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指數(shù)型基金資產(chǎn)配置比例，指數(shù)型基金資產(chǎn)配置比例分析？

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錢(qián)如故

指數(shù)型基金資產(chǎn)配置比例，指數(shù)型基金資產(chǎn)配置比例分析？

今年以來(lái)的權(quán)益市場(chǎng)可謂是跌宕起伏，滬深300指數(shù)開(kāi)年月線四連陰后強(qiáng)勢(shì)反彈，市場(chǎng)做多情緒濃厚。然而行至下半年，由于外部通脹持續(xù)高企，地緣沖突不斷升級(jí)，各種預(yù)期之下7月至今滬深300指數(shù)再度下跌14.63%，已經(jīng)接近4月份的低點(diǎn)（數(shù)據(jù)區(qū)間：2022/7/1-2022/9/28）。


在這種風(fēng)格切換頻繁、牛熊捉摸不定的市場(chǎng)中，不少投資者或因持倉(cāng)基金收益風(fēng)險(xiǎn)特征與預(yù)期不匹配而屢次擇時(shí)、調(diào)倉(cāng)，在四月底忍受不住回撤選擇離場(chǎng)、反彈后又半程加倉(cāng)的基民不在少數(shù)。面對(duì)超出心理預(yù)期的波動(dòng)，做出上述非理性決策實(shí)乃人之常情，因此投資時(shí)首先要做的是事前控制風(fēng)險(xiǎn)，做好資產(chǎn)配置，保證自己在不同的市場(chǎng)行情下都能承受組合的震蕩。

負(fù)相關(guān)性：資產(chǎn)配置的核心奧義

大家常常聽(tīng)到這樣一句話，資產(chǎn)配置是投資中唯一免費(fèi)的午餐。而其背后核心就在于各類(lèi)資產(chǎn)之間的相關(guān)性較低，甚至有些會(huì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，如果將這些資產(chǎn)以合適的方式進(jìn)行配置，那么整個(gè)組合的波動(dòng)率將會(huì)低于各類(lèi)資產(chǎn)完全相關(guān)時(shí)（相當(dāng)于配置于單一資產(chǎn)之上）的波動(dòng)率，與此同時(shí)從長(zhǎng)期來(lái)看，組合的預(yù)期年化收益率相差不多，投資體驗(yàn)自然因此得到改善。


以最為常見(jiàn)的股債組合為例，我們選擇中證800指數(shù)作為股票資產(chǎn)，選擇中證全債指數(shù)作為債券資產(chǎn)，計(jì)算股債收益完全相關(guān)（同漲同跌）時(shí)組合的理論波動(dòng)率及實(shí)際組合波動(dòng)率，可見(jiàn)組合的實(shí)際波動(dòng)率均低于資產(chǎn)完全相關(guān)時(shí)的波動(dòng)率，且隨著債券比例的提升，波動(dòng)的減少比例進(jìn)一步提高，組合風(fēng)險(xiǎn)更加可控。


表1：組合實(shí)際波動(dòng)率與完全相關(guān)波動(dòng)率對(duì)比

指數(shù)型基金資產(chǎn)配置比例，指數(shù)型基金資產(chǎn)配置比例分析？

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，交銀基金；數(shù)據(jù)區(qū)間：2014/01/01至2022/09/26。


上述現(xiàn)象背后的原理就是股債資產(chǎn)的負(fù)相關(guān)性，如果我們分年計(jì)算股債資產(chǎn)相關(guān)性，可以看出從年的維度上來(lái)說(shuō)，兩者之間保持了較為穩(wěn)定的低相關(guān)特性，因此利用資產(chǎn)配置來(lái)減小組合波動(dòng)率在大多數(shù)時(shí)間點(diǎn)都是正確的，而當(dāng)發(fā)生較為罕見(jiàn)的股債蹺蹺板現(xiàn)象失效時(shí)，則需要警惕金融資產(chǎn)整體的脆弱性，適當(dāng)控制投資于金融資產(chǎn)的比例或者進(jìn)一步拉長(zhǎng)投資期限都是合適的選擇。


表2：分年度股債相關(guān)性

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，交銀基金；數(shù)據(jù)區(qū)間：2010/01/01至2022/09/26（按照周度收益率計(jì)算）。


我們也根據(jù)實(shí)際股票基金及債券基金指數(shù)走勢(shì)測(cè)算了不同配置比例下的收益風(fēng)險(xiǎn)情況，在此基礎(chǔ)上，大家就可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定好各類(lèi)資產(chǎn)配置中樞，避免盲目押注某一類(lèi)資產(chǎn)。


表3：不同配置比例下組合的實(shí)際表現(xiàn)

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，交銀基金；數(shù)據(jù)區(qū)間：2014/01/01至2022/09/26（股票基金指數(shù)選取930950.CSI，債券基金指數(shù)選取H11023.CSI）。

