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數(shù)學(xué)建?;谙到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度的基金資產(chǎn)配置策略分析,數(shù)學(xué)建模基金資產(chǎn)配置策略分析論文?

錢如故

數(shù)學(xué)建模基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度的基金資產(chǎn)配置策略分析,數(shù)學(xué)建模基金資產(chǎn)配置策略分析論文?
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溫和堅(jiān)定、睿智而勤勉,在固收投研領(lǐng)域深耕15年的紀(jì)文靜,迎來了投資生涯中的新征程——履新東方紅資產(chǎn)管理公募固定收益投資部總經(jīng)理。她在做好基金產(chǎn)品投資管理的基礎(chǔ)上,持續(xù)完善固定收益投資和“固收+”產(chǎn)品運(yùn)作的體系,形成了較為全面的邏輯框架,更好地適應(yīng)了不同的宏觀環(huán)境和市場變化。

從大類資產(chǎn)配置的角度去考慮組合布局

紀(jì)文靜是固收領(lǐng)域的一員資深老將,2007年碩士畢業(yè)后即進(jìn)入券商固定收益部從事債券交易。當(dāng)時(shí)的債市發(fā)展尚處于初級階段,券商的固收交易員承擔(dān)著投資和交易的功能,而且還會涉及到債券的研究和發(fā)行等業(yè)務(wù),能力得到了較為全面的發(fā)展。

之后,紀(jì)文靜擔(dān)任過券商的債券投資與交易部總經(jīng)理,2014年加入東方紅資產(chǎn)管理,轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募基金領(lǐng)域。她的從業(yè)經(jīng)歷貫穿券商固收交易、券商固收自營、公募基金,對固收領(lǐng)域的各個(gè)方面有著全面而深刻的理解。

“‘固收+’基金是近幾年投資者較為關(guān)注的產(chǎn)品。在這之前,銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率沒有波動,基本是剛兌,‘固收+’基金雖然相較權(quán)益類產(chǎn)品波動小,但仍會隨著市場出現(xiàn)凈值的波動。因此,在銀行理財(cái)凈值化之前,普通投資者對‘固收+’基金需求很少,了解更少?!奔o(jì)文靜表示,隨著市場和監(jiān)管政策的變化,支撐銀行理財(cái)高收益率的非標(biāo)資產(chǎn)逐漸消失了,投資者開始關(guān)注“固收+”基金,對收益的訴求和波動的容忍度也處在相互匹配的過程中。

不同于權(quán)益類基金為大眾所熟知,“固收+”基金的相關(guān)知識還需要在投資者群體中進(jìn)行普及,幫助投資者了解債券等資產(chǎn)的運(yùn)行規(guī)律。

與市場上一些“固收+”基金由固收團(tuán)隊(duì)與權(quán)益團(tuán)隊(duì)進(jìn)行分倉管理模式不同,東方紅資產(chǎn)管理的“固收+”基金是由固收團(tuán)隊(duì)單獨(dú)管理,組合中的股票、債券、轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)都是由固收團(tuán)隊(duì)的基金經(jīng)理來負(fù)責(zé)管理,基金經(jīng)理從大類資產(chǎn)配置的角度去考慮組合中各類資產(chǎn)的投資操作,在不同的市場環(huán)境下考慮各類資產(chǎn)的性價(jià)比。

“在系統(tǒng)化的資產(chǎn)配置框架下,首先我們會了解產(chǎn)品與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,確定組合的目標(biāo)波動率;其次,從大類資產(chǎn)配置的角度,分析宏觀環(huán)境,并運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)敞口估值體系去對各類資產(chǎn)進(jìn)行比價(jià),偏重性價(jià)比高的資產(chǎn);再者,在各類資產(chǎn)類別中,制定投資策略,并自下而上對個(gè)股、個(gè)券進(jìn)行選擇和跟蹤?!奔o(jì)文靜表示。

紀(jì)文靜表示,“固收+”產(chǎn)品管理需要組合管理思路,既強(qiáng)調(diào)組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益,又強(qiáng)調(diào)更好發(fā)揮每類資產(chǎn)的優(yōu)勢。東方紅固收團(tuán)隊(duì)內(nèi)部會對宏觀和大類資產(chǎn)配置的思路進(jìn)行充分交流,發(fā)揮協(xié)同性。同時(shí),通過量化模型的運(yùn)用,跟蹤工業(yè)、價(jià)格等方面的數(shù)據(jù),對經(jīng)濟(jì)增長、通脹、信貸周期等宏觀指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測。一方面給出大類資產(chǎn)配置的建議,另一方面也會構(gòu)建不同目標(biāo)波動率下的配置方案,從而對組合波動進(jìn)行更好的跟蹤,努力給投資者更好的體驗(yàn)。

在制定投資策略時(shí),紀(jì)文靜坦陳,她會考慮市場環(huán)境并進(jìn)行調(diào)整,但這種調(diào)整更偏中長維度,而不是基于短期交易情緒的頻繁調(diào)整。她認(rèn)為,投資中很多短期因素可不用過多關(guān)注,站在整個(gè)組合的層面,很多事情需要做在事前,跟蹤好組合整個(gè)的權(quán)益敞口暴露,關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。

