場內(nèi)基金贖回后資金何時可用，場內(nèi)基金贖回后資金何時可用完？

二、指數(shù)基金第8課：玩轉(zhuǎn)指數(shù)基金套利（理論篇）

（一）為什么能套利？

ETF能夠套利是因為它能跨兩級市場交易，存在二級市場交易價格和基金凈值兩種價格。根據(jù)一價定律，同一只ETF，在兩個市場的價格應(yīng)該是一樣的?；饍糁凳怯苫鹳I賣的股票或其他證券的價格和權(quán)重所決定的，交易所每15秒提供一次ETF的基金凈值報價（IOPV）作為一級市場基金申購、贖回的參考價。而收到基金供求關(guān)系的影響，基金的實際成交價格會與基金凈值有所差別。當(dāng)兩個價值不一直是，就產(chǎn)生了套利機(jī)會。

套利的本質(zhì)就是低買高賣，在便宜的市場買入再去另一個市場以更高的價格賣出來賺取差價。

還要求基金交易價格與凈值的價差要大于交易成本，才有利可圖。交易成本包括固定交易成本（傭金、申贖手續(xù)費）和市場沖擊成本。

市場沖擊成本：ETF申贖有最小規(guī)模限制，幾十萬份起，套利時大規(guī)模資金迅速成交會對市場價格造成影響，從而多支付成本。它與ETF和股票的市場成交量以及參與套利交易的資金大小有關(guān)，據(jù)估算，通過ETF構(gòu)建組合的沖擊成本約為0.16%。

ETF申贖特點：

申購ETF時必須用ETF要求的一籃子證券進(jìn)行，贖回基金份額時得到的也是相應(yīng)的一籃子證券。在二級市場交易時可以直接用現(xiàn)金買ETF，但必須有證券賬戶。

ETF當(dāng)日申購的基金份額，同日是不能贖回的，但可以賣出；而當(dāng)日買入的基金份額，同日不能賣出，但是可以贖回，為投資者提供了跨市場實現(xiàn)T+0操作可能。

（二）套利策略都有啥？

一、瞬時套利

為了減少套利中價格變動的不確定性，要盡可能快的完成套利，屬于傳統(tǒng)意義套利。按照ETF市場價格與凈值之間關(guān)系，又將套利分為折價套利和溢價套利。

折價套利（交易價格小于基金凈值）

折價套利的成本：

場內(nèi)買入ETF的交易傭金，贖回手續(xù)費，賣出股票的交易費用（包括0.1%的傭金、0.1%印花稅和0.1%的過戶費，市場沖擊成本0.16%）。

例：假設(shè)現(xiàn)在某只上證50ETF的二級市場價格是1元，而一級市場的申贖參考凈值是1.05元，套利操作過程如下：

第一步，買入100萬份這只ETF，此時需交傭金100萬*0.3%=0.3萬，考慮沖擊成本，所以買入成本是100+（100*0.3%）+（100*0.16%）=100.46萬元；

第二步，在一級市場贖回剛剛買到的ETF份額，得到50只成分股，此時收取贖回費105萬*0.5%=5250元；

第三步，賣出剛剛獲得的股票，獲得100萬*1.05=105萬元的現(xiàn)金，此時需要交股票交易費用105萬*0.3%=3150元，考慮股票交易的沖擊成本105萬*0.16%=1680元，共付出股票交易成本3150+1680=4830元。

最終收益為所得現(xiàn)金-買入成本-贖回成本-股票交易成本=105萬-100.46萬元-5250-4830=35320元。

溢價套利（交易價格大于基金凈值）

溢價套利的交易成本：

場內(nèi)買入股票的交易傭金（包括0.1%傭金和0.1%的過戶費，不收取印花稅），申購手續(xù)費，賣出ETF的交易傭金，市場沖擊成本（0.16%）。溢價套利的固定交易費比折價套利少0.1%的印花稅。

二、延時套利

ETF延時套利也包括折價、溢價，與瞬時不同的是，為減少瞬時交易的沖擊成本，套利者合理延長了套利時間。延時套利不算傳統(tǒng)套利，利用ETF去做指數(shù)T+0交易，抓指數(shù)日內(nèi)的小上漲波段。

延時折價套利

延時折價套利成本：

舉個栗子：

某只ETF價格1元，投資者判斷其價格當(dāng)天上漲到1.05元，在二級市場買入100萬份，此時需交買入傭金100萬*0.3%=3000元，買入成本100.3萬元。

投資者不是馬上進(jìn)行下一步操作，等基金價格上漲到他的期望值再在一級市場申請贖回份額，此時需交贖回手續(xù)費105萬*0.5%=5250元；贖回后立即在二級市場賣出所得股票，需交股票交易費用105萬*0.3%=3150元；

