公募基金今年三季報(bào)回顧：主動(dòng)偏股型基金倉(cāng)位相較上半年持平略升

今年三季度公募股票類資產(chǎn)配置比例略降。增長(zhǎng)乏力、原材料價(jià)格加速上行壓制A股市場(chǎng)三季度表現(xiàn)，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指季度跌幅分別為6.8%和6.7%，股票型公募基金單季度收益率的中位數(shù)為-3.1%。受此影響公募基金總資產(chǎn)由二季度的23萬(wàn)億元略升至三季度末的23.9萬(wàn)億元，環(huán)比提升幅度有所放緩（二季度提升1.3萬(wàn)億元）。股票類資產(chǎn)總額從6.28萬(wàn)億元略升至6.35萬(wàn)億元，占總值比由上半年的25.5%回落至24.9%。持有A股市值由上半年的5.56萬(wàn)億元略升至5.76萬(wàn)億元，占總值比持平在22.6%。債券類資產(chǎn)占比由44.1%提升至45.9%。

主動(dòng)偏股型基金倉(cāng)位持平微升，減倉(cāng)港股，加倉(cāng)A股。主動(dòng)偏股型基金的倉(cāng)位由上半年的84.8%微升至85.2%，仍處于歷史中等偏高水平。受今年三季度港股市場(chǎng)波動(dòng)加大影響（恒生國(guó)企指數(shù)和恒生科技指數(shù)三季度分別下跌18%和25%），主動(dòng)偏股型基金在港股的配置比例從上半年的10.8%降至8.1%，A股倉(cāng)位從上半年的74%提升至77%。

配置特征：持股集中度明顯下降，加倉(cāng)周期與科技成長(zhǎng)，減倉(cāng)消費(fèi)

從主動(dòng)偏股型基金管理人三季度的重倉(cāng)倉(cāng)位配置方向來(lái)看：

1) 龍頭公司的持股集中度明顯下降。主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)前400的公司重倉(cāng)市值占比從今年年初開(kāi)始連續(xù)3個(gè)季度回落，本季度回落幅度明顯加大，由上半年的94.7%下降至90.4%(前兩個(gè)季度的降幅均未超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn))，重倉(cāng)前20市值占比由39.9%降至32.5%。其中五糧液、貴州茅臺(tái)、邁瑞醫(yī)療、?？低暤葴p倉(cāng)明顯。港股的騰訊、美團(tuán)、安踏減倉(cāng)較多。

2) 主板略加倉(cāng)，創(chuàng)業(yè)板略減倉(cāng)。上季度明顯加倉(cāng)的創(chuàng)業(yè)板三季度的倉(cāng)位有所下降，重倉(cāng)倉(cāng)位由25%下降至24.5%；科創(chuàng)板的倉(cāng)位由4.1%小幅提升至4.6%；主板重倉(cāng)倉(cāng)位回升。

3) 加倉(cāng)新能源等高景氣成長(zhǎng)板塊，周期倉(cāng)位小幅抬升，繼續(xù)減倉(cāng)消費(fèi)。景氣度較高的新能源汽車及新能源產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，包括有色、部分化工、電氣設(shè)備板塊倉(cāng)位明顯提升，如天齊鋰業(yè)、陽(yáng)光電源、天賜材料三季度重倉(cāng)市值提升居于前列，主動(dòng)偏股型基金持倉(cāng)家數(shù)最多的寧德時(shí)代三季度重倉(cāng)持有家數(shù)進(jìn)一步升至643家。醫(yī)藥板塊分化明顯，凱萊英、美迪西、藥明康德三季度基金加倉(cāng)較多；邁瑞醫(yī)療、長(zhǎng)春高新、愛(ài)爾眼科則位于減倉(cāng)前列；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)預(yù)期有所變化的電子板塊倉(cāng)位回落，卓勝微、兆易創(chuàng)新等減倉(cāng)較多；食品飲料板塊減倉(cāng)比例最高，重倉(cāng)倉(cāng)位較上半年下降了3.1個(gè)百分點(diǎn)。

下一階段操作建議：短期均衡配置，中期偏成長(zhǎng)。配置逐步向中下游傾斜

我們?cè)诎嗽鲁跻詠?lái)持續(xù)提示“均衡配置”，9月中旬開(kāi)始提示“逐步減倉(cāng)中國(guó)傳統(tǒng)周期”，逐步自下而上關(guān)注調(diào)整較深的“消費(fèi)”。近期市場(chǎng)擔(dān)憂因素仍多，我們提示國(guó)內(nèi)政策應(yīng)對(duì)方向可能正在發(fā)生變化，需要繼續(xù)觀察政策進(jìn)一步落實(shí)的情況。往未來(lái)看，在更加明確的貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策和工具落地前，我們認(rèn)為市場(chǎng)整體可能仍然處于區(qū)間震蕩格局。上游價(jià)格調(diào)整有利于中下游板塊；中期來(lái)看，偏成長(zhǎng)的風(fēng)格中期可能仍是重要的方向，前期預(yù)期較為悲觀且跌幅較大的消費(fèi)可能在逐步進(jìn)入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局。

