基金資產(chǎn)配置的策略是什么意思，基金資產(chǎn)配置的策略是什么意思??？

8月20日，由中國財(cái)富管理50人論壇（CWM50）舉辦的“2022夏季峰會(huì)——金融助力穩(wěn)增長與財(cái)富管理高質(zhì)量發(fā)展”在京成功召開。峰會(huì)以今年以來國內(nèi)外超預(yù)期因素變化與困難挑戰(zhàn)為背景，為當(dāng)前形勢下增強(qiáng)我國金融支持穩(wěn)增長效能、助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、進(jìn)一步推動(dòng)金融與財(cái)富管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展建言獻(xiàn)策。嘉實(shí)基金總經(jīng)理經(jīng)雷出席會(huì)議并在第四場高峰論壇“全球高通脹下的市場展望：資產(chǎn)配置與投資策略”上發(fā)言。

經(jīng)雷認(rèn)為，隨著全球化進(jìn)入歷史關(guān)鍵時(shí)期，自2016年英國脫歐帶動(dòng)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)開始，逆全球化浪潮對通脹形成中樞性推升，突出表現(xiàn)為農(nóng)產(chǎn)品和能源等大宗商品市場劇烈波動(dòng)。經(jīng)雷建議，我國資管行業(yè)接下來應(yīng)更加關(guān)注主動(dòng)權(quán)益投資，重點(diǎn)圍繞雙循環(huán)、共同富裕、科技創(chuàng)新、綠色低碳、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及統(tǒng)籌安全和發(fā)展這些新的國家戰(zhàn)略方向發(fā)力。

關(guān)于資產(chǎn)配置，除了資產(chǎn)配置策略本身外，資產(chǎn)配置所面臨的時(shí)代背景及時(shí)代背后展現(xiàn)出來的核心驅(qū)動(dòng)要素、如何看清核心驅(qū)動(dòng)要素的本質(zhì)，是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)基本面深度研究的功底，這個(gè)也是嘉實(shí)基金一直強(qiáng)調(diào)的，透過深度基本面研究去洞察事物的本質(zhì)。

現(xiàn)在處在一個(gè)什么樣的時(shí)代？

從整個(gè)全球化的指數(shù)來看，全球所有國家和區(qū)域中，包括發(fā)達(dá)國家的區(qū)域和發(fā)展中國家的區(qū)域，例如中國、日本、英國、美國，還有巴西。從整個(gè)全球化進(jìn)程的角度或者說從一個(gè)社會(huì)發(fā)展的角度，中國在前述所有國家中全球化上升是最快的，在這個(gè)上升的過程中，有幾個(gè)最具有代表性的節(jié)點(diǎn)。

第一個(gè)代表性的節(jié)點(diǎn)是在1991年開始的互聯(lián)網(wǎng)的節(jié)點(diǎn)，WWW的網(wǎng)址代碼編寫是從1991年開始的。國內(nèi)認(rèn)為的全球化時(shí)代開端始自中國加入WTO，所以從2001年至2016年為一個(gè)階段，在這個(gè)階段內(nèi)，全球基本上是受益于全球化的。第二個(gè)代表性節(jié)點(diǎn)是智能手機(jī)的出現(xiàn)，蘋果公司的IOS系統(tǒng)是在2007年1月份面市，然后安卓系統(tǒng)是在蘋果系統(tǒng)后面。第三個(gè)節(jié)點(diǎn)是2011年10月蘋果公司發(fā)布具有跨時(shí)代性質(zhì)的iPhone 4S手機(jī)。

圖1 全球化時(shí)代，2001~2016

整個(gè)全球化包括了從1991年開始的互聯(lián)網(wǎng)，甚至再往前可以說自從全球各個(gè)國家和地區(qū)找到了自身的全球化產(chǎn)業(yè)分工定位，再加上科技的進(jìn)步、通信方式的改變、數(shù)據(jù)的積累所形成的，這就是那段全球化時(shí)代呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)高速增長且通脹相對溫和的原因。另外一個(gè)是摩爾定律，大家都知道這個(gè)定律是指單位面積內(nèi)集成電路上可以容納的晶體管數(shù)量，每18~24個(gè)月就會(huì)翻一倍，整個(gè)摩爾定律差不多從上世紀(jì)60年代一直到目前仍然適用，它仍在不斷地推進(jìn)科技的前沿發(fā)展，但發(fā)展增速斜率從2015年開始趨緩。

