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基金取出算的是哪天的凈值，基金取出算的是哪天的凈值??？

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錢如故

基金取出算的是哪天的凈值，基金取出算的是哪天的凈值啊？

基金凈值：

算法不同差異很大

陳嘉禾

“茴香豆的茴字，你知道有幾種寫法嗎？”百年前魯迅筆下的這個(gè)段子，伴隨了幾代中國(guó)人的語(yǔ)文課本。今天，在面對(duì)投資產(chǎn)品的凈值時(shí)，許多投資者也沒有搞清楚，看起來(lái)都是一個(gè)數(shù)字的產(chǎn)品凈值，其實(shí)有不同的含義。而如果不能準(zhǔn)確把握產(chǎn)品凈值和真正投資回報(bào)之間的關(guān)系，投資者就很難在不同的產(chǎn)品凈值之間，進(jìn)行科學(xué)、精確地對(duì)比。

凈值的三種算法

對(duì)于“產(chǎn)品的凈值有幾種算法”這個(gè)問(wèn)題，很多人的第一反應(yīng)是，產(chǎn)品的業(yè)績(jī)還能有幾種算法？1.5的凈值不就是1.5的凈值嗎？其實(shí)，事情并不是這樣簡(jiǎn)單。許多細(xì)節(jié)，埋在不同投資產(chǎn)品的合同條款中。

投資產(chǎn)品向客戶收取的費(fèi)用，主要分為三種形式。第一種是最常見的，每年固定扣除一定比例的固定管理費(fèi)。中國(guó)投資者最早接觸的公募基金，普遍采取的就是這種扣除方法。第二種是業(yè)績(jī)提成，就是回報(bào)達(dá)到一定比例以后，扣除回報(bào)率的一部分做為提成費(fèi)用。第三種比較不常見，叫做“份額縮減法”，就是產(chǎn)品的回報(bào)不從凈值里提取，而是扣除一部分的客戶份額，充當(dāng)業(yè)績(jī)回報(bào)。也就是說(shuō)，客戶本來(lái)有100個(gè)產(chǎn)品份額，到了年底，可能就剩下98個(gè)了。這三種形式雖然不同，但是其本質(zhì)是一樣的，都是對(duì)客戶收取的費(fèi)用。

按照許多投資者簡(jiǎn)單的理解，產(chǎn)品的凈值就應(yīng)該是到手的錢。也就是說(shuō)，凈值=整體回報(bào)-費(fèi)用。對(duì)于這種方法，我們可以根據(jù)其“在收取費(fèi)用后計(jì)算凈值”的方法，將其稱為“費(fèi)后凈值法”。但是實(shí)際上，產(chǎn)品凈值的計(jì)算方法，并不只有“費(fèi)后凈值法”一種。

對(duì)于公募基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，客戶見到的凈值數(shù)據(jù)，往往就是扣除了管理費(fèi)用以后的實(shí)際留存凈值?？蛻舭凑者@個(gè)凈值贖回，到手的錢就是這個(gè)凈值。這種方法簡(jiǎn)單易懂，而且由于公募基金在中國(guó)市場(chǎng)資歷最久遠(yuǎn)、接觸的投資者數(shù)量最多，因此絕大多數(shù)投資者接觸的都是這種“費(fèi)后凈值法”，也簡(jiǎn)單地將凈值理解為自己的實(shí)際回報(bào)。

但是，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)的私募產(chǎn)品、券商資管產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，采取的絕大多數(shù)是“費(fèi)前凈值法”。也就是說(shuō)，客戶看到的、公布出來(lái)的凈值，還沒有扣除管理費(fèi)用和業(yè)績(jī)提成，而實(shí)際客戶拿到的錢，要減去管理費(fèi)用和業(yè)績(jī)提成。這種算法，由于是公布在扣除費(fèi)用以前的凈值，我們可以把它叫做“費(fèi)前凈值法”。

