20世紀(jì)60-70年代，美國(guó)深陷越南戰(zhàn)爭(zhēng)的泥潭，財(cái)政赤字巨大，國(guó)際收入情況惡化，美元的信譽(yù)受到?jīng)_擊，爆發(fā)了多次美元危機(jī)。大量資本出逃，各國(guó)紛紛拋售自己手中的美元，搶購(gòu)黃金，使美國(guó)黃金儲(chǔ)備急劇減少，倫敦金價(jià)上漲。為了抑制金價(jià)上漲，保持美元匯率，減少黃金儲(chǔ)備流失，美國(guó)聯(lián)合英國(guó)、瑞士、法國(guó)、西德、意大利、荷蘭、比利時(shí)八個(gè)國(guó)家于1961年10月建立了黃金總庫(kù)，八國(guó)央行共拿出2.7億美元的黃金，由英格蘭銀行為黃金總庫(kù)的代理機(jī)關(guān)，負(fù)責(zé)維持倫敦黃金價(jià)格，并采取各種手段阻止外國(guó)政府持美元外匯向美國(guó)兌換黃金。60年代后期，美國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大了侵越戰(zhàn)爭(zhēng)，國(guó)際收支進(jìn)一步惡化，美元危機(jī)再度爆發(fā)。

1968年3月的半個(gè)月中，美國(guó)黃金儲(chǔ)備流出了14億多美元，3月14日一天，倫敦黃金市場(chǎng)的成交量達(dá)到了350-400噸的破紀(jì)錄數(shù)字。美國(guó)沒有了維持黃金官價(jià)的能力，經(jīng)與黃金總庫(kù)成員協(xié)商后，宣布不再按每盎司35美元官價(jià)向市場(chǎng)供應(yīng)黃金，市場(chǎng)金價(jià)自由浮動(dòng)。

圖1-6

20世紀(jì)70年代初，日本，西歐崛起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)削弱，無力承擔(dān)穩(wěn)定美元匯率的責(zé)任。1971年7月第七次美元危機(jī)爆發(fā)，尼克松政府于8月15日宣布實(shí)行新經(jīng)濟(jì)政策，停止履行外國(guó)政府或中央銀行可用美元向美國(guó)兌換黃金的義務(wù)。再加上貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，美國(guó)相繼兩次宣布美元貶值。在此情形下，各國(guó)紛紛放棄本國(guó)貨幣與美元的固定匯率，采取浮動(dòng)匯率制。自此以美元為中心的國(guó)際貨幣體系瓦解，美元地位下降，布雷頓森林體系也宣告瓦解。

從美國(guó)宣布美元跟黃金脫鉤以來，金價(jià)迅速迎來了一輪暴漲，伴隨著通貨膨脹和美元的下跌，金價(jià)從40美元一盎司漲到1980年1月的超過800美元/盎司，十年上漲超過20倍。1980年美國(guó)里根總統(tǒng)上臺(tái)，為了對(duì)抗超過10%的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率提升到接近20%，穩(wěn)定了美元匯率，美元走強(qiáng)同時(shí)黃金價(jià)格走平，直至2002年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，為了刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦利率降到1%，美聯(lián)儲(chǔ)放水刺激了美國(guó)房?jī)r(jià)上漲，黃金價(jià)格從2002年1月的280美元一盎司漲到2008年3月1000美元/盎司，7年上漲了3倍。2008年次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)史無前例地將聯(lián)邦儲(chǔ)備利率維持在0-0.25超過6年，并且實(shí)施了三次量化寬松，導(dǎo)致黃金快速暴漲至1926美元/盎司。2020年全球爆發(fā)新冠疫情，美聯(lián)儲(chǔ)“史詩(shī)級(jí)”的大放水，再次將金價(jià)推升至2075美元的高位。

雖然布雷頓森林體系已經(jīng)瓦解，目前國(guó)際實(shí)施的是牙買加貨幣體系，牙買加貨幣體系是一種信用貨幣體系，即黃金與貨幣徹底脫鉤，取消國(guó)家之間必須用黃金清償債權(quán)債務(wù)的義務(wù)，降低黃金的貨幣作用，使黃金在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位下降，促成多元化國(guó)際儲(chǔ)備體系的建立。牙買加貨幣體系的建立，標(biāo)志著黃金退出貨幣歷史的舞臺(tái)。

圖1-7

但時(shí)至今日，美元仍然能夠影響黃金價(jià)格，兩者在大部分時(shí)間也都呈負(fù)相關(guān)，這又是為什么呢？

主要有以下三個(gè)原因。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力長(zhǎng)期居于世界第一位。如圖1-3所示，今年，美國(guó)GDP總量達(dá)22.5萬億美元，占世界總量的25.6%，占到全球GDP總量的1/5以上，對(duì)外貿(mào)易總額仍然是世界第一。由于全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷深化，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)直接影響著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此美元在世界貨幣中依然具有主導(dǎo)性地位。而黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，其價(jià)格與世界經(jīng)濟(jì)的好壞呈負(fù)相關(guān)，因此美元對(duì)黃金依然具有重要的影響作用。

圖1-8 今年全球GDP占比數(shù)據(jù)

世界黃金市場(chǎng)一般都以美元標(biāo)價(jià)，美元與各國(guó)貨幣的匯率勢(shì)必會(huì)影響金價(jià)。假設(shè)金價(jià)本身價(jià)值未有變動(dòng)，而美元上漲，因?yàn)辄S金是不孳息的資產(chǎn)，那么持有黃金的投資者就傾向于拋售黃金，換取高價(jià)值的美元，從而可以兌取更多的本國(guó)貨幣，以此獲得收益。那么黃金遭到拋售就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下跌。因此美元上漲，就容易壓制黃金下跌。相反，美元下跌，就容易推升金價(jià)上漲。

如圖1-9和1-10所示，20世紀(jì)末金價(jià)走入低谷就與美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)增長(zhǎng)，美元持續(xù)堅(jiān)挺有密切的關(guān)系。

圖1-9為美元月線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為1998年10月31日到2009年3月31日。

圖1-9

圖1-10為黃金月線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為1998年10月31日到2009年3月31日。

圖1-10

如圖1-11和1-12所示，2013年－2015年，金價(jià)大幅下挫，就是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)擺脫歐債危機(jī)的影響，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元大幅暴漲所致。

圖1-11為美元月線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2008年5月30日到2019年9月30日。

圖1-11

圖1-12為黃金月線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2008年5月30日到2019年9月30日。

圖1-12

如圖1-13和1-14所示，2020爆發(fā)全球新冠疫情后，美聯(lián)儲(chǔ)大水漫灌，致使美元遭到猛烈拋售，金價(jià)因此受益，開啟暴漲模式。

圖1-13為美元日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2019年10月8日到2020年9月18日。

