中國基金報記者 張燕北

今年以來A股市場震蕩下行，權(quán)益基金整體表現(xiàn)欠佳。但多只公募量化基金表現(xiàn)突出，整體收益而言也呈現(xiàn)一定的“抗跌性”。受訪人士表示，量化基金以全市場選股為主，覆蓋的行業(yè)和個股相對較廣，市場風格相對均衡、機會分散的市場環(huán)境利于量化策略獲取超額收益。

與普通主動權(quán)益基金相比，量化策略產(chǎn)品依托基本面投研搭建中周期模型，并傾向于從一些定量的角度動態(tài)衡量某些行業(yè)，以應對市場風格和行業(yè)輪動。由于持倉較為分散、不依賴市場風格、短期波動性不大，量化基金比較適合對市場大方向有明確判斷、做中長期投資的投資人。

市場風格加速切換公募量化基金表現(xiàn)突出

權(quán)益市場風格不斷變化，公募量化策略基金憑借亮眼的業(yè)績引發(fā)關(guān)注。Wind統(tǒng)計顯示，截至9月2日，年內(nèi)業(yè)績領(lǐng)先的基金中，出現(xiàn)多只量化產(chǎn)品的身影。

Wind統(tǒng)計顯示，就主動權(quán)益基金而言，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略，其今年以來的收益率為60.2%；馬芳管理的國金量化精選A和國金量化多因子年內(nèi)收益分別為 20.21% 和 13.49%；曲徑管理的中歐量化動力A年初迄今收益8.07%；招商量化精選A、東興宸祥量化A、中加量化研選A、國海證券量化優(yōu)選一年持有A以及中歐量化先鋒等產(chǎn)品均在劇烈震蕩的市場環(huán)境中表現(xiàn)不俗。

談及量化策略基金今年以來業(yè)績較好的原因，創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、創(chuàng)金合信滬深300指數(shù)增強基金經(jīng)理董梁認為，今年市場波動比較大，業(yè)績比較好的基金基本上都是在若干關(guān)鍵節(jié)點上做出了正確的宏觀判斷。從業(yè)績上看，主動基金和量化基金都有做出了正確判斷的代表。而量化基金一般持倉較主動基金更為分散，風險控制較好，相對較為抗跌。

中歐基金基本面量化投資總監(jiān)曲徑則介紹道，一方面，量化基金以全市場選股為主，覆蓋的行業(yè)和個股相對較廣，前十大重倉股占比不高，有助于分散風險；另一方面，以中歐基金為例，其基本面量化投資基于搭建在公募優(yōu)秀的基本面投研之上的中周期模型，著眼于基本面一個季度至一年的景氣周期，不參與套利和高頻交易，且量化投資紀律性強，有助于規(guī)避短期交易趨同性加劇凈值波動。

國金基金量化投資事業(yè)部副總經(jīng)理馬芳表示，一般意義上講，量化的優(yōu)勢在于廣度，主觀的優(yōu)勢在于深度。市場風格相對均衡、機會分散的市場環(huán)境下，一定程度上利于量化策略獲取超額收益。宏觀經(jīng)濟環(huán)境、周期和微觀交易環(huán)境都可能影響市場風格的變化。

馬芳進一步表示，“市場風格極端的環(huán)境不可避免，但發(fā)展到極致時又會回歸。國金量化多因子基金今年以來收益率在同類基金中靠前，其量化策略是以全市場阿爾法選股模型為基礎(chǔ)，同時對市場不同風格等維度建立預測模型，不依賴于押賽道，力求以超額收益的積累應對市場波動?！?/p>

東興基金量化投資負責人李兵偉分析稱，今年權(quán)益市場較去年投資難度明顯加大，一是市場波動性明顯加大，二是上漲的板塊屈指可數(shù)，這種市場環(huán)境下最能考驗基金的業(yè)績持續(xù)性和風險控制能力。