更加復(fù)雜的是，如果簡(jiǎn)單說(shuō)“費(fèi)前凈值法”，也不一定會(huì)得到最準(zhǔn)確的情況，因?yàn)檫€有一種業(yè)績(jī)提取方式，是“份額縮減法”。也就是說(shuō)，費(fèi)用的體現(xiàn)并不在凈值中表現(xiàn)出來(lái)，而是不斷縮減客戶持有的份額。這種方法，很難說(shuō)它的凈值是“費(fèi)前凈值”還是“費(fèi)后凈值”，因?yàn)樗静粡膬糁抵刑崛≠M(fèi)用，而是縮減客戶的份額來(lái)提取費(fèi)用。但是，“縮減份額法”起到的實(shí)際作用，和“費(fèi)前凈值法”是一樣的。也就是說(shuō)，客戶看到的實(shí)際凈值變動(dòng)，并不等于真正的投資回報(bào)變動(dòng)。真正的投資回報(bào)變動(dòng)，需要在凈值變動(dòng)之上，再減去份額的變動(dòng)。

算法不同差異很大

由于不同的投資產(chǎn)品在計(jì)算凈值時(shí)，對(duì)是否在其中刨除收取的各種費(fèi)用，存在不同的口徑，因此投資者在比較不同的產(chǎn)品凈值時(shí)，必須考慮進(jìn)這一因素，才能做出公允的比較。

舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，假設(shè)兩個(gè)投資產(chǎn)品A和B的凈值，在1年中都從1增長(zhǎng)到了1.2，這時(shí)候如果A產(chǎn)品是采取“費(fèi)后凈值法”，B產(chǎn)品是采取“費(fèi)前凈值法”，如果我們只考慮20%的業(yè)績(jī)提成、不考慮其它任何費(fèi)用，那么A產(chǎn)品給投資者帶來(lái)的回報(bào)就是20%，而B產(chǎn)品帶來(lái)的回報(bào)則是16%。

這種不同計(jì)算方法帶來(lái)的相同凈值代表的不同真實(shí)回報(bào)率的差別，在短期看來(lái)似乎只有幾個(gè)百分點(diǎn)，但是在長(zhǎng)周期里，由于復(fù)利的作用，則會(huì)被放大到更大的地步。還是以上面的例子來(lái)看，在1年里，兩個(gè)投資產(chǎn)品的回報(bào)率差額只有4%(20%-16%)，但是如果把年限放大到5年，A產(chǎn)品的實(shí)際回報(bào)是110%，B產(chǎn)品是149%，兩者相差39%。如果是10年，A和B的真實(shí)回報(bào)分別是341%和519%，相差178%。而如果是20年，兩者的真實(shí)回報(bào)則分別是18.5倍和37.3倍，相差將近19倍。

需要指出的是，投資產(chǎn)品的費(fèi)用是在每年收取，還是在客戶贖回時(shí)一次性收取，在長(zhǎng)期也會(huì)帶來(lái)顯著的不同，即使產(chǎn)品的凈值一樣。在上一個(gè)例子中，我們假設(shè)的情況，是每年收取20%的業(yè)績(jī)提成。但是，如果投資產(chǎn)品是在最后一年才收取20%的業(yè)績(jī)提成、之前分文不取，那么對(duì)于20年的投資周期來(lái)講，客戶的實(shí)際回報(bào)，就會(huì)從18.5倍增加到29.9倍，多了11倍還多。

所以說(shuō)，產(chǎn)品凈值和投資者取得的真實(shí)回報(bào)之間，在不少情況下會(huì)有顯著的差異。忽視這種差異的存在，投資者不僅會(huì)無(wú)法取得預(yù)想中的收益，更重要的是在比較不同的投資產(chǎn)品時(shí)，會(huì)得到錯(cuò)誤的結(jié)論。因此，留意不同投資產(chǎn)品的凈值與實(shí)際回報(bào)之間的不同關(guān)系，在進(jìn)行細(xì)致的證券研究時(shí)，是十分有必要的。

(作者系信達(dá)證券首席策略分析師)

來(lái)源: 證券時(shí)報(bào)

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