之前推文寫了不少輪動(dòng)策略，寫了不少定投策略，就有讀者后臺(tái)留言：該寫寫止贏策略拉。

這個(gè)寫作方向是沒錯(cuò)的，雖然我更喜歡用 “離場” 代替 “止贏”—— 后者本質(zhì)上是一種被成本錨定的錯(cuò)誤思考方式，賺錢才離場，難到虧錢時(shí)候就一定不離場么？其實(shí)于我看來，“止贏” 抑或 “止損”，本質(zhì)是都是對(duì) “離場” 的一個(gè)描述，但都帶了不該帶的情感色彩，相比之下英文中 “Stop Order” 反而是更中性的描述。

擇時(shí)的做與不做

離場，硬幣的另一面是入場。

而有了入場和離場，其實(shí)就構(gòu)成了一個(gè)擇時(shí)系統(tǒng) (Timing)。

對(duì)于這兩年才開始玩基金的基民，對(duì)擇時(shí)可能有點(diǎn)陌生，因?yàn)橐淮蠖秧斄骰鸾?jīng)理都會(huì)告訴你，可以和好的企業(yè)一起成長，滿倉干就好，不需要擇時(shí)。

當(dāng)然，始于 2021 年核心資產(chǎn)的調(diào)整，中概股的腰斬，醫(yī)療主題基金的腰斬，再加上 2022 年前四個(gè)月的無差別暴跌，讓許多基民意識(shí)到了 “滿倉干” 的可怕。

EarlETF 的老讀者，尤其是那些在 2015 年前就關(guān)注的老讀者，應(yīng)該知道我是一個(gè)擇時(shí)的擁躉，比如早年給諸位介紹過的小時(shí)圖海龜模型，比如二八輪動(dòng)中內(nèi)置的四周絕對(duì)動(dòng)量，以及股債三月動(dòng)量等，都是擇時(shí)模型 ——2015 年閃電股災(zāi)時(shí)，不少靠著這類模型，損失極小，躲過一劫。

當(dāng)然，這些年，我很少談?chuàng)駮r(shí)，包括海龜?shù)榷际恰?/p>

這并不代表我放棄擇時(shí)，但我對(duì)擇時(shí)的思考，的確在有所改變，或許可以稱之為適應(yīng)市場的進(jìn)化。

下圖是上證指數(shù)過往 20 多年的走勢圖，可以清晰的看到，A 股整體的波動(dòng)在縮小，類似 2004 年、2008 年、2015 年這樣又快又猛的熊市，以及 2007 年、2015 年初這樣同樣又快又猛的牛市，都不多見了。

我之前用的海龜、四周動(dòng)量之類，都是典型的 “趨勢跟隨” 的擇時(shí)模型，在大漲大跌的市場中，是效果最好的。

但 “低波動(dòng)” 是所有 “趨勢跟隨” 策略的 “天敵”，這些策略，可想而知在近年表現(xiàn)不盡如意。

趨勢跟隨這東西，是低勝率高賠率的策略，往往是三年不開張，開張吃三年，要執(zhí)行這種策略，對(duì)普通基民，是需要極強(qiáng) (近乎不可能實(shí)現(xiàn)) 的意志力才行。

尤其是以開放式基金為主要投資載體的新生代基民而言，受到無法日內(nèi)交易、短線交易的束縛，很多的擇時(shí)策略操作上都不好使。

近期一直在思考，怎樣的一個(gè)擇時(shí)模型更適合普通基民，操作起來沒那么費(fèi)勁？

思來想去，回歸本質(zhì)，面向估值 + 面向回撤。

面向估值的擇時(shí)

買入股票時(shí)的估值，大體決定長期持有的回報(bào)。

這是一個(gè)被大量研究不斷論證的結(jié)論，也是具有金融學(xué)理論支撐的。

甚至在主流不推崇擇時(shí)的公募基金領(lǐng)域，基于估值來進(jìn)行擇時(shí)，推崇低買高賣的超低頻擇時(shí)，依然是一些頂流的基金經(jīng)理在談及 “擇時(shí)” 時(shí)，少數(shù)贊同的思路。

面向估值擇時(shí)，有很多方法。

從傳統(tǒng)的市盈率、市凈率，到市盈率百分比，到諾獎(jiǎng)得主 Shiller 優(yōu)化的 CAPE，再到美聯(lián)儲(chǔ) FED 模型，種類繁多。哪個(gè)模型更好，這是足夠發(fā)一堆論文的大問題，但這種 “更好” 往往會(huì)拘泥在 “優(yōu)化” 上，對(duì)盈利波動(dòng)的優(yōu)化，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性的優(yōu)化，對(duì)普通基民去探究這些，自討苦處。

