如何合理配置基金凈值股，如何合理配置基金凈值股票？

一年前的今天，基民還追著基金買。盡管新基金拼命發(fā)，似乎也無法滿足廣大基民的投資欲望。當時可算是國內(nèi)基金業(yè)最輝煌的時光。

一年后的今天，基金的線上路演每天從早到晚排得滿滿的，很多路演還不是為了發(fā)新基金，只為刷刷存在感，展示展示自己的專業(yè)能力?；蛟S他們也清楚，無論是股民還是基民，這陣子只會越套越深，發(fā)新基金也是賣不動的。

農(nóng)歷今年，股民固然不好受，但相比之下，基民可能更難受。一年前基金經(jīng)理在基民心目中“怎么看怎么帥”的形象，這一年下來，雖然說不上是一落千丈，但也已經(jīng)出現(xiàn)巨大落差。現(xiàn)在基民連罵的心情都沒了，這就可見一斑。

光從這層面上就能預見，今年投資基金的性價比，將遠高于去年。

被動型基金的“選基”思路

過去一年是明顯的賽道行情，各種賽道ETF成為股民的第二選擇，本身業(yè)績也確實亮眼，即使是創(chuàng)業(yè)板ETF和上證綜指ETF這些寬基指數(shù)基金，去年收益率也明顯跑贏市場平均。這讓被動型基金在國內(nèi)獲得前所未有的青睞。

所以在講主流的主動型基金之前，先分享一些被動型基金的“選基”思路。

1、首先搞清楚一個容易混淆的概念：各種賽道ETF（例如某某汽車指數(shù)、某某光伏ETF等）嚴格來說并不是被動型基金，因為賽道指數(shù)的成分股很不穩(wěn)定，而且標準還不統(tǒng)一，幾大機構各選各的成分股，甚至基金公司自己也能有自己的成分股標準。所以在賽道ETF的構建上，就有不小的主觀選股因素。所以準確來說，賽道ETF屬于主動型的行業(yè)基金。

今年越來越多基金轉換“自下而上”的思路，這是近3年來的首次轉換。放著躺賺的“自上而下”的賽道思路不用，背后必有原因。所以別看去年賽道ETF風生水起，今年大概率不是一個好選項。

2、被動型基金是咱們投資各種大指數(shù)（寬基指數(shù)）的工具，例如對于一年下來N頓操作猛如虎、卻連創(chuàng)業(yè)板指都沒跑贏的股民，創(chuàng)業(yè)板ETF就是一個很好的選項；例如對于看好滬深300今年風格機會，但沒把握選股的股民，滬深300ETF就是一個很好的選項……

評價一只ETF的水平，并不是跑贏指數(shù)越多越好。之所以叫被動型基金，它的使命就是跟蹤指數(shù)。基金的凈值波動跟指數(shù)高度貼合，才是足夠的被動，才是優(yōu)秀的ETF。

如果一只ETF階段性跑贏指數(shù)一大截，那很可能不是水平的體現(xiàn)，更多是風險，因為出來混，早晚得還。但反過來說，如果一只ETF階段性跑輸指數(shù)一大截，那很可能也不是什么機會，純粹是水平問題。所以在同類ETF里的“選基”并不難，打開走勢看看貼合度就有答案。

3、近幾年出現(xiàn)一些ETF增強型基金，原理是以跟蹤指數(shù)為基礎，然后騰出小比例倉位主動進攻，爭取做出跑贏指數(shù)的業(yè)績。出發(fā)點是好的，也不是沒有成功的案例，只是成功案例太少。因為犯了“魚與熊掌”的根本性悖論。

例如一只80%倉位用于跟蹤指數(shù)，20%倉位用于“增強”業(yè)績的基金，假設跟蹤能力是OK的，那么能否“增強”，就只是取決于那20%倉位的主動選股能否跑贏指數(shù)。說實在的，這還不如選一只靠譜的ETF，然后再配一只優(yōu)秀的主動型基金。

ETF增強型基金相當于要求經(jīng)理同時兼具優(yōu)秀的被動跟蹤能力和主動選股能力，這本身就是一個不小的風險。而且主動、被動疊加在一起，你幾乎沒辦法從過去業(yè)績里看清經(jīng)理的能力。

4、通過被動型基金投資寬基指數(shù)，本質上就是要選出未來表現(xiàn)相對突出的指數(shù)。一個最簡單粗暴省時省力的方法，就是均配藍籌和成長兩大風格，這樣無論是哪種風格主導的年份，都能取得長期的正收益?；仡欉^去10年，除了少數(shù)大熊、長熊的年份，這種均配都能取得正收益，而且收益不俗。

