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8月10日，可轉(zhuǎn)債新規(guī)落地已滿十日。

這些天的交易情況表明，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的炒作明顯降溫。

Wind數(shù)據(jù)顯示，8月以來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總成交額7663.50億元，日均成交額約為957.94億元。而在此之前，6月、7月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)綜合成交額為3.38萬(wàn)億元和2.36萬(wàn)億元，日均成交額分別為1123.63億元和1608.11億元，其中，6月份單日最高成交額曾一度超過(guò)2000億元。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，新規(guī)對(duì)于遏制可轉(zhuǎn)債炒作，規(guī)范可轉(zhuǎn)債交易效果明顯。雖然對(duì)市場(chǎng)短期成交量有一定影響，但長(zhǎng)期來(lái)看將有助于規(guī)范市場(chǎng)交易行為，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，助力可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)形成更加合理、有效的定價(jià)機(jī)制，使可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)運(yùn)行回歸正股邏輯及價(jià)值配置主線。

值得一提的是，除此之外，可轉(zhuǎn)債新規(guī)還進(jìn)一步明確了信息披露規(guī)則，市場(chǎng)新一輪“贖回潮”即將來(lái)襲。

就在此前一天，新規(guī)落地后首只被提前贖回的可轉(zhuǎn)債出爐——石英轉(zhuǎn)債變“Z石英轉(zhuǎn)債”結(jié)束了最后一個(gè)交易日的交易。

除此之外，同和轉(zhuǎn)債、祥鑫轉(zhuǎn)債、高瀾轉(zhuǎn)債、海蘭轉(zhuǎn)債、雷迪轉(zhuǎn)債等也將分別迎來(lái)贖回登記日。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回歸理性

近年來(lái)，憑借債券及股票雙重屬性，兼顧“保底”與“進(jìn)取”兩種屬性的可轉(zhuǎn)債受到了A股市場(chǎng)的廣泛追捧。

然而，從2020年開(kāi)始，可轉(zhuǎn)債遭遇游資大肆炒作，新券、次新券等接連上演極端行情，完全背離了正股走勢(shì)，引發(fā)監(jiān)管部門重點(diǎn)關(guān)注。

今年7月底，滬深交易所正式對(duì)外發(fā)布可轉(zhuǎn)債交易實(shí)施細(xì)則及相關(guān)自律監(jiān)管業(yè)務(wù)指引（即“可轉(zhuǎn)債新規(guī)”），并于8月1日起正式實(shí)施。

可轉(zhuǎn)債新規(guī)增加了可轉(zhuǎn)債漲跌幅限制等內(nèi)容，如上市首日新增較發(fā)行價(jià)上漲不超過(guò)57.3%，和下跌不超過(guò)43.3%的全日價(jià)格限制，保留20%、30%兩檔盤中臨時(shí)停牌機(jī)制，次日起實(shí)行20%的漲跌幅限制。

在新規(guī)落地后十日內(nèi)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，炒作情緒明顯降溫。

Wind數(shù)據(jù)顯示，8月以來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總成交額約7663.50億元，合計(jì)成交41.62億張。期間合計(jì)有3只新券上市——科利轉(zhuǎn)債、銀微轉(zhuǎn)債和潔特轉(zhuǎn)債上市首日漲幅分別僅為33.52%、28.07%、25.14%，均未出現(xiàn)異常暴漲。其中，科利轉(zhuǎn)債和潔特轉(zhuǎn)債在隨后價(jià)格也迅速回調(diào)，截至8月10日晚累計(jì)漲幅僅分別為2.47%、1.64%。

剔除新股后，10日來(lái)，全市場(chǎng)426只轉(zhuǎn)債，僅18只轉(zhuǎn)債累計(jì)漲幅超過(guò)10%，其中漲幅最高的是三超轉(zhuǎn)債，8月以來(lái)累計(jì)上漲30.49%。

不過(guò)，同期，三超轉(zhuǎn)債的正股三超新材8月以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)到63.42%。

早前，三超新材連續(xù)在投資者互動(dòng)平臺(tái)釋放半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)情況及定增項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)時(shí)間等利好消息，并表示“公司目前半導(dǎo)體用工具大部分品種均已形成銷售，其他未形成銷售的產(chǎn)品也通過(guò)了一些客戶的測(cè)試”等，引發(fā)股價(jià)異動(dòng)。

8月8日晚，三超新材收到了深交所下發(fā)的關(guān)注函。

此外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，8月以來(lái)，全市場(chǎng)還有接近一半的轉(zhuǎn)債下跌（211只轉(zhuǎn)債下跌），而其中不少是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率均超過(guò)50%的“雙高”個(gè)券。

