債券基金巨額贖回會怎樣，債券基金巨額贖回會怎樣處理？

近期，信用債市場違約事件頻發(fā)，引發(fā)投資者情緒恐慌，債券型基金遭遇大額贖回的壓力。分析人士認為，隨著利率逐步恢復正常水平，只要后續(xù)利率不出現短期大幅度的上行，債券的配置價值會逐步顯現。

對于眾多投資者而言，上周債券市場的表現可謂“驚心動魄”，永煤控股等多個AAA級地方國企信用債的違約激起了投資者的恐慌情緒。市場隨即進入下跌、贖回、拋售的惡性循環(huán)，相關企業(yè)信用債價格出現明顯調整。受此影響，債券型基金等理財產品正在承受凈值回撤的較大風險。

東方財富Choice數據顯示，截至11月13日，近一個月來單只債券型基金最大凈值跌幅超過10%，共有11只債基跌幅超過5%。

目前，由信用債市場違約引發(fā)的連鎖反應仍在上演，包括債券型基金在內的理財產品或遭遇大額贖回的壓力。同時，利率債和信用債市場的流動性還將承擔一部分沖擊。近期，債基還適合投資者買入嗎？

債市動蕩債基遭殃

11月10日，永城煤電控股集團有限公司（簡稱“永煤控股”）發(fā)布實質違約公告稱，本應于11月10日兌付本息的“20永煤SCP003”因不能按期足額償付本息，已構成實質性違約。根據公開資料，該違約債券發(fā)行總額為10億元。永煤控股旗下多個債券最新評級已從發(fā)行時的“AAA”下調至“BB”或“B”等評級，公司存量債券余額多達230億元，而違約債券余額達到200億元以上。

一石激起千層浪，出于對債券違約的恐慌，永煤控股發(fā)行的其他債券和其他煤企發(fā)行的債券遭遇眾多投資者拋售，多只信用債單周跌幅較大。數據顯示，上周（11月9日-13日）“19永煤CP003”、“20永煤CP001”、“20永煤SCP005”、“20永煤SCP007”等個債單周大跌超90%；“18工元9A1”、“18豫能化工MTN002”、“18豫能化工MTN005”、“18紫光04”等個債單周大跌超50%；“13平煤債”跌幅高達18.81%。

三季報顯示，上述出現大跌的個債部分被公募債券基金重倉持有。11月10日，三季度持有“13平煤債”的華泰紫金豐益中短債A/C當日凈值跌幅均達到8.74%。

公開資料顯示，華泰紫金豐益中短債屬于華泰證券（上海）資管旗下發(fā)行的公募基金，該公司旗下多只債券型基金凈值在當日均出現不同程度下跌，另外1只持有“13平煤債”的華泰紫金豐利中短債A/C當日凈值跌幅超過3%，華泰紫金周周購3月滾動A/C凈值跌幅也超過3%。

隨后的1個交易日，融通歲歲添利、華泰紫金豐利中短債、人保鑫瑞中短債等多只債基出現單日凈值跌幅超過3%的現象。

債券市場的動蕩明顯給債券型基金凈值帶來回撤影響。東方財富Choice數據顯示，截至11月13日，近一個月來，有4只債券型基金凈值跌幅超過10%。其中，最大跌幅達13.81%。11只債券型基金凈值跌幅超過5%，24只凈值跌幅超過3%。

信用債爆雷風險不斷

今年10月中下旬以來，信用債市場的集中違約事件不斷，后續(xù)影響仍在持續(xù)。

10月23日，華晨汽車集團旗下發(fā)行的私募債“17華汽05”無法按期兌付出現違約，華泰證券（上海）資管旗下兩只債基“踩雷”華晨汽車集團發(fā)行的其他債券，單日凈值跌幅超6%。次日，華泰證券（上海）資管發(fā)布公告稱，10月23日起對本公司旗下基金所持有的華晨汽車集團發(fā)行的“17華汽01”等債券進行估值調整。

10月29日，紫光集團方面回應紫光債券波動聲明：“10月30日到期的15紫光PPN006為永續(xù)債，我們將繼續(xù)支付利息，但基于多方考慮，我們已通知相關投資人此次將選擇不行使回購權；10月31日到期的17紫光PPN004，我們會按期償還?！彪S后，紫光集團旗下多個債券遭遇持續(xù)下跌。

11月13日，鋰業(yè)龍頭天齊鋰業(yè)發(fā)布重大風險事項進展公告稱，存在不能償還大額到期債務本息的風險。同日，成龍建設集團公告稱，無法按期償付“17成龍03”公司債券到期2億元的本息，構成違約事項。

11月16日，華晨汽車集團發(fā)布公告稱，已構成債務違約金額合計65億元。同日，上清所發(fā)布公告稱，未收到“17永泰能源MTN001”付息兌付資金。

11月16日，上清所還發(fā)布消息稱，已收到永城煤電控股集團有限公司2020年度第三期超短期融資券(簡稱“20永煤SCP003”)的利息資金，并根據發(fā)行人指定的方式于今日代理完成了該期債券的付息工作。