圖2 摩爾定律，1971~2018

全球化是從1945年二戰(zhàn)結(jié)束后開始的，1991年隨著萬維網(wǎng)的誕生開始加速，2016年開始基本上已進(jìn)入另外一個(gè)維度。

首先，如果說圍繞著從中國加入到WTO以后，2001~2016年經(jīng)歷了高速增長和溫和通脹，雖然期間會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)，但以CPI和GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察，從所有資產(chǎn)表現(xiàn)來說，可以看到債券基本上年化收益率差不多，如果看創(chuàng)業(yè)板和國證2000指數(shù)，從2009年到2017年，債券的年化收益率在3.8%，年化波動(dòng)在2.5，大宗基本上是沒有太多表現(xiàn)，因?yàn)橥浭冀K非常溫和，而波動(dòng)率卻相當(dāng)大，美元指數(shù)也沒有什么太大的表現(xiàn)。萬得全A差不多年化收益率是10.8%，波動(dòng)率是25.9，創(chuàng)業(yè)板及國證2000，這些可能代表成長屬性的板塊，相對來說可能表現(xiàn)的要比價(jià)值屬性的資產(chǎn)和策略好一點(diǎn)。

圖3 全球化時(shí)代資本市場表現(xiàn)，2001~2016

其次，伴隨著全球化進(jìn)展，從2016年英國脫歐開始，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)不斷，可以看到地緣政治波動(dòng)和逆全球化對于通脹而言其實(shí)形成了中樞性推升，而并非階段性或者暫時(shí)性的推升。因?yàn)樗绊懙氖寝r(nóng)產(chǎn)品，影響的是能源，影響的是基礎(chǔ)商品的供給，還有包括在全球化進(jìn)展過程中所涉及到的區(qū)域性協(xié)同問題。此外，戰(zhàn)爭與通脹有一定關(guān)聯(lián)，比如1991年的海灣戰(zhàn)爭、2001年的利比亞空襲、2003年的伊拉克戰(zhàn)爭，還有包括當(dāng)下的俄烏沖突。

圖4 逆全球化時(shí)代資本市場表現(xiàn)，2017~2020

逆全球化發(fā)生在何時(shí)？我認(rèn)為應(yīng)該是從2017開始直到2020年初。為什么會(huì)把這個(gè)時(shí)點(diǎn)作為一個(gè)暫時(shí)的節(jié)點(diǎn)？當(dāng)前全球處于一個(gè)逆全球化的階段，而且這個(gè)階段還未結(jié)束，但2020年至今所面臨的環(huán)境，除了逆全球化以外，還有一點(diǎn)不同是新冠疫情的爆發(fā)。2017年到2020年初，全球貿(mào)易摩擦不斷，GDP增速下調(diào)，加速了全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)及波動(dòng)性調(diào)整。

圖5 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)及中美CPI同比趨勢

這些大背景下資產(chǎn)表現(xiàn)如何？

綜合來看，在這個(gè)過程當(dāng)中整個(gè)的資產(chǎn)表現(xiàn)，債券相對來說還是平穩(wěn)，但是大宗跟兩個(gè)之前所體現(xiàn)出來的表現(xiàn)是完全不一樣的。大宗商品在這個(gè)時(shí)間段表現(xiàn)出來的是19%的年化收益率和29%的年化波動(dòng)率，可以看到的在這個(gè)過程當(dāng)中，尤其是對于國內(nèi)A股成長相關(guān)的創(chuàng)業(yè)板、中證2000，這些表現(xiàn)是比價(jià)值要更好的。如果說是圍繞著整個(gè)大的背景，無論對于資產(chǎn)，還是對于策略都將有很多影響。