圖1-13

圖1-14為黃金日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2019年10月8日到2020年9月18日。

圖1-14

由于美元與黃金同是各大國(guó)家中央銀行的重要儲(chǔ)備資產(chǎn)，若美元指數(shù)表現(xiàn)堅(jiān)挺就在一定程度上削弱了黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)和保值功能的地位。因此美元和黃金之間的替代效應(yīng)，也會(huì)導(dǎo)致美元和金價(jià)多數(shù)時(shí)候呈負(fù)相關(guān)。1.1.2 黃金與美元的特例情況

美元與黃金在多數(shù)時(shí)候呈負(fù)相關(guān)，那么什么時(shí)候二者會(huì)呈正相關(guān)呢？根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)避險(xiǎn)情緒開始升溫的時(shí)候，二者都會(huì)同向上漲，呈現(xiàn)正相關(guān)性。

由于美元和黃金的資產(chǎn)替代效應(yīng)，體現(xiàn)的是避險(xiǎn)屬性。也就是說黃金是天然的避險(xiǎn)資產(chǎn)，美國(guó)作為世界第一經(jīng)濟(jì)體，其美元貨幣也是公認(rèn)的避險(xiǎn)貨幣。一旦世界經(jīng)濟(jì)政治發(fā)生動(dòng)蕩，資金就會(huì)流入避險(xiǎn)港灣，那么美元和黃金都能受益。而我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)情況，一旦危機(jī)發(fā)生惡化，資金往往都會(huì)追捧美元，甚至拋售黃金。也就是說當(dāng)避險(xiǎn)情緒溫和升溫時(shí)，一般美元和黃金就開始同向上漲，呈現(xiàn)正相關(guān)性，而一旦市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌的時(shí)候，往往黃金會(huì)遭到劇烈拋售，而美元受追捧不斷上漲，美元和黃金又會(huì)回歸明顯的負(fù)相關(guān)性。其原因是，一方面，因?yàn)槊涝鳛槭澜缲泿?，美元體系深入影響著世界的經(jīng)濟(jì)，其避險(xiǎn)屬性會(huì)強(qiáng)于黃金；另一方面，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生恐慌時(shí)，在這之前美元和黃金往往都已經(jīng)雙雙上漲，美元處于高價(jià)值，由于黃金是以美元計(jì)價(jià)的，那么高價(jià)值的美元也容易引起黃金的拋售，投資者以此換取更多的流動(dòng)性。并且往往美元和黃金呈正相關(guān)性持續(xù)的時(shí)間較短，而呈負(fù)相關(guān)性持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)。例如圖1-15和1-16所示，2020年2月3日全球爆發(fā)新冠疫情，在剛開始的階段，由于市場(chǎng)對(duì)疫情的擔(dān)憂，刺激了避險(xiǎn)情緒，此時(shí)避險(xiǎn)情緒只是溫和上升，因此黃金和美元雙雙上漲，資金流入避險(xiǎn)資產(chǎn)，隨后事態(tài)發(fā)展愈演愈烈，新冠疫情的影響前所未知，市場(chǎng)極度恐慌，現(xiàn)金為王，一切資產(chǎn)都遭到拋售，黃金劇烈暴跌，原油甚至跌至負(fù)數(shù)，大宗商品一地雞毛，唯獨(dú)美元獨(dú)占鰲頭，強(qiáng)勁暴漲。這就體現(xiàn)出了美元的避險(xiǎn)屬性要強(qiáng)于黃金。

圖1-15為美元日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2019年9月2日到2020年8月11日。

圖1-15

圖1-16為黃金日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2019年9月2日到2020年8月11日。

圖1-16

值得注意的是，近年來，由于中國(guó)、印度等國(guó)家的崛起，世界經(jīng)濟(jì)版圖正日益發(fā)生變化，美國(guó)的世界經(jīng)濟(jì)霸主地位受到了多方挑戰(zhàn)。美元作為除黃金之外的唯一儲(chǔ)備資產(chǎn)這一地位不再牢固。許多國(guó)家為了規(guī)避美元貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)，開始推動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的多樣化進(jìn)程，再加上國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治局面等因素的影響，美元作為安全資產(chǎn)的作用降低，美元和黃金的關(guān)聯(lián)性逐漸減弱，尤其是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，目前已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，在不久的將來，人民幣匯率勢(shì)必會(huì)對(duì)黃金產(chǎn)生重要的影響。因此，我們不要誤認(rèn)為美元和黃金在任何時(shí)候都呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性關(guān)系，但永遠(yuǎn)不能忽略兩者之間的微妙關(guān)系。結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，具體判斷美元和黃金會(huì)呈現(xiàn)什么樣的變動(dòng)關(guān)系，從而做出最正確的投資抉擇。

1.1.3 本節(jié)重點(diǎn)補(bǔ)充

其實(shí)大多數(shù)人都知道美元和黃金通常會(huì)呈負(fù)相關(guān)，但是這種負(fù)相關(guān)不是絕對(duì)的。也就是說有少數(shù)情況下，美元和黃金是呈正相關(guān)的。本章重點(diǎn)就是論述美元和黃金什么時(shí)候是呈負(fù)相關(guān)，什么時(shí)候又是呈正相關(guān)。

我們知道黃金具有三大屬性，分別為商品屬性，貨幣屬性和避險(xiǎn)屬性（也稱金融屬性）。而美元作為信用貨幣，也歷來被看作是安全資產(chǎn)，具有避險(xiǎn)屬性。二者之間具有三大關(guān)系，分別為替代關(guān)系、蹺蹺板關(guān)系和避險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

替代關(guān)系：商品屬性對(duì)黃金的影響較小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有作為貨幣屬性（各大央行以黃金作為儲(chǔ)備貨幣）和避險(xiǎn)屬性（投機(jī)交易）的交易大。黃金作為貨幣屬性，它的數(shù)量又是有限的，因此同時(shí)又可以衍生出抗通脹屬性，通脹是信用紙幣時(shí)代，不可避免會(huì)發(fā)生的。而美元作為信用貨幣是不可避免會(huì)貶值，因此黃金作為對(duì)抗通脹的工具，在貨幣屬性上往往都會(huì)表現(xiàn)出與美元相反的走勢(shì)，這是貨幣替代效應(yīng)導(dǎo)致的，因?yàn)楫?dāng)紙幣貶值時(shí)，人們就傾向于尋求黃金這種傳統(tǒng)貨幣作為替代來保護(hù)資產(chǎn)不被縮水，二者同為貨幣就產(chǎn)生了替代關(guān)系。