再平衡與資產(chǎn)配置

資產(chǎn)配置并非一勞永逸，不是簡(jiǎn)單配置好就可以躺平不管的。由于實(shí)際市場(chǎng)中各類(lèi)資產(chǎn)漲跌不一，組合中各資產(chǎn)比例也隨之變化，只有定期做好再平衡，才能保證投資體驗(yàn)與設(shè)想一致。


進(jìn)行再平衡時(shí)，賣(mài)出近期漲勢(shì)較好的資產(chǎn)、買(mǎi)入近期處于低位的資產(chǎn)重新平衡倉(cāng)位，實(shí)際上這也是一種高拋低吸的行為，能夠在一定程度上避免“追漲殺跌”的現(xiàn)象。再平衡行為在大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中尤為有效，以2014年到2016年為例，我們以50%中證800指數(shù)+50%中證全債指數(shù)的初始組合，比較每月初再平衡與一直不做再平衡的收益情況。從各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)來(lái)看，定期再平衡策略的持有體驗(yàn)更好，策略波動(dòng)也更接近預(yù)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。事實(shí)上，再平衡并不一定能增厚收益，但能使波動(dòng)水平更貼近接受范圍。因此我們建議基民可以季度頻率對(duì)資產(chǎn)做再平衡，畢竟只有波動(dòng)水平保持在自身接受范圍內(nèi)，才能真正做到拿得住，從而有望享受到長(zhǎng)期投資的收益。


圖1：再平衡與不做再平衡的收益差距情況

指數(shù)型基金資產(chǎn)配置比例，指數(shù)型基金資產(chǎn)配置比例分析？

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，交銀基金；數(shù)據(jù)區(qū)間：2014/01/01至2016/12/31。

保持信心，靜待估值回歸

近期的連續(xù)調(diào)整后，上證指數(shù)再度來(lái)到3000點(diǎn)附近，反復(fù)的磨底行情或許使得不少投資者的信心和耐心消耗殆盡，但機(jī)會(huì)總是在此時(shí)此刻悄然醞釀，正所謂“人聲鼎沸時(shí)大都危險(xiǎn)，萬(wàn)籟無(wú)聲時(shí)暗孕生機(jī)”。


從估值水平上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)位于14年以來(lái)的25%分位數(shù)以下，處于相對(duì)低估區(qū)間，甚至已經(jīng)跌破了4月的年內(nèi)低點(diǎn)。我們難以預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)是否會(huì)進(jìn)一步下探，但目前的A股市場(chǎng)無(wú)疑要比過(guò)去大多數(shù)時(shí)間更具性價(jià)比。


圖2：滬深300估值水平變化情況

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)區(qū)間：2014/01/01至2022/09/26。


大家都知道，股價(jià)=盈利×估值，從盈利端考量，在今年經(jīng)濟(jì)基本面承壓的大背景之下，指數(shù)成分股營(yíng)收上半年依舊實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，增速雖有所放緩卻不改向上趨勢(shì)。


圖3：滬深300營(yíng)收同比增速變化情況

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)區(qū)間：2019/01/01至2022/06/30。


而從年內(nèi)估值與盈利的漲跌幅來(lái)看，今年指數(shù)下挫多由估值下跌貢獻(xiàn)。未來(lái)預(yù)期的不明朗對(duì)于市場(chǎng)情緒有一定影響，這種影響直接體現(xiàn)在了估值水平的變化上，但投資收益最終源于公司營(yíng)收增長(zhǎng)，只要上市公司能保持一定的長(zhǎng)期增速，大盤(pán)整體表現(xiàn)最終會(huì)收斂于基本面狀況。


圖4：滬深300估值及盈利漲跌幅拆分情況

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)區(qū)間：2020/09/30至2022/06/30。


經(jīng)歷連續(xù)三年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)之后，市場(chǎng)終歸要經(jīng)歷一段時(shí)間的休整，未來(lái)幾年內(nèi)我們要管理好自己的收益預(yù)期，而這也是重新審視自己投資組合的絕佳機(jī)會(huì)。牛市中的高收益總會(huì)讓人忘記風(fēng)險(xiǎn)，而目前的市場(chǎng)則更有可能找到適合自己的資產(chǎn)配置方案，力爭(zhēng)此后畫(huà)出符合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的收益曲線，這樣才能理性應(yīng)對(duì)牛熊，追求長(zhǎng)期投資收益。投資不僅需要判斷，也需要堅(jiān)持，相信市場(chǎng)終將走出陰霾，目前要做的就是收拾好心情，在底部播種，等待下一輪豐收。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：

基金投資于證券市場(chǎng)，基金凈值會(huì)因證券市場(chǎng)波動(dòng)等因素產(chǎn)生波動(dòng)。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段，基金過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)充分了解自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品進(jìn)行投資，欲知自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品相匹配的情況可向銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)處獲得協(xié)助支持?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎，詳見(jiàn)基金法律文件。

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