如果要再承受一點風險、以換取更高潛在收益的話，可以在指數(shù)的選擇上做得再細一點。機構對指數(shù)的選擇最看重的是性價比，例如某個指數(shù)足夠便宜，例如某個指數(shù)最受益于當年的政策風向，例如某個指數(shù)的潛在增長率足夠高……

論便宜的話，現(xiàn)在各大指數(shù)都處于略低于50%的歷史PE分位，可見“穩(wěn)”字不是嘴上說說而已的。這個水平只能算是小便宜，距離“足夠便宜”還有很大一段距離。

唯一例外的是中證500指數(shù)，PE水平已經(jīng)下行到近3年的地板，是唯一“足夠便宜”的大指數(shù)，而且潛在增長率一點都不低。

而最受益于今年政策風向的，現(xiàn)在的氛圍大家都能感受到，這里也不便展開，大概率受益的將落在上證50和滬深300里。而這兩個指數(shù)，今年做定投會更合適，因為今年很可能要畫出一條微笑曲線。

主動型基金的“選基”思路

雖然這兩年來機構投資者的比例明顯提升，但跟歐美還是沒法比的。也就是說，A股里大量的散戶依然為鐮刀們提供足夠的養(yǎng)分，確保了主動型基金跑贏指數(shù)的難度不大。所以優(yōu)秀的主動型基金依然是風險投資者的一個優(yōu)選項。

1、相比上一個年代，年輕基民手上的工具更多、更個性化。都是些操作更方便，資訊更全面的app平臺?？上н@些工具有一方面還是沒怎么“進化”，就是永遠把短期漲幅最好的基金掛在最顯眼的地方。這對老司機還沒什么，但對年輕基民的殺傷力是很足的。

特別在過去一年，霸占各種亮眼位置的都是重倉賭賽道的年輕基金經(jīng)理，那些賽道現(xiàn)在都已經(jīng)不同程度的“陷落”，但不妨礙年輕經(jīng)理們拿高額獎金。那些曾經(jīng)霸占基金銷售平臺最亮眼位置的基金也早已遠去，里面還埋著無數(shù)為其買單的年輕基民。

2、選主動型基金的第一步，也是最關鍵的一步，就是先排除各種常見的風險（例如新經(jīng)理、新基金、回撤風險過大、躺中風格紅利等）。這一步的使命很多，做起來卻出奇的簡單，只需要借助晨星評級，篩選出三年期、五年期雙五星的基金就可以實現(xiàn)。

晨星評級的原則是把風險（回撤）加權到收益里，只有Top 10%的基金能獲得五星評級。三年期、五年期都獲得五星評級的，就只有不到5%。

由于最短也是三年周期的評級，所以特別“進取”的那些基金基本不會出現(xiàn)在五星評級里，也就自然過濾掉因為躺中風格紅利、回撤風險過大的基金。也過濾掉成立時間不長、復盤數(shù)據(jù)不足的新基金/次新基金。

最近風傳的公募基金為私募接盤的事件，雖然雙方還各執(zhí)一詞，事件真相還沒證實，但所謂空穴來風，類似事件肯定發(fā)生過，而且已經(jīng)不是個案。咱們看看這次事件主角恒帥股份，上市大半年了，一份機構研報都沒有，這就是典型的，不是邊緣股（僵尸股）就是莊股。

大家可以隨便翻一翻五星基金的持倉股，這類股票是絕對不存在的。原因也很好理解，五星基金是基金公司的門面，即使有時候玩利益輸送，也怎么都輪不到這些門面產(chǎn)品。換言之，五星基金也可以直接過濾這類道德風險。

此外，由于股票型基金有最低倉位限制，有時候就算明知道股市要普跌，也“避無可避”（一般只能暫避在低估值的金融、房地產(chǎn)）。所以在經(jīng)理同等能力的前提下，可攻可守的混合型基金普遍比股票型基金的表現(xiàn)更好。

晨星官網(wǎng)自帶基金篩選器，可以一步到位得到初選的基金池。

3、第二步開始就要咱們自己手動篩選。首先是確保雙五星的成色，也即現(xiàn)任基金經(jīng)理在這只基金的任職時間不能太短（至少兩年半以上），不然前面三年、五年拿的五星跟他沒多大關系。雖然同一家基金公司，經(jīng)理們用的是同一套信息體系和風控系統(tǒng)，但同一家公司的基金產(chǎn)品收益可以相差很大，那說明基金經(jīng)理發(fā)揮的作用還是蠻大的，新經(jīng)理接手是一種不可忽視的風險。

另外，風格漂移也是一種風險。每一只基金成立的時候都有自己的風格定位和選股原則，如果重倉股跟基金自身的風格定位有明顯出入，那說明基金經(jīng)理很可能喜歡追熱點，沒有堅守自己的能力圈。大多數(shù)這種基金的下場都是跑輸市場平均，咱們需要手動對比，過濾掉這類風險。

