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6月22日，上海市十五屆人大常委會(huì)第四十一次會(huì)議表決通過(guò)了《上海市浦東新區(qū)綠色金融發(fā)展若干規(guī)定》，其中第二十一條規(guī)定：本市區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)組織建立私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，開(kāi)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額的托管、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押登記等業(yè)務(wù)。國(guó)家對(duì)公司股權(quán)出質(zhì)登記另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

《上海市浦東新區(qū)綠色金融發(fā)展若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《若干規(guī)定》）的出臺(tái)，是自今年6月全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)上海市人大及其常委會(huì)制定浦東新區(qū)法規(guī)以來(lái)，上海市首次運(yùn)用立法變通權(quán)在金融領(lǐng)域的一次有益嘗試。

這也意味著，上海S基金交易所是首家從立法層面獲得批準(zhǔn)開(kāi)展基金份額質(zhì)押登記業(yè)務(wù)的登記機(jī)關(guān)，可為S基金份額的質(zhì)押辦理登記業(yè)務(wù)和出具登記憑證。

股權(quán)質(zhì)押和私募股權(quán)基金份額質(zhì)押

股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押，質(zhì)押以其標(biāo)的物為標(biāo)準(zhǔn)，可分為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押。

股權(quán)質(zhì)押就屬于權(quán)利質(zhì)押的一種，出資人的股權(quán)為標(biāo)的的質(zhì)押，能作為股權(quán)質(zhì)押的僅為股份公司股東的股票與有限責(zé)任公司股東的股份。以依法可以轉(zhuǎn)讓的股票出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書(shū)面合同。以證券登記機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。

關(guān)于基金份額質(zhì)押業(yè)務(wù)，盡管《民法典》第440條規(guī)定，債務(wù)人或者第三人有權(quán)處分的可以轉(zhuǎn)讓的基金份額可以出質(zhì)，但法律界普遍認(rèn)為《民法典》第440、443條規(guī)定可以轉(zhuǎn)讓的基金份額可以出質(zhì)，并規(guī)定質(zhì)權(quán)自辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立，其所指是公募基金。理由在于，《民法典》該兩條源自于《物權(quán)法》第223、226條，因《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》實(shí)施時(shí)（2007年），《證券投資基金法》尚未將私募基金納入監(jiān)管范圍（2012才納入），因此《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》第223條所指的‘基金份額’指的是公募基金，并不包括私募基金份額……《物權(quán)法》第226條規(guī)定的基金份額也不包含‘私募基金份額’，私募基金份額質(zhì)押不適用上述‘登記設(shè)立’的規(guī)定。

對(duì)于私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額的質(zhì)押融資，我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)雖然允許合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)份額進(jìn)行質(zhì)押，而質(zhì)權(quán)的設(shè)立離不開(kāi)登記機(jī)構(gòu)的登記。但是由于法定登記機(jī)關(guān)的缺位，合伙企業(yè)份額質(zhì)押在現(xiàn)實(shí)中仍面臨很多問(wèn)題。

由于有限合伙在工商體系中是非法人機(jī)構(gòu)，因此有些工商機(jī)構(gòu)不予受理有限合伙質(zhì)押業(yè)務(wù)。而關(guān)于私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額的質(zhì)押登記業(yè)務(wù)，立法機(jī)關(guān)還未從全國(guó)范圍層面出臺(tái)有關(guān)規(guī)定。

在實(shí)務(wù)中，基于《合伙企業(yè)法》第72條：除合伙協(xié)議另有約定外，有限合伙人可以將其在有限合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額出質(zhì)。但各地對(duì)于有限合伙份額質(zhì)押出質(zhì)登記的規(guī)定內(nèi)容各異，如對(duì)于質(zhì)押登記辦理機(jī)構(gòu)，有些省市規(guī)定由當(dāng)?shù)毓山恢行霓k理，而有些省市則規(guī)定由相關(guān)工商行政管理機(jī)關(guān)辦理。對(duì)于登記公示，有的并無(wú)規(guī)定，有的規(guī)定在股交中心官網(wǎng)公示，有的則規(guī)定在企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)公示。

因此，上海市人大及其常委會(huì)制定的浦東新區(qū)法規(guī)中，關(guān)于私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額質(zhì)押登記業(yè)務(wù)亦屬立法層面上的第一次，這也彌補(bǔ)了私募股權(quán)基金份額質(zhì)押登記機(jī)關(guān)法定缺位的問(wèn)題。

