債券基金怎么買賣，債券基金怎么買賣技巧？

經(jīng)歷今年權(quán)益類投資的爆錘之后，辛苦了一年的投資者，本指望債券投資能給自己留下最后一絲慰藉。沒想到臨近年底，卻再次被市場狠狠地教育了一番：在債券上，你賺錢很慢，虧錢很快。

到底虧錢有多快呢？不知道，一個月內(nèi)虧掉了過去一年賺的錢，這個算不算快。

11月中旬開始出現(xiàn)的這一波債券市場快速調(diào)整行情，債市收益率上行明顯，債券遭遇拋售，理財產(chǎn)品和債券類的基金普遍遭遇凈值回撤，引發(fā)投資者贖回；贖回壓力促使理財產(chǎn)品、基金賣出現(xiàn)券，進一步引發(fā)市場下跌，如此形成負面循環(huán)。

現(xiàn)階段，大家比較關(guān)心的是作為相對低風險、收益表現(xiàn)穩(wěn)定的代表——固收類的理財產(chǎn)品、債券基金還會不會繼續(xù)大跌？面對市場調(diào)整和贖回壓力，是否要跟隨贖回，轉(zhuǎn)投其他類別的產(chǎn)品？還是靜待凈值的修復？

“債市下跌-凈值回撤-巨額贖回”的負反饋

從11月中旬開始，債券市場開始快速下挫。十年期國債期貨主力合約價格從101.5元左右跌到了11月底的最低99元，累計下跌大約2.5%，看起來似乎不多，但要知道平時國債期貨波動0.2%都已經(jīng)算是幅度比較大了。

還有一個細節(jié)是，今年初的時候，十年國債期貨價格是100.7元左右，上半年震蕩不斷，下半年開始拉漲，最高到了102.155元。結(jié)果吭哧哧費勁一年，來回倒騰交易套利賺的錢，最后一個月內(nèi)虧完。

十年國債期貨主力合約走勢圖

與之對應，10年國債活躍券的收益率大幅上行，從11月中旬開始的不足2.7%，快速上行大約30BP最高到了3%左右的水平，12月上旬以來開始逐漸回落，目前大概在2.85%左右。

這背后反映的是：債券市場下跌調(diào)整，投資者贖回，機構(gòu)和產(chǎn)品戶開始拋售債券，引發(fā)現(xiàn)券市價下跌、收益率上升。

資管新規(guī)過渡期之后，銀行理財產(chǎn)品在今年全面邁向凈值化，這意味著理財產(chǎn)品不再是保本保息，其收益體現(xiàn)為有波動的凈值曲線，有漲就會有跌。今年以來，投資市場普遍盈利艱難，銀行、年金等機構(gòu)債券投資收益尚可，臨近年末為穩(wěn)住已有投資收益，于是在預見債市利率風險的情況下，提前贖回債基和理財，這引發(fā)了最初的大額贖回和市場下跌。

等到債市開始出現(xiàn)大幅度調(diào)整的時候，回過神來的低風險偏好投資者紛紛開始驚呼“怎么我的銀行理財（債基）也虧錢？”于是，怒而贖回。理財產(chǎn)品/債券基金此時需變賣資產(chǎn)籌集現(xiàn)金應對贖回壓力，比如快速甩賣存單、贖回公募基金等。

整個事件的鏈條由此形成：部分機構(gòu)預見市場風險開始大額贖回、穩(wěn)住收益——疫情防控、地產(chǎn)政策放松、經(jīng)濟預期好轉(zhuǎn)——債市下跌成為現(xiàn)實——凈值回撤——機構(gòu)和普通投資者繼續(xù)贖回——拋售債券——進一步引發(fā)凈值回撤和客戶贖回。

債類產(chǎn)品遭遇巨額贖回

在前述負反饋的鏈條中，凈值回撤和被迫甩賣債券的不只是理財產(chǎn)品，還有債券基金，這加劇了市場進一步的拋售，導致債券價格繼續(xù)下跌，產(chǎn)品凈值下跌，贖回就更多，進入死循環(huán)。

在債市調(diào)整壓力最大的11月中下旬，一周內(nèi)千余只理財產(chǎn)品“破凈”，理財產(chǎn)品凈值跌破1的數(shù)量占比超過7%，被迫凈賣出債券應對贖回壓力，部分產(chǎn)品觸碰到贖回上限，一度被暫停贖回，隨后越來越多的產(chǎn)品開始限制贖回。

同時，信用債一級市場取消發(fā)行規(guī)模大增，創(chuàng)2020年11月永煤事件以來單月新高，地方城投債為其中主力，一是因為大量產(chǎn)品面臨贖回壓力，配置力量減弱；二是因為利率快速上行，發(fā)行融資成本上升。

本輪債市調(diào)整對銀行理財影響究竟有多大呢？根據(jù)券商中國的匯總，截至11月末，“工農(nóng)中建交”5家國有大行理財公司及招銀、興銀、光大、平安、信銀共十大主要理財公司的產(chǎn)品（僅以子公司管理口徑計）管理規(guī)模單月縮減了近6300億元。

另外，根據(jù)中債登和上清所公布的今年11月份的債券托管數(shù)據(jù)，11月受銀行理財贖回壓力較大影響，廣義基金大幅減持，為年內(nèi)第二次減持，主要券種托管規(guī)模環(huán)比減少11228億，主要減持同業(yè)存單4768億。廣義基金整體減少了主要利率債、信用債的配置4918億、1739億。

