百分之幾的收益怎么算，百分之幾的收益怎么算法？

頭圖：港島龍脊 攝影：斗韭學(xué)士

Determining Withdrawal Rates Using Historical Data（《根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來確定退休本金的提取率》），這是被FIRE（Financial Independence, Retire Early）群體奉為“FIRE圣經(jīng)”的一篇文章，也是FIRE生活方式切實可行的理論基礎(chǔ)。簡言之，只要你在退休首年提取來滿足生活開銷的金額，不超過退休金投資組合資產(chǎn)值的4%，你就可以在財務(wù)上安全度過至少30-50年的退休生活。這里的退休年齡并不特定，可以是國家法定的退休年齡，也可以是其他年齡。同時，你的退休本金必須一直堅持做好投資理財，具體的股債配比最好介于50/50-75/25之間。

如果把上述“4%”的定義反過來講，我們也可以這么認(rèn)為，只要你存夠了退休后預(yù)期年開支的25倍，你就可以考慮退休了。這就是FIRE群體所宣稱的“4%理論”（4% Rule）。

以下是這篇“FIRE圣經(jīng)”的中文翻譯（自己翻譯的，見笑了），原文見：

https://www.retailinvestor.org/pdf/Bengen1.pdf

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來確定退休本金的提取率

By William P. Bengen

（作者畢業(yè)于麻省理工學(xué)院，文章于1994年10月發(fā)表在Journal of Financial Planning）

退休之初，理財顧問們會給他們的退休客戶提供退休金規(guī)劃建議，包括如何進(jìn)行資產(chǎn)配置和如何提取退休金，以確保他們不會在有生之年就把錢花光了。本文利用歷史數(shù)據(jù)通過圖表的形式來確定最大的安全提取率（占初始退休金投資組合資產(chǎn)值的百分比）。同時，本文還通過模擬不同比例的股債資產(chǎn)配置組合，為退休期間的資產(chǎn)配置調(diào)整和提取給出了建議。

現(xiàn)在是2004年。在過去的十年中，你的財務(wù)規(guī)劃做得很棒，你的退休客戶特別滿意，你已經(jīng)向他們證明了多元化的投資組合能在退休期間帶來持續(xù)的收入。市場即使不那么慷慨，但也還不錯，客戶的投資組合取得的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銀行的儲蓄帳戶和存款憑證。他們認(rèn)為你給他們帶來了更多的財富，他們非常感激……

現(xiàn)在是2006年。由于美聯(lián)儲的放任，通貨膨脹已經(jīng)失控，市場已經(jīng)轉(zhuǎn)壞。在過去的兩年中，股市暴跌了35%，這是自1973-1974年經(jīng)濟衰退以來的最大跌幅。你的許多客戶都感到震驚，擔(dān)心他們將不得不縮減自己的生活開支以保留退休金賬戶中現(xiàn)有的資金。你安撫他們，告訴他們你已經(jīng)根據(jù)市場多年來的平均回報仔細(xì)計算過他們的提取率是可以維持的，并且告訴他們市場即將恢復(fù)。但是，你還是對自己可能忽略了某些事實開始感到擔(dān)憂……

現(xiàn)在是2009年。如你所愿，在過去的三年中，股票市場恢復(fù)良好，大多數(shù)客戶的投資組合已收復(fù)了幾乎所有的賬面損失。但是，你的客戶中出現(xiàn)了一個新的抱怨：他們無法維持現(xiàn)在這樣的提款速度繼續(xù)生活下去。在過去五年中，通貨膨脹率平均為8%，如此高的通脹已經(jīng)嚴(yán)重侵蝕了他們資金的購買力，他們要么面對生活質(zhì)量的急劇下降，要么必須大幅提高提取率。當(dāng)你計算高提取率對客戶組合資產(chǎn)的影響時，你被震驚了：許多客戶將在不到十年的時間內(nèi)耗盡其資產(chǎn)，然而他們的預(yù)期壽命大概率只會比十年更長。此時你需要將這個壞消息要告訴他們，到底是哪里出了問題？

上面的場景都是虛構(gòu)的，但在本世紀(jì)中它已經(jīng)被重復(fù)了好幾次。使我們假想的這位理財顧問陷入困境的便是這樣的一個邏輯謬論：將歷史的平均回報率和平均通脹率作為計算客戶未來長期且安全的退休本金提取率的合理基礎(chǔ)。