蹺蹺板關(guān)系：又因?yàn)?944年布雷頓森林體系的建立，讓黃金直接以美元計(jì)價(jià)，則進(jìn)一步增強(qiáng)了美元和黃金的蹺蹺板效應(yīng)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，黃金是以美元計(jì)價(jià)的商品，如果美元升值了，那么黃金就值不了那么高價(jià)值的美元，就得跌價(jià)才能恢復(fù)其本身價(jià)值。從投機(jī)的角度講，當(dāng)美元升值，那么就容易促使持有黃金的投資者拋售黃金，獲取高價(jià)值的美元，這樣再用高價(jià)值的美元就自然而然可以兌換更多的本國(guó)貨幣，即使黃金價(jià)格不漲不跌，依然能從中獲利。這樣就導(dǎo)致了美元和黃金具有蹺蹺板效應(yīng)，此消彼長(zhǎng)。

避險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系：其實(shí)避險(xiǎn)屬性也可以歸納為貨幣屬性的衍生屬性，因?yàn)檎屈S金具有貨幣屬性，才會(huì)成為儲(chǔ)備貨幣，被公認(rèn)為安全資產(chǎn)，才會(huì)擁有避險(xiǎn)屬性，同時(shí)，美國(guó)憑借其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，其貨幣美元也歷來被看作安全資產(chǎn)。所以一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)，美元和黃金都能吸收避險(xiǎn)資金。但是從歷史數(shù)據(jù)上看，當(dāng)危機(jī)較輕，并不是很嚴(yán)重時(shí)，避險(xiǎn)情緒溫和升溫時(shí)，往往資金會(huì)同時(shí)流入美元和黃金，會(huì)出現(xiàn)美元和黃金雙雙上漲的現(xiàn)象；而當(dāng)危機(jī)嚴(yán)重，出現(xiàn)恐慌情緒時(shí)，美元的避險(xiǎn)屬性要強(qiáng)于黃金，黃金往往會(huì)遭到拋售，美元一家獨(dú)大，接受避險(xiǎn)資金的瘋狂流入。因?yàn)槊绹?guó)在世界經(jīng)濟(jì)體舉足輕重，危機(jī)爆發(fā)時(shí)，往往投資者寄希望能通過美國(guó)讓世界經(jīng)濟(jì)跳出危機(jī)，所以一旦危機(jī)四伏，達(dá)到恐慌的地步，市場(chǎng)往往只買美元的漲，連黃金都會(huì)遜色。等預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)施寬松貨幣政策救市的時(shí)候，市場(chǎng)極度恐慌的情緒也會(huì)得到緩和，利率預(yù)期的下降，貨幣量預(yù)期的增加，會(huì)削弱美元的吸引力，因此之前過量流入美元避險(xiǎn)的資金，又會(huì)流出，一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好資金會(huì)流入經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)樗麄兿嘈磐ㄟ^美聯(lián)儲(chǔ)的救市，能讓經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇；而仍會(huì)有一部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡資金流入黃金尋求避險(xiǎn)，因?yàn)樗麄儾幌嘈琶缆?lián)儲(chǔ)，可以順利讓經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。這時(shí)美元和黃金又會(huì)出現(xiàn)明顯的反向走勢(shì)。

綜上所述，一般情況下，美元和黃金都會(huì)呈反向走勢(shì)，而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)溫和的避險(xiǎn)情緒時(shí)，往往這時(shí)美元和黃金都會(huì)從中受益，資金流入美元和黃金避險(xiǎn)，二者就會(huì)出現(xiàn)同向上漲走勢(shì)。

那么給我們的投資指導(dǎo)意義是，當(dāng)危機(jī)剛開始出現(xiàn)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒還不嚴(yán)重時(shí)，買入黃金進(jìn)行避險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌時(shí)，及時(shí)賣出黃金；當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)以及全球預(yù)期開始放水時(shí)，再次中長(zhǎng)線買入黃金避險(xiǎn)，并對(duì)抗通脹。跟著經(jīng)濟(jì)形式走，時(shí)刻關(guān)注全球央行的貨幣政策，相機(jī)抉擇，往往都能獲取不菲的收益。

1.2 好友：原油

黃金與原油之間一般存在著正相關(guān)的變動(dòng)關(guān)系，也就是說，黃金價(jià)格和原油價(jià)格通常是共進(jìn)退的，就像好朋友一樣，多數(shù)時(shí)候是同漲同跌的。原油價(jià)格上升預(yù)示著黃金價(jià)格也要上升，原油價(jià)格下跌預(yù)示著黃金價(jià)格也要下跌。黃金與原油的正向變動(dòng)關(guān)系主要是由通脹和“石油美元”機(jī)制所決定的，但與美元一樣，原油對(duì)黃金的影響也不存在什么“金科玉律”，少數(shù)時(shí)候，二者也會(huì)呈現(xiàn)反向變動(dòng)情況。

圖1-17為黃金和WTI原油月線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2015年8月到今年6月。如圖中所示，黃金和原油在大部分時(shí)間呈現(xiàn)明顯的正向變動(dòng)關(guān)系，只有少數(shù)時(shí)候才是呈反向變動(dòng)關(guān)系。

圖1-17

1.2.1 黃金與原油的正向關(guān)系

黃金與原油之所以會(huì)呈正向關(guān)系，主要是跟兩個(gè)因素有關(guān)，第一個(gè)是通脹，第二個(gè)是“石油美元”機(jī)制。

（1）通脹①黃金的抗通脹作用

要揭示黃金與原油之間的關(guān)系，不能不強(qiáng)調(diào)黃金的抗通脹屬性。黃金作為傳統(tǒng)貨幣，雖然現(xiàn)在已經(jīng)退出貨幣的歷史舞臺(tái)，但是其貨幣屬性在人們心中還是具有不可動(dòng)搖的地位，黃金仍具有全世界范圍內(nèi)的流通性和變現(xiàn)能力，并且是全球各國(guó)家的重要儲(chǔ)備資產(chǎn)和戰(zhàn)略資源。

黃金是足值貨幣，幾乎沒有任何信用風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)代信用貨幣本身沒有價(jià)值。一方面，信用貨幣的價(jià)值由主權(quán)信用決定，一旦某國(guó)的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)上升，那么該國(guó)的信用貨幣就會(huì)由于人們對(duì)其失去信心而遭到拋售，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣貶值，黃金作為最后支付手段的作用和需求就會(huì)上升。另一方面，黃金儲(chǔ)量有限，不像紙幣可以由政府發(fā)行，當(dāng)政府開啟印鈔機(jī)，導(dǎo)致超量發(fā)行的時(shí)候，就會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣大幅貶值，購(gòu)買力下降，引發(fā)通貨膨脹，而此時(shí)購(gòu)買力穩(wěn)定的黃金就會(huì)受到追捧。

所以通貨膨脹的時(shí)候，貨幣貶值，購(gòu)買力下降，總會(huì)引起黃金價(jià)格上漲；當(dāng)通貨緊縮時(shí)候，貨幣升值，利率升高，人們就會(huì)賣出不孳息的黃金資產(chǎn)而導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌。