此次套利總收益為105萬-100.3萬元-5250-3150=38600元。

延時溢價套利

延時溢價套利成本

舉個栗子：

某只ETF價格1元，投資者判斷期價格當(dāng)天會漲到1.05元，在二級市場買入申購所需的成分股并在一級市場申購100萬份ETF，此時需交股票交易傭金100萬*0.2%=2000元，申購手續(xù)費100萬*0.5%=5000元，買入成本為100.7萬元；

接著投資者等待基金價格上漲到他的期望值（1.05元）后再在二級市場賣出所持份額，此時需交傭金105萬*0.3%=3150元；

此次套利總收益為105萬-100.7萬-3150=39850元。

延時套利雖減少了瞬時套利的市場沖擊成本，但這種套利收益更多取決于投資者對于ETF標(biāo)的指數(shù)未來的判斷。因為溢價套利不用交0.1%的印花稅，所以延時套利更多采用溢價套利的方式。

三、事件套利

ETF事件套利是指ETF所跟蹤指數(shù)的成分股出現(xiàn)漲停、跌?；蛲Ｅ频仁录r，利用ETF變相實現(xiàn)對某股票的多頭套利或空頭套利。

多頭套利

投資者預(yù)計成分股復(fù)牌后會大幅上漲，利用折價套利的操作，先在二級市場買入ETF，之后在一級市場申請贖回，得到一籃子股票后，賣出停牌股票外的其他成分股，就可以在停牌時獲得該股票，只要復(fù)牌價高于停牌價，多頭套利就能獲益。多頭套利成本可參考折價瞬時套利。

空頭套利

投資者預(yù)計成分股復(fù)牌后會大幅下跌，利用溢價套利的操作，在二級市場買入其他成分股，利用“允許現(xiàn)金替代”的標(biāo)志，用現(xiàn)金替代停牌的成分股，然后在一級市場申購ETF，之后在二級市場賣出ETF。投資者申購時用的現(xiàn)金，在股票復(fù)牌后會根據(jù)復(fù)牌價和停牌價，多退少補，只要復(fù)牌價低于停牌價，空頭套利就能獲益。 空頭套利成本可參考溢價瞬時套利。

事件套利的收益取決于停牌成分股個體因素，要求投資者對公司基本面足夠熟悉，能夠?qū)κ录姆较蚝统潭茸龀鰷?zhǔn)確的判斷。

（三）LOF套利

注：LOF既包括指數(shù)型也包括主動管理型，本文所提LOF均為指數(shù)型LOF。

一、LOF套利特點

LOF套利基本原理與ETF一致，只是場內(nèi)外市場的轉(zhuǎn)換需要通過轉(zhuǎn)托管機(jī)制實現(xiàn)，實際操作中可以通過券商的場內(nèi)申贖功能避開轉(zhuǎn)托管的手續(xù)費。

采用場內(nèi)申贖方式，當(dāng)日申贖的基金份額在T+2日在場內(nèi)賣出，場內(nèi)賣出基金份額的資金當(dāng)時到賬可用；當(dāng)日場內(nèi)買入的基金可與T+1日在場內(nèi)賣出；場內(nèi)贖回基金份額的資金4個工作日后可到賬使用。

采用轉(zhuǎn)托管的方式，一般來說，T日場外申購基金，T+1日確認(rèn)基金份額，T+2日辦理轉(zhuǎn)托管手續(xù)，T+4日基金份額才會顯示在證券賬戶里面，可以通過二級市場賣出，前后需要5個交易日。

轉(zhuǎn)托管方式比場內(nèi)申贖多花費2天時間！

二、LOF套利成本

指數(shù)型LOF申購費一般為1.2%，贖回費0.5%，場內(nèi)交易傭金不超過0.3%，只要基金凈值高出場內(nèi)價格0.8%就可以進(jìn)行折價套利，場內(nèi)價格高出基金凈值1.5%就可以進(jìn)行溢價套利。

三、LOF套利操作

折價套利

T日：在場內(nèi)市場二級市場買入基金，與買入普通股票操作一樣，不需進(jìn)入“場內(nèi)基金申贖”；

T+1日：若在場內(nèi)賣出，則操作與正常股票賣出一樣；若在場內(nèi)贖回，需在券商資金賬戶下進(jìn)入股票交易項目下的“場內(nèi)基金申贖”進(jìn)行操作。

溢價套利

T日：在券商資金賬戶選擇股票交易項下的“場內(nèi)基金申購”，輸入基金代碼完成基金申購；

T+2日：基金份額到賬，只要此刻存在套利機(jī)會，就可像普通股票一樣賣出基金。

溢價套利一般更建議上述場內(nèi)申購，因為場外申購需要轉(zhuǎn)托管，T+4日份額才能到賬，更多承擔(dān)2天風(fēng)險。

（四）套利風(fēng)險

瞬時交易的風(fēng)險主要體現(xiàn)在大規(guī)模套利引起的市場沖擊成本會大大壓縮套利空間；而延時套利包括LOF套利的風(fēng)險則是在等待交易期間基金凈值波動可能導(dǎo)致折、溢價消失。所以一定要在保證足夠高的折溢價率的情況下進(jìn)行套利。

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