指數(shù)基金如何配置組合，指數(shù)基金如何配置組合基金？

指數(shù)投資是一個被很多人接受的投資方法，根據(jù)歷史經(jīng)驗，A股寬基指數(shù)的價格中樞長期看是不斷抬升的。如果選擇一個靠譜的指數(shù)長期投資或定投，大概率能獲得不錯的回報。但是很多投資者在做指數(shù)投資的時候，容易犯兩種錯誤，盲目追漲和盲目殺跌。

盲目追漲可能面臨追高被套的風(fēng)險，但只要持有時間足夠長，或者通過定投的方法分散持有成本，隨著時間的推移，大概率能漲回來。

但是盲目殺跌面臨的風(fēng)險就不一樣了，很有可能割肉在地板上，導(dǎo)致想買也買不回來了，面臨著不可逆的局面。可以說盲目殺跌比盲目追漲更不可取。

為什么會出現(xiàn)盲目殺跌呢？因為我們持有資產(chǎn)的短期下跌或回撤幅度超過了心理預(yù)期，從而導(dǎo)致我們做出了不理性的決策。如果想避免這種情況，那就要想辦法降低持有波動。如何降低持有波動呢？可以通過組合配置來實現(xiàn)。

假設(shè)有兩種資產(chǎn)，年化回報率都是20%，最大回撤都是10%，如果單獨投資它們當(dāng)中的無論哪個，大概率可以獲得相同的風(fēng)險和收益。而如果同時投資他們兩個，獲得的年化回報大概率還是20%左右，而最大回撤大概率是要小于10%的，這是因為兩種資產(chǎn)在同一時間發(fā)生最大回撤的概率很低。尤其是當(dāng)A、B兩種資產(chǎn)相關(guān)性越低的時候，同時持有它們的組合波動也會越低，持有體驗也會相對越好。

組合配置的目的不在于提高收益，而在于降低整體波動、提升組合穩(wěn)定性，從而獲得相對更好的持有體驗。下面我們來看一個例子。

A、B為兩種風(fēng)格不同的資產(chǎn)，單獨投資A可以獲得的回報是38.62%，單獨投資B可以獲得的回報是47.27%，同時投資于A和B可以獲得的回報是42.94%，大概就是兩種資產(chǎn)的平均回報。

圖表1：凈值走勢

資料來源：中信建投（以上僅為投教舉例，不預(yù)示未來情況）

再來看回撤和波動情況。單獨持有A的最大回撤為9.01%，年化波動率為16.40%；單獨持有B的最大回撤為11.87%，年化波動率為15.82%；如果同時持有A和B，組合的最大回撤降低到了8.3%，年化波動率降低到了12.31%。

無論是最大回撤還是波動率，組合的風(fēng)險都小于單獨持有某一資產(chǎn)。從圖3動態(tài)回撤走勢圖中也可以看出，持有組合的回撤在大部分時候都是同時小于單獨持有某一種資產(chǎn)的回撤。

從這個例子可以看出，組合配置獲得的回報大概率是每種資產(chǎn)回報的平均，而組合配置的風(fēng)險要變得小了很多，持有體驗也變得相對更好了。

圖表2：最大回撤與年化波動率

資料來源：中信建投（以上僅為投教舉例，不預(yù)示未來情況）

圖表3：動態(tài)回撤情況

資料來源：中信建投（以上僅為投教舉例，不預(yù)示未來情況）

如何進行組合配置

以指數(shù)投資為例，我們可以通過持有不同風(fēng)格特征的指數(shù)來實現(xiàn)組合配置。在最常接觸的指數(shù)中，滬深300、中證500、中證1000都是有大量ETF或指數(shù)增強產(chǎn)品對標的指數(shù)，而滬深300和中證500、中證1000等指數(shù)就具有不同的風(fēng)格特征。

滬深300指數(shù)：由滬深A(yù)股中規(guī)模大、流動性好的最具代表性的300只股票組成，以綜合反映滬深A(yù)股市場整體表現(xiàn)。

中證500指數(shù)：由全部A股中剔除滬深300指數(shù)成分股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，綜合反映A股市場中一批中小市值公司的股票價格表現(xiàn)。

中證1000指數(shù)：指數(shù)選取中證800指數(shù)樣本以外的規(guī)模偏小且流動性好的1000只證券作為指數(shù)樣本，綜合反映中國A股市場中一批小市值公司的股票價格表現(xiàn)。

圖表4：指數(shù)覆蓋示意圖

資料來源：中信建投（以上僅為示意圖，實際情況可能略有差異）

從市值情況來看，滬深300是大盤股的代表指數(shù)，樣本股的平均總市值為1742億，中值為980億，遠高于中證500和中證1000。中證500代表中小盤，其樣本股的平均總市值大約是代表小盤股的中證1000指數(shù)的兩倍。

圖表5：樣本股市值對比，億

數(shù)據(jù)來源：Wind、中信建投，截至20220701

行業(yè)分布方面，滬深300在銀行、非銀上的權(quán)重相對更大，中證500和中證1000在醫(yī)藥生物、電子、基礎(chǔ)化工上的權(quán)重相對更大。中證500和中證1000在行業(yè)分布上更加相似，而滬深300在行業(yè)分布上與中證500、中證1000形成了比較好的互補。

圖表6：前五大行業(yè)對比

資料來源：Wind、中信建投，截至20220701

歷年漲幅方面，中證500和中證1000相對更接近。而滬深300有著不同的市值、行業(yè)、風(fēng)格的分布，使得其回報與中證500、中證1000也形成了比較好的互補效應(yīng)。尤其是在2012、2013、2015、2017、2021等年份里，大小盤指數(shù)的回報表現(xiàn)出了較明顯的不同，對于提升組合配置的穩(wěn)定性是有很大好處的。

圖表7：歷年漲幅對比

數(shù)據(jù)來源：Wind、中信建投；歷史不代表未來，市場有風(fēng)險，投資需謹慎

指數(shù)投資通常有兩個方法，第一是買入對應(yīng)標的的指數(shù)基金，第二是買入對應(yīng)標的的指數(shù)增強基金。根據(jù)歷史經(jīng)驗，指數(shù)增強基金通常存在超越基準指數(shù)的超額收益。對于想利用指數(shù)進行組合配置的投資者，可以考慮利用滬深300、中證500和中證1000對應(yīng)的指數(shù)增強基金進行組合配置。

就產(chǎn)品選擇來說，目前市場上在指數(shù)增強領(lǐng)域有很多優(yōu)秀的基金經(jīng)理。比如中信建投基金的王鵬，他的中信建投中證500增強A（代碼006440）有著優(yōu)秀的歷史業(yè)績，他目前剛發(fā)行了中信建投中證1000A（代碼015784）和即將發(fā)行中信建投滬深300指數(shù)增強A（代碼015061），大家都可以多多關(guān)注。

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作者：徐海鵬，S1440622040017，P1020364100006；

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