綜合估值及景氣度可關(guān)注如下方向：1）高景氣、中國(guó)具備競(jìng)爭(zhēng)力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高短期波動(dòng)可能加大，宜耐心并逢低吸納；2）泛消費(fèi)行業(yè)：消費(fèi)成長(zhǎng)賽道可能在逐步進(jìn)入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局，包括家電、輕工家居、食品飲料、醫(yī)藥等；3）部分估值合理、格局或成長(zhǎng)性較好的周期：本地原材料周期板塊仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)受政策預(yù)期支持、相對(duì)落后的板塊可能有一定交易價(jià)值，如水泥等。

圖表1：3Q21公募基金持倉(cāng)：主動(dòng)偏股型基金倉(cāng)位持平略升

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

今年三季度公募股票類資產(chǎn)配置比例略降。增長(zhǎng)乏力、原材料價(jià)格加速上行壓制A股市場(chǎng)三季度表現(xiàn)，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指季度跌幅分別為6.8%和6.7%，股票型公募基金單季度收益率的中位數(shù)為-3.1%。受此影響公募基金總資產(chǎn)由二季度的23萬(wàn)億元略升至三季度末的23.9萬(wàn)億元，環(huán)比提升幅度有所放緩（二季度提升1.3萬(wàn)億元）。股票類資產(chǎn)總額從6.28萬(wàn)億元略升至6.35萬(wàn)億元，占總值比由上半年的25.5%回落至24.9%。持有A股市值由上半年的5.56萬(wàn)億元略升至5.76萬(wàn)億元，占總值比持平在22.6%。債券類資產(chǎn)占比由44.1%提升至45.9%。

主動(dòng)偏股型基金倉(cāng)位持平微升，減倉(cāng)港股，加倉(cāng)A股。主動(dòng)偏股型基金的倉(cāng)位由上半年的84.8%微升至85.2%，仍處于歷史中等偏高水平。受今年三季度港股市場(chǎng)波動(dòng)加大影響（恒生國(guó)企指數(shù)和恒生科技指數(shù)三季度分別下跌18%和25%），主動(dòng)偏股型基金在港股的配置比例從上半年的10.8%降至8.1%，A股倉(cāng)位從上半年的74%提升至77%。

我們?cè)诎嗽鲁跻詠?lái)持續(xù)提示“均衡配置”，9月中旬開(kāi)始提示“逐步減倉(cāng)中國(guó)傳統(tǒng)周期”，逐步自下而上關(guān)注調(diào)整較深的“消費(fèi)”。近期市場(chǎng)擔(dān)憂因素仍多，我們提示國(guó)內(nèi)政策應(yīng)對(duì)方向可能正在發(fā)生變化，需要繼續(xù)觀察政策進(jìn)一步落實(shí)的情況。往未來(lái)看，在更加明確的貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策和工具落地前，我們認(rèn)為市場(chǎng)整體可能仍然處于區(qū)間震蕩格局。上游價(jià)格調(diào)整有利于中下游板塊；中期來(lái)看，偏成長(zhǎng)的風(fēng)格中期可能仍是重要的方向，前期預(yù)期較為悲觀且跌幅較大的消費(fèi)可能在逐步進(jìn)入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局。

綜合估值及景氣度可關(guān)注如下方向：

1）高景氣、中國(guó)具備競(jìng)爭(zhēng)力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高短期波動(dòng)可能加大，宜耐心并逢低吸納；

2）泛消費(fèi)行業(yè)：消費(fèi)成長(zhǎng)賽道可能在逐步進(jìn)入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局，包括家電、輕工家居、食品飲料、醫(yī)藥等；

3）部分估值合理、格局或成長(zhǎng)性較好的周期：本地原材料周期板塊仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)受政策預(yù)期支持、相對(duì)落后的板塊可能有一定交易價(jià)值，如水泥等。

圖表2：全部公募基金中股票市值提升至6.35萬(wàn)億元

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表3：全部基金資產(chǎn)中股票占比較上半年小幅下降

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表4：主動(dòng)偏股型基金中股票市值為3.3萬(wàn)億元

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表5：主動(dòng)偏股型基金股票倉(cāng)位維持在85%的相對(duì)高位

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表6：偏股混合型基金倉(cāng)位歷史變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表7：靈活配置型基金倉(cāng)位歷史變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表8：普通股票型基金份額繼續(xù)保持凈申購(gòu)