如跌幅最高的城市轉(zhuǎn)債，8月以來(lái)累計(jì)下跌30.25%，截至8月10日城市轉(zhuǎn)債價(jià)格為150.666元，其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率分別達(dá)到84.91%、74.39%。

在可轉(zhuǎn)債新規(guī)實(shí)施10天后，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率持續(xù)小幅下行。

截至8月10日，可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為49.78%，僅41只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超100%，沒(méi)有一只超過(guò)400%；而在6月17日可轉(zhuǎn)債新規(guī)公開(kāi)征求意見(jiàn)稿出臺(tái)之前，可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率達(dá)到57.99%，54只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過(guò)100%，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率更是高達(dá)953.58%、515.39%。

“長(zhǎng)期來(lái)看此次可轉(zhuǎn)債新規(guī)是市場(chǎng)完善過(guò)程中的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，未來(lái)可能還會(huì)有更多的朝著規(guī)范方向的改變，對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展具有引領(lǐng)作用。規(guī)范化的市場(chǎng)，可以吸引更多的投資者和優(yōu)秀標(biāo)的，長(zhǎng)期來(lái)看是利好?！惫獯蟊５滦殴淌斩嗖呗圆客顿Y總監(jiān)黃波表示。

轉(zhuǎn)債投資“回歸”正股驅(qū)動(dòng)

在監(jiān)管約束下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范，投資也漸趨理性，而對(duì)于投資者而言，如何適應(yīng)規(guī)則變化，合理獲得投資回報(bào)就成為最為關(guān)注的話題。

“對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，影響并不大，該怎么操作還是怎么操作，規(guī)則的初衷在于遏制泡沫炒作?！敝胁康貐^(qū)一名資深的私募機(jī)構(gòu)可轉(zhuǎn)債投資人受訪指出。

不過(guò)，亦有市場(chǎng)參與者對(duì)記者表示，規(guī)則的變化影響了部分投資人的熱情，尤其是喜歡投資高價(jià)轉(zhuǎn)債的投資人。

“我們還好，但是市場(chǎng)上確實(shí)有一些喜歡買高價(jià)債的投資人，甚至熱衷于追高，博高收益，但擊鼓傳花注定是不能長(zhǎng)久的。可轉(zhuǎn)債投資最終的驅(qū)動(dòng)力應(yīng)該是來(lái)自于正股，新規(guī)也在引導(dǎo)投資人從正股的價(jià)值出發(fā)，進(jìn)行可轉(zhuǎn)債投資?！睖弦幻侥紮C(jī)構(gòu)固收基金經(jīng)理表示。

事實(shí)上，眼下雖然轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交量和換手率出現(xiàn)一定程度的下降，但不少投資人士認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“下有保底，上不封頂”的可轉(zhuǎn)債仍是優(yōu)質(zhì)的投資品種。

德邦證券固收分析師徐亮指出，根據(jù)轉(zhuǎn)換價(jià)值區(qū)間劃分的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)來(lái)看，成交量降低主要帶動(dòng)高轉(zhuǎn)換價(jià)值區(qū)間的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下行；根據(jù)分規(guī)模區(qū)間的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)來(lái)看，小規(guī)模轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率受市場(chǎng)成交量下降的影響更大。因此，中低轉(zhuǎn)換價(jià)值區(qū)間的中、大規(guī)模轉(zhuǎn)債在成交量下降時(shí)，溢價(jià)率影響較小，后續(xù)著重配置該類資產(chǎn)可較少受到成交量下降的影響。

“成交量下行對(duì)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的壓縮主要體現(xiàn)在正股下跌的過(guò)程中可轉(zhuǎn)債防御性的消失，因此倘若轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股較為強(qiáng)勢(shì)，可較大程度地避免成交量下行壓縮轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的影響?！毙炝吝M(jìn)一步表示。

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)便指出，交易所細(xì)則或?qū)⒁龑?dǎo)轉(zhuǎn)債需求結(jié)構(gòu)進(jìn)行一定調(diào)整。預(yù)計(jì)中小盤、雙高類轉(zhuǎn)債估值會(huì)明顯收斂，但對(duì)轉(zhuǎn)債估值整體沖擊可能有限。綜合來(lái)看，轉(zhuǎn)債投資難度有所加大，重?fù)袢恢貍}(cāng)位，性價(jià)比至少好于利率波段和信用下沉，而對(duì)高價(jià)、高估值品種適當(dāng)鎖定獲利。擇券上，仍圍繞資源品、新能源及軍工等主線展開(kāi)挖掘，尤其關(guān)注中等價(jià)格、股性不弱、正股盈利彈性相對(duì)較強(qiáng)的品種。

轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖潮來(lái)襲

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，新規(guī)落地后，上市公司提前贖回可轉(zhuǎn)債的意愿明顯增強(qiáng)。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，新規(guī)發(fā)布后，有8只轉(zhuǎn)債將被強(qiáng)制贖回。

8月9日，石英轉(zhuǎn)債成為新規(guī)之下首只被提前贖回的可轉(zhuǎn)債。數(shù)據(jù)顯示，該轉(zhuǎn)債8月9日全天成交11.31萬(wàn)手，成交金額10.95億元，最終上漲5.12%，收盤價(jià)定格在982.741元。

該轉(zhuǎn)債的贖回登記日和最后轉(zhuǎn)股日是8月12日。在石英轉(zhuǎn)債贖回登記日收市前，持有人仍可按照每股14.69元的轉(zhuǎn)股價(jià)，將石英轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為石英股份A股股票。8月12日收市后，未實(shí)施轉(zhuǎn)股的石英轉(zhuǎn)債將全部?jī)鼋Y(jié)，停止交易和轉(zhuǎn)股，并按照每張100.957元全部強(qiáng)制贖回。

這也就意味著，高價(jià)買入石英轉(zhuǎn)債的投資者，若不及時(shí)轉(zhuǎn)股，或?qū)⒚媾R巨額虧損。

而在石英轉(zhuǎn)債之后，8月15日、18日、19日、23日、31日和9月1日、7日，同和轉(zhuǎn)債、祥鑫轉(zhuǎn)債、高瀾轉(zhuǎn)債、海蘭轉(zhuǎn)債、雷迪轉(zhuǎn)債、中大轉(zhuǎn)債、美力轉(zhuǎn)債也將分別迎來(lái)贖回登記日。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上市公司緊密的贖回潮，也與監(jiān)管規(guī)則有關(guān)。

8月1日，可轉(zhuǎn)債新規(guī)正式實(shí)施的同時(shí)，上交所和深交所發(fā)布的還有關(guān)于可轉(zhuǎn)債的《上市公司自律監(jiān)管指引》（以下簡(jiǎn)稱《自律指引》）。

《自律指引》規(guī)定，可轉(zhuǎn)債在存續(xù)期內(nèi)，上市公司應(yīng)當(dāng)持續(xù)關(guān)注贖回條件是否滿足預(yù)計(jì)可能觸發(fā)贖回條件，應(yīng)當(dāng)在贖回條件觸發(fā)日5個(gè)交易日前及時(shí)披露提示性公告，向市場(chǎng)充分提示風(fēng)險(xiǎn)。如果上市公司未按照這一條款規(guī)定履行信息披露義務(wù)，視為不行使本次贖回權(quán)利。還要充分說(shuō)明不贖回的具體原因，并且未來(lái)至少3個(gè)月內(nèi)不得再行使贖回權(quán)。

而值得一提的是，可轉(zhuǎn)債是否觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款，取決于其正股的股票價(jià)格，正股股票價(jià)格上漲至超過(guò)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)130%以上的時(shí)候才能觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款，上市公司才能獲得提前贖回可轉(zhuǎn)債的權(quán)利。

“影響股價(jià)的因素有很多，如果上市公司不能在觸發(fā)條件的時(shí)候，放棄此次提前贖回的權(quán)利，再次行使權(quán)利就是三個(gè)月之后了，但三個(gè)月之后，誰(shuí)還能知道下次觸發(fā)強(qiáng)贖是什么時(shí)候？所以一般現(xiàn)金不算緊張，或者為了方便下次發(fā)債企業(yè)，都會(huì)促進(jìn)可轉(zhuǎn)債盡早實(shí)現(xiàn)提前贖回，完成債轉(zhuǎn)股?！比A南一家私募機(jī)構(gòu)合伙人受訪指出。

華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)也在研報(bào)中表示：“發(fā)行人在決定是否提前贖回可轉(zhuǎn)債時(shí)將更理性，選擇實(shí)施贖回的比例或有所提高，這可能促使可轉(zhuǎn)債估值回歸合理水平；可轉(zhuǎn)債再次觸發(fā)贖回的時(shí)間分布將更分散，有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)于判斷贖回風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)展投資決策時(shí)也更從容?！?/p>

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