控制信用風(fēng)險(xiǎn)尤為重要

關(guān)于“固收+”基金的收益來源,紀(jì)文靜指出,債券投資的收益來源主要是票息、資本利得和杠桿收益。“固收+”基金的收益率與整體的經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān),目前市場無風(fēng)險(xiǎn)利率的震蕩區(qū)間在收窄、中樞在下移,“固收+”基金的收益率可能會繼續(xù)降低。

“隨著經(jīng)濟(jì)增長模式的改變,在新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)里面,企業(yè)對資金的需求在減小。同時(shí),由于經(jīng)濟(jì)增速下降和企業(yè)盈利的變化,債券市場打破剛兌之后,穩(wěn)健投資可選的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益率是在下降的?!奔o(jì)文靜表示。

不過“固收+”基金中的另一個(gè)組成部分——權(quán)益資產(chǎn),在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)整體估值并不高,值得挖掘。紀(jì)文靜認(rèn)為,股票市場大概率持續(xù)處于結(jié)構(gòu)性行情,好的行業(yè)、優(yōu)秀的公司不斷涌現(xiàn),“固收+”的基金經(jīng)理可以從中發(fā)掘到不錯(cuò)的標(biāo)的,以期增強(qiáng)產(chǎn)品收益。同時(shí),地產(chǎn)投資需求在減少,資金可能會轉(zhuǎn)向權(quán)益市場投資,這也可能給股市帶來增量資金。權(quán)益市場未來將會體現(xiàn)企業(yè)盈利帶來的趨勢,有業(yè)績支撐的企業(yè)表現(xiàn)會更持續(xù)。

談到近年來“固收+”基金面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),紀(jì)文靜指出,債券市場這幾年最大的風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)。控制信用風(fēng)險(xiǎn)之所以很重要,是其一旦發(fā)生,大概率會對組合造成不可逆的影響。

對于信用債投資,紀(jì)文靜非常冷靜而理智。前幾年,她曾判斷信用債投資進(jìn)入阿爾法時(shí)代,隨著剛性兌付的打破,基金經(jīng)理要站在個(gè)券層面分析和評估,采用類似股票投資中的個(gè)股研究方法。“在債券投資中,信用風(fēng)險(xiǎn)會對組合造成不可修復(fù)性的損失。我們團(tuán)隊(duì)很早就比較重視信用研究,對信用風(fēng)險(xiǎn)非常重視。”紀(jì)文靜坦言。

通過多年的發(fā)展,東方紅固收團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷了多輪債市牛熊周期的考驗(yàn),建立起完善的信用評級體系和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。對于基金經(jīng)理來說,出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件性沖擊的時(shí)候,能否把握投資機(jī)會,就需要考驗(yàn)此前的基本面研究,判斷哪些個(gè)券會出現(xiàn)兌付問題,哪些只是短期的沖擊。

“對于信用債投資,我們向來不是一刀切的。對信用債的買和賣,都需要偏左側(cè)交易,提前做出調(diào)整?!?/strong>紀(jì)文靜對近年來市場變化進(jìn)行了梳理,信用事件不是這兩年才發(fā)生的,2018年也是信用緊縮的環(huán)境,當(dāng)時(shí)她積極參與了信用債投資,包括民企地產(chǎn)債。2019年信用環(huán)境緩解后,一直到2020年上半年,無風(fēng)險(xiǎn)利率處于低位,信用利差被大幅壓縮,這些標(biāo)的的性價(jià)比就大幅降低了。2020年年中之后,地產(chǎn)政策的收緊,再疊加今年下半年需求的下降,地產(chǎn)行業(yè)的一系列連鎖反應(yīng)超出了大家的預(yù)期。

基于多年的信用債投資經(jīng)驗(yàn),紀(jì)文靜認(rèn)為,信用風(fēng)險(xiǎn)會不會發(fā)生,會不會兌付是一個(gè)底線問題。另一方面,在未來信用利差可能走闊的預(yù)期下,即使債券不會出現(xiàn)不兌付,也會出現(xiàn)估值壓力,這兩方面都是要關(guān)注的。

作為一位深耕固收領(lǐng)域超過15年的資深專家,紀(jì)文靜對宏觀經(jīng)濟(jì)、多種資產(chǎn)市場都有深入的研究,因此投資策略方面較為睿智而靈活。基于當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)周期,紀(jì)文靜覺得,無論是基金經(jīng)理還是投資者,都需要降低對收益率的要求,因?yàn)楣淌召Y產(chǎn)高收益的背后往往是承擔(dān)了很高的風(fēng)險(xiǎn),要防止劍走偏鋒的情況發(fā)生。

(來源:券商中國)

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風(fēng)險(xiǎn)提示:

本文所刊載內(nèi)容僅供參考,不應(yīng)賴以作為預(yù)測、研究、宣傳材料或投資建議。本文所刊載內(nèi)容可能包含某些前瞻性陳述,前瞻性陳述具有不確定性。市場有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎?;鹜顿Y需謹(jǐn)慎,請認(rèn)真閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等文件及相關(guān)公告。敬請投資者關(guān)注適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定,提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評,并根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買風(fēng)險(xiǎn)等級相匹配的產(chǎn)品。

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