私募股權(quán)基金的盈利模式有哪些，私募股權(quán)基金的盈利模式有哪些特點(diǎn)？

第一章 背景

伴隨著資本與產(chǎn)業(yè)融合進(jìn)程加劇，越來(lái)越多的企業(yè)參與到私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、投資運(yùn)作當(dāng)中。私募股權(quán)投資基金既可以幫助企業(yè)解決融資問(wèn)題，也可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張或是孵化戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。然而，企業(yè)選擇運(yùn)作私募股權(quán)投資基金的不同模式，會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況、收益利潤(rùn)情況產(chǎn)生較大影響，企業(yè)要結(jié)合不同模式做好企業(yè)未來(lái)盈利情況設(shè)計(jì)與規(guī)劃。文章通過(guò)對(duì)企業(yè)運(yùn)作私募股權(quán)投資基金各種模式的研究，分析私募股權(quán)投資基金對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響，為企業(yè)更好參與私募股權(quán)投資基金提供參考。

第二章 股權(quán)投資基金運(yùn)作模式

2.1企業(yè)參與股權(quán)投資基金動(dòng)機(jī)分析

由于發(fā)展階段以及所處行業(yè)不同，企業(yè)在謀求發(fā)展中會(huì)衍生出多種多樣的投融資訴求。企業(yè)參與基金投資動(dòng)機(jī)主要有三種：產(chǎn)業(yè)投資需求、項(xiàng)目融資需求以及資金投資需求，文章主要圍繞這三種動(dòng)機(jī)展開(kāi)分析。

2.1.1產(chǎn)業(yè)投資需求

對(duì)于發(fā)展步入成熟階段，主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間有限的企業(yè)，股權(quán)投資基金是助力企業(yè)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)布局的重要手段。比如某些行業(yè)龍頭企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已在行業(yè)占據(jù)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品與業(yè)務(wù)模式相對(duì)穩(wěn)定，收入與利潤(rùn)很難有進(jìn)一步突破空間。基于此，為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，這類企業(yè)可借助私募股權(quán)投資基金，通過(guò)挖掘、篩選上下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對(duì)上下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行兼并收購(gòu)或戰(zhàn)略入股，打造“1+1”>2”的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。或者借助私募股權(quán)投資基金在體外培育某些戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，為企業(yè)未來(lái)開(kāi)拓新產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)型升級(jí)做準(zhǔn)備，打造利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2.1.2項(xiàng)目融資需求

為了順利兼并收購(gòu)某些確定的上下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)或其他優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，企業(yè)通常需要消耗大量資金完成收購(gòu)。對(duì)于實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，一方面可通過(guò)銀行借款融資或通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資獲取資金，但融資后可能面臨企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高或股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，若兼并收購(gòu)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況不佳，收購(gòu)后納入企業(yè)合并報(bào)表范圍將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下滑。另一方面企業(yè)可通過(guò)設(shè)立私募股權(quán)投資基金籌措收購(gòu)資金，尋找合適的財(cái)務(wù)投資人，比如銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管公司、有閑置資金投資需求的其他企業(yè)等合作方，共同出資合作設(shè)立股權(quán)基金來(lái)完成優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目兼并收購(gòu)。

2.1.3資金投資需求

對(duì)于存在閑置資金企業(yè)，在不考慮新拓產(chǎn)能或者進(jìn)行其他產(chǎn)業(yè)布局的情況下，企業(yè)除購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款、貨幣基金等固定收益類產(chǎn)品外，也可作為財(cái)務(wù)投資人參與由其他產(chǎn)業(yè)方或者私募股權(quán)基金管理人發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金，通過(guò)對(duì)基金投資條款設(shè)置，在享受固定投資回報(bào)情況下，獲取跟投資項(xiàng)目收益掛鉤的一定比例浮動(dòng)收益。由于私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)高于固定收益類產(chǎn)品，私募股權(quán)投資基金投資要求的收益率也遠(yuǎn)高于固定收益類產(chǎn)品。