正如Larry Bierwirth在本期刊1994年1月的優(yōu)秀文章《投資退休：用過去為未來建模》中指出的那樣，它不僅要看歷史平均水平，而且要看實際的發(fā)生情況，用過去實際的投資回報率和通貨膨脹率進(jìn)行逐年比較。他證明了某些金融危機的長期影響（例如大蕭條或1973-1974年的經(jīng)濟衰退）可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了平均水平所能展示的程度。這樣的事實不能被忽略，也應(yīng)該讓客戶們了解。

在本文中，我將在Bierwirth的基礎(chǔ)上，以一個略有不同的方式重新切入。我將使用“投資組合壽命”的概念，運用簡單的理財顧問們很容易上手的方法，來確定客戶每年可以安全地從退休賬戶中的提取比例。我還將探討退休期間的資產(chǎn)配置，包括一些令人驚訝的結(jié)論（至少對我而言）。所有的分析中，我都使用了Ibbotson Associates出版的《股票、債券、票據(jù)和通貨膨脹：1992年年鑒》中的投資收益和通貨膨脹的真實歷史數(shù)據(jù)。

均值

首先，讓我們看看這位假想的理財顧問是如何陷入困境的。通過參考Ibbotson的數(shù)據(jù)（我們假設(shè)到2004年，該數(shù)據(jù)沒有發(fā)生太大變化），我們的理財顧問了解到，這些年來普通股的平均回報為10.3%，中期美國國債收益率為5.1%，同期的平均通脹率為3%。因此，假設(shè)客戶的投資組合由60%的股票和40%的債券組成，那么他的組合平均收益為8.2%，經(jīng)通脹調(diào)整后的實際回報率接近5.1%。

該理財顧問的客戶希望每年從退休賬戶中提取盡可能多的錢，同時在整個退休期間保持一致的生活方式。根據(jù)以上分析，在理財顧問看來，客戶可以安全地每年提取所有的“實際回報”，即大約5%，并將剩下的錢繼續(xù)留在投資組合中?？蛻暨€可以將他們的提款每年增加3%，以跟上通貨膨脹的步伐。同時，客戶投資組合的資產(chǎn)值也將隨通脹而增長，進(jìn)而滿足了他們的第二個目標(biāo)：留下一些財富給后人。

因此，理財顧問建議其客戶在第一年末提取其投資組合資產(chǎn)值的5%，之后每年在此基礎(chǔ)上將提取金額提高3%（預(yù)期通脹率）。由于投資回報率和通貨膨脹率一直接近歷史平均水平，因此該計劃幾年來一直運行良好。但是一些“突發(fā)事件”可能會打亂這個計劃，比如嚴(yán)重的股市暴跌和高通脹。

“突發(fā)事件”

表1列出了自1926年以來最大的三次跌幅，下跌周期均超過一年（這里沒有羅列1987年的“崩盤”，因為那一年全年股票還是上漲的）。由于我對天文學(xué)的興趣，我分別給它們起了三個綽號，分別是“大爆炸”（Big Bang），“大北斗”（Big Dipper）和“小北斗”（Little Dipper），用以反映它們對投資組合的資產(chǎn)值和購買力的相對影響，這些影響將在下面有關(guān)投資組合的內(nèi)容中進(jìn)行更精確的量化。

1973-1974年的“大爆炸”是最具破壞性的，因為它發(fā)生在高通脹時期。投資者不僅在投資組合中遭受了巨額賬面虧損，而且剩余資產(chǎn)的購買力也大大降低。對于投資者來說，這是相當(dāng)令人恐懼的。

1937-1941年的“大北斗”，股票下跌幅度幾乎與“大爆炸”一樣，但發(fā)生在通貨膨脹適度和債券收益率較高的時期。因此，盡管它對投資組合的影響仍然非常大，而且發(fā)生在“小北斗”結(jié)束僅僅五年之內(nèi)，但相比“小北斗”也還算好的。

1929-1931的“小北斗”是大蕭條初期。鑒于股價的大跌幅度，將其影響列為上面兩次事件之后的第三位看起來好像有點怪。但是，從表1中可以看到，大蕭條的初期是通貨緊縮時期，因此，美元購買力的提高以及還能看得過去的債券正收益率抵消了一些股票價格下跌的影響。

當(dāng)然還有其他持續(xù)時間較短的突發(fā)狀況，例如1946年等。但以上代表了本世紀(jì)后四分之三時間內(nèi)最嚴(yán)重的三次金融災(zāi)難。作為理財顧問，我們知道此類事件將來可能會再次發(fā)生。但是，這些過去的事件究竟對退休投資組合的長期收益有多大的負(fù)面影響呢？