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表9：基金持股占A股自由流通市值比例繼續(xù)提升

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

從主動(dòng)偏股型基金管理人三季度的重倉(cāng)倉(cāng)位配置方向來(lái)看：

1) 龍頭公司的持股集中度明顯下降。主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)前400的公司重倉(cāng)市值占比從今年年初開(kāi)始連續(xù)3個(gè)季度回落，本季度回落幅度明顯加大，由上半年的94.7%下降至90.4%(前兩個(gè)季度的降幅均未超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn))，重倉(cāng)前20市值占比由39.9%降至32.5%。其中五糧液、貴州茅臺(tái)、邁瑞醫(yī)療、?？低暤葴p倉(cāng)明顯。港股的騰訊、美團(tuán)、安踏減倉(cāng)較多。

2) 主板略加倉(cāng)，創(chuàng)業(yè)板略減倉(cāng)。上季度明顯加倉(cāng)的創(chuàng)業(yè)板三季度的倉(cāng)位有所下降，重倉(cāng)倉(cāng)位由25%下降至24.5%；科創(chuàng)板的倉(cāng)位由4.1%小幅提升至4.6%；主板重倉(cāng)倉(cāng)位回升。

3) 加倉(cāng)新能源等高景氣成長(zhǎng)板塊，周期倉(cāng)位小幅抬升，繼續(xù)減倉(cāng)消費(fèi)。景氣度較高的新能源汽車及新能源產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，包括有色、部分化工、電氣設(shè)備板塊倉(cāng)位明顯提升，如天齊鋰業(yè)、陽(yáng)光電源、天賜材料三季度重倉(cāng)市值提升居于前列，主動(dòng)偏股型基金持倉(cāng)家數(shù)最多的寧德時(shí)代三季度重倉(cāng)持有家數(shù)進(jìn)一步升至643家。醫(yī)藥板塊分化明顯，凱萊英、美迪西、藥明康德三季度基金加倉(cāng)較多；邁瑞醫(yī)療、長(zhǎng)春高新、愛(ài)爾眼科則位于減倉(cāng)前列；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)預(yù)期有所變化的電子板塊倉(cāng)位回落，卓勝微、兆易創(chuàng)新等減倉(cāng)較多；食品飲料板塊減倉(cāng)比例最高，重倉(cāng)倉(cāng)位較上半年下降了3.1個(gè)百分點(diǎn)。

具體行業(yè)及個(gè)股的增減倉(cāng)位情況請(qǐng)參見(jiàn)下文圖表。

圖表10：全部基金持股比例變化（3Q21 vs. 2Q21）

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表11：3Q21全部基金持股比例

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表12：3Q21主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)比例

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表13：基金重倉(cāng)倉(cāng)位季度變化情況

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表14：基金重倉(cāng)倉(cāng)位超/低配情況（當(dāng)前/歷史均值）

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表15: 基金重倉(cāng)倉(cāng)位超/低配情況（當(dāng)前/市值占比）

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表16：基金倉(cāng)位風(fēng)格變化（按板塊）

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表17：基金倉(cāng)位風(fēng)格變化（周期/防御）

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表18：基金倉(cāng)位風(fēng)格變化（按上中下游）

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表19：上游行業(yè)基金倉(cāng)位變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表20：中游機(jī)械電力行業(yè)基金倉(cāng)位變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表21：中游基建化工相關(guān)行業(yè)基金倉(cāng)位變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表22：下游可選消費(fèi)相關(guān)行業(yè)基金倉(cāng)位變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表23：下游農(nóng)業(yè)/醫(yī)藥/食品飲料行業(yè)基金倉(cāng)位變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表24：下游汽車房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)基金倉(cāng)位變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表25：下游TMT相關(guān)行業(yè)基金倉(cāng)位變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表26：金融行業(yè)倉(cāng)位變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表27：交通運(yùn)輸行業(yè)基金倉(cāng)位變化

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表28：3Q21主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)持有家數(shù)前50公司

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；
注：數(shù)據(jù)截止至今年10月28日

圖表29：3Q21主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)增持家數(shù)前50公司

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；
注：數(shù)據(jù)截止至今年10月28日

圖表30：3Q21主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)減持家數(shù)前50公司

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；
注：數(shù)據(jù)截止至今年10月28日

圖表31：3Q21主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)持有市值前50公司

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；
注：數(shù)據(jù)截止至今年10月28日

圖表32：3Q21主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)增持市值前50公司

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；
注：數(shù)據(jù)截止至今年10月28日

圖表33：3Q21主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)減持市值前50公司

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；
注：數(shù)據(jù)截止至今年10月28日

本文摘自：今年10月29日已經(jīng)發(fā)布的《公募基金三季報(bào)回顧：均衡配置》

李求索 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

黃凱松 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080521070010

王漢鋒 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454