基金大幅度減倉通常意味著什么原因，基金大幅度減倉通常意味著什么原因呢？

公募基金的二季度報告已經(jīng)披露完成，三峽能源被大幅度減倉拋售！在一季度末，基金持倉合計6.34億股，到了二季度末，持倉只剩下1.77億股，降幅比例高達(dá)72%！

從去年至今，一年的時間周期，這些機(jī)構(gòu)資金在三峽能源里面進(jìn)進(jìn)出出，頻率之快，讓人咂舌；這次披露的二季度持倉數(shù)據(jù)，出現(xiàn)如此大幅度的減持拋售，更是讓我非常意外！

這背后，究竟是什么原因？是散戶太多還是機(jī)構(gòu)短視？是三峽能源的成長邏輯不成立還是認(rèn)為估值高了？

二季度三峽能源基金持倉量

公募基金持倉披露規(guī)則

大家需要先明白，公募基金按照規(guī)定，需要在每個季度結(jié)束之后的15個工作日之內(nèi)，披露季報，季報當(dāng)中只披露該基金的前十大重倉股；在上半年結(jié)束之后的60個工作日內(nèi)，完成半年報的披露，在年度結(jié)束之后的90個工作日內(nèi)，完成年報的披露，半年報和年報當(dāng)中，都會披露全部的持倉數(shù)據(jù)。

所以，我們在進(jìn)行持倉數(shù)據(jù)對比的時候，一定要在統(tǒng)一的披露口徑下做對比；如果拿一季報的數(shù)據(jù)跟年報的數(shù)據(jù)對比，毫無疑問，我們會看到持倉數(shù)量大幅度下滑，因為二者的披露口徑是不同的。

當(dāng)前我們看到的，就是公募基金在二季度末所持有的前十大重倉股數(shù)據(jù)，這個數(shù)據(jù)跟一季度的披露口徑一致，做對比是具備科學(xué)合理性的；如果等到8月底，那時候公募基金的半年報都已經(jīng)披露完成，所有持倉都會公布，那時候再和一季報對比就有失公允，因為口徑不一樣了。

公募基金在二季度減持三峽能源的情況

在一季度末，持倉三峽能源最多的公募基金是東方紅啟東三年持有混合，持倉量6036萬股；其實大家仔細(xì)留意的話，不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時公募基金披露完成一季報的時候，三峽能源里面是看不到東方紅的，這個數(shù)據(jù)是在三峽能源公布一季報之后，才出現(xiàn)的。

一季度末三峽能源基金持倉數(shù)據(jù)

這也是需要大家留意的一個細(xì)節(jié)，有時候，因為該股持倉不在前十大重倉股之列，所以季報不披露，但由于持倉量比較高，所以會出現(xiàn)在公司的前十大流通股東當(dāng)中。

目前所披露的二季度數(shù)據(jù)，東方紅消失不見了，是否清倉減持了？我認(rèn)為沒有。其實之前我給大家做分析的時候，用過一個方法，那就是對比查看該基金的行業(yè)持倉數(shù)據(jù)變化。在一季度末，東方紅啟東三年持有混合在電力行業(yè)的公允價值是3.85億，到了二季度末，這個數(shù)據(jù)變成了3.48億，有一定幅度的下降，但是很小。所以我判斷，小幅度減持了三峽能源，持倉量應(yīng)該還有5000萬股左右。

這個方法，當(dāng)然是有漏洞的，如果調(diào)倉同行業(yè)其他個股是看不出來的；但從基金的操作來講，短期一般不會這么做，所以上述的判斷，大概率是可靠的，等到后續(xù)的詳細(xì)數(shù)據(jù)披露，大家可以再去印證。

另外一個東方紅滬港深混合，在一季度末持倉三峽能源2235萬股，是第九大重倉股，目前也是看不到該基金，但是從行業(yè)變化來講，是大幅度減持了。因為一季度末電力行業(yè)持倉價值2.93億，但是二季報當(dāng)中只剩下3285萬。

廣發(fā)均衡優(yōu)選混合，該基金在一季度的時候大舉加倉的三峽能源，持倉4555萬股，位列第六大重倉股，同時持有華能國際、內(nèi)蒙華電、華電國際，合計價值11.72億，在二季報當(dāng)中，依然持有電力行業(yè)的公允價值約10億，但唯獨清倉減持了三峽能源！為什么這么確定是清倉減持？因為另外三個電力股的公允價值合計剛好10億。

