投資者贖回基金時(shí)基金經(jīng)理如何操作，投資者贖回基金時(shí)基金經(jīng)理如何操作的？

最近一個(gè)很熱的話題就是基金投資是否應(yīng)該止盈？從題目看就知道，我認(rèn)為要止盈，核心在于基于什么止盈、止盈哪些基金、止盈后做什么？

一、基于什么止盈

止盈是一種交易行為，通俗說(shuō)法就是基金賺錢了，為了盈利落地為安，把基金贖回。落袋為安的選擇固然合理，但這種行為是基于我們判斷未來(lái)市場(chǎng)會(huì)下跌，或者我們的盈利水平已經(jīng)達(dá)到事前設(shè)定的投資目標(biāo)。對(duì)于前者，無(wú)論是專業(yè)投資者還是普通投資者，都很難準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)未來(lái)漲跌。因?yàn)楣蓛r(jià)不僅取決于上市公司的經(jīng)營(yíng)情況，還取決于“市場(chǎng)先生”的情緒。

巴菲特講述了格雷厄姆編著的“市場(chǎng)先生”寓言故事，生動(dòng)描述了股市參與者生活在怎樣的一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中：“你想象市場(chǎng)報(bào)價(jià)來(lái)自于一位特別熱心的朋友名叫市場(chǎng)先生，他是你私人企業(yè)的合伙人。市場(chǎng)先生每天都會(huì)出現(xiàn)，報(bào)出一個(gè)他既會(huì)買入你股權(quán)也會(huì)賣給你他的股權(quán)的價(jià)格。即使你們擁有的企業(yè)擁有非常穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)特性，市場(chǎng)先生的報(bào)價(jià)也不會(huì)穩(wěn)定，因?yàn)槭袌?chǎng)先生患有不可治愈的精神疾病。有時(shí)候他心情愉快，只看到對(duì)企業(yè)有利的因素，這時(shí)他會(huì)報(bào)出非常高的買賣價(jià)格。有時(shí)候他情緒低落，只看到對(duì)企業(yè)不利的因素，這時(shí)他會(huì)報(bào)出非常低的價(jià)格。市場(chǎng)先生還有一個(gè)可愛的特征，他從不介意無(wú)人理會(huì)。如果今天他的報(bào)價(jià)不能引起你的興趣，那么明天他會(huì)再來(lái)一個(gè)新的，交易嚴(yán)格按照你的選擇。在這些情況下，他的行為越狂躁抑郁，對(duì)你越有利。但是，如果你的情緒受到他的左右，后果將不堪設(shè)想。對(duì)我們有用的是市場(chǎng)先生口袋里的報(bào)價(jià)單，而不是他的智慧。實(shí)際上，如果你不能確定你遠(yuǎn)比市場(chǎng)先生更了解而且更能估價(jià)你的企業(yè)，那么你就沒(méi)有資格玩這個(gè)游戲。正因?yàn)椤笆袌?chǎng)先生”是一個(gè)精神病人，我們很難準(zhǔn)確判斷未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)，那么基于未來(lái)漲跌判斷做止盈顯然是很難做到的。

那么基于投資目標(biāo)止盈是否正確？基于投資目標(biāo)止盈肯定是可行的，難點(diǎn)在于投資目標(biāo)的設(shè)定。很多投資者通過(guò)歷史統(tǒng)計(jì)設(shè)定階段性的收益率目標(biāo)，例如1個(gè)季度年化回報(bào)率設(shè)定為8%，一旦投資收益率達(dá)到8%，投資者就贖回全部基金，這種方式更接近一種投資策略而不是投資目標(biāo)。

投資目標(biāo)要滿足我們的需求，這種需求可以是基于場(chǎng)景，比如養(yǎng)老需求、子女教育需求，也可以是基于不同投資期限的收益率要求。在《投資理財(cái)?shù)娜齻€(gè)錢包——聊一聊投資目標(biāo)》這篇文章中，我們基于投資期限、收益目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)情況歸納了三種投資需求，即零錢需求、保值需求和增值需求。

零錢需求：滿足日常生活開支，需要具有極強(qiáng)的流動(dòng)性。投資期限相對(duì)較短。通常在半年以內(nèi)。收益要求一般要超過(guò)貨幣基金平均表現(xiàn)。不太愿意承受虧損風(fēng)險(xiǎn)。保值需求：并非隨時(shí)需要使用的錢，盡量不虧損，收益率要高于零錢需求。投資期限一般不超過(guò)1年；收益率目標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定并超過(guò)通貨膨脹率，年度收益率盡可能超過(guò)同期銀行理財(cái)。投資者承受階段性虧損在5%以內(nèi)。增值需求：用于增值，可以承受一定的短期風(fēng)險(xiǎn)，但期望通過(guò)長(zhǎng)期投資獲得較高收益。投資期限一般不低于3年。投資收益率目標(biāo)是年化回報(bào)率不低于10%或在主動(dòng)權(quán)益基金中的排名不低于50%分位。需要投資者可以承受階段性的大幅虧損，幅度可能在10%至30%。