投資組合情景分析

圖1(a)-1(d)的4張圖展示了由50%的中期國庫券和50%的普通股（該比例是隨機選擇的，只為展示結(jié)論）組成的投資組合的歷史表現(xiàn)。我用“投資組合壽命”這個指標(biāo)來量化投資組合的表現(xiàn)，即投資組合在其所有資產(chǎn)值被提取完之前能維持多長時間。這是一種直觀的方法，很容易向我的客戶進(jìn)行闡釋?？蛻舻闹饕繕?biāo)是組合資產(chǎn)在退休后的有生之年內(nèi)不會被消耗殆盡，次要目標(biāo)是為后人留下一些財富。這些圖還可以對多種不同的投資方案進(jìn)行快速比較。在準(zhǔn)備這些圖表時，我做了幾個假設(shè)，這些假設(shè)在附錄（附錄我就沒翻譯了）中有詳細(xì)說明。

在圖1(a)中，左側(cè)的第一根豎線表示從1926年1月1日進(jìn)入退休的客戶的投資組合。他在退休后的第一年提取了投資組合資產(chǎn)值的3%，然后在之后的每一年按照通脹調(diào)整后的提取率進(jìn)行提取。第二條豎線代表1927年1月1日進(jìn)入退休的客戶的投資組合，以此類推。

從圖中可以看到，1926年的退休客戶能夠以這種方式從其投資組合中提款50年。實際上，投資組合的存續(xù)期會比50年更長。我選擇了50年作為圖表上顯示的最長期限，是因為很少有客戶享有超過50年的退休生活。

圖1(a)（3%的初始提取率）中展示的“平頭”令人興奮。它表明，所有客戶無論他們從哪年進(jìn)入退休并且不管當(dāng)年的市場狀況如何，都可以安全地提取經(jīng)通脹調(diào)整后的金額超過50年。隨著我們增加第一年提取的百分比，這些圖表將變得更加有趣。圖1(b)的初始提取率為4%，圖上開始顯示出一些金融危機事件的影響。但是，這些影響相對較小，所有客戶在退休資產(chǎn)用盡之前都至少能享受35年的時光。

從圖1(c)開始，當(dāng)初始提取率變?yōu)?%時，這些影響變得更加顯著。在1960年代末和1970年代初進(jìn)入退休的客戶，按照這個提取率，可能只有20年的資金可用——在大多數(shù)情況下，這顯然不足以支撐他們度過余生！

在圖1(d)中，我們之前提到的自1926年以來的三次重大金融危機被清楚地標(biāo)注在了圖中?？梢钥吹?973-1974年期間糟糕的市場表現(xiàn)甚至影響到了那些較早甚至20年前開始提取的退休金投資組合。這是一個強有力的警告（特別是對于近期退休的人而言），不要僅僅因為退休之后前幾年不錯的行情帶來的可觀的資產(chǎn)增值去提高提取率。相反，退休之后早幾年獲得的“超額收益”可能需要用來平衡或彌補之后較弱的投資收益。

1937-1941年的“大北斗”不如“大爆炸”那么嚴(yán)重，并且僅影響了投資組合9-10年的壽命——約“大爆炸”一半的影響力。這三次危機中最不重要的是大蕭條時期的“小北斗”，投資組合的壽命受到的影響只有4-5年。這證實了我們先前的觀察，即真正令人擔(dān)憂的不是大蕭條這樣的通貨緊縮時期，而是嚴(yán)重破壞購買力和投資組合資產(chǎn)值的高通脹時期。

我沒有列出提取率達(dá)到或超過7%的圖表，因為這些提取率太高而沒法適用于新退休的人，因為在大多數(shù)情況下，他們的退休資本都將很快被耗盡。

那么根據(jù)這些圖表展示的情況，我們應(yīng)該如何指導(dǎo)客戶做出明智的決定呢？

策略與應(yīng)用

從圖1(a)可以明顯看出，“絕對安全”（以歷史數(shù)據(jù)為參考的話）的初始提取率為3%，因為這可以確保投資組合的壽命不會少于50年（對于最高約3.5%的提取率也差不多）。然而，大多數(shù)客戶會覺得如此低的提款水平是不可接受的。

假設(shè)投資組合的壽命至少要達(dá)到30年，那么第一年的提取率設(shè)定為4%（圖1(b)），隨后每年的提取額只需按通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整應(yīng)該都是安全的。在過去的任何情況下，這樣的操作都不會導(dǎo)致投資組合在33年內(nèi)被耗盡，并且在大多數(shù)情況下，它還會保持投資組合壽命達(dá)到50年或更長。相比之下，給定同樣的歷史條件，4.25%的首年提取率可能會在短短28年內(nèi)耗盡投資組合資產(chǎn)。

