為什么年底基金調(diào)倉，為什么年底基金調(diào)倉不成功？

財(cái)聯(lián)社（記者，沈述紅 周曉雅）訊，冰與火的交織，在今日A股重新上演。不少市場觀點(diǎn)將今日的風(fēng)格大逆轉(zhuǎn)，歸結(jié)為基金經(jīng)理的大幅調(diào)倉導(dǎo)致，真相如何？

9月27日，市場自資源股炒作以來迎來了波動(dòng)最為劇烈的一個(gè)交易日，超200只個(gè)股跌停，周期股盤中幾乎全線殺跌，近期受能耗“雙控”政策刺激向上的電力板塊也高開低走；僅不足900只個(gè)股上漲，貴州茅臺(tái)則5年來首次盤中觸及漲停。

不少市場觀點(diǎn)將此歸咎于消費(fèi)基金經(jīng)理將持倉中的周期、新能源股票調(diào)倉至消費(fèi)領(lǐng)域。對(duì)此，財(cái)聯(lián)社記者采訪了多位基金經(jīng)理，他們多表示，基金經(jīng)理調(diào)倉可能是其中一個(gè)因素，但應(yīng)該不是主導(dǎo)今天市場的因素；加之消費(fèi)基本面并無大的改善，資金流向變動(dòng)更多基于節(jié)前部分資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等因素。

雖然并非主導(dǎo)因素，但基金經(jīng)理調(diào)倉的事實(shí)似乎也無可辯駁。

北京一家公募市場總監(jiān)透露，隨著三季末到來，業(yè)績即將披露，基金經(jīng)理在此期間的調(diào)倉行為并不罕見。他同時(shí)透露，最近監(jiān)管確實(shí)就此在整頓行業(yè)，“從行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，這是好事一件?！?/p>

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰提到，近期監(jiān)管部門確有加大了公募基金產(chǎn)品定位校正工作，對(duì)現(xiàn)有基金投資做全面徹底梳理。不少基金正計(jì)劃通過發(fā)布公告等方式修改修訂基金合同，進(jìn)一步限制規(guī)范“風(fēng)格漂移”問題，“由于公募基金持股市值達(dá)到62萬億，公募基金現(xiàn)有持倉的校正，對(duì)當(dāng)前股市板塊與結(jié)構(gòu)調(diào)整影響較大?！?/p>

關(guān)于未來市場風(fēng)格是否切換的問題，有基金經(jīng)理認(rèn)為關(guān)鍵在于判斷當(dāng)前周期股和消費(fèi)股未來的盈利預(yù)期的變化方向，“風(fēng)格的切換需要一定時(shí)間周期來完成，未來一個(gè)季度大概率是周期和消費(fèi)互有表現(xiàn)的階段，而周期可能相對(duì)更強(qiáng)?！?/p>

基金經(jīng)理回應(yīng)調(diào)倉傳言

今日開盤，三大指數(shù)悉數(shù)翻紅，消費(fèi)股集體走強(qiáng)，白酒板塊全線爆發(fā)。早盤期間， “白酒一哥”茅臺(tái)一度觸及漲停板，至1863.4元。相對(duì)應(yīng)的是，半導(dǎo)體、新能源、稀有金屬、稀土、鋰電、鐵礦石等主題板塊走勢偏弱。

隨著市場風(fēng)格快速切換，三大指數(shù)高開后低位震蕩，市場情緒低迷。截至收盤，滬指跌0.84%，深成指跌0.09%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.74%。北向資金全天凈買入14.77億元，其中深股通凈買入12.82億元。

從個(gè)股表現(xiàn)來看，白酒股依然表現(xiàn)強(qiáng)勢瀘州老窖、五糧液等股漲停，貴州茅臺(tái)收漲9.5%，報(bào)1855元。此外，上漲個(gè)股僅800余家，跌停股近140只，電力板塊午后有所回暖，但板塊仍有超10股跌停。

與市場風(fēng)格快速切換同時(shí)流傳于市場上的，是一則消費(fèi)基金經(jīng)理調(diào)倉的傳言。該傳言提到，今天個(gè)股漲跌分化的原因與近期證監(jiān)會(huì)加大對(duì)“掛羊頭賣狗肉”的基金監(jiān)管有關(guān)，這些基金臨近三季度末，減倉原有重倉的新能源個(gè)股，從而回補(bǔ)相對(duì)安全的白酒食品醫(yī)藥等板塊。

另有社交媒體大V發(fā)文稱，有消費(fèi)基金經(jīng)理不愿意自己三季報(bào)讓客戶看到有周期、新能源，不然人設(shè)就塌了，這幾天在瘋狂調(diào)前十大。

