下半年如何布局基金投資，市場有哪些投資機(jī)會，哪些領(lǐng)域值得重點關(guān)注？7月12日，基金君邀請到資深基金分析師賈戎莉做客中國基金報粉絲會。賈戎莉作為招商證券金融產(chǎn)品研究首席、研究咨詢部董事。長期從事基金評價、金融產(chǎn)品研究與投資組合管理等工作，構(gòu)建了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的金融產(chǎn)品買方研究體系，強(qiáng)調(diào)跨市場、多策略配置及深度盡調(diào)優(yōu)選產(chǎn)品。

以下是賈戎莉在活動中分享的精彩觀點：

2.去年收益較高的“明星基金經(jīng)理”，大致分兩類：行業(yè)方面比較集中的，會隨著行業(yè)輪動、波動較大；行業(yè)配置較為均衡、長期選股能力強(qiáng)的，表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

3.貨幣政策仍然以穩(wěn)為主，今年以來利率整體穩(wěn)定，信用利差收窄，為債券策略提供了良好的收益空間?！肮淌?”通過多資產(chǎn)動態(tài)配置，可降低利率風(fēng)險、增加收益來源。

4.建議投資者基于基金經(jīng)理的長期主動管理能力以及行業(yè)前景去配置基金，而不是基于短期業(yè)績表現(xiàn)去做決策。

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基金君整理了當(dāng)天活動的文字實錄，與您分享。

中國基金報 江沂 盧慧欣（實習(xí)生）

01

如何選基金：

輕擇時，重配置，優(yōu)選標(biāo)的

中國基金報粉絲問：最近這半年，A股波動很大，很多普通個人投資者，都經(jīng)歷了“過山車”。您有哪些忠告給基金持有人？

賈戎莉：對基金產(chǎn)品的投資建議，可概括為三句話：輕擇時、重配置、優(yōu)選標(biāo)的。

1）輕擇時。我們不建議大家用基金產(chǎn)品去做擇時。從業(yè)績歸因的角度來看，擇時的整體貢獻(xiàn)是負(fù)收益。個人投資者的擇時往往陷入追漲殺跌的陷阱（從我們觀察到的微觀數(shù)據(jù)來看，即使在2019、2020年這樣的大牛市里，即使是投資基金產(chǎn)品，仍有不少投資者是虧錢的，主要就是短期擇時帶來的損耗。從公募基金的業(yè)績歸因來看，主要收益也是選股創(chuàng)造的，擇時貢獻(xiàn)為負(fù)值。

2）重配置。金融產(chǎn)品的投資策略日益豐富，除了傳統(tǒng)的股票型產(chǎn)品之外，還有債券、固收+、量化對沖、多資產(chǎn)等豐富多樣的各類策略供我們做選擇和配置。投資者應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險偏好、投資期限在不同類別的產(chǎn)品中進(jìn)行多元化的配置，通過產(chǎn)品間多樣化的收益來源和較低的相關(guān)性去管理整個資產(chǎn)組合的波動，獲取合理適度的收益。對不同的產(chǎn)品應(yīng)該充分認(rèn)識這類產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，賺的是什么錢，承擔(dān)了哪些風(fēng)險，在極端情況下帶來的波動是否能夠承受。

3）優(yōu)選標(biāo)的?；饍?yōu)選是個專業(yè)的工作，選擇產(chǎn)品的難度不亞于選擇股票。需要深刻理解策略特征，全面考量基金經(jīng)理的投資管理能力、風(fēng)險控制能力、投研體系的穩(wěn)定性，以及基金公司的公司治理、文化理念等。

中國基金報粉絲問：我從去年開始買了白酒、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、5G等行業(yè)基金，有的收益還可以，有的就剛剛回本或者虧損？請問是否應(yīng)該止盈？行業(yè)基金波動挺大的，正確的投資方式是什么，怎么組合呢？

賈戎莉：行業(yè)主題基金區(qū)別于全市場基金的重要區(qū)別就是限定在特定賽道上，一方面取決于行業(yè)本身的表現(xiàn)，另一方面取決于基金經(jīng)理主動管理能力。