于我而言，比較簡單的，還是類似滬深 300 指數(shù)市盈率倒數(shù)與十年期國債收益率這樣兼顧股債的估值體系簡單直觀。

關(guān)于這個(gè)體系，我在《現(xiàn)在買 A 股，3 年后能有多少收益？》一文中，使用過。當(dāng)時(shí)呈現(xiàn)的是與 4 月 27 日 A 股估值水平類似的歷史 A 股未來 3 年收益：歷史分布在 20% 至 70% 之間。

在我看來，這個(gè)估值思路考慮了債券的比價(jià)效應(yīng)，規(guī)避了中國上市公司不愛分紅的弊端，可能是比較適合當(dāng)下市場的。

當(dāng)然，我回測的是滬深 300 指數(shù)的數(shù)據(jù)，對(duì)普通基民要指導(dǎo)廣譜 A 股投資，韭圈兒 APP 提供的萬得 A 指市盈率倒數(shù)與十年期國債比值，或許是一個(gè)更好的長期跟蹤目標(biāo)，下圖是歷史走勢：

使用兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差作為減倉線，就是一個(gè)很直觀的泡沫離場策略。

當(dāng)然后面我會(huì)講到，我近期在思考如何基于動(dòng)態(tài)平衡，讓其成為一個(gè)完備的擇時(shí)系統(tǒng)的一部分。

面向回撤的擇時(shí)

面向回撤的擇時(shí)，是最近看研報(bào)剛剛想明白的一種擇時(shí)手段，具體可以參見我之前的推文《投基怕暴跌？用回撤控制回撤》。

這種回撤，筆者看到后就覺得可謂 “直指需求” 的擇時(shí)。

畢竟，對(duì)于基民這樣的純多頭，做擇時(shí)主要是為了控制回撤，規(guī)避 2008 和 2015 年這樣大跌的沉重打擊，那么基于已經(jīng)產(chǎn)生的回撤來調(diào)整倉位，無疑是極為匹配的一種。

是的，從下圖可以看到，對(duì)于偏股基金指數(shù)采用跌破 20% 回撤線 (紅色虛線) 就降低倉位，待收復(fù)至 15% 回撤線 (綠色曲線) 的策略，可以規(guī)避 A 股多次大動(dòng)蕩，同時(shí)在 2019 年以來的小波折有足夠的寬容度，的確是一個(gè)簡單直接的策略。

估值 + 回撤的組合

那么，這兩套離場策略如何組合？這里講講我的思路。

首先，我是基于股債組合來的。

比如我雖然已經(jīng)是個(gè) 40 歲的中年男子了，但自認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)偏好還比較高，所以我采用70% 股票 + 30% 債券的基準(zhǔn)組合。

第一步 基于估值加減倉

在這個(gè)基準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，首先基于韭圈兒的那個(gè)萬得 A 指市盈率倒數(shù)與十年國債收益率的比值對(duì)股票倉位進(jìn)行調(diào)整。

比如最低估 10%(標(biāo)紅區(qū)域)，適度加倉至 81.5%；兩個(gè)百分比時(shí)加倉至 95%，兩次加倉都相當(dāng)于在原本幅度上增加 16.5% 的倉位；

比如高于 1 個(gè)百分比時(shí)，降低倉位到 60%，高于 2 個(gè)百分比時(shí)，則降低倉位至 50%，兩次減倉差不多都是將原本倉位降低 14%。

當(dāng)然，如果從高估向低估，或者從低估向高估越過均值中軸時(shí)，則回到 70% 的基準(zhǔn)。

第二步 基于回撤加減倉

這一步就是很簡單粗暴，一旦 1 年滾動(dòng)回撤超過 20%，就在上述倉位的基礎(chǔ)上對(duì)折，70% 變 35%，諸如此類。

這兩套策略，組合后可以針對(duì)不同的市場狀況。

最經(jīng)典的自然是估值泡沫期，兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差分別做一次減倉，鎖定浮盈，剩下的就讓利潤跟著泡沫跑，直至泡沫破裂出現(xiàn)顯著回撤后再離場。

以當(dāng)下而言，目前基于估值，70% 倉位要增加至 81.5%，同時(shí)在收復(fù) 15% 回撤線后這部分也不打折，所以股票倉位就該是 81.5%。

那么，這個(gè)倉位買什么？筆者的考慮是按照筆者之前推送《指數(shù)增強(qiáng) PK 偏股基金，年化 11.53% vs 10.23% (2022Q2)》的思路，采用滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)和中證 1000 指數(shù)三個(gè)指數(shù)均分的指數(shù)增強(qiáng)基金組合來投資。這塊，等基金二季報(bào)公布完畢后，我會(huì)結(jié)合《“老實(shí)” 的指數(shù)增強(qiáng)基金更靠譜？》的思路，基于規(guī)模和跟蹤誤差雙重優(yōu)選，形成這三個(gè)指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)優(yōu)選組合。

總體來看，這幾套組合，差不多代表了我近期一些思考的綜合。

未來等三套指數(shù)增強(qiáng)組合確定之后，我會(huì)實(shí)盤來操作這套思路并跟蹤。