)勢(shì)贏投資"嘛，對(duì)于我，我相信自己的能力，也有更高的投資收益率目標(biāo)，所以就選擇股票了。

四、基金定投的謬誤

我為什么要說(shuō)網(wǎng)上很多的基金定投是騙人的呢？我們先看看百度是怎么講的。

基金定投（Automatic Investment Plan （AIP））有"懶人理財(cái)"之稱，緣于華爾街流傳的一句話："要在市場(chǎng)中準(zhǔn)確的踩點(diǎn)入市，比在空中接住一把飛刀更難。" 如果采取分批買入法，就克服了只選擇一個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行投資的缺陷，可以均衡成本，使自己在投資中立于不敗之地，即定投法。

基金定期定額投資具有類似長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，能積少成多，平攤投資成本，降低整體風(fēng)險(xiǎn)。它有自動(dòng)逢低加碼，逢高減碼的功能，無(wú)論市場(chǎng)價(jià)格如何變化總能獲得一個(gè)比較低的平均成本， 因此定期定額投資可抹平基金凈值的高峰和低谷，消除市場(chǎng)的波動(dòng)性。只要選擇的基金有整體增長(zhǎng)，投資人就會(huì)獲得一個(gè)相對(duì)平均的收益，不必再為入市的擇時(shí)問(wèn)題而苦惱。

大家看到問(wèn)題在哪里了嗎？我們知道任何一筆交易都會(huì)有三個(gè)坐標(biāo)：（時(shí)間、價(jià)格、價(jià)值）。但是價(jià)值的隱形的，需要投資人自己去挖掘，并沒(méi)有明明白白寫出來(lái)，所以大眾就被兩個(gè)顯性的坐標(biāo)（時(shí)間、價(jià)格）吸引了注意力，這是典型的只見(jiàn)表象，不見(jiàn)原理。

磁鐵把鐵釘子吸過(guò)來(lái)，可以得出長(zhǎng)的黑黑的東西可以吸鐵釘嗎？正確是電磁力把鐵釘吸過(guò)來(lái)了，你不能說(shuō)因?yàn)槲覜](méi)有看見(jiàn)隱形的力，而說(shuō)電磁力不存在吧。

如圖是注明基金，華寶油氣的走勢(shì)圖，你怎么給我定投？其投資的主要是美國(guó)的頁(yè)巖油上游企業(yè)，很多人以為是跟蹤原油價(jià)格的，其實(shí)相關(guān)性不大，邏輯搞錯(cuò)了，你也成功不了。從世界能源格局看，石油的重要性必然是衰落的，而美國(guó)的頁(yè)巖油行業(yè)受制于成本，必須在較高的價(jià)格和較大的產(chǎn)能兩個(gè)條件同時(shí)滿足的條件下才能實(shí)現(xiàn)盈利，但是這個(gè)不可能實(shí)現(xiàn)。

現(xiàn)在沙特和俄羅斯鬧這么兇就是逼著美國(guó)在油價(jià)和市場(chǎng)產(chǎn)能二選一，未來(lái)即使石油價(jià)格回歸，投資原油品種的大賺，但是投資華寶油氣的能有什么賺頭，更不要說(shuō)即使油價(jià)回歸，產(chǎn)能只是削減一部分，頁(yè)巖油公司能夠盈利，但是投資收益率必然很低，再往上傳遞到上游產(chǎn)業(yè)，更是渺茫。

如果你把邏輯理解錯(cuò)了，怎么操作都是輸。

這個(gè)圖很有誤導(dǎo)性，因?yàn)樗x擇對(duì)比的時(shí)點(diǎn)是在2007年股市最高點(diǎn)的滬深300指數(shù)，這不是搞笑嗎？為什么不和48的中石油比較呢？為什么選擇2019年7月份呢？時(shí)間的選擇有很大的人為性。

其次，12年總回報(bào)29.25%，年化2.16%，這有什么好炫耀的？定存不香嗎？

讓我買怎么買？無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率假如是4%，對(duì)應(yīng)25倍的股權(quán)資產(chǎn)估值，假如未來(lái)三年的GDP增速為6%，其實(shí)滬深300代表中國(guó)最優(yōu)秀的部分公司，我給8%過(guò)分吧，現(xiàn)在的利潤(rùn)為1，則三年后利潤(rùn)為1×1.08×1.08×10.8=1.26。

