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基金投資組合策略下的基金周轉(zhuǎn)率年化不得超過(guò)，基金投資組合策略下的基金周轉(zhuǎn)率年化不得超過(guò)多少？

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錢如故

基金投資組合策略下的基金周轉(zhuǎn)率年化不得超過(guò)，基金投資組合策略下的基金周轉(zhuǎn)率年化不得超過(guò)多少？

簡(jiǎn)易、低成本策略是大多數(shù)投資者最佳的投資選擇。

如今市場(chǎng)上可供投資者選擇的復(fù)雜投資策略不勝枚舉，但真正能讓大多數(shù)投資者受用的，恐怕仍然是那些簡(jiǎn)單的市值加權(quán)指數(shù)基金。

指數(shù)追蹤基金的普及主要是建立于「市場(chǎng)效率」概念之上—— 即市場(chǎng)能夠快速準(zhǔn)確地將有關(guān)上市公司的所有公開(kāi)信息反映在其股票價(jià)格上，股票錯(cuò)誤定價(jià)的情況非常罕見(jiàn)，所以合乎邏輯的結(jié)論是，你應(yīng)該持有指數(shù)，并利用市場(chǎng)的長(zhǎng)期總體增長(zhǎng)來(lái)為資本增值?；旧衔曳浅Ｍ膺@一個(gè)論點(diǎn)（雖然市場(chǎng)也有無(wú)知的時(shí)候）。然而，市場(chǎng)效率理論并非支持市值加權(quán)指數(shù)基金的唯一論據(jù)。

有些人認(rèn)為，各種資產(chǎn)類別和策略的普及化是一件好事。但現(xiàn)實(shí)中，其實(shí)只有那些愿意花時(shí)間進(jìn)行盡職調(diào)查，并接受這些策略所附帶風(fēng)險(xiǎn)的人才可能會(huì)受益。而五花八門的投資選擇也會(huì)為許多人（包括我自己）帶來(lái)額外的負(fù)擔(dān) —— 即我們現(xiàn)在必須清楚理解那些毫不簡(jiǎn)單的策略所附帶的問(wèn)題。某種程度上看，大多數(shù)投資者更可能會(huì)對(duì)于這種“百家爭(zhēng)鳴百花齊放”的狀況感到更加無(wú)措。

為爭(zhēng)取理想回報(bào)，一個(gè)復(fù)雜的投資策略往往包含了很多個(gè)牽一發(fā)而動(dòng)全身的的組成部分。一個(gè)系統(tǒng)有愈多的組件構(gòu)成，就有愈多可能出現(xiàn)故障的地方，這就增加了系統(tǒng)崩潰的可能性。Daniel Kahneman和Amos Tversky在他們的論文《不確定性下的判斷：?jiǎn)l(fā)式和偏見(jiàn)》（Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases）中提出了一個(gè)概念：「以核反應(yīng)堆或人體為例，一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)內(nèi)，任何基本組件失效都會(huì)引致整個(gè)系統(tǒng)故障，即使每個(gè)組件發(fā)生故障的可能性很低，但是如果系統(tǒng)涉及很多組件，發(fā)生故障的概率便會(huì)很高。」

在數(shù)學(xué)上，系統(tǒng)（或投資策略）故障的機(jī)率遠(yuǎn)高于其任何單一部分故障的機(jī)率。這是源于單一組件故障的機(jī)率結(jié)合的復(fù)合效應(yīng)。任何單一部件故障都可能導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)崩潰。投資策略亦一樣，活動(dòng)部分愈多，表現(xiàn)不佳的可能性亦愈高。事實(shí)上，我們已目睹過(guò)無(wú)數(shù)復(fù)雜投資策略并無(wú)法帶來(lái)理想回報(bào)，甚至是以災(zāi)難性的方式爆破（投資組合保險(xiǎn)、抵押債務(wù)產(chǎn)品等等）。

