基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的具體策略包括哪些，基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的具體策略包括哪些方面？

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本刊特約 | 徐飛

最近數(shù)月，市場(chǎng)上各資產(chǎn)類別波動(dòng)劇烈，我們聽到一些聲音質(zhì)疑傳統(tǒng)的平衡投資組合（或基于“戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置” 的投資組合）。投資者更多地傾向于“戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置”，即通過積極改變投資組合的配置，力圖抓住稍縱即逝的市場(chǎng)趨勢(shì)或經(jīng)濟(jì)狀況。但是，歷史終將證明，若投資者盲目濫用此類投資策略，其結(jié)果只會(huì)適得其反。

戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的成功

需要多次正確決策

市場(chǎng)擇時(shí)之所以困難是有因可循的。要確保每次戰(zhàn)術(shù)操作均有斬獲，僅靠單次判斷正確遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。必須至少同時(shí)做對(duì)以下5件事：

· 正確識(shí)別能反映短期回報(bào)的可靠指標(biāo)；

· 正確選擇拋售或退出市場(chǎng)的時(shí)間；

· 正確選擇再次買入資產(chǎn)類別或進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)間；

· 正確決策配置的規(guī)模和為交易提供資金；

· 以低于預(yù)期收益的成本（包括交易成本、買賣價(jià)差等）執(zhí)行交易。

即使做到了判斷正確

但也可能收益甚微

投資者不僅需要做到在上述五點(diǎn)決策都保持正確，還必須在大部分交易中反復(fù)成功，才能產(chǎn)生成效。但即便如此，這種成效也可能是微不足道的。

我們做一個(gè)假設(shè)，以美國(guó)市場(chǎng)投資為例，以非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的重大變化做為經(jīng)濟(jì)意外事件，假設(shè)某一位青睞“戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置”的投資者預(yù)期未來有利好經(jīng)濟(jì)的意外事件發(fā)生，并將資產(chǎn)配置改為持有80%股票和20%債券，或預(yù)期負(fù)面經(jīng)濟(jì)意外事件，將資產(chǎn)配置改為持有40%股票和60%債券，他的超額收益有多少呢？

但如下圖所示，即使上述投資者的預(yù)測(cè)成功率能做到100%，其在跨度超過25年的時(shí)間段內(nèi)實(shí)現(xiàn)的年化回報(bào)率也僅比傳統(tǒng)平衡投資組合（股債六四配置）高出0.2個(gè)百分點(diǎn)。而如果投資者只猜對(duì)了一半（相當(dāng)于拋硬幣或隨機(jī)概率），那么其回報(bào)表現(xiàn)就會(huì)低于基礎(chǔ)的投資組合。而如果投資者有75%的情況下是正確的，那么假設(shè)初始投資為1000美元，其最終投資結(jié)余也只比基礎(chǔ)投資組合多出252美元。

雖然，從投資者實(shí)際的投資體驗(yàn)來說，“美式和平”（Pax Americana）下強(qiáng)勁的長(zhǎng)期被動(dòng)回報(bào)可能會(huì)“蒙蔽”戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（TAA）等任何形式的主動(dòng)管理策略的有效性，但是收益的分歧是真實(shí)存在的。

美國(guó)金融市場(chǎng)得出的結(jié)論可能不足以適用其他市場(chǎng)，“美式和平”（Pax Americana）下強(qiáng)勁的長(zhǎng)期被動(dòng)回報(bào)可能會(huì)“蒙蔽”戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（TAA）等任何形式的主動(dòng)管理策略的有效性。

即便退出市場(chǎng)短短數(shù)日

也可能造成巨大損失

從1928年到今年，美國(guó)股市有超過23300個(gè)交易日。其中，幾乎有一半的回報(bào)歸功于漲幅最大的30個(gè)交易日。一旦退出市場(chǎng)時(shí)機(jī)判斷錯(cuò)誤，可能需要付出高昂代價(jià)。而且，漲跌幅較大的交易日通常會(huì)在短期內(nèi)交替出現(xiàn)，因此試圖擇機(jī)交易往往是徒勞的。

即使資產(chǎn)管理專業(yè)人士

在把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)方面也困難重重

為了進(jìn)一步證明戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的難度 ，下圖顯示了戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置基金與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置基金（分屬晨星公司旗下的靈活配置基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金）在不同期限的回報(bào)分布情況。