做到這一步，一年前選出來的有15家基金（最后精選的有6家），這個圖在一年前的基金專題文章里可以找到，歡迎爬樓驗證（最后一列是跑完一年業(yè)績之后加上去的結果）：

去年符合雙五星標準的基金前所未有的扭曲，大部分都傾向于重倉大消費，風格過于集中。所以去年選基金的時候，我強調(diào)要加入TMT行業(yè)基金，用來對沖風格過于集中的風險。一年跑下來，如果沒加入兩只TMT行業(yè)的雙五星，這個池子的總收益只能跑平基準指數(shù)，這一年的雙五星選基業(yè)績是前所未有的差。

當然，精選6家的池子，總體收益還是不錯的。

所以如果某一年的雙五星都在某一風格上扎堆的話，就必須考慮在風格上對沖風險，因為即使是專業(yè)的機構投資者，也很難賭對這種扎堆風格能不能延續(xù)、能延續(xù)多久，更不用說普通的個人投資者。

用雙五星鎖住風險底線，然后無論當年是哪種風格主導的市場，總有一半倉位能創(chuàng)造可觀收益。這配置方法非常簡單，風險報酬比卻非常好。

不過今年似乎并不需要特地去挖掘雙五星的行業(yè)基金來對沖風格風險，因為過去一年不僅基金業(yè)績出現(xiàn)了巨大的分化，雙五星的持股風格也是明顯分化，跟一年前大不相同。這也反映了基金經(jīng)理們“自下而上”的轉變并不只是嘴上說說，甚至早就開始著手開干了。

這一步選出來的有34家。因為上周已聲明過不直接推薦基金，所以最后一步的精選就不直接給出。但整個思路還是會完整分享出來的：

4、根據(jù)貨幣和信用周期的趨勢、以及現(xiàn)有政策背景來預判，今天大概率是藍籌風格占優(yōu)的一年。所以配置上可以通過偏大盤股的基金獲取高確性，通過偏中小盤股的基金賭爆發(fā)，兩者的配置比例就根據(jù)自己的目標和風險承受能力來定。

池子里34家基金的定位都已列出；甚至更精確的，每一家的重倉股風格也已列出。大家可以只做兩個大風格的配置；對產(chǎn)業(yè)賽道特別有把握的小伙伴，也可以做更細致的配置。

5、最后分享一個買入時機的技巧。一只能堅守風格不漂移的五星基金，凈值表現(xiàn)是有周期波動的，而決定這的就是市場風格輪動。所以當一只五星基金的凈值表現(xiàn)深陷低谷的時候，反而往往是很好的買入時機。

再回想一下各種平臺總是推薦近期高收益基金的機制，就不難理解這些天坑是怎么來的。

觀察一只基金凈值表現(xiàn)的相對好壞，一個很實用的指標是基金的百分比排名，畢竟基金跟基金對比，更能反映階段性的表現(xiàn)強弱。這個指標在常用的基金網(wǎng)站上都有。

百分比排名越高，代表基金當前的凈值表現(xiàn)越強。例如90%的百分比排名，就代表這家基金最近的業(yè)績表現(xiàn)強于90%的同類基金。

五星基金的百分比排名，高位可以無限接近100%，最低也基本不會低于10%。

對于百分比排名處于高位，而且趨勢向上（或者走平）的雙五星基金，適合中短線投資的順勢買入。但個人并不提倡在基金上做中短線投資。

對于長線投資，大原則很簡單，就挑百分比排名處于低位的，最好是已經(jīng)在低位盤了一段時間，開始抬頭向上的雙五星基金。有條件跟蹤觀察的，也可以耐心等待這種低位抬頭的機會。

如果做定投策略，選項會更多一點：

對于百分比排名處于低位、有抬頭趨勢的雙五星基金，可以用前重后輕的定投方式買入，既鎖住機會，也可以降低假抬頭信號的風險；而對于百分比排名處于低位、但未見抬頭跡象，甚至看上去可能還有向下空間的情況，就可以用前輕后重的定投方式買入，既鎖住機會，也可以買出一個相對便宜的成本。

如果對某一只基金的風格、基金經(jīng)理極度肯定，但這只基金的百分比排名處于高位回落的趨勢，也可以用定投的方式來取得平衡，在定投中“等”出一個相對便宜的成本。

34家雙五星基金當前的百分比排名，這里給大家列出來，方便大家做當前的決策（至于要通過跟蹤觀察，等待出更多好時機的，就只能靠自己動手和堅持了）：

其中紅色數(shù)字標出的是處于向上趨勢，藍色數(shù)字標出的是處于向下趨勢，黑色數(shù)字標出的是走平趨勢。

這一期的基金專題就分享到這里吧，預祝大家今年的投資能獲得如愿的收益！

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