“今年多只公募量化基金表現(xiàn)突出根本上源于這類產(chǎn)品對收益和風險有系統(tǒng)的控制手段?！?李兵偉說道，首先，量化基金持倉較為分散，有助于規(guī)避個股黑天鵝風險，尤其是避免單一股票暴跌對凈值的影響。其次，量化基金股票組合行業(yè)配置較為均衡，這也會降低單一賽道大幅回調(diào)對基金產(chǎn)品的凈值的影響。第三，量化基金通過多種策略積極構(gòu)建的股票組合相對市場而言總體會表現(xiàn)出一定的阿爾法，這種超額收益在大牛市行情中可能不是很顯眼，當市場普遍跌十多個甚至二十幾個點的時候，股票組合的超額收益就能彌補一部分市場貝塔風險，反而更能引起市場關(guān)注。”

以超額收益的積累應對波動

作為公募量化基金，如何應對權(quán)益市場的風格、行業(yè)輪動一直是備受關(guān)注的話題。面對眾多行業(yè)板塊，量化策略基金遵循嚴格的投資紀律、力求以中長期超額收益的積累應對市場波動。

李兵偉稱，權(quán)益市場是時刻變化的，包括每年、每個季度都有不同的優(yōu)勢板塊或行業(yè)，量化基金作為市場的參與者之一，如何應對這種輪動是很重要的策略組成部分。

“量化基金更傾向于從一些定量的角度來衡量某些行業(yè)，比如行業(yè)內(nèi)公司的盈利、成長等基本面的變化或者行業(yè)運行數(shù)據(jù)的監(jiān)測，甚至是對行業(yè)內(nèi)股票的走勢進行數(shù)量化分析，從多個角度來動態(tài)衡量是否超配或低配某些行業(yè)，但這種偏配是有約束的，包括比例的約束和調(diào)倉周期的約束，總體原則是這種偏配能夠讓凈值表現(xiàn)出更好的夏普水平?！彼f道。

“作為公募量化基金，” 馬芳介紹，以國金基金為例，會使用財務基本面和情緒面等數(shù)據(jù)對市場風格、個股超額等多個維度構(gòu)建預測模型，捕捉投資機會，獲取超額收益。國金量化投資策略，是在全市場選取優(yōu)質(zhì)個股，不依賴于押對賽道，力求以超額收益的積累應對市場的波動。模型會對行業(yè)風格做出預測，除非出于風險控制的需求，否則不會人為主觀干預模型結(jié)果。

曲徑則稱，自身量化投資模型既不貪婪也不恐懼，有力爭通過投研與量化的結(jié)合，來維持alpha的有效性。

曲徑介紹，“基本面邏輯的精細化是基本面量化建模的基礎(chǔ)，通過拆解細分行業(yè)基本面邏輯，利用量化方法建模和預測，合理的描述出基本面周期，例如新能源行業(yè)、金融周期行業(yè)。相反，實行項目制一次性確認收入或涉及臨床實驗成功概率難以精準預測的細分行業(yè)（例如計算機、創(chuàng)新藥等）相對不適合。”

在董梁看來，多數(shù)情況下量化公募基金會有一定的行業(yè)、風格暴露度，不過相當于主動基金暴露較小。一般來說，量化公募基金會讓行業(yè)、風格暴露度在一定范圍內(nèi)自由波動，讓量化模型來決定具體會在哪些行業(yè)、風格上有正暴露度，哪些有負暴露度。但是在一些風格切換的關(guān)鍵節(jié)點上，有些量化基金經(jīng)理也會主動調(diào)整基金的行業(yè)、風格暴露度以快速適應切換后的市場風格。

三類量化產(chǎn)品風格迥異

歷史業(yè)績表現(xiàn)也證明，公募量化產(chǎn)品整體比較抗跌，獲得超額收益的能力顯著。據(jù)董梁介紹，目前國內(nèi)量化公募基金主要有指數(shù)增強基金、量化主動基金和量化對沖市場中性基金這三種，且各自風格迥異，能滿足不同人群的投資需求。