在本章第一節(jié)中，我們講過，黃金有三大屬性——商品屬性、避險(xiǎn)屬性和貨幣屬性。然而在金融市場(chǎng)交易量日益增長(zhǎng)的今天，黃金的商品屬性對(duì)其價(jià)格的影響基本可以忽略不計(jì)，而避險(xiǎn)屬性和貨幣屬性都可以催生抗通脹功能。

避險(xiǎn)屬性催生抗通脹功能。比如戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)引起黃金上漲，是因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)會(huì)增加軍費(fèi)開支，損傷經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生財(cái)政赤字，那么政府就會(huì)通過大量印鈔票的方式，彌補(bǔ)財(cái)政，刺激經(jīng)濟(jì)，這樣就會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值，導(dǎo)致通脹急劇上漲，所以“大炮一響，黃金萬兩”，表面看起來是投資者買入黃金避險(xiǎn)，但戰(zhàn)爭(zhēng)最終導(dǎo)向的是通脹預(yù)期的上升，催動(dòng)黃金上漲，彰顯抗通脹屬性。比如，在一戰(zhàn)、二戰(zhàn)的時(shí)候，黃金大漲，各個(gè)主要參戰(zhàn)國(guó)貨幣也是競(jìng)相貶值。當(dāng)發(fā)生金融危機(jī)的時(shí)候也是同理，表明是避險(xiǎn)情緒升溫，黃金價(jià)格上漲，本質(zhì)是各國(guó)央行會(huì)實(shí)施寬松貨幣政策，大量放水，以刺激經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致貨幣嚴(yán)重貶值，引起通脹水平的上升。

圖1-18 一戰(zhàn)德國(guó)紙比錢貴的真實(shí)事件

貨幣屬性催生避險(xiǎn)屬性。投資者對(duì)主權(quán)和紙幣信心不足，從而買入黃金避險(xiǎn)，避免資產(chǎn)遭受不可恢復(fù)的重創(chuàng)，因?yàn)辄S金是硬通貨，具有貨幣替代效應(yīng)。因此黃金的避險(xiǎn)屬性是貨幣屬性催生的。黃金的核心功能——抗通脹。通過一、二兩點(diǎn)的論證，可以得出無論是避險(xiǎn)屬性，還是貨幣屬性最終都是導(dǎo)向通貨膨脹，從而引起黃金上漲。這種傳導(dǎo)機(jī)制為貨幣屬性——避險(xiǎn)屬性——通脹——黃金。②通脹之“母”

從第二次工業(yè)革命以來，石油在工業(yè)社會(huì)中扮演的角色就越來越重要，石油也因此被稱為“工業(yè)的血液”。一方面，原油作為社會(huì)生活的主要消費(fèi)品，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有非常廣泛的作用與功能。各行各業(yè)都幾乎離不開原油產(chǎn)品，原油產(chǎn)品是材料工業(yè)的支柱之一，與現(xiàn)代交通工業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、手工業(yè)、科技、建材等幾乎無處不有原油的身影。能源在國(guó)民消費(fèi)中占據(jù)了很大比重，因此油價(jià)波動(dòng)將直接影響世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。另一方面，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)總量和原油消費(fèi)量均列世界第一，所以油價(jià)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）估算，油價(jià)每上漲5美元，將削減全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約0.3個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率則可能下降約0.4個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)油價(jià)連續(xù)飆升時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織也會(huì)調(diào)低未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。油價(jià)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”?？傮w來看，原油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)通貨膨脹有著舉足輕重的影響，所以原油價(jià)格被譽(yù)為通脹之母。一般情況下，油價(jià)上漲，會(huì)引發(fā)通貨膨脹；油價(jià)下跌，會(huì)造成通貨緊縮。

如圖1-19和1-20所示，油價(jià)從2020年7月低位60美元/桶附近一路飆升至今年6月份123美元/桶的高位，而在此期間，美國(guó)CPI通脹數(shù)據(jù)從0.6一路攀升至8.6。其中主要原因就是油價(jià)的暴漲，帶動(dòng)大宗商品價(jià)格全面上升，社會(huì)平均成本急劇上升，由此引發(fā)了惡性通脹。

圖1-19為WTI原油月線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2020年7月到今年6月。

圖1-19

圖1-20 美國(guó)CPI數(shù)據(jù)

油價(jià)的漲跌主要受兩方面的因素影響。其一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其二是主要產(chǎn)油國(guó)的政治局勢(shì)。

第一，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

全球經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)都加大對(duì)原油的需求，會(huì)導(dǎo)致原油供不應(yīng)求，進(jìn)而從需求側(cè)推動(dòng)油價(jià)上升。比如，20世紀(jì)年代末至21世紀(jì)初全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，對(duì)原油的需求量與日俱增，油價(jià)自10美元/桶勁升至147美元/桶（見圖1-21）。

圖1-21為WTI原油月線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為1985年到2012年。

圖1-21 20世紀(jì)年代末至21世紀(jì)初油價(jià)暴漲

再比如，2020年3月全球經(jīng)濟(jì)爆發(fā)新冠疫情后，油價(jià)跌至恐怖的－40美元/桶，但之后，隨著全球經(jīng)濟(jì)觸底，各國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，在促進(jìn)復(fù)工生產(chǎn)的浪潮下，油價(jià)很快又從－40美元/桶，狂漲至130美元/桶（見圖1-22）。

圖1-22為美原油日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2018年3月到今年6月。

圖1-22

第二，主要產(chǎn)油國(guó)的政策和局勢(shì)

全球半數(shù)石油產(chǎn)量主要來自美國(guó)、俄羅斯和歐佩克組織。隨著美國(guó)頁(yè)巖油興起，美國(guó)躍升為全球最大產(chǎn)油國(guó)，沙特是歐佩克成員國(guó)中最大的產(chǎn)油國(guó)。今年3月，美國(guó)原油日產(chǎn)量16551萬桶，俄羅斯原油日產(chǎn)量10651萬桶，沙特原油日產(chǎn)量1030萬桶。原油供給存在嚴(yán)重的地域差異，價(jià)格也密切地受到主要產(chǎn)油國(guó)的政策影響，當(dāng)主要產(chǎn)油增產(chǎn)時(shí)，油價(jià)就容易下滑，從而壓低通脹水平；當(dāng)主要產(chǎn)油國(guó)削減產(chǎn)量時(shí)，油價(jià)往往就會(huì)走高，進(jìn)而推升通脹水平。

2018年油價(jià)先上漲、后下跌，“幾乎完全”是由美、俄、沙特三巨頭的石油政策所左右。這三國(guó)定期互相通氣，從而確保對(duì)國(guó)際油市的影響力。2020年4月，歐佩克產(chǎn)油國(guó)達(dá)成史無前例的協(xié)議，決定削減原油產(chǎn)量，油價(jià)也自59美元/桶附近快速走高至78美元/桶（見圖1-23）。