其市值中位數(shù)為25×1.26=31.50。我取一倍折價(jià)為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，其市值應(yīng)該為15.75。那么15.75就是合理的市場(chǎng)估值，對(duì)應(yīng)的市盈率為15.75/1.26=12.50。那么在操作的時(shí)候上下30%的安全邊際，合理市盈率為（8.75，16.25）。

其含義是在滬深300指數(shù)的市盈率低于12.5的時(shí)候就可以買，8.75左右的時(shí)候可以全倉(cāng)，如果你有倉(cāng)位控制的喜好，當(dāng)市盈率為12.5以上就可以賣出，16.25的時(shí)候全部賣出。事實(shí)上現(xiàn)在的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%左右，滬深300的凈資產(chǎn)收益率為11.83%，股息率為2.48%，分紅率需要計(jì)算后才能推導(dǎo)出其復(fù)合的內(nèi)生性增長(zhǎng)速度，上述計(jì)算僅為演示過(guò)程。

這樣難嗎？稍微有一點(diǎn)點(diǎn)的投資知識(shí)，找我，半天搞定，拿出計(jì)算器算十分鐘，然后這一輩子都不用愁了，只需要帶入?yún)?shù)即可。

為什么要定時(shí)、定額投資呢？

廣大基金公司為了增加自己產(chǎn)品的黏性，為了多收手續(xù)費(fèi)，硬生生造出了這么個(gè)微笑曲線、哭泣曲線，而無(wú)良媒體為了稿費(fèi)，跟著吶喊，不明真相的群眾還真以為世界上有這種不需要?jiǎng)幽X子、操作簡(jiǎn)單、賺大錢，實(shí)現(xiàn)人生財(cái)務(wù)自由的煉金石。

如圖是我在微信中檢索關(guān)鍵字"基金定投"看到的文章。這些人會(huì)教你什么，什么樣的目的，我就不多說(shuō)了。

這些人都會(huì)用"你堅(jiān)持的時(shí)間不夠長(zhǎng)"、"再忍忍，馬上就該微笑了"把韭菜割了一茬又一茬，騙了一批又一批，因?yàn)樗麄冎溃@就像健身房，絕大多數(shù)人都會(huì)堅(jiān)持不下去，最后也沒(méi)人會(huì)揭穿他們的真面目。他們只會(huì)拿數(shù)據(jù)回溯，只會(huì)拿幾個(gè)特殊時(shí)間的學(xué)員案例做宣傳。

對(duì)于他們，這不過(guò)是一個(gè)生意罷了，哪有什么傳道受業(yè)解惑。

術(shù)無(wú)窮而道有盡頭，定投不過(guò)是投資的工具罷了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是投資，更不能替代投資。

在這些人眼里，所謂的基民都是又笨又懶的，而且永遠(yuǎn)學(xué)不會(huì)，所以不用教，只需要"跟我做"就行了，我卻不這么認(rèn)為。

我是對(duì)的嗎？不，我是錯(cuò)的。我在朋友圈看到一批又一批的所謂學(xué)員付費(fèi)，甚至購(gòu)買力我的課程，聽了我的講課的人都還是愿意付費(fèi)去跟"大V"享受時(shí)間的復(fù)利，而不愿問(wèn)問(wèn)我投資的原理，更不愿意去主動(dòng)學(xué)習(xí)。

我曾經(jīng)為這個(gè)問(wèn)題困惑不已，直到有一天一個(gè)粉絲的評(píng)論讓我恍然大悟。

面對(duì)我關(guān)于我分享高品質(zhì)的投資內(nèi)容卻不被人理解的不解，他是這么回復(fù)的：投資和干貨，哪樣不是有門檻的？一方面是資金門檻，一方面是知識(shí)門檻。巴菲特哥大，芒格哈佛。如果思考流量，只能先研究平臺(tái)調(diào)性。