“指數(shù)增強基金一般會以某個主流指數(shù)為業(yè)績基準，它們的優(yōu)勢在于風險收益特征明確，投資者接受度較高，且多數(shù)指數(shù)增強基金是能夠取得相對于業(yè)績基準的超額收益。量化主動基金是以量化的方式進行投資的主動基金。它們的基金合同相對于指數(shù)增強基金更為靈活，給基金經(jīng)理更多的操作空間，優(yōu)勢在于彈性一般會比指數(shù)增強基金更大。量化對沖市場中性基金是同時做多和做空個股或者期貨，保持接近于0 的凈頭寸的基金。它們最大的優(yōu)勢在于可以規(guī)避市場大幅下跌時的風險。當然，在市場快速上漲時它們一般也會表現(xiàn)滯后?！彼f道。

整體而言，董梁認為，量化基金比較適合對市場大方向有明確判斷、做中長期投資的投資人。量化基金一般以寬基指數(shù)為業(yè)績基準，判斷好市場大方向后，投資量化基金一般不會出現(xiàn)市場方向判斷正確但是所投基金卻沒有表現(xiàn)的問題。另外，量化基金一般持倉較為分散，表現(xiàn)相對于主動基金更為穩(wěn)健，短期波動性不太大，因此適合中長期投資。

李兵偉則表示，量化基金適合的投資者其實很廣泛，只要風險承受能力與產(chǎn)品風險評級相匹配，無論是專業(yè)投資者或者投資小白，量化尤其是指數(shù)增強型的基金其實是一個很好的選擇，其實量化基金沒有大家想象的那么復雜，跟主動投資一樣都是通過構(gòu)建股票組合來實現(xiàn)投資目的，只不過量化更多的是通過一些定量的手段來篩選股票，持有的股票數(shù)量更多一些。

“量化基金更注重業(yè)績的持續(xù)性，不會刻意去追求凈值暴漲暴跌的效果，更多的是想做時間的朋友、復利的朋友，因此，拉長投資周期，量化基金可能是更為廣泛的投資者的較好選擇之一?！?李兵偉進一步表示。

曲徑直言，“基本面量化基金更適合機構(gòu)進行底倉配置，以及具備量化投資經(jīng)驗或者專業(yè)知識的個人投資者。如果普通投資者也對量化投資有興趣，建議先學習相關(guān)投資知識，充分了解其風險收益特征后再做出決策?！?/p>

馬芳介紹稱，總體上看，量化多頭產(chǎn)品相比專攻賽道型的產(chǎn)品波動小一些，適合追求長期穩(wěn)健的超額收益的投資者。比如國金量化多因子基金，基準包含85%中證500指數(shù)收益，所以其風險收益特征與指數(shù)增強產(chǎn)品有一定相似性，投資者可以參考指數(shù)增強類產(chǎn)品進行投資。從A股市場長期的貝塔收益看，指數(shù)增強類產(chǎn)品建議長期持有。

從業(yè)績來看，指數(shù)增強基金是公募量化基金中超額收益最為顯著的產(chǎn)品。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月2日，過去三年滬深300、中證500指數(shù)分別上漲5.04%、5.78%。在這樣的市場環(huán)境中，部分基于量化投資的指數(shù)增強型基金依然取得了顯著的超額回報，包括富榮滬深300增強A、萬家中證1000指數(shù)增強A等。

量化對沖基金的凈值表現(xiàn)也普遍穩(wěn)健。截至9月2日，成立滿三年的量化對沖基金中，僅1只產(chǎn)品近3年回報為負，其余均斬獲正收益。從成立以來的收益看，絕大部分量化對沖型基金成立以來凈值均錄得正漲幅。