除此之外，債券市場還出現了重磅公告，11月13日，包商銀行發(fā)布關于“2015年包商銀行股份有限公司二級資本債”本金予以全額減記及累積應付利息不再支付的公告。公告中提及，對已發(fā)行的65億元“2015包行二級債”本金實施全額減記，并對任何尚未支付的累積應付利息（總計585639344.13元）不再支付。

債券市場的連續(xù)波動，已經對債券投資者以及基金等理財產品投資者帶來收益上的較大沖擊，而債券型基金以往相對穩(wěn)固的收益表現已成過眼云煙。

為了緩解市場恐慌情緒，山西省國有資本運營有限公司11月14日在發(fā)給省屬企業(yè)債權人的信件中稱，近期，河南省發(fā)生了債券違約事件，對此山西省高度關注，立即對下轄省屬國企債券進行梳理排查，提前介入風險處置干預。

為何今年的債券市場會飛出華晨、永煤、紫光等“黑天鵝”？

聯儲資管資深市場專家黃珩在接受《國際金融報》記者采訪時表示，華晨、紫光以及永煤屬于整體經營缺乏基本面、財務杠桿高的發(fā)債主體，但因市場在信用風險評估對企業(yè)屬性賦予權重較高（紫光屬校企控股，在北大方正債務危機爆發(fā)前，此類主體也被誤認為具備一定的“國企信仰”；同時華晨、永煤流動性危機未完全暴露前擁有一定核心資產），債務滾續(xù)短期內尚可持續(xù)；疫情爆發(fā)后，對華晨、永煤等這類國資主體，由于政府財政吃緊，從權衡利弊的角度出發(fā)，政府流動性協(xié)助意愿降低成了壓倒駱駝的最后一根稻草。

高級經濟師、金融學博士卜振興對《國際金融報》記者表示，信用債違約打擊了投資者的信心和投資熱情，會對相關企業(yè)的再融資產生負面影響。

值得注意的是，本次信用債市場出現爆雷的企業(yè)多數是AAA評級。黃珩認為，目前市場最大的負面可能是擔心某些3A國資主體逃廢債，讓其他類似主體有樣學樣，已有信用邏輯崩塌導致恐慌情緒傳染。后期不同資質企業(yè)信用利差將逐漸擴大，流動性分層或將進一步深化。

雖然目前債市情緒憂心忡忡，但黃珩認為，大概率不會出現集中違約情況。

何時能再投資債市

數據顯示，截至11月16日，今年以來共有111只信用債觸發(fā)違約，涉及金額合計1280.56億元。最近兩年違約的信用債金額均超過1200億元，2019年為1494.04億元，2018年為1209.61億元。自2018年以來，從一開始的中小民企到最近出現的AAA評級國企，信用債市場違約現象愈發(fā)頻繁。

而基于本輪信用債違約背景，國企的信用已經受到明顯沖擊，投資者的情緒面難掩恐慌，這將明顯增加公募基金等資管機構對債券資產管理的難度。

黃珩認為，由于接連的資金恐慌性拋售的行為，各資管的操作層面面臨較大的兌付壓力，資產的按時變現取決于持倉資產的質量，機構的交易能力，另外更重要的也取決于目前債券市場所處的階段，而如今債市已經結束了本輪“甜蜜期”。

業(yè)內人士認為，本輪由地方國企違約引發(fā)的風暴對債市流動性的沖擊會持續(xù)一段時間，對信用定價乃至金融資產持有者沖擊巨大。但經過此輪洗禮后，不合格的債券發(fā)行人也將會被清退。

銀華基金表示，未來信用風險定價有望更為市場化，而公募基金等專業(yè)化機構在信用研究與定價能力方面的優(yōu)勢將得到更明顯體現。

接下來，債券市場的投資機會如何？黃珩認為，由于目前債市處于熊市初期階段，且疫情仍未徹底消除，再加上PPI等各項指數剛剛企穩(wěn)，央行短期立馬扭轉貨幣政策概率不大，除非出現其它黑天鵝事件，否則利率也無較大的下行空間。整體來看，當前背景下，純債券型基金投資價值不大，如果投資者希望繼續(xù)購買固定收益類的資產，建議轉向投資貨幣基金。

招商基金固定收益投資部副總監(jiān)馬龍表示，短期視角來看，市場不可避免會有對信用債的避險情緒，高等級和低等級債券的利差將進一步拉大，出現分化行情，弱資質的主體和個券影響較大。中長期視角來看，結合當前的靜態(tài)票息來說，債券的配置價值較大。

卜振興認為，總體來看，隨著利率逐步恢復正常水平，只要后續(xù)利率不出現短期大幅度的上行，債券的配置價值會逐步顯現。債券違約事件頻發(fā)對資產管理機構提出了更高的要求，這也是一個市場逆向選擇的過程。

記者 夏悅超

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