因此，我建議我的客戶在退休初期，以不超過4%的比率進(jìn)行提款，尤其是如果他們提早進(jìn)入退休（60歲或以下）。假設(shè)他們具有正常的預(yù)期壽命，退休后他們應(yīng)該至少再活25至30年。如果他們希望給后人留下一些財富，那么他們預(yù)期的“投資組合壽命”應(yīng)該更長一些。圖1(b)顯示，4%的初始提取率可以滿足自1926年以來的所有情形（其中覆蓋了幾次金融危機事件）。

如果客戶覺得自己需要更高的提款額怎么辦？例如，擁有40萬美元投資組合的客戶想要在第一年提取24,000美元，第一年的提取率就是6%，之后每年隨著通貨膨脹而調(diào)整。我向客戶展示了圖1(d)——6%提取率的圖表，并解釋了這種提取方式的風(fēng)險（現(xiàn)在假設(shè)客戶的資產(chǎn)組合是50/50股票/債券的固定配比）。

如果客戶預(yù)期退休后再活30年，我通過圖表展示了其中有31種情形都不可行，他將在有生之年內(nèi)耗盡資產(chǎn)，而只有20種情形可以滿足其目的（我們將在后面看到，另一種資產(chǎn)配置方式將改善這一點，但我認(rèn)為那個方案仍然不太令人滿意）。這意味著他能成功度過退休生活的幾率不到40%——也就是可能性不大。如果客戶提出發(fā)生重大金融危機的時候，他可以改變生活方式減少用款，那么我得確保讓他知道那時所需削減的生活開支的嚴(yán)重程度，而且即使這樣，到時候所能做的可能也太少而且太遲了。

另外，在大多數(shù)情況下，即使他的錢能夠滿足他度過余生，也沒有什么可留下來繼承給后代了。如果對客戶來說留下遺產(chǎn)是一個重要的考慮因素，那么應(yīng)該要求他至少在退休初期就考慮更為保守的提取率。

初始資產(chǎn)配置

請注意我的上述結(jié)論是基于這樣的假設(shè)：即客戶不斷再平衡以保持50%普通股和50%中期國債的投資組合。那么其他類型的資產(chǎn)配置方案會對這一結(jié)論產(chǎn)生什么影響呢？鑒于股票一般具有更高的回報率，那么配置較高百分比的股票會對客戶有利嗎？

首先請看圖2，此圖是通過生成40個類似于圖1(a)—1(d)的圖得出的，5種可能的資產(chǎn)配置比例（0%，25%，50%，75%和100%的股票）與第一年的八種提款率（1%、2%、3%、4%、5%、6%、7%和8%）分別相對應(yīng)，這兩個要素所有的排列組合我用圖表的形式顯示出來，并且把每個排列組合中最短的那個柱子（代表每種排列組合下的投資組合的最短壽命）放進(jìn)圖2進(jìn)行匯總展示，圖2即為40個不同場景下“最壞情況下的投資組合壽命”。

從圖中一眼就能看出，持有過少的股票比持有過多的股票危害更大。代表“0%股票”和“25%股票”的柱子始終短于其他柱子，這證實了我們已經(jīng)知道的常識——股票相較于債券更高的回報率對于最大化投資組合的收益至關(guān)重要。投資組合中的股票配置太少會縮短各類投資組合的最短壽命。

更重要的是，我們觀察到50/50的股票/債券配比搭配任何的初始提取率的投資組合似乎都非常接近于最長的組合壽命。在4%、5%和6%的初始提款水平下，這一點尤其明顯，這些柱子在50%的股票配比水平上像“屋頂”一樣突出。

那這是否意味著50/50的配置比例在任何情況下都是最適合的？一點也不。請注意，在圖2中，對于所有的提取率而言，50%和75%的股票柱的高度都非常接近——也就是說可能只相差一年甚至更短。那么這意味著你通過幾乎可以忽略的代價，將股票從投資組合中的占比從50%提升到75%，但是這么做你能得到什么好處嗎？

要回答這個問題請看圖3(a)，圖3(a)顯示的是75%的股票和25%的債券組成的投資組合，同時初始提取率為4%的情形。將此與圖1(b)進(jìn)行比較，圖1(b)也是以4%的提款率繪制的，但是股票/債券以50/50進(jìn)行配置。