圖6 三階段我國大類資產(chǎn)數(shù)據(jù)，2009~2022

回顧來看，隨著逆全球化對通脹的影響，大宗作為一個(gè)資產(chǎn)類別，其實(shí)是不容資管機(jī)構(gòu)去忽視的。雖然債券相對來說是平穩(wěn)的，整個(gè)國內(nèi)通脹水平還沒有像美國或者說海外經(jīng)歷這么高的波動(dòng)?？赡茉谖磥?，伴隨著內(nèi)部和外部的通脹壓力，國內(nèi)的流動(dòng)性還可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，明年可能是不容忽視的一個(gè)點(diǎn)，所以債券的波動(dòng)，我自己感覺有可能會(huì)是起到一個(gè)流動(dòng)性拐點(diǎn)加速到來的作用。

從A股走勢來看，國內(nèi)股票市場在不同階段、不同策略、風(fēng)格和產(chǎn)業(yè)的角度，還是會(huì)起到不同作用，因此從資產(chǎn)配置的角度還是要有積極應(yīng)對的框架以及方案。

如果從嘉實(shí)基金角度來看國內(nèi)三大資產(chǎn)的趨勢，對于整個(gè)權(quán)益市場來說的話，從2017年《資管新規(guī)》開始，后來2018年開始對于上市公司的治理，A股的性價(jià)比在不斷攀升，為什么？從2016年以后，全球高成長企業(yè)變成一個(gè)愈發(fā)稀缺的資產(chǎn)。

隨著整個(gè)隱性的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，包括信托行業(yè)剛兌的打破，信托收益率及非標(biāo)產(chǎn)品收益率的降低，無風(fēng)險(xiǎn)收益率在逐步進(jìn)入下行通道。與此同時(shí)，債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是民企的信用風(fēng)險(xiǎn)在不斷地抬升，主動(dòng)權(quán)益的性價(jià)比在抬升，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的利率在下降，這三大趨勢在未來很長一段時(shí)間都應(yīng)該不會(huì)改變。

未來應(yīng)如何把握新市場走勢？

如果說圍繞主動(dòng)權(quán)益，尤其是從2015年以后，更多的是圍繞著如何找到好的上市主體、好的企業(yè)家、好的護(hù)城河、好的核心競爭力。從2017年、2018年開始，整個(gè)市場結(jié)構(gòu)化的調(diào)整，現(xiàn)在對于全市場更多看的是圍繞著新階段、新理念和新格局的這套框架，來看整個(gè)權(quán)益市場在未來的一個(gè)方向。

圍繞著新階段，圍繞著三期疊加，圍繞著百年未有之大變局，可以看到政策對于權(quán)益市場的引導(dǎo)，還有包括在產(chǎn)業(yè)鏈上引導(dǎo)的原則是愈發(fā)清晰的。國內(nèi)指導(dǎo)的原則就是在圍繞著創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享和安全這幾個(gè)方向。

圖7 嘉實(shí)基金“新階段、新理念、新格局”

因此，未來所選擇的路徑也是相對清晰的。關(guān)于房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)早在2015年，有權(quán)威人士在人民日報(bào)上發(fā)表過評論，當(dāng)時(shí)就已經(jīng)指出地產(chǎn)業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)了，只不過那時(shí)大家普遍沒人愿意相信。今后，資管機(jī)構(gòu)主要應(yīng)該圍繞著雙循環(huán)，圍繞著共同富裕、科技創(chuàng)新、綠色低碳、供應(yīng)側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革以及統(tǒng)籌安全和發(fā)展這些國家戰(zhàn)略方向發(fā)力，在我們看來，這些方向和路徑都已被很清晰地刻畫出來。

圖8 “新理念、新格局”下的行業(yè)方向及宏觀形勢分析

資管機(jī)構(gòu)在選擇圍繞著新階段、新理念和新格局的投資機(jī)會(huì)時(shí)也要做好甄別。在時(shí)代新格局下，新能源、綠色環(huán)保、高新技術(shù)、軍工都是最核心的產(chǎn)業(yè)方向，而相對來說，高耗能、房地產(chǎn)時(shí)代已經(jīng)過去。在進(jìn)行主動(dòng)權(quán)益投資時(shí)，除了針對宏觀形勢的把握，還要充分考慮包括通脹、行業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型等因素，在短期實(shí)操和長期趨勢預(yù)測中如何運(yùn)用好這些認(rèn)知和理解也至關(guān)重要。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表論壇立場。）

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