建議基于長期的行業(yè)前景和主動能力去做配置，而非基于短期表現(xiàn)做決策。

應(yīng)理性看待短期業(yè)績領(lǐng)先的產(chǎn)品。從投資者的實際回報來看，2020年交易損耗（基金復(fù)權(quán)單位凈值增長率-持有人利潤率）嚴(yán)重的產(chǎn)品多為當(dāng)年收益領(lǐng)先者，多數(shù)為行業(yè)主題基金。此類產(chǎn)品凈值受行業(yè)自身Beta影響較大，在板塊輪動過程中投資者追漲殺跌行為更加明顯，持有回報相對偏低，甚至有部分投資者在高收益產(chǎn)品上承擔(dān)了虧損。

整體上，對于個人投資者，不建議重倉單一行業(yè)主題基金，建議以全市場均衡風(fēng)格的基金作為基礎(chǔ)配置，在行業(yè)空間較大、主動管理能力較強(qiáng)的主題基金上做部分配置。

中國基金報粉絲問：年初的時候我買了很多抗跌的價值風(fēng)格投資基金，但三個多月，感覺也賺不了多少，反而成長風(fēng)格的反彈很強(qiáng)烈，請問我有沒有必要把價值風(fēng)格基金換到成長風(fēng)格呢？

賈戎莉：從風(fēng)格來講，每一種風(fēng)格都有其盈利邏輯和收益特征。今年以來，成長風(fēng)格占優(yōu)，但并不意味著價值風(fēng)格后續(xù)就沒有機(jī)會。

市場風(fēng)格是波動的，但基金經(jīng)理的投資邏輯和盈利能力是相對比較穩(wěn)定的。建議淡化對風(fēng)格的追逐，更多關(guān)注對基金經(jīng)理長期投資能力、尤其是絕對收益能力的關(guān)注。

事實上，價值和成長并不是絕對的，更多是需要尋找平衡和動態(tài)優(yōu)化。謹(jǐn)防價值陷阱和成長泡沫。

中國基金報粉絲問：這幾年我定投了滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)，感覺滬深300前兩年盈利更好，但今年就不如中證500，請問我現(xiàn)在要追加投資，應(yīng)該選滬深300，還是中證500？有沒有必要選指數(shù)增強(qiáng)基金？

賈戎莉：長期來看，可以選擇中證500指數(shù)。

當(dāng)前市場整體估值合理，結(jié)構(gòu)分化差異較大。從寬基指數(shù)的估值水平及業(yè)績增速來看，中證500、中證1000指數(shù)處于估值相對合理偏低、成長性良好的可投資區(qū)域。

指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品可以獲得指數(shù)的長期系統(tǒng)性收益疊加超額收益的雙重收益。尤其是私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，較高、較穩(wěn)定的超額收益使這類產(chǎn)品的主要矛盾從貝塔轉(zhuǎn)移到了阿爾法。對量化投資而言，中國市場具備豐厚的超額收益土壤，持倉分散、迭代能力強(qiáng)、收益來源豐富的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，能夠比較好的捕捉超額收益、應(yīng)對市場波動。

優(yōu)選產(chǎn)品應(yīng)聚焦管理人投資邏輯與管理能力，體現(xiàn)投研深度構(gòu)建的護(hù)城河優(yōu)勢，其較穩(wěn)定的超額收益優(yōu)勢在中長期仍然顯著，適合長久期高風(fēng)險高收益偏好資金作為長期收益來源。

中國基金報粉絲問：您好！實踐證明，炒股不如買基，但面對震蕩市，選基難度也很大。請教如何選擇和運(yùn)用FOF來應(yīng)對震蕩市？謝謝！

賈戎莉：和上面問題類似，F(xiàn)OF是個高效的投資解決方案，也并非機(jī)構(gòu)專屬。個人投資者也完全可以借鑒。

作為海外機(jī)構(gòu)投資管理的成熟模式，F(xiàn)OF解決了資產(chǎn)策略配置及專業(yè)分工兩大問題。隨著市場波動加大，單資產(chǎn)單策略難有穩(wěn)定收益；私募市場策略豐富多樣，優(yōu)秀管理人逐步成熟、細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢凸顯，F(xiàn)OF成為機(jī)構(gòu)資金主流配置模式，通過策略配置和管理人優(yōu)選可高效實現(xiàn)我們的資金投資目標(biāo)。