事實(shí)果真如此嗎？

一位華南地區(qū)中小型公募基金經(jīng)理坦言，上述基金經(jīng)理季末調(diào)倉可能對(duì)行情走勢有一定“助攻”作用，但最主要的因素或出于節(jié)假期間市場不確定性因素?fù)?dān)憂情緒攀升，部分資金市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，導(dǎo)致資金回流至消費(fèi)等板塊。

上述基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，這類行情并不具備可持續(xù)性，即便能在明天維持風(fēng)格，相關(guān)股價(jià)波動(dòng)也是邊際大幅弱化。

“基金經(jīng)理調(diào)倉可能是其中一個(gè)因素，但應(yīng)該不是主導(dǎo)今天市場的因素?！比A東一家公募基金經(jīng)理告訴記者。

該基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，單日行情的變動(dòng)有很多偶然性因素，不用刻意去歸因到某個(gè)事件上。

另一位華南中型公募基金經(jīng)理則直言，自己產(chǎn)品運(yùn)作一切正常，也并未進(jìn)行大幅調(diào)倉。

不過，雖然并非主導(dǎo)因素，但基金經(jīng)理調(diào)倉的事實(shí)似乎也無可辯駁。北京一家公募市場總監(jiān)透露，隨著三季末到來，業(yè)績即將披露，基金經(jīng)理在此期間的調(diào)倉行為并不罕見。

他指出，這是否涉嫌“掛羊頭賣狗肉”，比較難界定，特別是部分基金合同對(duì)具體投資方向標(biāo)的并沒有明確指出，因此基金經(jīng)理也存在較大操作空間，“這其實(shí)是行業(yè)慣例性操作，不少基金經(jīng)理都做過類似的事情。”

該市場總監(jiān)進(jìn)一步指出，最近監(jiān)管確實(shí)就此在整頓行業(yè)。從行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，他認(rèn)為這是好事一件。

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理、基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人胡立峰談道，近期監(jiān)管部門確有加大了公募基金產(chǎn)品定位校正工作，不少基金對(duì)照基金名稱、基金合同約定的投資范圍與比例以及業(yè)績比較基準(zhǔn)，對(duì)現(xiàn)有基金投資做全面徹底梳理。

同時(shí)，他表示，不少基金正計(jì)劃通過發(fā)布公告等方式修改修訂基金合同，進(jìn)一步明確基金投資約定，限制規(guī)范“風(fēng)格漂移”問題。

“由于公募基金持股市值達(dá)到62萬億，公募基金現(xiàn)有持倉的校正，對(duì)當(dāng)前股市板塊與結(jié)構(gòu)調(diào)整影響較大，也是我們開展基金投顧策略管理工作的重要關(guān)注點(diǎn)。”胡立峰稱。

“冰與火”背后

從白酒股本身表現(xiàn)來看，長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華認(rèn)為，今日白酒強(qiáng)勢回歸受到多層邏輯支持。首先，自今年2月以來白酒已經(jīng)調(diào)整了相當(dāng)長的時(shí)間，估值已經(jīng)具備了較高的性價(jià)比；疊加目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策尚未落地，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍存在一些不確定性，白酒憑借其良好的商業(yè)模式以及合理的估值水平對(duì)于有避險(xiǎn)情緒的資金具備較強(qiáng)吸引力。

“其次，隨著當(dāng)前疫情防控措施得當(dāng)、擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)逐步消退以及中秋消費(fèi)的小熱潮中白酒動(dòng)銷數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場對(duì)于國慶假期白酒動(dòng)銷預(yù)期也趨于樂觀?！彼硎尽?/p>

從消息面來看，楊建華認(rèn)為，行業(yè)在消息層面亦迎來一些利好，部分頭部酒企核心管理人員到位、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地等消息使得市場對(duì)于相關(guān)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、對(duì)外交流狀況等方面的改善預(yù)期更加樂觀。

萬家基金經(jīng)理李文賓也認(rèn)為，從基本面來看，食品飲料尤其是白酒，是好于市場悲觀預(yù)期的，所以存在一定的估值修復(fù)的需要，“另外也跟周期行業(yè)近期有所回調(diào)有關(guān)系，資金存在一定的調(diào)倉行為?！?/p>

博時(shí)基金表示，有兩大因素疊加國慶旺季的臨近，令白酒板塊今日走強(qiáng)。其一是近日某白酒龍頭企業(yè)新任董事長向外界亮出在新時(shí)期高質(zhì)量發(fā)展的“五線發(fā)展道路”，表達(dá)解決渠道加價(jià)的決心，其二則是另一白酒龍頭企業(yè)今日發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)公告超預(yù)期。