圖1-23為WTI原油日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2020年10月到今年12月。

圖1-23

除了主要產(chǎn)油國(guó)的政策對(duì)油價(jià)有著重要的影響之外，主要產(chǎn)油國(guó)發(fā)生地緣沖突時(shí)，原油的供給容易中斷，對(duì)油價(jià)的影響更為猛烈，油價(jià)往往都會(huì)直線飆升，造成通脹水平快速升高。比如三次“石油危機(jī)”，都分別導(dǎo)致了油價(jià)不同程度的大幅上漲，且導(dǎo)致資本主義國(guó)家物價(jià)飛速上漲，陷入了滯脹的困境，日本也在原油價(jià)格暴漲時(shí)，CPI更是最高達(dá)到了驚人的40%。

第一次危機(jī)（1973年）：1973年10月第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，為打擊以色列及其支持者，石油輸出國(guó)組織的阿拉伯成員國(guó)當(dāng)年12月宣布收回石油標(biāo)價(jià)權(quán)，并將其積沉原油價(jià)格從每桶3.011美元提高到10.651美元，使油價(jià)猛然上漲了兩倍多，從而觸發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)之后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

第二次危機(jī)（1978年）：1978年底，世界第二大石油出口國(guó)伊朗的政局發(fā)生劇烈變化，伊朗親美的溫和派國(guó)王巴列維下臺(tái)，引發(fā)第二次石油危機(jī)。此時(shí)又爆發(fā)了兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)，全球石油產(chǎn)量受到影響，日產(chǎn)量從580萬桶驟降到100萬桶以下。隨著產(chǎn)量的劇減，油價(jià)在1979年開始暴漲，從每桶13美元猛增至1980年的34美元。這種狀態(tài)持續(xù)了半年多，此次危機(jī)成為20世紀(jì)70年代末西方經(jīng)濟(jì)全面衰退的一個(gè)主要原因。

第三次危機(jī)（1990年）：1990年8月初伊拉克攻占科威特以后，伊拉克遭受國(guó)際經(jīng)濟(jì)制裁，使得伊拉克的原油供應(yīng)中斷，國(guó)際油價(jià)因而急升至42美元的高點(diǎn)。美國(guó)、英國(guó)經(jīng)濟(jì)加速陷入衰退，全球GDP增長(zhǎng)率在1991年跌破2%。

再比如，近期爆發(fā)的俄烏沖突，俄羅斯受到了西方國(guó)家的制裁，其中最為嚴(yán)重的是今年2月26日，被踢出了SWIFT支付系統(tǒng)，市場(chǎng)立馬一石激起千層浪，WTI原油跳空高開，自85美元/桶附近，直線沖至116美元/桶附近，短短6個(gè)交易日暴漲逾36%。市場(chǎng)一般稱SWIFT為“金融炸彈”，這相當(dāng)于遏制了俄羅斯的“金融咽喉”，直接切斷出口。雖然俄羅斯降價(jià)促銷，但是作為第二大產(chǎn)油國(guó)，出口的嚴(yán)重下滑，這加劇了供需失衡，其他產(chǎn)油國(guó)很難有能力彌補(bǔ)巨大的供給缺口，因此再度導(dǎo)致油價(jià)大幅上漲（見圖1-24），隨后油價(jià)一直高位運(yùn)行，這也直接惡化了西方國(guó)家通貨膨脹程度，美國(guó)CPI飆升到了8.6，歐元區(qū)CPI飆升到了8.1，達(dá)到了不可控的地步。

圖1-24為WTI原油日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2020年11月到今年4月。

圖1-24

③原油——通脹——黃金傳導(dǎo)機(jī)制

在本小節(jié)內(nèi)容中，我們已經(jīng)論證了黃金的核心作用是抗通脹，以及原油是通脹之“母”，那么再來理解原油——通脹——黃金的傳導(dǎo)機(jī)制就非常簡(jiǎn)單了。黃金是通脹之下的保值品，原油價(jià)格上漲會(huì)催生通貨膨脹，相關(guān)資料顯示，原油價(jià)格每上漲10%，通貨膨脹率就上漲約1%，并且當(dāng)通脹高企時(shí)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不確定性也將增加。無論是抗通脹還是避險(xiǎn)需求，這時(shí)黃金都受到人們的青睞。

所以說，黃金與原油之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，原油價(jià)格的上升預(yù)示著黃金價(jià)格也要上升，原油價(jià)格下跌預(yù)示著黃金價(jià)格也要下跌。從中長(zhǎng)期來看黃金與原油波動(dòng)趨勢(shì)多數(shù)情況是一致的，只是大小幅度有所區(qū)別。如1970年代原油價(jià)格大漲，同時(shí)期黃金價(jià)格也大漲；1980年代原油價(jià)格一路走低，黃金牛市也于1981 年結(jié)束，進(jìn)入下降通道；進(jìn)入1990年代，原油的價(jià)格在低位徘徊，黃金的價(jià)格更是跌入歷史低點(diǎn)。再比如，今年1-3月份，隨著油價(jià)的持續(xù)上漲，全球通脹水平持續(xù)上升，黃金也跟隨著水漲船高。

圖1-25為WTI原油日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2020年8月到今年6月。

圖1-25

這里給大家留一個(gè)問題，為什么今年3月份之后，原油依然是震蕩走高，但是黃金卻是反向震蕩下跌？（我們會(huì)在本節(jié)重點(diǎn)補(bǔ)充內(nèi)容中詳細(xì)講解）

（2）石油與美元的關(guān)系①“石油美元”機(jī)制

要想弄清楚石油和美元的關(guān)系，就必須研究“石油美元”機(jī)制，因?yàn)檫@是讓二者發(fā)生關(guān)系的根本原因?！笆兔涝笔侵?0世紀(jì)70年代中期石油輸出國(guó)由于石油價(jià)格大幅提高后增加的石油收入，這部分收入在扣除用于發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)其他支出后，仍有龐大的盈余資金。由于石油在國(guó)際市場(chǎng)上是以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的，因此把產(chǎn)油國(guó)的全部石油收入統(tǒng)稱為“石油美元”。

由于全球大宗商品、貿(mào)易商品都是以美元計(jì)價(jià)，所以美元、石油美元、商品美元“三足鼎立”，并由此形成了中心國(guó)（美國(guó)）——資源出口國(guó)（OPEC等國(guó)）——商品輸出國(guó)（亞洲新興經(jīng)濟(jì)體）的大循環(huán)。這是石油美元機(jī)制形成的基礎(chǔ)。