02

選擇行業(yè)較為均衡的基金，

較不易收到板塊輪動的影響

中國基金報粉絲問：近幾個月新能源漲幅很大，去年亮眼的明星基金經(jīng)理收益很一般甚至靠后，在這樣的局面下應(yīng)該如何合理配置自己的基金投資？

賈戎莉：今年以來行業(yè)分化非常劇烈，上半年A股市場經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)極致分化、劇烈收斂和風(fēng)格輪動三階段，投資難度大幅增加。行業(yè)方面，資源、新能源、醫(yī)藥和電子領(lǐng)漲，非銀、家電、軍工、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁下跌。

去年收益較高的“明星基金經(jīng)理”，分兩類：行業(yè)方面比較集中的，經(jīng)歷板塊輪動時，波動較大；行業(yè)配置較均衡的，基金經(jīng)理長期選股能力較強(qiáng)的，會更穩(wěn)定。

投資基金產(chǎn)品的本質(zhì)是持有人委托基金管理人實現(xiàn)投資策略。從買方視角出發(fā)，我們在管理人的深度盡調(diào)與優(yōu)選的工作中，應(yīng)建立在對策略特征、盈利邏輯的深度認(rèn)知上，獨立、客觀、全面考量管理人的投資管理能力、風(fēng)險控制能力、投研體系的穩(wěn)定性，以及基金公司的公司治理、文化理念等重要因素。

中國基金報粉絲問：現(xiàn)階段投資權(quán)益類基金，是否只有定投這一種方式比較好？您還有什么投資基金的好方法嗎？

賈戎莉：對于穩(wěn)定的現(xiàn)金流，比如工資收入，也可以通過定投的方式平滑買入成本，實現(xiàn)長期投資。定投的優(yōu)勢是匹配穩(wěn)定現(xiàn)金流，平滑成本。

從資產(chǎn)配置和投資方案來說，應(yīng)該考慮投資目標(biāo)，制定相應(yīng)的產(chǎn)品配置方案。通過基金優(yōu)選去獲取收益；通過科學(xué)、合理的產(chǎn)品類別搭配，使用多樣性去管理風(fēng)險；通過適時的組合再平衡去不斷地優(yōu)化迭代。

中國基金報粉絲問：我從去年十月份開始定投、本來六月底已經(jīng)盈利5%，但最近市場波動，賬戶里的盈利接近零，請問我該怎么辦？需要先贖回，等低位再進(jìn)嗎？

賈戎莉：定投最重要的是持續(xù)投資、平滑成本。震蕩時期更應(yīng)該堅持定投。

標(biāo)的上可以選擇一些主動能力比較強(qiáng)的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

03

今年市場風(fēng)格明顯切換

新能源和科技板塊逆勢崛起

消費板塊長期看好

中國基金報粉絲問：賈總，你好。A股市場今年呈現(xiàn)出巨大波動，前期看好的大藍(lán)籌跌跌不休，新能源和科技板塊逆勢崛起，市場風(fēng)格明顯切換，這對普通投資者難度極大，請問下半年你看好哪些板塊，怎樣去投資這些板塊？

賈戎莉：中國經(jīng)濟(jì)處在一個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、行業(yè)景氣和企業(yè)盈利情況來看，科技、新能源等高端制造業(yè)的發(fā)展對社會效率的提升、結(jié)構(gòu)的健康和財富的創(chuàng)造是非常重要的，消費具備穩(wěn)定的盈利能力。從企業(yè)盈利來看，醫(yī)藥、電子、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、化工等盈利增速和確定性都比較好。科技、消費醫(yī)藥、周期都有機(jī)會。但比行業(yè)賽道更重要的是，自下而上精選公司。

對普通投資者而言，可以通過行業(yè)配置較均衡的產(chǎn)品去參與市場，聚焦在基金經(jīng)理的選股能力上；也可以通過多個主題基金去做分散化配置。

中國基金報粉絲問：消費板塊經(jīng)過上半年行情震蕩后，我想請問您對下半年消費板塊有何預(yù)期？相關(guān)的行業(yè)主題基金會不會有更多機(jī)會呢？

賈戎莉：消費行業(yè)涵蓋范圍很大，子行業(yè)眾多，從長期來看也是出牛股的賽道。從行業(yè)盈利屬性來看，國內(nèi)消費板塊長期表現(xiàn)出較高、較穩(wěn)定的盈利能力。但更不容忽視的是行業(yè)所蘊(yùn)含的自下而上的阿爾法挖掘機(jī)會。