招商基金表示，多重事件性因素提振板塊情緒，龍頭酒企股東大會(huì)傳遞積極信號(hào)，高端酒企限制性股權(quán)激勵(lì)方案落地，落地時(shí)間、激勵(lì)力度好于市場預(yù)期，此外，大眾品提價(jià)預(yù)期也對(duì)消費(fèi)股情緒有所提振；中秋動(dòng)銷情況相對(duì)平穩(wěn)，整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性向好、向優(yōu)勢品牌集中的趨勢，實(shí)際動(dòng)銷及價(jià)盤較為穩(wěn)健，主要頭部酒企回款進(jìn)度良好，國慶長假動(dòng)銷趨勢有望延續(xù)；新能源、周期等板塊輪動(dòng)上漲后市場風(fēng)格有望趨于均衡，消費(fèi)股前期跌幅較大、優(yōu)質(zhì)消費(fèi)領(lǐng)域關(guān)注度提升。

景順長城投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在業(yè)績端，草根調(diào)研基本面情況符合預(yù)期，短期業(yè)績確定性強(qiáng)；估值端，主要白酒公司估值已經(jīng)回到了合理區(qū)間；事件催化上，近期龍頭公司的股東大會(huì)釋放積極治理信號(hào)，行業(yè)某重點(diǎn)公司也發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），一方面釋放了經(jīng)營活力，另一方面也提振了市場信心。同時(shí)，白酒作為核心資產(chǎn)，具備中長期的投資價(jià)值。

消費(fèi)板塊能否重振雄風(fēng)？

周期還是消費(fèi)？在今年的A股市場上，這一直是投資者討論的話題。展望后市，消費(fèi)板塊是否能重振雄風(fēng)？

關(guān)于市場風(fēng)格是否切換的問題，萬家基金經(jīng)理李文賓認(rèn)為關(guān)鍵在于判斷當(dāng)前周期股和消費(fèi)股未來的盈利預(yù)期的變化方向。

他認(rèn)為從當(dāng)前到年底角度考慮，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力確實(shí)在加大，國內(nèi)流動(dòng)性也有邊際轉(zhuǎn)寬的預(yù)期，但從盈利趨勢看尚未發(fā)生顯著的逆轉(zhuǎn)，因此他判斷白酒股大漲并不意味著市場風(fēng)格的切換。

“風(fēng)格的切換需要一定時(shí)間周期來完成，未來一個(gè)季度大概率是周期和消費(fèi)互有表現(xiàn)的階段，而周期可能相對(duì)更強(qiáng)?！崩钗馁e說。

長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華解釋，總體上，目前市場風(fēng)格正處于再平衡的過程。本輪消費(fèi)股行情與板塊估值水平、政策支持等方面均有關(guān)聯(lián)。

“簡單來說，一方面，大消費(fèi)整體估值已經(jīng)調(diào)整到頗具性價(jià)比的位置；另一方面，節(jié)前商務(wù)部采取的一系列促消費(fèi)措施也對(duì)消費(fèi)的提振起到了直接促進(jìn)作用?！睏罱ㄈA稱，具體到白酒領(lǐng)域，四季度兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域會(huì)有機(jī)會(huì)。其中高端白酒估值性價(jià)比高，業(yè)績的確定性更強(qiáng)；次高端白酒增速較快，業(yè)績彈性較大。

“如果疫情防控得當(dāng)，國內(nèi)消費(fèi)大概率會(huì)逐步恢復(fù)，明年在今年低基數(shù)基礎(chǔ)上有望獲得較快增長。同時(shí)，我們也看好政策對(duì)消費(fèi)的提振作用?！睏罱ㄈA分析稱。

浦銀安盛消費(fèi)升級(jí)混合基金經(jīng)理?xiàng)罡击胝J(rèn)為，在當(dāng)下消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)域估值仍處于較高區(qū)間，不過歷經(jīng)市場調(diào)整后，相關(guān)個(gè)股下跌幅度相對(duì)有限，因此消費(fèi)板塊的核心資產(chǎn)后續(xù)會(huì)逐步進(jìn)入震蕩區(qū)間。也就是說，“精選個(gè)股”將成為未來獲得正收益的關(guān)鍵。

華寶基金經(jīng)理胡潔表示，從時(shí)間維度來看，不管是短線還是長線，消費(fèi)板塊都是一個(gè)高景氣好賽道。消費(fèi)板塊是A股市場長期最大投資機(jī)會(huì)之一，歷史上能夠穿越牛熊，也是投資界的常春藤。