2.2股權(quán)投資基金組織形式

根據(jù)證監(jiān)會(huì)2014年8月頒布施行的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，私募基金是指以非公開(kāi)方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金，私募股權(quán)基金是從事股權(quán)投資的基金，包括投資非上市公司股權(quán)及上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，私募股權(quán)基金包括有限合伙制、公司制、契約制三種主要組織形式，不同組織形式基金，運(yùn)作方式、投資者權(quán)力義務(wù)及稅收繳納情況均有差異。

2.2.1公司制

公司制基金依《公司法》設(shè)立，投資者作為基金的股東，以出資額為限對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任。公司制基金優(yōu)點(diǎn)在于法人治理結(jié)構(gòu)完善，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層分別按《公司法》行使職權(quán)。缺點(diǎn)是公司設(shè)立程序相對(duì)復(fù)雜，且投資本金回收方式受限。股東若要退出，可以通過(guò)減資或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，依據(jù)法定程序花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間。

2.2.2有限合伙制

合伙制基金依《合伙企業(yè)法》設(shè)立，基本角色包括普通合伙人、有限合伙人及管理人。普通合伙人對(duì)合伙基金承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以認(rèn)繳額為限對(duì)合伙基金承擔(dān)責(zé)任，管理人負(fù)責(zé)投資運(yùn)作，基金通過(guò)設(shè)立投資決策委員會(huì)對(duì)項(xiàng)目投資等重大事項(xiàng)作出決策。合伙制基金優(yōu)點(diǎn)，一是設(shè)立程序相比公司制基金簡(jiǎn)單，組織決策效率較高，更適應(yīng)市場(chǎng)化股權(quán)投資業(yè)務(wù)特點(diǎn)。二是投資者投資本金收回程序相對(duì)靈活，可根據(jù)合伙協(xié)議約定直接提取賬戶資金實(shí)現(xiàn)退伙，同時(shí)合伙企業(yè)分配順序安排可保障有限合伙人優(yōu)先獲得投資本金和回報(bào)。

2.2.3契約制

契約型基金是指投資者與管理人簽署的基金投資合同，基金管理人運(yùn)作基金投資者投資資金獲取收益。契約制基金優(yōu)點(diǎn)在于設(shè)立程序簡(jiǎn)單，契約型基金無(wú)需注冊(cè)組織實(shí)體，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較低。缺點(diǎn)是契約制基金一般要求投資者根據(jù)募集文件一次性實(shí)繳出資，封閉期內(nèi)投資人不能隨意贖回，基金到期前沒(méi)有本金返還。同時(shí)契約制基金一般由管理人獨(dú)立投資運(yùn)作，投資人較難參與基金重大決策。

2.3運(yùn)作股權(quán)基金模式分析

目前有限合伙制私募股權(quán)投資基金在國(guó)內(nèi)占大部分，一是因?yàn)楹匣镏苹鹪O(shè)立程序相對(duì)簡(jiǎn)單，組織決策效率高，且能較好平衡投資人參與管理的訴求，更適應(yīng)股權(quán)投資業(yè)務(wù)特點(diǎn)。二是合伙制基金投資本金回收程序便捷，操作性相對(duì)容易。三是在稅收上，合伙制基金按“先分后稅”原則不繳納企業(yè)所得稅。國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)主要以基金有限合伙人身份參與基金投資運(yùn)作，文章以有限合伙制基金為例，對(duì)企業(yè)運(yùn)作私募股權(quán)投資基金運(yùn)作模式進(jìn)行論述。