另外一個廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個月持有期混合，在一季度末持倉三峽能源2048萬股，同樣的方法去推算，也是清倉減持的狀態(tài)。

華安逆向策略混合A，在一季度末持倉三峽能源4346萬股，位列第六大重倉股；華安研究智選混合A，在在一季度末持倉三峽能源4323萬股，位列第八大重倉股。這兩只華安的基金，在二季度都是清倉減持了三峽能源！判斷的依據(jù)很簡單，因為在二季度報告中根本沒有電力行業(yè)的持倉量。

博時主題行業(yè)混合，在一季度末持倉三峽能源4248萬股，位列第三大重倉股，在二季度也屬于清倉減持狀態(tài)！判斷依據(jù)還是看行業(yè)，一季度末電力行業(yè)價值2.73億，二季度的時候只剩下5866萬。

二季度三峽能源基金持倉數(shù)據(jù)

金鷹產(chǎn)業(yè)升級混合，該基金在一季度的時候沒有任何電力股持倉，在二季度唯獨介入了三峽能源，持倉1835萬股，位列第六大重倉股。之所以說是唯獨，因為持倉三峽能源的公允價值跟電力行業(yè)的價值完全一致。

還有一些基金的持倉變化，這里就不再一一去分析了，大家有興趣的話可以自己去對比判斷一下；從上面的情況來講，就算加上東方紅啟東的5000萬股，這些公募基金在二季度也是大幅度減持了三峽能源。

公募機(jī)構(gòu)大幅度減持的背后，究竟有何原因？

從去年第三季度開始，到今年二季度結(jié)束，這剛好一年的完整周期，在三峽能源這個縮影里，我們看到了機(jī)構(gòu)短平快的操作手法，從開始的銀華，到冠軍基前海開源，再到現(xiàn)在的華安、廣發(fā)，一個季度，就是他們的最大持倉周期！

三峽能源股東戶數(shù)變化

是散戶太多了嗎？去年6月底，三峽能源股東戶數(shù)175.7萬，到了去年底，數(shù)量腰斬到85萬，在今年一季度略微增加到89萬。現(xiàn)在還不知道二季度末股東戶數(shù)是多少，但我判斷是會再次下降，可能會下滑到70萬戶左右。

因為從很多歷史數(shù)據(jù)去看，散戶的數(shù)量增加，往往出現(xiàn)在股價下跌階段，也就是越跌，買的人越多，反而是隨著股價的拉升走高，散戶會不斷賣出離場。三一重工、恒瑞醫(yī)藥就是很典型的例子，股東戶數(shù)隨著股價的持續(xù)下跌而不斷攀升；三峽能源在一季度的股東戶數(shù)出現(xiàn)增加，也是因為這個階段股價是在往下走的，但是第二季度則是先抑后揚(yáng)，在震蕩上升的過程中，很多散戶是拿不住的，就會離場。

從散戶的數(shù)量變化來講，跟機(jī)構(gòu)的這種減持動作，沒有必然聯(lián)系；也不是說散戶數(shù)量多，這個票就不會漲。從籌碼分布的角度來講，隨著散戶數(shù)量的增加，籌碼會隨之分散，太多零散的籌碼，自然不利于股價的上漲，所以在震蕩清洗的過程中，是一個籌碼集中度提升、穩(wěn)固性增強(qiáng)的過程。

如果判斷是散戶數(shù)量繼續(xù)減少，而同時機(jī)構(gòu)也在進(jìn)行大幅度減持操作，但股價在二季度并沒有下跌，那拋出來的籌碼去哪兒了？當(dāng)然是被承接了，被堅定看好三峽能源的散戶增持了，被滬股通資金增持了。滬股通資金在一季度末持倉三峽能源3.2億股，位居第一大流通股東，在二季度也是不斷增持狀態(tài)，截止7月22日，持倉5.28億股。

滬股通不斷增持三峽能源

按照目前的情況來看，內(nèi)資機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐漸喪失了對三峽能源的定價權(quán)，錯過二季度的歷史性大底，未來想要搶奪定價權(quán)只會付出更高昂的代價！可預(yù)見的是，外資將長期霸占第一大流通股東的位置，并且會成為第二大股東！