顯然，圖3(a)中較高的股票配置比例帶來了一些相當(dāng)明顯的改進(jìn)。圖3(a)中達(dá)到50年壽命的投資組合有47種情景，而之前的圖1(b)中只有40種情景達(dá)到。而且相較于圖1(b)，圖3(a)表現(xiàn)較差的兩次情形發(fā)生在1966年和1969年，這兩年退休的人員的投資組合壽命相較圖1(b)分別縮短了1年和2年，分別從33年縮短到32年以及從36年縮短到34年。此外，圖3(a)中其他所有年份的退休人員的投資組合壽命都相較圖1(b)的相同或者更長。

那么對于退休人員來講高達(dá)75%的股票配比確實比50%更好嗎？得出結(jié)論之前，讓我們再來進(jìn)行一次比較。請看圖3(b)，圖3(b)展示的是75/25的分配比例搭配5%提取率的情形。與之前一樣，請將此圖與圖1(c)進(jìn)行對比，圖1(c)同樣是5%的提取率，但股票/債券配比為50/50。

我們再次看到，75/25的配比結(jié)果相較50/50的改進(jìn)非常明顯。圖中的“谷”更窄，表明金融危機事件造成的負(fù)面影響僅集中于每次事件發(fā)生前后的很短時間之內(nèi)。在51種情景中，有24種情景——幾乎是一半情形的投資組合壽命都增加了。顯然，股票較強的恢復(fù)能力發(fā)揮了作用，它從市場低迷中恢復(fù)過來的能量比債券更大。

但是，這樣的提升還是需要付出一些代價的。大蕭條“小北斗”那一年比圖1(c)深很多。如我們所知，這主要是通貨緊縮導(dǎo)致股票價格急劇下跌，而增加投資組合中股票的配比只會增加這種情況下的損失。結(jié)果就是，還是有可能會碰到退休時的投資組合的預(yù)期壽命接近最低年限這種事情。但是，更重要的是，投資組合的最短壽命仍然出現(xiàn)在“大爆炸”期間（并且該壽命并未受到較高的股票配比的影響），因此這并沒有違反我們用來篩選滿足最低30年組合壽命的最優(yōu)資產(chǎn)配置比例的標(biāo)準(zhǔn)。

由于高于50%的股票配比需要做一些權(quán)衡取舍，因此可以讓客戶自行決定。但是，在客戶做出決定之前，還需要考慮另一個東西：較高的股票配比所創(chuàng)造的額外財富。

圖4(a)-4(d)研究了在不同的資產(chǎn)配置比例下，20年后客戶賬戶的美元價值發(fā)生了哪些變化。當(dāng)你從圖4(a)35%的股票配比開始，通過四張圖來到圖4(d)75%的配比時，你會發(fā)現(xiàn)財富的增長是驚人的——在某些年份下甚至增長了三倍。從35%的股票配比到75%，投資組合的資產(chǎn)值平均增長了+123%。由于客戶的次要目標(biāo)是為后人積累一些財富，因此這也是一個重要的考慮因素。

綜上，我認(rèn)為建議客戶接受盡可能接近75%（在任何情況下都不要低于50%）的股票配比是適當(dāng)?shù)?。低?0%的股票配比會適得其反，因為它們會降低積累的財富數(shù)量并降低投資組合的壽命。50%至75%的股票配比應(yīng)該成為客戶的“舒適區(qū)”。

退休期間高達(dá)75%的股票資產(chǎn)配置似乎有悖于傳統(tǒng)觀念，至少在我所接觸到的那些觀念中。但是圖表不會撒謊，圖表只是明明白白地展示了這一切。

當(dāng)我們將股票配比提升到投資組合的75%以上時，會發(fā)生什么？結(jié)果也適得其反。我使用此假設(shè)對許多情形進(jìn)行了模擬，盡管積累的財富繼續(xù)增加，但在“小北斗”（大蕭條）期間，投資組合壽命的下降抵消了這一增長。實際上，在大多數(shù)情況下，大蕭條期間（1973-74年“大爆炸”期間也發(fā)生了）的投資組合最低壽命都會低于50%股票配比的情形。這違背了我們的初衷，即“確保組合資產(chǎn)應(yīng)該維持到你度過整個余生”。因此，在退休之初應(yīng)避免超過75%的股票配比。

資產(chǎn)配置和提取

因此，在退休之初，我們應(yīng)該采取50%-75%的股票配比（我在下面的討論中均假設(shè)股票的配置比例為75%）。但是，退休期間我們是一直維持這個比例，還是隨著客戶年齡的增長進(jìn)行一些調(diào)整？