養(yǎng)老需求或者子女教育需求也可以在投資期限和收益目標(biāo)上做出類似假設(shè)：

養(yǎng)老需求：用于退休后養(yǎng)老使用，投資收益率需要保證退休后每月支出開支保證當(dāng)前的生活水平，由于是超長(zhǎng)周期投資（一般不低于15年），所以可以承受短期虧損。教育需求：用于子女上學(xué)開支，投資收益率滿足子女教育開支，一般來(lái)說(shuō)投資期限較長(zhǎng)（通常大于5年），可以承受一定階段性的虧損。

二、止盈哪些基金

確定了基于投資目標(biāo)止盈后，是不是其它情況下我們就不需要止盈一些基金或調(diào)整持倉(cāng)基金了呢？答案是否定的，這是因?yàn)槲覀冑?gòu)買主動(dòng)管理基金的本質(zhì)就是買基金經(jīng)理，會(huì)有諸多不確定性影響它的未來(lái)表現(xiàn)，如果這種不確定性是明確的風(fēng)險(xiǎn)，我們就需要進(jìn)行調(diào)整，即使這個(gè)基金虧錢我們也要換掉。如果這種不確定性還未上升到風(fēng)險(xiǎn)，我們只需要持續(xù)觀察即可。

1、需要調(diào)倉(cāng)的情景

經(jīng)理變更：基金經(jīng)理是影響基金表現(xiàn)的決定因素，經(jīng)理變更意味著基金徹底變了，必須重新觀察。投資框架變更：變更原因包括投資框架的自身不穩(wěn)定、跟隨市場(chǎng)漂移或者主動(dòng)自我完善，這種變化會(huì)導(dǎo)致基金表現(xiàn)不確定性大增。產(chǎn)品定位的變更：投資目標(biāo)變化會(huì)導(dǎo)致基金的資產(chǎn)特征變化，對(duì)FOF/基金組合產(chǎn)生重大影響。

2、有待觀察的情景

規(guī)模瓶頸：規(guī)模的快速暴增會(huì)影響基金經(jīng)理的投資行為，需要觀察基金經(jīng)理對(duì)新增規(guī)模的適應(yīng)情況。市場(chǎng)風(fēng)格的變化：難以有完美的投資策略適應(yīng)任何市場(chǎng)風(fēng)格，組合中出現(xiàn)不適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格變化的基金時(shí)需要FOF基金經(jīng)理觀察，并結(jié)合自身對(duì)市場(chǎng)狀態(tài)、投資目標(biāo)等因素做出應(yīng)對(duì)。

三、止盈后做什么

作為交易行為，止盈也要圍繞著投資目標(biāo)、參考著市場(chǎng)狀態(tài)、掂量著可選擇標(biāo)的，這也正是我進(jìn)行組合調(diào)整時(shí)考慮的因素。如下圖，投資目標(biāo)是驅(qū)動(dòng)所有投資行為的核心，投資行為包括資產(chǎn)配置和基金選擇。我們止盈基金后，要么選擇更好的同類型基金進(jìn)行替代，要么基于資產(chǎn)配置需要提高另一種資產(chǎn)的比例，總之都是為了投資目標(biāo)選擇更合適的基金標(biāo)的。除此以外，市場(chǎng)狀態(tài)也會(huì)影響交易行為，基于資產(chǎn)的潛在回報(bào)率及其概率是進(jìn)行資產(chǎn)配置的關(guān)鍵，這需要投資者理解資產(chǎn)回報(bào)的驅(qū)動(dòng)因素并進(jìn)行預(yù)判，估值是一個(gè)不錯(cuò)的參考，但也只是參考。另一方面，市場(chǎng)狀態(tài)也會(huì)對(duì)基金選擇起到幫助，不同的基金經(jīng)理面對(duì)不同的市場(chǎng)狀態(tài)也會(huì)有適應(yīng)性的差異。

總的來(lái)說(shuō)，止盈需要建立在投資目標(biāo)上，清晰的目標(biāo)設(shè)定可以幫助投資者克服市場(chǎng)先生對(duì)我們的情緒干擾，如果基于對(duì)市場(chǎng)先生的判斷進(jìn)行止盈交易就需要我們能夠準(zhǔn)確的預(yù)估市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)，這一難度極大。作為投資者，我們可以選擇確定性更高的事情，審視自我需求，抓住主要問(wèn)題，設(shè)定清晰的投資目標(biāo)，選擇好投資標(biāo)的，將專業(yè)的事交給專業(yè)的人，持之以恒、不忘初心、方得始終。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀組合介紹等說(shuō)明，充分認(rèn)識(shí)本基金組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金組合存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。本投資組合本身不構(gòu)成任何形式的投顧服務(wù)及產(chǎn)品，且本報(bào)告中投資觀點(diǎn)僅供參考，不代表任何投資建議或承諾，投資者不應(yīng)將此作為投資或決策依據(jù)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理構(gòu)建投資組合，但不保證本組合一定盈利，也不保證最低收益。本投資組合的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金管理人提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)。敬請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀本基金組合策略中每只基金的基金合同、招募說(shuō)明書及產(chǎn)品資料概要等相關(guān)法律文件，在了解產(chǎn)品情況后審慎做出投資決策。

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