今日頭條用戶平均什么年齡，平均什么學(xué)歷，平均什么性別。然后再觀察自己的賬號(hào)的內(nèi)容，然后平心而論，他們讀的懂么？會(huì)花時(shí)間讀么？投資的道路是孤獨(dú)的，而成為大V和網(wǎng)紅，是另外一條發(fā)展路線，除非像巴菲特，把50年復(fù)合收益率成績(jī)做出了，自然有追隨你的粉絲，要么像但斌類，把自己投資能力服務(wù)私募的客戶。

自己一邊做投資，一邊想獲得流量或者認(rèn)可，其實(shí)是沖突的。至少?gòu)奈艺J(rèn)知的頭條客戶群體，你這種寫思路和過(guò)程的文章，他們讀起來(lái)太累。雪球聚集的群體又是什么調(diào)性。大部分成年人，或者中年人，有閑錢，但可能沒(méi)有閑心學(xué)習(xí)的，美國(guó)的市場(chǎng)也是職業(yè)投資人和機(jī)構(gòu)投資者多，中國(guó)這種市場(chǎng)格局，你的內(nèi)容，不是他們感興趣的，所以不可能火，他們感興趣什么？交金叉，頂背離，明天漲不漲，能連幾板，跌不跌，熱點(diǎn)題材是哪個(gè)？

大部分人都認(rèn)為自己開車技術(shù)更優(yōu)于其他人，那他們?cè)趺纯赡苷J(rèn)為自己炒股炒不過(guò)別人，就算炒不過(guò)別人，也愿意花錢進(jìn)群，每天得幾個(gè)6位數(shù)的財(cái)富密碼，明天去押寶。到底是做孤獨(dú)的投資者，還是做網(wǎng)紅大V，非常不同，如果做投資類網(wǎng)紅大V，那股票就不是你的主要研究對(duì)象，你的主要研究對(duì)象是中國(guó)股民喜歡什么，那你就生產(chǎn)什么，這就如愿了。

歸根到底，定位問(wèn)題，這點(diǎn)都沒(méi)搞清楚，就不要說(shuō)自己慘，怎么樣的，路線沒(méi)找對(duì)，群體沒(méi)鎖定，內(nèi)容沒(méi)符合口味，自然不得到市場(chǎng)的認(rèn)可，這不是很正常的事么？哪個(gè)企業(yè)制定這樣的產(chǎn)品策略去執(zhí)行，一樣的慘，自怨自艾都沒(méi)用的慘。

我想每個(gè)人都會(huì)面臨選擇和思考，人性千古不變，韭菜割之不盡，也正常，我自己也有付費(fèi)課程，就我的感覺(jué)來(lái)說(shuō)，對(duì)有用的人199，1999，19999都沒(méi)區(qū)別，對(duì)沒(méi)用人，免費(fèi)分享也不過(guò)換來(lái)一句：好啰嗦呀，太長(zhǎng)了，僅此而已。

所以我把我的課程從99直接提高到了999，我覺(jué)得正常，我看多了付9999的人，當(dāng)然我也寫了免費(fèi)獲取內(nèi)容的方法，有心人自然能找到。

不知不覺(jué)寫了四個(gè)小時(shí)，又是一篇長(zhǎng)文，你們累了嗎？我也要歇會(huì)了。

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彩蛋：投資基金其實(shí)也可以獲取較高的收益率，我計(jì)算一下大概15%~20%之間，但是需要一星期左右的學(xué)習(xí)，掌握更多的技巧。

最后的最后，我的微信公眾號(hào)：股海沉思，歡迎關(guān)注我，聊聊投資，扯扯淡。

好了，這篇文章就和大家分享到這里，希望可以幫助到大家。另外，想要實(shí)現(xiàn)投資穩(wěn)定盈利，建議大家可以多學(xué)習(xí)一些相關(guān)的課程內(nèi)容，這里給大家推薦一個(gè)知識(shí)平臺(tái)——愛(ài)雅微課：https://ke.iya88.com/，里面提供了全網(wǎng)最全最實(shí)戰(zhàn)的課程，很多大佬都是該網(wǎng)站的會(huì)員，抓緊收藏起來(lái)吧！