基金選股策略怎么選，基金選股策略怎么選好？

證券時(shí)報(bào)記者 安仲文 王小芊

機(jī)會(huì)往往是跌出來(lái)的。A股市場(chǎng)今年大幅調(diào)整，近期逐步走出冰點(diǎn)，基金發(fā)行開始走上右側(cè)，又到了基民們挑基金、買基金的好時(shí)機(jī)。

股票多了有基金幫忙，基金多了有FOF（基金中的基金）來(lái)指路。截至目前，市場(chǎng)上基金產(chǎn)品數(shù)量接近9500只，在選基堪比選股乃至出現(xiàn)買基金變成“拆盲盒”的當(dāng)下，幫投資者選基的FOF逐步成為市場(chǎng)的熱門品種，那么選基金的核心到底是選什么？

證券時(shí)報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理以及基金經(jīng)理的核心能力圈、擅長(zhǎng)的行業(yè)成為選基的核心關(guān)鍵。在“察顏觀色”這件事上，沒有一位基金經(jīng)理能逃得出FOF基金高手的眼睛。本期《星基金》推出FOF基金特別報(bào)道，證券時(shí)報(bào)記者采訪全市場(chǎng)五位擅長(zhǎng)選基選人的明星FOF高手，為投資者解密選基過(guò)程中的核心細(xì)節(jié)。

這五位分別是廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理、FOF基金經(jīng)理?xiàng)顔?，平安基金養(yǎng)老投資總監(jiān)、FOF基金經(jīng)理高鶯，華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)、FOF基金經(jīng)理許利明，長(zhǎng)城基金FOF基金經(jīng)理蔡旻以及國(guó)君資管FOF基金經(jīng)理高琛。

若公募大佬離職

繼續(xù)持有還是一走了之？

證券時(shí)報(bào)記者：最近有一位明星基金經(jīng)理離職了，他管理的基金是你的重倉(cāng)基，你怎么看這件事？

平安基金高鶯：如果重倉(cāng)基出現(xiàn)基金經(jīng)理離職，我們一定會(huì)做一個(gè)重新調(diào)查。一般情況，我們對(duì)重倉(cāng)基的基金經(jīng)理跟蹤得都比較緊，不太會(huì)出現(xiàn)基金經(jīng)理突然離職，事先完全沒有任何消息。一般情況下事先都會(huì)有所察覺，也會(huì)根據(jù)預(yù)判做一些倉(cāng)位調(diào)整。

比如開始出現(xiàn)兩個(gè)基金經(jīng)理同時(shí)掛名一只產(chǎn)品，或者一只基金產(chǎn)品已經(jīng)有兩位基金經(jīng)理了，又突然宣布加一個(gè)人進(jìn)來(lái)，我就會(huì)對(duì)這個(gè)基金做一個(gè)階段的觀察，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)的風(fēng)格去看。不是說(shuō)基金換一個(gè)基金經(jīng)理，我就一定要把它賣掉。而是觀察繼任者所表現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)格，是否跟我個(gè)人的判斷，包括跟市場(chǎng)當(dāng)下風(fēng)格的匹配度是否一致。通常情況下，我們和業(yè)內(nèi)保持很好的信息溝通，因?yàn)槲覀冇泻芏嗤?，朋友圈也很大?/p>

證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)基金經(jīng)理穩(wěn)定性的信息關(guān)注度高嗎？基金經(jīng)理離職因素是否會(huì)影響操作？

廣發(fā)基金楊喆：我們對(duì)重點(diǎn)基金的基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)會(huì)保持密切關(guān)注和跟蹤，如果基金經(jīng)理發(fā)生離職或變動(dòng)，我們會(huì)在第一時(shí)間結(jié)合基金的投資策略、投資目標(biāo)、公司團(tuán)隊(duì)配合等情況進(jìn)行綜合評(píng)估，如果對(duì)基金風(fēng)格和業(yè)績(jī)延續(xù)性造成不利影響，我們會(huì)及時(shí)對(duì)基金進(jìn)行調(diào)優(yōu)替換，以確保FOF層面的投資目標(biāo)和策略不發(fā)生偏離。

長(zhǎng)城基金蔡旻：優(yōu)秀且符合要求的基金經(jīng)理是比較稀缺的。如果偏好投資主動(dòng)型基金，基金經(jīng)理更是重要的考察變量?；鸾?jīng)理的相關(guān)信息，特別是離職變動(dòng)或者其他穩(wěn)定性指標(biāo)，我也將此因素作為關(guān)注的核心信息。

一年“約”百次

看基金經(jīng)理言行一致性

證券時(shí)報(bào)記者：作為FOF基金經(jīng)理，你是如何調(diào)研基金經(jīng)理的，一年約多少次？

廣發(fā)基金楊喆：我們對(duì)基金的調(diào)研，既包括基金層面，也包括基金經(jīng)理、投研團(tuán)隊(duì)和基金公司層面，希望通過(guò)全方位的深度研究來(lái)判斷基金的風(fēng)格、業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性與延續(xù)性，基金經(jīng)理的能力圈、超額收益的來(lái)源、回撤控制能力等關(guān)鍵問(wèn)題，進(jìn)而輔助我們進(jìn)行投資決策。我們每周都會(huì)開展調(diào)研，全年調(diào)研數(shù)量幾百次，現(xiàn)場(chǎng)和在線都有。近兩年受疫情影響，線上會(huì)議比較多。在現(xiàn)場(chǎng)和在線交流之后，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部會(huì)對(duì)調(diào)研視頻音頻、研究員調(diào)研紀(jì)要進(jìn)行討論和研究。