是三峽能源作為綠電龍頭的成長邏輯發(fā)生變化了嗎？我認(rèn)為不是。短短一年時間，政策面并無變化，國家的碳中和戰(zhàn)略依然在堅定不移地實施；行業(yè)基本面情況，巨大的增量蛋糕非常明顯，如果是對于平價時代項目收益率下滑的擔(dān)憂，我認(rèn)為大可不必。

三峽能源的平均上網(wǎng)電價逐年下滑是事實，可毛利率并無下滑，就是因為降本提效的結(jié)果，當(dāng)然了，技術(shù)的進(jìn)步會有一定的瓶頸，但這個瓶頸足夠保證平價時代穩(wěn)定的項目收益率；而且平價時代更快速的現(xiàn)金流回收能夠在很大程度上降低財務(wù)成本，現(xiàn)在的跑馬圈地、高速擴(kuò)張時期當(dāng)然需要舉債，財務(wù)成本壓力較大，但是到了一定的規(guī)模水平之后，穩(wěn)定而充沛的現(xiàn)金流就足以支持新項目的建設(shè)而不再需要舉債擴(kuò)張。

三峽能源海上風(fēng)電項目

如果是對華能2毛錢中標(biāo)這件事引發(fā)的內(nèi)卷擔(dān)憂，可這件事是在7月中旬才發(fā)生的；更何況，這種偶發(fā)性的特例事件，并不會真正改變行業(yè)發(fā)展的良好邏輯，原因很簡單，國企都有嚴(yán)格的內(nèi)部收益率要求，這種不賺錢低價搶項目的行為會破壞掉整個行業(yè)的健康發(fā)展，會阻礙碳中和戰(zhàn)略的進(jìn)程，都是國資、央企，上面會不管么？

是三峽能源的估值高么？這個我覺得就更不是了。如此確定性的成長標(biāo)的，預(yù)估十四五期間年化復(fù)合增長率40%，十五五期間年化復(fù)合增長率20%，現(xiàn)在20倍的估值，PEG不到1，這跟高估完全不搭邊。更何況，現(xiàn)在的估值水平，是上市以來最低的狀態(tài)。

思來想去，答案只有一個！

那就是這些內(nèi)資機(jī)構(gòu)，不管大的小的，對于短期的收益率太過看重，滿腦子充斥著短線博弈思維，缺乏起碼的長期價投格局！這其實跟整個行業(yè)的生態(tài)環(huán)境有很大關(guān)系，沒有短期亮眼的收益率，就沒辦法宣傳，就不會有投資者去申購，規(guī)模做不起來，也就拿不到管理費；從一些基金的名字上也能看到，從三年混合、到一年混合，再到六個月混合，時間周期越來越短，這不就是快餐模式嘛。

博眾精工十大流通股東

在這種氛圍下，風(fēng)格漂移是常態(tài)、賭性也越來越強(qiáng)！經(jīng)常看到某基金經(jīng)理旗下所有基金全部買的都是一樣的票，最典型的就是博眾精工，前十大流通股東全部被一家機(jī)構(gòu)包攬！在這種生態(tài)環(huán)境下，市場的暴漲暴跌也就不意外了，動輒一波砸得腰斬，然后一兩個月又拉升翻倍！

這些閃轉(zhuǎn)騰挪的內(nèi)資機(jī)構(gòu)真取得了非常亮眼的成績么？從2016年5月至今，6年的時間周期內(nèi)，2000多只股票型基金里面，表現(xiàn)最好的是招商中證白酒指數(shù)基金，取得了424.5%的收益率，折合下來年化收益率是27.2%！這還是一個被動指數(shù)基金，并不能真正體現(xiàn)基金經(jīng)理的水平！排名第十的基金收益率是275.2%，折合年化收益率是18.5%！

6年期間股票型基金收益率排行

如果你可以保持每年穩(wěn)定地賺取20%的收益率，持續(xù)5年、10年，那你就是最頂級的投資者！所以，對于那些宣傳圖上的收益率，不要被迷了眼，因為時間會抹平一切；所謂的冠軍魔咒，說白了，就是因為超額收益率的不可持續(xù)性造成的。

結(jié)語：

對于三峽能源，我相信是能經(jīng)受住時間考驗的，也不必因為看到這些內(nèi)資機(jī)構(gòu)在二季度大幅減倉而惶惶不安；放心吧，這些6塊錢賣出的機(jī)構(gòu)，未來會在7塊、8塊、10塊的時候再買回來的！這轎子，他們一定會抬的！

因為他們就是這樣的玩家。

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