長期來看，相關(guān)的行業(yè)主題基金仍然是看好的。但短期內(nèi)會受到估值偏高、性價比降低的一些影響。目前整個市場處于估值與盈利匹配驅(qū)動的再平衡過程中，等估值再度合理后，相關(guān)的行業(yè)主題基金后續(xù)仍然是有機(jī)會的。

中國基金報粉絲問：賈總，你好。你如何看待白酒版塊最近調(diào)整。下半年，布局偏成長的基金多一點還是偏價值的基金嗎？

賈戎莉：白酒板塊的調(diào)整是對過去兩年大幅上漲和估值抬升的合理修正。從投資視角來看，沒有絕對好的行業(yè)和公司。在好行業(yè)、好公司、好價格的審視比較中，也是市場動態(tài)平衡過程的選擇。

事實上，價值和成長并不是絕對的，更多是需要尋找價值與成長的平衡和不斷的動態(tài)優(yōu)化。謹(jǐn)防價值陷阱和成長泡沫。配置上建議成長與價值兼?zhèn)洹?/p>

中國基金報粉絲問：股票市場結(jié)構(gòu)性牛市持續(xù)了2年半，好賽道股票都不便宜了，3—5年中長期視角，您看好哪些板塊？

賈戎莉：是的，所以今年以來投資難度是明顯加大的。

展望未來，中長期的視角來看，科技、消費是重要的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和投資布局的方向。隨著流動性從寬裕回到中性環(huán)境，以及上市公司半年報披露，估值與盈利匹配的邏輯將成為重要的市場內(nèi)在驅(qū)動力，核心資產(chǎn)和熱門板塊的走勢或?qū)⒊掷m(xù)分化，優(yōu)選產(chǎn)品配置均衡、注重性價比、超額收益穩(wěn)定性較高的特征有望保持優(yōu)勢。

04

從四個層次去應(yīng)對市場波動

中國基金報粉絲問：投資具有不確定性，怎么樣配置資產(chǎn)應(yīng)對不確定性達(dá)到穩(wěn)定投資的目的？

賈戎莉：近期A股市場的劇烈震蕩與分化使“應(yīng)對波動”成為投資者廣泛關(guān)注的問題。事實上，對市場波動的認(rèn)識應(yīng)貫穿始終。我們認(rèn)為對市場波動的應(yīng)對應(yīng)包含以下四個層次：

1、 理解波動

任何一類投資策略都有其相應(yīng)的投資邏輯、收益來源和固有的波動特征。脫離收益和期限單獨去談波動是沒有意義的。股票多頭策略天然是長久期、高收益、高波動策略，權(quán)益市場波動帶來股票多頭策略的回撤，首先是策略屬性決定的，其次才是市場的估值、結(jié)構(gòu)分化與再平衡等因素驅(qū)動的。高波動策略在組合中的占比很大程度上決定了組合整體的波動水平，這個比例應(yīng)該首先與投資期限和風(fēng)險偏好有關(guān)，而不是由短期漲跌幅決定。

2、降低波動

在股票策略內(nèi)部，波動與組合集中度、估值、交易頻率有關(guān)。從近期的情況來看，持倉集中、持倉標(biāo)的估值偏高的產(chǎn)品波動較大。組合結(jié)構(gòu)較分散、估值合理偏低、強(qiáng)調(diào)逆向投資的產(chǎn)品波動較小。

中低波動的策略如量化對沖、固收+、部分CTA及套利類策略是組合天然的穩(wěn)定器。量化對沖策略從消除系統(tǒng)性風(fēng)險角度出發(fā)，同時構(gòu)建多空頭寸對沖市場風(fēng)險，超額收益來源豐富，高度分散的持倉和迭代能力能較好地適應(yīng)極端分化、熱點輪動等市場環(huán)境。

債券策略作為傳統(tǒng)的絕對收益策略，當(dāng)前時點配置性價比較高，中長期安全邊際較高。對于債券策略而言，疊加權(quán)益增強(qiáng)能夠較好地平衡利率風(fēng)險與收益，在風(fēng)險可控的前提下可以適度提升收益，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。

多資產(chǎn)策略根據(jù)不同資產(chǎn)和策略間的相對價值進(jìn)行資產(chǎn)配置，可有效降低單一資產(chǎn)波動。

3、 利用波動

近期風(fēng)險資產(chǎn)波動率明顯上升，大宗商品價格受益于需求回暖和供需缺口，CTA策略通過趨勢跟蹤、動量及反轉(zhuǎn)信號等一系列交易信息，或從供求關(guān)系勢等產(chǎn)業(yè)基本面信息，做多或做空一籃子商品期貨獲取收益，整體受益于波動率的上升。