簡(jiǎn)單往往勝過(guò)復(fù)雜。根據(jù)這些原則，彭博曾就威斯康星州基諾沙迦太基學(xué)院（Carthage College）捐贈(zèng)基金經(jīng)理Bill Abt發(fā)表了一篇富有洞察力的文章。根據(jù)這篇文章：「他并沒(méi)有涉足那些具話題性的硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資基金、對(duì)沖基金或由常春藤物理學(xué)家和數(shù)學(xué)家最新研發(fā)的計(jì)算機(jī)智能基金……在迦太基，Abt采取的投資方法非常普通：他主要持有領(lǐng)航集團(tuán)的低成本市場(chǎng)追蹤指數(shù)基金，與一眾沒(méi)有投資專才協(xié)助的個(gè)人投資者無(wú)異。」

Abt的投資成績(jī)單令人信服。在截至2017年6月的10年期間，他每年以1.8％回報(bào)差距領(lǐng)先于哈佛大學(xué)的捐贈(zèng)基金，其6.2％的年化回報(bào)率更是跑贏了超過(guò)90％同行。這不是近年來(lái)登上新聞的唯一同類故事。眾所周知，巴菲特與Ted Seides對(duì)賭領(lǐng)航500指數(shù)（VFIAX，在美國(guó)上市）能夠擊敗對(duì)沖基金，結(jié)果同樣是簡(jiǎn)單擊敗復(fù)雜。

除此之外，Abt的故事也帶給我們一個(gè)關(guān)于管理復(fù)雜投資策略的啟示。他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也就是其他基金的管理人無(wú)一不是明星級(jí)的投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)。他們受過(guò)高等教育且擁有很好的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，按理應(yīng)該比任何人都更能理解和善用復(fù)雜投資策略。但如果連他們也無(wú)法打敗簡(jiǎn)單的指數(shù)基金投資組合，我們又有機(jī)會(huì)嗎？

復(fù)雜投資策略失敗的另一個(gè)原因，是他們往往收取較高的費(fèi)用。費(fèi)用直接蠶食投資回報(bào)。削減開(kāi)支是在任何情況下都不會(huì)出錯(cuò)的策略。無(wú)論你選擇哪種投資策略或大市表現(xiàn)如何，低費(fèi)用的好處必然存在。在這個(gè)充滿不確定性的行業(yè)中，這是非常罕見(jiàn)的確定性。

費(fèi)用比率是查看成本的直接方式。 隱性成本，比如那些與交易相關(guān)的費(fèi)用，盡管并不明顯，但對(duì)投資者同樣重要?；鸬闹苻D(zhuǎn)率是透視投資策略相關(guān)隱性成本的優(yōu)良指標(biāo)。較低的周轉(zhuǎn)率意味某個(gè)基金的交易活動(dòng)較少，直接降低基金自己的交易成本。市值加權(quán)指數(shù)追蹤基金的周轉(zhuǎn)率往往非常低。在我們的理論當(dāng)中，加權(quán)指數(shù)能夠跑贏其Morningstar組別同儕的其中一個(gè)主要原因就是其收費(fèi)和周轉(zhuǎn)率水平較低。你的花費(fèi)越少，才會(huì)有越多資本留下來(lái)復(fù)合增值。這不是理論，而是數(shù)學(xué)上的必然性。

奧卡姆剃刀法則大概最適合用來(lái)總結(jié)我的觀點(diǎn)：當(dāng)有兩種或更多選擇時(shí)，較簡(jiǎn)單的方案通常會(huì)帶來(lái)更好的效果。堅(jiān)持簡(jiǎn)單的投資方式意味著它較少機(jī)會(huì)失敗，令它比復(fù)雜的投資方式更強(qiáng)大。將成本最小化，無(wú)論是隱性的還是非隱性的，都會(huì)帶來(lái)直接的優(yōu)勢(shì)。投資指數(shù)追蹤基金能夠最直接捕捉這兩個(gè)特征，而這亦是我會(huì)押注的地方。

本文作者

Daniel Sotiroff

晨星被動(dòng)式策略分析員

本文源自晨星

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