我的研究顯示，只要客戶的目標(biāo)保持不變，就無需變更本金的初始分配。正如我們將看到的，改變將弊大于利。

首先，讓我們考慮下客戶目標(biāo)發(fā)生變化的情況。在本文中，我們客戶的主要目標(biāo)是使退休金投資組合能從退休開始一直維持到度過余生，次要目標(biāo)是能夠盡可能留給后代更多的財富。盡管資產(chǎn)配置起著重要的作用，但第一個目標(biāo)主要還是通過選擇合適的初始提取率來實現(xiàn)，第二個目標(biāo)應(yīng)該通過調(diào)整資產(chǎn)配置比例來解決。

考慮一個92歲，健康狀況不佳的客戶，她預(yù)計最多可以再活幾年，再假設(shè)她的退休資產(chǎn)即使投資于收益相對較低的銀行存單也足以維持她在世的這段時間內(nèi)的生活。如果她的主要目標(biāo)變成了將盡可能多的財富留給她的后人，那么她可以賣掉所有的股票，全部轉(zhuǎn)換成存單或國庫券。這樣一來，她的財富就不會受到股市大跌的威脅，因為股市大跌是無法預(yù)料的。

請注意，由于我們假設(shè)所有退休資產(chǎn)都存放在延稅賬戶中，因此無需考慮資本利得稅。如果我們將資產(chǎn)保存在應(yīng)稅賬戶中，結(jié)論可能會有所不同，因為必須權(quán)衡必繳的資本利得稅與可能的股市大幅下跌帶來的資產(chǎn)損失之間的大小。

現(xiàn)在讓我們回到已經(jīng)退休一段時間（也許退休10到15年）的那些客戶的案例中來，我們?nèi)匀恍枰P(guān)注其投資組合的壽命，這些投資組合必須再維持12-15年甚至更長的時間。為了便于分析，我將這些客戶分為三類：那些投資回報目前相當(dāng)出色的人（“恒星”），那些賺到了他們預(yù)期目標(biāo)的人（“行星”）以及那些經(jīng)歷了金融危機事件而投資結(jié)果不佳的人（“黑洞”）。

黑洞

“黑洞”小組處于非常不利的境地。例如，在1929年以50萬美元本金退休的客戶看到賬戶在1932年底減少到不足20萬美元。盡管由于通貨緊縮他的提款也從1929年的20,000美元下降到了1932年的15,300美元，這個提款額約占當(dāng)期投資組合價值的7.6%，而他開始時的提款率只有4%。在這種情況下，由于在退休這么早期的時候股票就表現(xiàn)不佳，他可能會試圖將所有投資都轉(zhuǎn)換為債券，以挽救原始資本中還剩余的這部分。

但這恰恰是錯誤的做法！讓我們看一下，1932年12月31日，在經(jīng)歷了幾年慘淡的股票收益后，我們的黑洞客戶要求我們降低其投資組合中股票的占比。如果我們完全清倉股票，只投資中期債券，那么再過17年，他的錢就會在1946年耗盡。如果我們投資25%的股票，這筆錢將維持到1950年，如果是50%的股票，將維持到1957年。但是如果我們保留了75%的股票，那么客戶在1992年仍將擁有170萬美元（盡管為了維持自己一貫的生活水平，經(jīng)通脹調(diào)整后，他當(dāng)年的提取率已經(jīng)高達(dá)9.5%，這樣下去投資組合也很難維持到千禧年）。

但是，如果我們的客戶在1932年12月31日提出一個大膽的要求，讓股票的配置比例上升到100%，并在他的余生中保持這種分配比例呢？盡管在1992年之前歷經(jīng)了“大爆炸”和“大北斗”的折磨，如果他還活著，他的退休賬戶中已經(jīng)積累了4200萬美元的退休金！當(dāng)然，擁有了這些財富，可能會增加提款的欲望，從而減少積累，但這種情況下也是可以接受的啦。

對于所有其他不幸在1937年，1946年，1969年，1973年，1974年（大大小小的危機事件發(fā)生的年份）進(jìn)入退休的“黑洞”客戶，我們可以得出同樣的結(jié)果。這證明了股票具有巨大的恢復(fù)能力，并且需要我們在投資時避免情緒的大幅波動。最佳的投資時機可能恰好在最糟糕的業(yè)績表現(xiàn)之后！

誠然，經(jīng)歷長期慘淡的回報后，將股票比例提高到100%，需要理財顧問和客戶非同尋常的遠(yuǎn)見和毅力。如果你可以說服客戶在這種情況下維持75%的配比，你已經(jīng)贏得了一場重大戰(zhàn)役。然而，客戶仍然面臨著比平均投資組合壽命更短的壽命，而且留給后人的財富也要比最初預(yù)期的少得多。