在她看來，白酒、大消費(fèi)今年以來回調(diào)并不意味著消費(fèi)板塊的沒落，而可以看作是前期漲幅過高后的階段性調(diào)整。就中長期而言，消費(fèi)板塊仍然是一個(gè)高景氣度的優(yōu)質(zhì)賽道，值得投資者保持關(guān)注并把握。從價(jià)值投資的角度而言，今年的回調(diào)也釋放了風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)的發(fā)展積蓄能量，同時(shí)也給投資者提供了一個(gè)相對(duì)較優(yōu)的“上車”機(jī)會(huì)。

招商基金則認(rèn)為，白酒板塊仍需跟蹤動(dòng)銷及價(jià)格體系變動(dòng)情況以及高端白酒終端價(jià)格變化情況；政策方面，仍需要緊盯消費(fèi)稅、限制性政策等相關(guān)情況。“后續(xù)建議逐步布局靜待風(fēng)口，時(shí)間拉長看，消費(fèi)升級(jí)及集中度提升趨勢下白酒板塊仍具備較好的配置價(jià)值?！?/p>

“往后看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，目前外部需求減弱，消費(fèi)不及預(yù)期，地產(chǎn)投資降溫，制造業(yè)投資平平，且能耗雙控與地產(chǎn)問題也帶來了新的挑戰(zhàn)，后續(xù)政策邊際寬松以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的必要性在加大?！本绊橀L城投研團(tuán)隊(duì)稱，未來可以在震蕩的市場中把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)：

首先，可關(guān)注“四季度效應(yīng)”，以及傳統(tǒng)板塊估值修復(fù)與風(fēng)格再平衡需求；其次，是硬科技仍是最確定的主線；最后，港股當(dāng)前的配置性價(jià)比已較突出，對(duì)于長線資金來說，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和具備長期增長潛力的消費(fèi)及互聯(lián)網(wǎng)科技公司可關(guān)注。

“本周A股將迎來國慶節(jié)前最后一周的交易，市場依然存在不確定性因素，后續(xù)表現(xiàn)或依然較糾結(jié)，大概率維持震蕩走勢，估值相對(duì)合理且具有長期成長邏輯的板塊和個(gè)股或?qū)⒏苜Y金青睞?！辈r(shí)基金稱。

周期股待如何？

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，周期板塊是否依然值得關(guān)注？新能源、科技等板塊又是否仍然具備投資價(jià)值？

楊建華認(rèn)為，周期方面，有關(guān)部門已經(jīng)指出在落實(shí)能耗雙控、拉閘限電等措施時(shí)不可“一刀切”，市場預(yù)期接下來政策邊際或許會(huì)有一定程度的放松，此前靠漲價(jià)邏輯走出行情的相關(guān)周期品后續(xù)上漲動(dòng)力可能會(huì)有所減弱。

李文賓則認(rèn)為周期板塊目前絕對(duì)估值依然處于較低位，在碳中和的大趨勢下，未來中短期盈利趨勢依然向上。因而他預(yù)計(jì)周期股并不具備持續(xù)下跌的基礎(chǔ)，后續(xù)隨著政策預(yù)期的落地，周期板塊有望再次迎來估值和盈利的雙重修復(fù)。

從行業(yè)配置角度，李文賓建議在四季度優(yōu)先關(guān)注低估值和政策受益行業(yè)，比如房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、煤炭、鋼鐵等板塊。在“碳中和”層面，李文賓表示自己在投資上已積極布局了上游周期（鋼鐵、煤炭、有色、化工等）、新能源、電力公用事業(yè)等板塊。

景順長城投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在新能源汽車領(lǐng)域，雖然受能耗雙控升級(jí)，市場對(duì)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈供給產(chǎn)生擔(dān)憂，進(jìn)而擔(dān)心影響終端產(chǎn)銷，對(duì)板塊產(chǎn)生負(fù)面的情緒影響。但整體來看，行業(yè)下游需求旺盛，能耗雙控對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供給影響相對(duì)有限，我們依舊看好行業(yè)中長期發(fā)展以及相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

建信基金經(jīng)理陶燦認(rèn)為，接下來，依然可以重點(diǎn)關(guān)注碳中和、自主可控/國產(chǎn)替代領(lǐng)域，以及大國關(guān)系緩和，前期受損于摩擦最嚴(yán)重的相關(guān)出口領(lǐng)域。

以碳中和為例，陶燦稱11月1-12日舉行的聯(lián)合國年度氣候變化大會(huì)，是國內(nèi)雙碳計(jì)劃的重要時(shí)點(diǎn)，中國的“1+N”的減排計(jì)劃也有推出的預(yù)期，“碳中和”依然是未來1-2個(gè)月最強(qiáng)的主題。

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