好消息是：有人賣出的同時，還有人在掃貨。11月商業(yè)銀行大幅增持，主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加11634億，主要增持國債7471億，歷史以來增持國債最多。商業(yè)銀行整體增加了主要利率債、信用債的配置11529億、944億。

債市還會調(diào)整到何時？

復盤最初債市開始風聲鶴唳的原因是，疫情防控政策開始調(diào)整、逐漸出臺放松措施，房地產(chǎn)行業(yè)政策放松，監(jiān)管部門頻頻出臺房地產(chǎn)幫扶措施，信貸、債券和股權(quán)融資支持政策“三箭齊發(fā)”，還有內(nèi)保外貸這“第四支箭”解決美元債問題。

這些導致債市投資的基礎(chǔ)邏輯生變，經(jīng)濟發(fā)展悲觀的預期得到修正甚至扭轉(zhuǎn)，投資者的風險偏好上升，股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資性價比開始超過了債券。疊加債市的下跌和贖回形成的負反饋，行情的崩潰得以迅速蔓延。

那么，未來如何？從國債期貨和現(xiàn)券交易來看，市場已經(jīng)開始反彈，拋售目前得到了一定程度的緩解。而且債市不是所有品種都表現(xiàn)糟糕，近期利率債比較穩(wěn)定，有人拋售就有人接盤，自然就是挑好的買，理財產(chǎn)品拋售導致信用債價格下跌比較多，信用利差走闊。

展望后續(xù)，資金利率收斂、疊加前期債市做多的兩大底層邏輯在變，機構(gòu)行為驅(qū)動下，債市再平衡過程仍有望延續(xù)。

從資金面的角度，跨年時點臨近，12月中旬存在稅期壓力，存單到期量大，以及理財贖回潮等問題，對流動性市場形成一定沖擊。不過，12月降準落地疊加MLF超額續(xù)作，總量寬貨幣和前期“第二支箭”和“金融16條”等寬信用工具協(xié)同發(fā)力，資金面仍有望保持寬裕。

而且偏弱的經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)暫不支持貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊，但也并未形成顯著利多。其實經(jīng)濟好轉(zhuǎn)只是一個預期，疫情管控政策調(diào)整，政策放寬初期感染速度快，到崗員工和商場消費人群反而更少了，所以接下來一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能會繼續(xù)承壓。債市對“強預期”敏感而對“弱現(xiàn)實”鈍化的心態(tài)仍在持續(xù)，從基本面來看，債市調(diào)整幅度已經(jīng)到位，從情緒面看還沒結(jié)束，可能持續(xù)到1月初。

對于信用債而言，取消發(fā)行潮大概率會快速回落，但收益率調(diào)整可能仍有一個過程。債市面臨再平衡，企業(yè)接受市場變動，投資者預期從分歧到形成一致，都需要時間。而且，信用債市場流動性相對較差，也會影響到市場的修復。

該如何安放我們的投資？

面對債市波動，為了消除持有凈值波動風險，多家理財公司推出新的“賣點”——以攤余成本法估值的低波產(chǎn)品，而不是目前普遍采用的市值法進行估值。

從合規(guī)層面，盡管資管新規(guī)總體是要求銀行理財更多采用市值法對銀行理財收益進行估值，但封閉式理財產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品仍可使用攤余成本法進行估值。不過，市場波動一直存在，只不過采用的估值方法不同，讓產(chǎn)品凈值看起來似乎是抹平了波動而已。

未來發(fā)展來看，該方法大面積推廣使用的可能性偏低。一方面，國內(nèi)完成理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，就是要打破理財產(chǎn)品保本保收益“假象”；另一方面，債市小幅波動是常態(tài)，劇烈波動是非常態(tài)，隨著短期因素影響淡出，市場情緒恢復，凈值波動有望逐步降低。當前債市已經(jīng)出現(xiàn)了過度調(diào)整，接下來債券市場的盈利機會亦相應增加。

因此，攤余成本法估值之下的銀行理財收益看起來穩(wěn)健，但卻可能讓客戶錯失賺取更多收益的良機。而市值法估值的理財產(chǎn)品則可能進一步為投資者賺取更高的收益。

對于投資者，或是家族辦公室用戶而言：

如果之前是投向銀行理財?shù)姆浅１Ｊ氐耐顿Y者，接受不了凈值的任何波動，可以贖回理財轉(zhuǎn)投大額存單。

如果是有一定投資經(jīng)驗的投資者，可以多方對比選擇產(chǎn)品。比如選擇一個高夏普的產(chǎn)品。

當下債券市場沒有突出的風險，經(jīng)過本輪信用債利率大幅回調(diào)之后，信用利差已處于較高的位置，短久期、高等級信用債存在錯殺機會，可選擇近期贖回量少或者新發(fā)行的理財產(chǎn)品進行配置。

簡單總結(jié)，在當下經(jīng)濟復蘇、收益率預期抬升的階段投債——

1、信用債券優(yōu)于政府債券。

2、初期短久期，后期長久期。

3、新基金優(yōu)于老基金，避免擁擠、避免網(wǎng)紅。

本文由海川慧富旗下海川HighTrust首發(fā)

提示：海川慧富和海川匯富并非同一主體

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