但是，客戶還有另一種選擇，長遠(yuǎn)來看可以改善這種情況，即降低甚至只需要短暫地降低一下提款水平。如果客戶可以輕松地接受這一點，那可能是最好的解決方案，因為這就不再依賴市場多變的表現(xiàn)，而是取決于客戶自己可以完全自控的因素：他自己的支出。

例如，以一個1929年退休的人為例，1930年底時他即將進(jìn)行第二次年度提款，此時市場已經(jīng)比1928年底下跌了約30%，并且前景看上去也很不好。如果他將1930年的提款額僅減少5%，并在之后繼續(xù)以這種降低后的水平進(jìn)行提款，那么到1949年他的財富將比維持之前的提取方式多出20%，這些財富就可以留給他的后人了。30年后，財富將增加25%，并且這個優(yōu)勢將隨著時間推移繼續(xù)變大。有個前提是他在整個退休期間一直維持75%的股票配比。

因此，“黑洞”客戶至少有兩種選擇可以提高其投資組合的壽命，也可以對這兩種方式進(jìn)行無數(shù)種的排列組合。但是他無法負(fù)擔(dān)后果的一種選擇是退出股市，全部轉(zhuǎn)換為債券，作為理財顧問，我們必須努力阻止他這樣做。

恒星

另一邊，“恒星”則是那些幸運的客戶，他們在股市繁榮時期開啟了退休生活，例如1949年，1950年代，1975-1976年，甚至是1982年。他們的問題與“黑洞”客戶截然相反。他們的財富在退休初期非常迅速地增長，他們很想做兩件事：增加他們的提款額，增加他們在股票市場上的配比，而這兩者都可能損害他們的退休生活。

假設(shè)有一位客戶以50萬美元的本金于1958年退休，并根據(jù)你的建議第一年提取4%的金額，并在之后每年按照通脹進(jìn)行調(diào)整。1958到1967年的十年間，股票市場的年復(fù)合增長率為12.9%，而通脹僅以每年1.8%的速度增長，這些都比長期的平均值要好得多。

除開提款，該客戶的退休基金賬戶仍超過了100萬美元，并且她發(fā)現(xiàn)如今她正在以每年僅2.3%的比例在提款。在你的強烈反對下，她依然將自己的提款額提高到了每年4萬美元，這是其投資組合價值的4%。

接下來幾年發(fā)生的一切使她震驚了。在經(jīng)歷了糟糕的1969年之后，她的投資組合進(jìn)一步受到1973-1974年“大爆炸”的襲擊。到1974年底，她的賬戶價值縮水至777,000美元。更糟糕的是，高通脹將其購買力降低至不足50萬美元，這讓她在1967年底擁有的104萬美元已經(jīng)縮水一半。最可怕的是，她正在以每年8%的速度提款！

恐慌很可能會抓住這樣的投資者，導(dǎo)致她尋求過度的補救措施。她不希望改變自己的生活方式（過去六年來她已經(jīng)習(xí)慣了這種生活方式），她現(xiàn)在指示你減少投資組合中的股票比例，甚至清倉，這真是在精確的時間進(jìn)行錯誤的擇時。聽起來有點耳熟？是的，“恒星”現(xiàn)在是“隕落的恒星”，并已轉(zhuǎn)換為“黑洞”。

為客戶提供的補救方法與為“黑洞”客戶提供的解決方案相同：期待股票收益大幅恢復(fù)（我們知道這種情況是會發(fā)生的）；減少提款；或者最厲害的，考慮將股票配比增加到投資組合的100%。你能想象在1975年1月1日持有100%的股票投資組合并一直持有到1993年底的投資者將獲得多少財富嗎？即使是按4%的初始提取率，她的財富也將增長七倍！因此，必須建議“恒星”客戶避免對他們的資產(chǎn)配置或提款方式進(jìn)行任何根本性的改變。提款的增加可能是不可避免的，但如果適度，則不會對退休計劃造成致命影響。他們必須知道，今天獲得的超額收益可能需要用以彌補未來的損失。他們只是剛開始時運氣稍好一點，僅此而已。好運氣稀有且珍貴，不容浪費。

行星

“行星”客戶是那些退休十年后從市場中獲得了他們預(yù)期的投資回報，經(jīng)歷了他們預(yù)期的通脹率的客戶。他們中的代表就是那些在1942-1946年或1959-1960年之間退休的人。由于他們的預(yù)期已經(jīng)達(dá)成，他們不太希望在投資組合的資產(chǎn)配置或提取方面進(jìn)行任何重大改變。幾乎可以肯定這就是最好的策略。