戰(zhàn)后美國(guó)憑借政治經(jīng)濟(jì)霸主地位，建立布雷頓森林體系，使美元成為最重要的國(guó)際儲(chǔ)備和結(jié)算貨幣。因此，美國(guó)能夠開動(dòng)印鈔機(jī)生產(chǎn)出大量美元，并在世界范圍內(nèi)采購(gòu)商品與服務(wù)。然而很快布雷頓森林體系就土崩瓦解了，經(jīng)歷了石油危機(jī)之后，美國(guó)領(lǐng)教了“石油武器”的厲害，因此美國(guó)為了維護(hù)美元的地位就把目標(biāo)指向了石油，于是美國(guó)就找到中東石油老大沙特，以給沙特提供軍火武器，幫助沙特訓(xùn)練軍隊(duì)，保證以色列不再尋找麻煩，并在政治經(jīng)濟(jì)上大力支撐沙特，維護(hù)王室的統(tǒng)治地位，在這些優(yōu)厚條件的誘惑下，沙特終于和美國(guó)簽下了不可動(dòng)搖的協(xié)議，石油貿(mào)易一律只用美元作為結(jié)算貨幣，且大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。至此“石油美元”機(jī)制形成。

“石油美元”機(jī)制形成后，其他國(guó)家需要通過出口換得美元以進(jìn)行對(duì)外支付，因許多國(guó)家對(duì)進(jìn)口石油的依賴，他們必須從辛苦建立的外匯儲(chǔ)備中拿出相當(dāng)一部分支付給海灣國(guó)家等石油輸出國(guó)。70年代以前，石油價(jià)格長(zhǎng)期被石油進(jìn)口國(guó)的國(guó)際石油公司所壟斷，石油輸出國(guó)組織建立后，更是取得了石油定價(jià)權(quán)。到了1973年10月，該組織采取石油減產(chǎn)、禁運(yùn)、提價(jià)、國(guó)有化等措施抬價(jià)，導(dǎo)致1974年油價(jià)猛漲3倍，石油輸出國(guó)國(guó)際收支因此也出現(xiàn)巨額順差，這樣石油輸出國(guó)手中就會(huì)有大量的石油美元盈余。

石油輸出國(guó)手中龐大的石油美元，需要尋找投資渠道，而美國(guó)則擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，“石油美元”又以回流方式變成美國(guó)的銀行存款以及股票、國(guó)債等證券資產(chǎn)，從而填補(bǔ)了美國(guó)的貿(mào)易與財(cái)政赤字，支撐著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。美國(guó)以其特殊的經(jīng)濟(jì)金融地位，維持著石油美元環(huán)流，使美國(guó)長(zhǎng)期呈現(xiàn)消費(fèi)膨脹、外貿(mào)逆差和大量吸收外資并存的局面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)亦得以在這種特殊的格局中增長(zhǎng)。

石油是當(dāng)今世界第一能源，通過將石油價(jià)格和美元綁定，美國(guó)就可以通過本國(guó)貨幣政策操縱國(guó)際石油的產(chǎn)量和流通，從而達(dá)到控制世界經(jīng)濟(jì)的目的。美元和石油這一絕對(duì)剛需掛鉤，使得美元作為世界硬通貨的地位得到穩(wěn)固。由于經(jīng)濟(jì)上受制于美元，那么美國(guó)就可以來割你的韭菜發(fā)家致富，美元長(zhǎng)期貶值就可以向全世界人民收取“籌幣稅”。因此，“石油美元”是美國(guó)的聚寶盆、搖錢樹，故而美國(guó)不惜代價(jià)來維護(hù)他。為了一己私利，不惜入侵伊拉克，打擊利比亞，讓兩個(gè)國(guó)家面目全非，居民流離失所，只是因?yàn)樗麄儎?dòng)到了“石油”，危害了美國(guó)的利益。

圖1-26

②石油與美元的負(fù)向關(guān)系

美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依賴石油和美元兩大支柱，其依賴美元的鑄幣權(quán)和美元在國(guó)際結(jié)算市場(chǎng)上的壟斷地位，掌握了美元定價(jià)權(quán)，又通過超強(qiáng)的軍事力量，將全球近70%的石油資源及主要石油運(yùn)輸通道，置于其直接影響和控制之下，從而控制了全球石油供應(yīng)，掌握了石油的價(jià)格。這也導(dǎo)致了石油與美元一般情況下是呈負(fù)向關(guān)系，如圖1-27所示，從長(zhǎng)期來看，石油和美元總體基本是反向變動(dòng)關(guān)系，少數(shù)情況下才是同向變，而且同向變動(dòng)的時(shí)間較短，幅度較小，并且石油與美元的負(fù)向關(guān)系比黃金與美元的負(fù)向關(guān)系更加明顯。

圖1-27為WTI原油日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為1985年到今年。

圖1-27

長(zhǎng)期來說，當(dāng)美元貶值時(shí)，原油價(jià)格上漲；而美元升值時(shí)，原油價(jià)格呈下降趨勢(shì)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要有以下三個(gè)。

第一，原油是以美元計(jì)價(jià)。

在國(guó)際市場(chǎng)上，原油價(jià)格都是以美元來報(bào)價(jià)的，而且國(guó)際貿(mào)易都是以美元來交易的。那么當(dāng)美元上漲時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的原油，自然會(huì)變得昂貴，這樣就削弱了需求量，從而容易引起油價(jià)下跌；當(dāng)美元下跌時(shí)，原油就會(huì)變得相對(duì)便宜，這樣就刺激了對(duì)原油的需求，石油進(jìn)口國(guó)可能增加進(jìn)口量，從而容易引起油價(jià)上漲。

第二，美元匯率的波動(dòng)會(huì)影響“石油美元”的購(gòu)買力

當(dāng)美元匯率貶值時(shí)，石油輸出國(guó)手中的“石油美元”購(gòu)買力下降，能夠購(gòu)買其他國(guó)家商品和勞務(wù)減少，那么石油輸出國(guó)會(huì)有提升油價(jià)的傾向，以彌補(bǔ)購(gòu)買力下降的損失。相反，美元升值時(shí)，“石油美元”購(gòu)買力增加，石油輸出國(guó)會(huì)有降低油價(jià)的傾向，以擴(kuò)大出口量。

第三，美元匯率變動(dòng)一般對(duì)應(yīng)貨幣周期的轉(zhuǎn)變

當(dāng)美元貶值時(shí)，一般也是美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，低利率環(huán)境，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那么對(duì)石油的需求量也會(huì)不斷增加，從而會(huì)引起油價(jià)上升；相反當(dāng)美元升值時(shí)，一般也是對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期，經(jīng)濟(jì)體利率水平的提高，會(huì)遏制消費(fèi)和投資，削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，對(duì)石油的需求量也會(huì)下降，從而會(huì)打壓原油，使得油價(jià)進(jìn)入下跌周期之中。