2.3.1產(chǎn)業(yè)投資模式

此模式下企業(yè)通過(guò)私募股權(quán)投資基金，開(kāi)展上下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)兼并收購(gòu)或戰(zhàn)略投資，或者在體外孵化戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。從企業(yè)訴求分析，企業(yè)謀求對(duì)被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策實(shí)現(xiàn)控制或產(chǎn)生重大影響，企業(yè)對(duì)基金的經(jīng)營(yíng)決策也擁有主導(dǎo)或產(chǎn)生重大影響。這類基金一般由企業(yè)作為實(shí)際發(fā)起人，通過(guò)與具有產(chǎn)業(yè)投資背景及募資能力的私募基金管理人合作，引入一些財(cái)務(wù)投資者共同設(shè)立私募股權(quán)投資基金，企業(yè)主導(dǎo)或是與基金管理人共同主導(dǎo)基金的募、投、管、退全流程。企業(yè)可通過(guò)基金投委會(huì)表決票數(shù)優(yōu)勢(shì)或是協(xié)議控制方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)基金投資決策的控制或產(chǎn)生重大影響。基金財(cái)務(wù)投資者并不對(duì)基金投資決策產(chǎn)生影響，一般以獲取固定收益加少部分浮動(dòng)收益實(shí)現(xiàn)基金退出。

2.3.2項(xiàng)目融資模式

此模式下私募股權(quán)投資基金作為企業(yè)籌措資金方式，企業(yè)通過(guò)基金兼并收購(gòu)事先確定的投資標(biāo)的。從企業(yè)訴求來(lái)看，企業(yè)謀求的是被投資企業(yè)的控制權(quán)，對(duì)基金的投資決策起到主導(dǎo)作用。這類基金多由企業(yè)作為實(shí)際發(fā)起人，通過(guò)與具有募資能力的私募基金管理人合作，尋找合適財(cái)務(wù)投資者，比如銀行、保險(xiǎn)公司、有閑置資金投資需求的其他企業(yè)等合作方，共同出資設(shè)立基金以完成優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目收購(gòu)。基金的財(cái)務(wù)投資者不對(duì)基金投資決策產(chǎn)生影響，一般以獲取固定收益，或額外獲取一定比例浮動(dòng)收益實(shí)現(xiàn)基金退出。

2.3.3資金投資模式

資金投資模式下，企業(yè)通過(guò)私募股權(quán)投資基金投資，獲取高于固定收益類產(chǎn)品的投資回報(bào)。從企業(yè)訴求來(lái)看，企業(yè)作為財(cái)務(wù)投資人參與私募股權(quán)投資基金，目的是為了獲取股權(quán)投資收益，并不謀求基金經(jīng)營(yíng)決策權(quán)力。這類基金一般由私募基金管理人或者其他產(chǎn)業(yè)方發(fā)起設(shè)立，企業(yè)不參與基金決策，對(duì)基金無(wú)重大影響，以獲取固定收益，或額外獲取一定比例浮動(dòng)收益實(shí)現(xiàn)退出。

第三章 股權(quán)投資基金運(yùn)作模式對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響

3.1 股權(quán)投資基金并表判斷

在運(yùn)作基金不同模式下，企業(yè)對(duì)基金經(jīng)營(yíng)決策影響程度不同，最終會(huì)對(duì)基金是否納入企業(yè)合并報(bào)表做出不同判斷,進(jìn)而影響企業(yè)利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第七條規(guī)定，財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍以控制為基礎(chǔ)確定，企業(yè)是否對(duì)基金實(shí)現(xiàn)控制，需要結(jié)合控制三要素綜合判斷。當(dāng)企業(yè)不屬于投資性主體時(shí)，若企業(yè)對(duì)基金實(shí)現(xiàn)控制，則企業(yè)對(duì)基金的投資計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，對(duì)基金進(jìn)行并表。若企業(yè)對(duì)基金構(gòu)成重大影響，則計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，不對(duì)基金并表。若企業(yè)對(duì)基金既非控制，又無(wú)重大影響，則企業(yè)對(duì)基金的投資計(jì)入金融資產(chǎn)，不對(duì)基金并表。