由于股市是一個隨機的地方，因此無法預(yù)測“行星”客戶們在第二個十年中會遇到更好還是更壞的情形。那些在40年代退休的人度過了美好的第二個十年，而那些在1959-1960年退休的人度過了痛苦的第二個十年，但幸運的是，他們在第一個十年的良好起步給他們提供了很好的緩沖墊，他們不必減少提款或更改資產(chǎn)配比而順利度過諸如“大爆炸”之類的時期。在“大爆炸”之后，他們將有機會通過使用我們上面討論的全股票策略來加速其財富的增長。

結(jié)論

對于剛退休的客戶，首先通過計算客戶可接受的最短的投資組合壽命（通常是客戶退休后的預(yù)期壽命加上5或10年，具體取決于客戶的保守程度）來確定“安全”的提款率。接下來，使用圖表進(jìn)行50/50的股票/債券分配，來確定滿足所需最小投資組合壽命的最高提款率。對于60-65歲的客戶而言，通常約為4%。

隨后每年的提款金額將在第一年的提款金額（提款百分比乘以投資組合初始值）基礎(chǔ)之上經(jīng)過通脹調(diào)整。第一年之后，初始提款率不再用于計算提款金額，之后每年的提款額是根據(jù)前一年的提款額考慮通貨膨脹因素計算出來的。

如果客戶希望獲得更高比例的初始提款，應(yīng)使用類似于圖1的圖表來告知他（她）所面臨的風(fēng)險。你應(yīng)該盡一切努力，勸阻客戶不要在退休初期花太多錢。最初5%的提款率是有風(fēng)險的，6%或更高就像是在“賭博”了。

盡管你可能聽到過一些相反的建議，但歷史數(shù)據(jù)明確顯示50%至75%是客戶最佳的初始股票配置比例。對于大多數(shù)客戶而言，可以在整個退休期間保持這種配置比例，或者直到他們的投資目標(biāo)改變?yōu)橹?。低?0%或者高于75%的股票配比都將適得其反。

非常保守的客戶可能很難接受75%的股票配比。通過圖表，你可以與他們一起看看50%和75%配比之間的回報差異，并讓他們自己做出選擇。股票比例增加的劣勢主要是在類似大蕭條這種經(jīng)濟危機下會降低投資組合的預(yù)期壽命。但一個主要的優(yōu)點是，在其他大多數(shù)情況下，財富都將大大增加。我相信天平會傾向于更高的股票配置比例，但這是客戶的選擇。

就客戶的經(jīng)歷而言，退休客戶分為三類?！昂阈恰笨蛻粼谕诵莩跗诰涂梢垣@得高額回報，因此他們的財富增長速度比預(yù)期的要快得多，但必須勸告他們不要過度增加提款，或是在資產(chǎn)配置上過于激進(jìn)?！昂诙础笨蛻粼谕诵莩跗跁?jīng)歷一次重大的經(jīng)濟危機，并且可能變得過于保守，這時應(yīng)該勸告他們保持資產(chǎn)配置比例，并在一段時間內(nèi)略微減少提款，此類客戶中那些最勇敢的應(yīng)該考慮在其余下的整個退休期間，將剩余資產(chǎn)的股票配置比例提升至100%。

最后，那些在退休的頭十年中取得平均成績的“行星”客戶可能不會主動要求也不應(yīng)被建議改變當(dāng)前的資產(chǎn)配置比例和提款策略。但他們第二個十年的經(jīng)歷可能會有所不同，理財顧問可以在那時給出相應(yīng)的建議。

結(jié)語

2014年，在新的管理層下，強大的美聯(lián)儲已經(jīng)控制住了通貨膨脹，市場經(jīng)歷了多年的繁榮，你的老客戶們的財富已經(jīng)恢復(fù)，他們再次開始享受退休生活。你可以松一口氣，因為結(jié)果會大不相同了。

你一直在使用上述方法為新客戶做計劃，并且你很高興地知道無論將來會出現(xiàn)什么情況，你的客戶都可以生存下去。他們的退休生活并不取決于美聯(lián)儲、利率或市場的波動。你已經(jīng)為他們做好了準(zhǔn)備，即便再發(fā)生曾經(jīng)發(fā)生過的那些最糟糕的情況，他們也可以順利度過，如果情況比這更好，他們將會取得更大的成功。

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