③美元——原油——黃金傳導(dǎo)機(jī)制

我們前面論述了原油——通脹——黃金傳導(dǎo)機(jī)制，并且詳細(xì)揭示了美元和原油負(fù)向關(guān)系，那么我們就可以得出美元——原油——黃金傳導(dǎo)機(jī)制。

美元的漲跌可以引起原油的漲跌，原油的漲跌又可以影響通脹水平的變動(dòng)，進(jìn)而影響作為抗通脹，保值品黃金的價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)美元上漲時(shí)，會(huì)打壓油價(jià)下行，從而壓低通脹水平，從而減弱黃金的吸引力，對(duì)金價(jià)具有抑制作用；當(dāng)美元下跌時(shí)，會(huì)引起油價(jià)上升，從而催生通貨膨脹，進(jìn)而彰顯黃金的抗通脹作用，引起金價(jià)上漲。

圖1-28為黃金、WTI原油和美元指數(shù)月線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2014年到今年。如圖所示，黃金和原油大體呈正向變動(dòng)關(guān)系，而美元與黃金、原油呈反向變動(dòng)關(guān)系。

圖1-28

另外，油價(jià)變動(dòng)直接影響著石油輸出國(guó)的黃金儲(chǔ)備量，進(jìn)而引發(fā)黃金價(jià)格波動(dòng)，不過對(duì)黃金影響的作用不是很大。這些石油生產(chǎn)大國(guó)如沙特、卡塔爾、阿聯(lián)酋、科威特、伊朗等大多集中在海灣地區(qū)，多為阿拉伯國(guó)家，手中持有巨額的石油美元，它們對(duì)“石油美元”的操作常具有同向性。石油價(jià)格上漲時(shí)期，產(chǎn)油國(guó)所持有的“石油美元”會(huì)迅速膨脹，于是這些國(guó)家會(huì)相應(yīng)地提高黃金在其國(guó)際儲(chǔ)備中的比例，增加國(guó)際黃金市場(chǎng)上對(duì)黃金的需求，進(jìn)而推動(dòng)黃金價(jià)格的上漲。

1.2.2黃金與原油的特例情況

原油和黃金價(jià)格呈正相關(guān)的關(guān)系，一樣不是絕對(duì)的。在一些特殊時(shí)期，兩者也曾背離過這種關(guān)系。如20世紀(jì)70年代，油價(jià)一直位于高位，但黃金價(jià)格不漲反跌，主要是因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政部為了阻止投資者對(duì)黃金的投機(jī)性需求而拋售部分黃金儲(chǔ)備，國(guó)際貨幣基金組織也采取相同的做法，導(dǎo)致黃金市場(chǎng)供給增加，價(jià)格難以上漲。在當(dāng)時(shí)，金融市場(chǎng)的交易量較小，因此美國(guó)財(cái)政部和國(guó)際貨幣基金組織拋售黃金儲(chǔ)備能夠起到壓制黃金市場(chǎng)價(jià)格上漲的作用，但是現(xiàn)在金融市場(chǎng)交易量極其龐大，對(duì)黃金儲(chǔ)備的運(yùn)作基本對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響甚微，因此我們現(xiàn)在總是會(huì)看到市場(chǎng)爆出一些國(guó)家的央行購(gòu)入或者拋售黃金儲(chǔ)備，但是金價(jià)對(duì)此類新聞，基本是反應(yīng)平平。

除此之外，這種負(fù)相關(guān)性還存在于以下兩種情形中。

1、金融危機(jī)初期

當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)初期，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，原油需求降低，資金會(huì)撤離原油市場(chǎng)，導(dǎo)致油價(jià)下跌，與此同時(shí)，避險(xiǎn)資金介入黃金市場(chǎng)引起黃金價(jià)格上漲，這個(gè)時(shí)期持續(xù)的時(shí)間較短。2008年9月中旬，國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，引發(fā)了國(guó)際大宗商品價(jià)格的深幅回落，原油價(jià)格跌幅位于前列。與原油市場(chǎng)相反，作為全球最大的黃金ETF基金SPDR的黃金持有量卻一直在增加，顯示出資金借道黃金ETF進(jìn)入了黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)。資金撤離原油市場(chǎng)加重了原油價(jià)格的跌勢(shì)，而避險(xiǎn)資金進(jìn)入了黃金市場(chǎng)卻支撐了黃金價(jià)格。再比如，2020年2月爆發(fā)的全球新冠疫情，幾乎讓全球經(jīng)濟(jì)停滯，原油需求也是一落千丈，隨即油價(jià)大幅下跌，而黃金得益于避險(xiǎn)情緒的升溫，價(jià)格快速走高。

圖1-29為黃金和WTI原油日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2020年2月年到今年8月。如圖所示，在疫情暴發(fā)之初，經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，導(dǎo)致油價(jià)快速下行，而黃金受到避險(xiǎn)資金的追捧，快速走高。

圖1-29

2、主要產(chǎn)油國(guó)地緣政治危機(jī)后期

主要產(chǎn)油國(guó)爆發(fā)地緣政治危機(jī)初期，往往黃金和原油都會(huì)立馬飆升，油價(jià)的飆升的原因是地緣政治沖突會(huì)切斷原油的供給，降低參戰(zhàn)國(guó)的原油產(chǎn)量。黃金飆升的原因是避險(xiǎn)情緒升溫，引發(fā)資金流入黃金市場(chǎng)。如果沖突是短時(shí)期的，則一般黃金和原油都會(huì)雙雙快速回落。比如2003年3月20日美國(guó)入侵伊拉克，在極短時(shí)間內(nèi)基本就結(jié)束戰(zhàn)斗，因此黃金和原油雙雙快速?zèng)_高回落。

圖1-30為黃金和WTI原油日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2001年5月到2003年6月。如圖箭頭所示，美國(guó)入侵伊拉克初期，黃金和原油雙雙暴漲，但是隨著戰(zhàn)斗的快速終結(jié)，黃金和原油又雙雙快速下跌。

圖1-30

當(dāng)產(chǎn)油國(guó)地緣政治危機(jī)是持續(xù)性的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)的損傷會(huì)越來越大，油國(guó)的產(chǎn)量會(huì)持續(xù)降低，且后期產(chǎn)量恢復(fù)的難度也會(huì)越來越大，因此地緣政治危機(jī)后期油價(jià)會(huì)持續(xù)上升。而油價(jià)的長(zhǎng)期暴漲，會(huì)導(dǎo)致通脹飆升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2%，此時(shí)高通脹并不能支撐金價(jià)上漲。一方面，恐慌情緒會(huì)導(dǎo)致資金流入美元，因美元的避險(xiǎn)屬性強(qiáng)過黃金；另一方面，為遏制高通脹，市場(chǎng)都會(huì)預(yù)期央行會(huì)收緊銀根，預(yù)期通脹下降的影響會(huì)讓資金流出黃金，此時(shí)黃金和原油會(huì)出現(xiàn)反向關(guān)系。