3.2運(yùn)作模式對(duì)利潤(rùn)影響

企業(yè)運(yùn)作私募股權(quán)投資基金的模式，影響著企業(yè)對(duì)基金控制權(quán)的判斷。以下分三種情形對(duì)基金影響企業(yè)利潤(rùn)的情況進(jìn)行分析。

3.2.1 產(chǎn)業(yè)投資模式對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響

此模式下企業(yè)對(duì)私募股權(quán)投資基金分為控制和重大影響兩種情形。當(dāng)基金所投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況較好，預(yù)期各年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)較高時(shí)，企業(yè)可通過(guò)獲取基金投委會(huì)表決票數(shù)優(yōu)勢(shì)或者是協(xié)議控制等方式實(shí)現(xiàn)對(duì)基金的控制，企業(yè)對(duì)基金的投資計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用成本法核算，將基金并表，基金的資產(chǎn)、負(fù)債，收入、利潤(rùn)全部納入企業(yè)合并報(bào)表，增厚企業(yè)利潤(rùn)。當(dāng)基金所投項(xiàng)目尚需要一定時(shí)間培育，暫不能給企業(yè)帶來(lái)收益或存在較大投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將基金并表可能給企業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)較大負(fù)面沖擊，企業(yè)可通過(guò)投委會(huì)投資決策機(jī)制安排，不追求基金控制權(quán)，保留影響基金重大決策的權(quán)力，企業(yè)對(duì)基金的投資計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用權(quán)益法核算，不對(duì)基金并表，企業(yè)僅按其持有基金份額比例將基金各年度利潤(rùn)計(jì)入企業(yè)報(bào)表。

3.2.2 項(xiàng)目融資模式對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響

此模式下企業(yè)通過(guò)控制私募股權(quán)投資基金，間接實(shí)現(xiàn)了對(duì)收購(gòu)標(biāo)的控制。企業(yè)對(duì)基金的投資計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用成本法核算，企業(yè)通過(guò)將基金納入企業(yè)合并財(cái)務(wù)報(bào)表，間接將被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、利潤(rùn)全部納入企業(yè)合并財(cái)務(wù)報(bào)表。當(dāng)被兼并收購(gòu)的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況較好，各年度利潤(rùn)較高時(shí)，基金并表對(duì)企業(yè)利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)帶來(lái)明顯提升。

3.2.3 資金投資模式對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響

此模式下企業(yè)通常僅作為基金財(cái)務(wù)投資者，對(duì)基金既不控制，也無(wú)重大影響。企業(yè)對(duì)基金的投資可以指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)或分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。若出于長(zhǎng)期持有等非交易性目的，為減少對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響，投資者可將該投資指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，則在持有期間資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，處置時(shí)將帶來(lái)的投資收益計(jì)入留存收益中，進(jìn)而不會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成影響。若分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期收益的金融資產(chǎn)，則持有期間資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)和處置時(shí)的投資收益均對(duì)投資者當(dāng)期損益造成影響，進(jìn)而影響企業(yè)利潤(rùn)。

第四章 結(jié)論及建議

文章通過(guò)對(duì)企業(yè)參與私募股權(quán)投資基金動(dòng)機(jī)分析，將企業(yè)運(yùn)作基金模式分為三大類：產(chǎn)業(yè)投資模式、項(xiàng)目融資模式、資金投資模式，結(jié)合企業(yè)合并財(cái)務(wù)報(bào)表關(guān)于控制認(rèn)定相關(guān)規(guī)定，企業(yè)可根據(jù)參與基金不同程度，將對(duì)基金的投資額計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資或金融資產(chǎn)。不同基金運(yùn)作模式導(dǎo)致不同賬務(wù)處理，最終對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表及利潤(rùn)產(chǎn)生不同影響。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)參與私募股權(quán)投資基金的動(dòng)機(jī)與運(yùn)作模式更具多樣性，要結(jié)合企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)管理能力、財(cái)務(wù)考核指標(biāo)等因素綜合考慮，選擇適合企業(yè)發(fā)展的基金運(yùn)作模式。

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