4、 管理波動

風(fēng)險、收益的平衡與優(yōu)化，是投資過程中需要關(guān)注的重要目標(biāo)。對確定性的追求更是投資者永恒的課題。每一次市場的劇烈波動都是對投資策略的壓力測試。優(yōu)秀的產(chǎn)品體系應(yīng)提供足夠的廣度與深度，以較高的確定性獲取不同策略賽道上的管理人優(yōu)勢，對業(yè)內(nèi)各類主流策略進(jìn)行充分覆蓋和優(yōu)中選優(yōu)。從跟蹤情況來看，不僅僅在近期，更是在近幾年來基礎(chǔ)資產(chǎn)大幅波動、市場風(fēng)格切換輪動的背景下，優(yōu)選產(chǎn)品體系整體表現(xiàn)出穩(wěn)定的策略特征、豐富的收益來源和優(yōu)秀的管理能力，為前瞻性地應(yīng)對和管理市場波動提供了優(yōu)質(zhì)工具。

05

央行降準(zhǔn)，下半年貨幣政策以穩(wěn)為主

中國基金報粉絲問：賈總，您好！上周六央行突然降準(zhǔn)，釋放大量流動性，不知您如何看待這一行為對下半年基金的影響？

賈戎莉：此次降準(zhǔn)速度快、范圍廣。從宏觀背景來看，宏觀不確定性因素較多，疫情擴(kuò)散可能成為影響下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的重要因素；國內(nèi)通脹預(yù)期企穩(wěn)、消費尚待恢復(fù)。但降準(zhǔn)不等于貨幣政策全面寬松，仍以穩(wěn)健中性為主基調(diào)，政策意圖更多在于降低企業(yè)成本。降準(zhǔn)有利于緩解市場對流動性和資金面的擔(dān)憂，在以穩(wěn)為主的貨幣政策背景下，尤其在當(dāng)前的中報披露季，上市公司的盈利能力仍是市場關(guān)注的主要矛盾。

對基金投資而言，目前股債都有較好的投資環(huán)境，商品更多是基于策略而非商品價格。景氣較高的新能源、半導(dǎo)體等科技龍頭仍是市場關(guān)注重點，長期穩(wěn)定增長的消費醫(yī)藥、低估值藍(lán)籌也具備長期戰(zhàn)略價值。基金投資的核心仍然是基金經(jīng)理的長期阿爾法。

中國基金報粉絲問：未來1年美國收緊流動性是大概率，1年左右視角看，是否可以做些防守型的配置？增加債券減少股票？

賈戎莉：從經(jīng)濟(jì)增速、增長質(zhì)量和利率環(huán)境來看，中國市場仍然是全球最具吸引力的市場。

貨幣政策仍然是以穩(wěn)為主，今年以來債券收益率波動不大，利率整體保持穩(wěn)定，信用利差有所收窄，為債券策略提供了良好的收益空間。作為傳統(tǒng)的絕對收益策略，債券策略的中長期收益確定性較高。當(dāng)前收益率環(huán)境下的票息及持有策略仍有優(yōu)勢，久期與杠桿管理可適度增強(qiáng)收益。優(yōu)秀的“固收+”策略通過動態(tài)配置，合理搭配權(quán)益、對沖、套利等策略，能降低利率及信用風(fēng)險，增加收益來源，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力及穩(wěn)健的超額收益，在相對較低的波動水平上實現(xiàn)穩(wěn)定的長期回報。

對股票多頭策略而言，目前市場整體估值趨于合理，結(jié)構(gòu)分化差異大，成長股表現(xiàn)較價值股活躍，個股超額收益機(jī)會顯著，尤其是強(qiáng)調(diào)逆向投資、配置相對均衡的主觀多頭策略，及持倉分散、迭代能力強(qiáng)、收益來源豐富的指數(shù)增強(qiáng)策略。

展望未來，股債都有投資價值，具體配置主要是看投資者的風(fēng)險偏好，做好合理的配置，優(yōu)選靠譜的基金管理人，大概率會獲取符合預(yù)期的風(fēng)險回報。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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本文源自中國基金報