比如，今年3月，俄烏沖突僵持不下，西方國(guó)家制裁俄羅斯，導(dǎo)致俄羅斯出口中斷，市場(chǎng)出現(xiàn)巨大的供給缺口，油價(jià)震蕩攀升，但是黃金卻掉頭下跌，見圖1-31。

圖1-31為黃金和WTI原油日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為今年11月26日年到今年6月25日。

圖1-31

1.2.3本章重點(diǎn)補(bǔ)充——運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，準(zhǔn)確把握黃金在金融危機(jī)中的中長(zhǎng)線周期變動(dòng)

金融危機(jī)對(duì)金價(jià)的影響

在金融危機(jī)中后期，先是由于危機(jī)的加深，導(dǎo)致恐慌情緒蔓延，市場(chǎng)資金只想尋求避險(xiǎn)，這時(shí)資金會(huì)從早期流入黃金的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向流入美元（因?yàn)槊涝茈U(xiǎn)屬性強(qiáng)于黃金），導(dǎo)致黃金被大幅拋售而下跌，但是這個(gè)階段持續(xù)的時(shí)間是較短的；隨后為了挽救經(jīng)濟(jì)，各國(guó)會(huì)采取寬松貨幣政策，增加流動(dòng)性，這樣會(huì)推升通脹預(yù)期，黃金又會(huì)進(jìn)入上漲階段，這個(gè)階段持續(xù)的時(shí)間較久；在金融危機(jī)后期，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，貨幣政策開始收緊，通脹預(yù)期降低，金價(jià)又會(huì)進(jìn)入下跌階段，這個(gè)階段持續(xù)的時(shí)間最久。

比如，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，黃金就經(jīng)歷了四個(gè)階段，如圖1-32所示。第一階段，避險(xiǎn)期。這屬于金融危機(jī)初期，避險(xiǎn)情緒升溫，金價(jià)上漲；

第二階段，恐慌期。這個(gè)時(shí)候，投資者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退，恐慌情緒蔓延，現(xiàn)金為王，金價(jià)短期遭到猛烈拋售；

第三階段，預(yù)期通脹上升期。這個(gè)階段是預(yù)期通脹上升期，并不是實(shí)際可見的通脹上升期，在這個(gè)階段金價(jià)持續(xù)上漲。因?yàn)樨泿耪呤怯袝r(shí)滯效應(yīng)的，市場(chǎng)也是走預(yù)期的，所以貨幣政策往往是在衰退到來之前就是開始寬松，在經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)之前就開始緊縮。這也是很多后知后覺的投資者，疑惑明明當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)還看起來很糟糕，美聯(lián)儲(chǔ)卻開啟加息，金價(jià)也早已經(jīng)暴跌的原因，這主要的原因就是貨幣政策的時(shí)滯效應(yīng)和預(yù)期效應(yīng)；

第四階段，預(yù)期通脹下降期。是預(yù)期通脹下降期，并不是實(shí)際可見的通脹下降期，在這個(gè)階段金價(jià)持續(xù)下跌。這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)期退出寬松貨幣政策，通脹預(yù)期也持續(xù)降低，金價(jià)持續(xù)下跌。有時(shí)候經(jīng)濟(jì)還未開始復(fù)蘇，金價(jià)就開始下跌了，是因?yàn)橥浀搅艘粋€(gè)執(zhí)政者滿意，而投資者不買賬的水平。

圖1-32為黃金月線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為1991年7月到2018年10月。

圖1-32

全球央行基本都是將通脹穩(wěn)定在2%作為目標(biāo)（央行的兩大職能穩(wěn)物價(jià)，促就業(yè)；西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為溫和的通脹有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。后期會(huì)專門做一期論證溫和的通脹有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的課題），所以一旦通脹水平達(dá)到2%之后，金價(jià)的上漲動(dòng)力就會(huì)減縮，因?yàn)橥顿Y者會(huì)提前預(yù)期央行會(huì)在不久的將來，逐漸退出寬松貨幣政策，屆時(shí)通脹也將回落，因此黃金就會(huì)提前下跌。比如，此輪疫情釀發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就可以很好地闡釋這個(gè)現(xiàn)象（見圖1-33）。自今年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)CPI通脹數(shù)據(jù)達(dá)到了2.5%，黃金也自高位2070美元/盎司，一路下跌，但是通脹卻飆升至8.6%，黃金看起來完全失去了通脹功能，就是這個(gè)通脹2%目標(biāo)原因造成的。（這在《玩轉(zhuǎn)大非農(nóng)》的PCE金價(jià)理論中有詳細(xì)闡述，我們后期也做一期論證2%通脹目標(biāo)，對(duì)金價(jià)長(zhǎng)期啟示作用的課題）。

圖1-33為黃金日線級(jí)別K線圖，時(shí)間跨度為2019年6月11日到今年6月25日。

圖1-33

圖1-34 美國(guó)CPI數(shù)據(jù)

在央行制定通脹目標(biāo)初期，最早是定在0%-1%。但是格林斯潘的說法遭到了另一位美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)成員的反對(duì)。那位反對(duì)者，就是曾經(jīng)的美聯(lián)儲(chǔ)主席，珍妮·耶倫（2013-2017年）。耶倫反對(duì)的理由是：通脹目標(biāo)區(qū)間如果定在0%-1%，那么這個(gè)區(qū)間離0%太近了。從央行制定政策的角度來講，她很難把利率變?yōu)樨?fù)數(shù)。因此央行的利率，有一個(gè)零底限。在這種情況下，如果發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，央行就沒有多少空間可以通過降低實(shí)際利率，（實(shí)際利率=名義利率－通脹率）以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。就是說，如果經(jīng)濟(jì)的通脹率在2%，那么當(dāng)央行把名義利率降到0%時(shí)，實(shí)際利率為－2%。這個(gè)負(fù)的實(shí)際利率，對(duì)于經(jīng)濟(jì)來說是有刺激作用的。但是如果通脹為0，那么即使央行把名義利率降到0%，其實(shí)際利率也還是0%，達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)的作用。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的1996年7月會(huì)議紀(jì)要顯示，耶倫女士說道：在我看來，把通脹目標(biāo)定的稍微高一些的最有力的理由，就是在車子跑不動(dòng)時(shí)，你需要在其輪子里加點(diǎn)油這個(gè)理由。言下之意，就是央行在自己的政策工具箱里，需要留一手以備不時(shí)之需。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生時(shí)，央行需要有足夠的能力去給經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針。在這場(chǎng)央行內(nèi)部辯論中，耶倫的意見占據(jù)了上風(fēng)。最后央行行長(zhǎng)格林斯潘宣布：我們一致同意，將通脹目標(biāo)設(shè)為2%。

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