主動量化基金方面，整體業(yè)績波動較大，但長期來看多數(shù)基金產(chǎn)品能攻善守、積累了一定的超額收益。Wind統(tǒng)計顯示，有24只主動量化基金成立以來的超越基準收益達1倍以上。另外，有超過20只主動量化基金成立以來回報翻倍。

國內(nèi)量化公募發(fā)展前景可期

國內(nèi)公募量化的第一只產(chǎn)品成立至今已有10年以上，但由于投資者認知不足、過去幾年市場風格變化等原因，目前行業(yè)的最新規(guī)模仍不足2300億元，僅占公募基金總規(guī)模的1%。如何看待國內(nèi)公募量化基金的發(fā)展前景？

曲徑分析認為，A股是典型的弱有效市場，與成熟市場相比，alpha機會更高。從日內(nèi)套利到中期投資，再到基本面長期持有，在每個時間維度上，A股都有獲取超額收益的機會，基本面量化也屬于主動投資，同樣具備較大空間。同時回溯歷史，A股從2016-今年市場經(jīng)歷了不同風格切換，且呈現(xiàn)了較高的波動率，而量化投資相對分散，不依賴單一市場風格，不失為應對多變市場的一種投資工具。

“市場經(jīng)歷了2017年-2018年的大盤藍籌， 2019-2020的大盤成長的核心賽道，未來2-3年我們看好分散投資，尤其是中小盤選股。在核心賽道主導的市場，分散投資收益比不上集中投資，量化是有劣勢的；比如2020年，量化基金普遍不如集中持有核心資產(chǎn)的主動基金業(yè)績靚眼。但是，以今年為起點的市值下沉和新股擴容，減弱了量化投資的劣勢壓制；伴隨A股波動加大和行業(yè)輪動加速，基本面量化策略追求系統(tǒng)化投資，分散配置，不依賴市場風格，更適合震蕩行情。”她說道。

馬芳則表示，國內(nèi)量化公募從2011年有第一支量化公募產(chǎn)品算來也已走過了十幾個春秋，量化公募本身也經(jīng)歷了從粗放到逐漸精細化的發(fā)展過程。伴隨著計算機和機器學習等技術(shù)不斷發(fā)展，近幾年來國內(nèi)量化公募在投資策略方面不斷嘗試新的方法，包括在投資理念和策略層面都有落地的新成果，是很令人鼓舞的事。

“隨著A股市場的進一步機構(gòu)化，“董梁稱，“量化公募應該會受到更多關(guān)注，機構(gòu)投資人對于風格明確的量化基金的接受度較高。同時隨著大數(shù)據(jù)、人工智能的普及應用，在傳統(tǒng)的基本面、技術(shù)面、分析師數(shù)據(jù)之外，另類數(shù)據(jù)層出不窮，高頻日內(nèi)交易數(shù)據(jù)也越來越多地被應用，這些都為量化策略的能力提升提供了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。最近十年來在圖像識別、文本處理領(lǐng)域大放異彩的人工智能建模方法，在量化投資中也逐步得到深入的應用，量化模型的選股能力也還有提升的空間，因此，看好國內(nèi)量化公募的發(fā)展前景。”

李兵偉展望道，國內(nèi)公募量化基金的發(fā)展前景是廣闊的?？傮w而言，權(quán)益市場股票數(shù)量越多，成交規(guī)模越大，越有利于量化基金發(fā)展，這些都是量化賴以生存的土壤，所謂淺水出蝦蟹,深水藏蛟龍，正是這個道理。

“其次，量化基金的發(fā)展也和投資者理念的變化息息相關(guān)，隨著投資者越來越成熟，就會更關(guān)注到量化基金的一些優(yōu)點，就像近一兩年來所發(fā)生的事情，投資者會從單一考慮收益率轉(zhuǎn)而綜合考慮基金的回撤風險、波動性風險等等。而在這些指標上，量化基金往往能做的更好，讓廣大投資者有一個較好的持有體驗，從而進一步促進量化基金的發(fā)展壯大。” 李兵偉表示。

編輯：艦長