盡管資產(chǎn)管理專業(yè)人士具備種種優(yōu)勢(shì)-比如專業(yè)的分析師團(tuán)隊(duì)，復(fù)雜的計(jì)算機(jī)模型，以及其他遠(yuǎn)超普通投資者的資源，但與戰(zhàn)略性配置基金相比，戰(zhàn)術(shù)性配置基金的回報(bào)中位數(shù)更低，且回報(bào)結(jié)果分布更分散（本質(zhì)上，意味著風(fēng)險(xiǎn)更大）。

辯證思維看待市場(chǎng)行情

低迷也意味著更高的未來預(yù)期回報(bào)

盡管今年股債雙殺，給投資者造成了不小沖擊，但也帶來了積極的一面。較低的市場(chǎng)估值意味著更高的未來預(yù)期回報(bào)。對(duì)于那些仍處于積累階段的投資者來說，其能夠以當(dāng)前較低的價(jià)格購買證券資產(chǎn)，也不啻為一樁美事。

上圖是以VCMM為基礎(chǔ)（先鋒領(lǐng)航資本市場(chǎng)模型）進(jìn)行的Monte Carlo模擬。圖中顯示了模擬結(jié)果中5分位到95分位的30年預(yù)期年化回報(bào)。其中，股票配置中60%為美國(guó)股票，40%為國(guó)際股票；債券配置中70%為美國(guó)債券，30%為外匯對(duì)沖國(guó)際債券資產(chǎn)。上圖得出的結(jié)論也顯而易見，股債三七配置的收益相對(duì)收益較低。

注：先鋒領(lǐng)航資本市場(chǎng)模型（VCMM）預(yù)測(cè)回報(bào)分布來自每個(gè)資產(chǎn)類別10000次模擬結(jié)果。以上為截至今年12月31日和今年5月31日的模擬數(shù)據(jù)?；貓?bào)預(yù)測(cè)結(jié)果和相關(guān)信息均屬假設(shè)。

戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置經(jīng)久不衰的原因

平衡投資組合的概念和實(shí)踐操作可以追溯到20世紀(jì)20年代。根據(jù)歷史手稿記載，這一概念的起源甚至更早。例如，《塔木德經(jīng)》中曾提出將資產(chǎn)平均分為三個(gè)部分（土地、商用和儲(chǔ)備）。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略已經(jīng)普遍獲得了學(xué)術(shù)界的認(rèn)可，并經(jīng)受住了多次熊市的考驗(yàn)。

假設(shè)投資者已經(jīng)持有能夠匹配其投資目標(biāo)、投資時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的多元化平衡投資組合，那么面對(duì)熊市最好的方法可能是以不變應(yīng)萬變，同時(shí)也需要保持平衡的投資組合，其中“平衡”涉及到組合資產(chǎn)配置的再平衡，即買入期間表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)類別，將各類資產(chǎn)配置權(quán)重拉回既定的目標(biāo)水平，下圖的數(shù)據(jù)表現(xiàn)也充分說明了這一點(diǎn)。

注：此圖的示例為一個(gè)假設(shè)的全球股債六四組合在市場(chǎng)急劇低迷期間及之后的表現(xiàn)。美國(guó)股票以CRSP US Total Market Index為代表，美國(guó)債券以Bloomberg U.S. Aggregate Float Adjusted Index為代表，全球股票以FTSE Global All Cap ex US Index為代表，全球債券以Bloomberg Global Aggregate ex-USD Float-Adjusted RIC Capped Index為代表。

當(dāng)然，并不存在放之四海而皆準(zhǔn)的解決方案，投資者需根據(jù)自身情況而定。先鋒領(lǐng)航的研究表明，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，提高儲(chǔ)蓄率或延遲退休年齡等舉措可能比改變投資組合的資產(chǎn)配置本身對(duì)回報(bào)的影響更大。

（注：所有投資均涉及風(fēng)險(xiǎn)，包括利率、信用、通脹風(fēng)險(xiǎn)，以及跨境投資中的外匯和國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)?？赡軗p失本金，過往表現(xiàn)不能保證未來回報(bào)。）

（作者徐飛系先鋒領(lǐng)航量化股權(quán)團(tuán)隊(duì)另類投資與多資產(chǎn)策略主管，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，不做買賣建議。）

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