預(yù)計(jì)上海S基金交易所的下一步，是于監(jiān)管各方和相關(guān)機(jī)構(gòu)密切配合，協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，制定相關(guān)細(xì)則，推動(dòng)《若干規(guī)定》全民有效貫徹實(shí)施。

對(duì)市場(chǎng)的影響

在實(shí)務(wù)中，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額持有人（下稱“LP”）出質(zhì)份額目的在于融資，而非在出質(zhì)期間及之后放棄份額持有，整個(gè)出質(zhì)期間，LP對(duì)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額的處分受到了一定的限制。出質(zhì)期結(jié)束后，LP仍可行使對(duì)基金份額的權(quán)利。

因此，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額的質(zhì)押業(yè)務(wù)一般可用于LP再融資。質(zhì)押登記業(yè)務(wù)合法性的取得，對(duì)于LP釋放流動(dòng)性可謂意義重大。

眾所周知，私募股權(quán)基金的期限一般在3-10年，甚至更長(zhǎng)。LP一旦將資金投入某只基金中，就意味著資金的長(zhǎng)期占用，在基金沒(méi)有退出之前，這筆資金都是沉沒(méi)成本。而份額質(zhì)押，則可以讓LP通過(guò)財(cái)務(wù)手段釋放這筆資金的部分流動(dòng)性。

這其中，對(duì)于投資量動(dòng)轍過(guò)億的企業(yè)、上市公司、金融機(jī)構(gòu)、政府引導(dǎo)基金等各類LP來(lái)說(shuō)，通過(guò)份額質(zhì)押來(lái)實(shí)現(xiàn)再融資，對(duì)其本身的流動(dòng)性的增加影響也是巨大的，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行的當(dāng)下。

在實(shí)操中，基金份額的質(zhì)押并不鮮見(jiàn)。已有金融機(jī)構(gòu)通過(guò)基金份額收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段，來(lái)幫助政府型LP實(shí)現(xiàn)再融資，且交易規(guī)模已達(dá)幾十億，這其中基金份額的質(zhì)押，作為一種抽屜協(xié)議來(lái)保證金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)安全性。

質(zhì)押登記機(jī)關(guān)的出現(xiàn)，無(wú)疑為這類業(yè)務(wù)提供了合法合規(guī)性的保障。這也為銀行、信托、理財(cái)子等金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)各種金融手段加入到S基金市場(chǎng)解除了顧慮，尤其是參與到私募股權(quán)市場(chǎng)最大的LP類型——政府引導(dǎo)基金的再融資業(yè)務(wù)，提供了一種非常好的融資保障。

據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)，截止今年5月末，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)模已超過(guò)13萬(wàn)億。這13萬(wàn)億中，即便只有十分之一的LP份額將來(lái)通過(guò)質(zhì)押手段釋放出流動(dòng)性，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的沖擊也是巨量的。

至于上海S基金交易所的質(zhì)押登記業(yè)務(wù)能否輻射全國(guó)，能否從質(zhì)押層面為整個(gè)行業(yè)流動(dòng)性的釋放帶來(lái)重大變化，我們拭目以待，期待相關(guān)部門和上海S基金交易所的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)盡快制定細(xì)則和詳盡的操作指南。

專家說(shuō)：

上海股權(quán)托管交易中心副總經(jīng)理陳妍妍：

這是全國(guó)首部明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額質(zhì)押登記權(quán)限的地方立法，為基金份額持有人提供了資本融通的法律保障。

競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所資深基金專家王勇：

有限合伙企業(yè)是私募股權(quán)基金的重要法律組織形式，在現(xiàn)有法律框架缺少對(duì)有限合伙型私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資基金的份額質(zhì)押登記作出明確統(tǒng)一規(guī)定的背景下，上海S基金交易所從立法層面獲批開(kāi)展私募基金份額質(zhì)押登記業(yè)務(wù)對(duì)于行業(yè)發(fā)展具有非常重要的積極意義。

通過(guò)上海S基金交易所進(jìn)行私募股權(quán)基金的份額質(zhì)押登記，將有利于保障有限合伙型私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資基金的財(cái)產(chǎn)份額質(zhì)押效力，防范重復(fù)質(zhì)押，降低交易風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)權(quán)利人利益。同時(shí)，期待相關(guān)部門后續(xù)制訂發(fā)布具體細(xì)則，依托上海的金融中心優(yōu)勢(shì)吸引私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資基金參與交易和登記，為有限合伙型私募基金財(cái)產(chǎn)份額的質(zhì)押登記提供更加標(biāo)準(zhǔn)的操作指引。

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