華夏基金許利明：凡是業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定優(yōu)秀的基金經(jīng)理，對(duì)投資的理解與認(rèn)識(shí)必有獨(dú)到之處，我調(diào)研基金經(jīng)理是希望了解對(duì)方投資框架的完整性，也力爭(zhēng)了解投資框架的演化路徑。當(dāng)然，我也需要對(duì)基金經(jīng)理的風(fēng)格特征進(jìn)行核實(shí)。在調(diào)研之前，我一般會(huì)通過(guò)基金公開披露信息來(lái)判定一名基金經(jīng)理的風(fēng)格特征。調(diào)研的目的，只是對(duì)這些判定做再次核實(shí)。

做為FOF經(jīng)理，調(diào)研基金經(jīng)理是我工作的重要組成部分。我每年調(diào)研的基金經(jīng)理大約100位。這里面有前期已經(jīng)調(diào)研過(guò)的，也有新增的基金經(jīng)理。如果有機(jī)會(huì)對(duì)同一基金經(jīng)理做多次調(diào)研，我會(huì)對(duì)比不同次調(diào)研中他們說(shuō)法的變化，來(lái)全面了解基金經(jīng)理。

國(guó)君資管高?。弘S著FOF產(chǎn)品近兩年的發(fā)展，基金調(diào)研工作也比之前更加順暢，更多的基金公司也開始重視基金經(jīng)理和FOF機(jī)構(gòu)之間的交流，并逐步標(biāo)準(zhǔn)化、公開化這一流程，讓投資者有更多機(jī)會(huì)去全面了解基金經(jīng)理。我們?cè)谶^(guò)去一年中重點(diǎn)記錄的調(diào)研有200多場(chǎng)次，覆蓋約70位重點(diǎn)關(guān)注的權(quán)益、固收類基金經(jīng)理。

證券時(shí)報(bào)記者：你比較看重基金經(jīng)理的哪些特點(diǎn)？對(duì)基金經(jīng)理風(fēng)格、歷史業(yè)績(jī)?cè)趺丛u(píng)價(jià)?

平安基金高鶯：如果我當(dāng)初買某只基金是因?yàn)樗幕鸾?jīng)理具有某些核心能力，比如，我們知道有不少基金經(jīng)理在選股方面有自己的能力圈，有些基金經(jīng)理可能在某些行業(yè)或者某些風(fēng)格上會(huì)有非常具備優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)先能力。如果這位基金經(jīng)理背離了我當(dāng)初選擇他的核心邏輯，背離他比較擅長(zhǎng)的核心能力圈，我會(huì)對(duì)他管理的基金進(jìn)行一些調(diào)整。如果他的投資操作開始變得和別的基金經(jīng)理風(fēng)格趨同，能力圈趨同，我認(rèn)為就沒有必要在這一類型的基金經(jīng)理上買太多，我可能會(huì)在平臺(tái)減少一些操作。

國(guó)君資管高?。何冶容^看重基金經(jīng)理是否有完善成熟的投資框架，是否有清晰的投資邏輯，并且是否有能力去真正實(shí)現(xiàn)其投資規(guī)劃，以及面對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力。從FOF投資的角度，希望所挑選的基金經(jīng)理是優(yōu)秀的，業(yè)績(jī)是穩(wěn)定可持續(xù)的；在此基礎(chǔ)上，如果基金經(jīng)理的投資視角相對(duì)獨(dú)立于主流觀點(diǎn)，則可以為組合提供多樣化的選擇。

對(duì)基金經(jīng)理歷史業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，會(huì)進(jìn)行定量的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定及歸因分析，也會(huì)通過(guò)訪談的形式請(qǐng)基金經(jīng)理自身去回顧過(guò)去投資操作的得失。

長(zhǎng)城基金蔡旻：基金歷史業(yè)績(jī)是重要的考察項(xiàng)，但更看重的是業(yè)績(jī)背后所依賴的長(zhǎng)期投資方法論，看投資策略是否自洽、穩(wěn)定、清晰、可懂，對(duì)方法論的執(zhí)行程度以及基金經(jīng)理在市場(chǎng)周期高點(diǎn)和低點(diǎn)的自律程度，是否言行一致。

基金經(jīng)理年齡重要嗎？

證券時(shí)報(bào)記者：年輕的基金經(jīng)理與年齡比較大的基金經(jīng)理，有選擇上的偏好嗎？

廣發(fā)基金楊喆：我沒有這方面的偏好。我們?cè)谶M(jìn)行基金研究時(shí)，會(huì)關(guān)注基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)和投資習(xí)慣的影響。在組合配置時(shí)，我們會(huì)把這些分析結(jié)果作為其中一個(gè)參考因素。

實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)閱歷對(duì)于投資是非常重要的，通常來(lái)說(shuō)，資深的基金經(jīng)理對(duì)組合的風(fēng)控意識(shí)會(huì)更強(qiáng)，在不同領(lǐng)域的研究經(jīng)驗(yàn)也更豐富。但是，我們也經(jīng)常能看到很多年輕基金經(jīng)理也同樣優(yōu)秀和勤奮，且對(duì)新事物的敏感度更高，大家會(huì)呈現(xiàn)出不太一樣的特點(diǎn)。

平安基金高鶯：有人喜歡投資中生代的基金經(jīng)理，從業(yè)年限非常長(zhǎng)的基金經(jīng)理，或者是資金管理規(guī)模非常龐大的老將，從我的偏好來(lái)看，這種類型的基金經(jīng)理在我的持倉(cāng)中占比不多。

特別年輕的基金經(jīng)理，同樣在我的持倉(cāng)中占比不高，但不排除在某段時(shí)間我多買一些，因?yàn)檫@一類年輕的基金經(jīng)理，對(duì)新事物比較敏感，往往是符合某個(gè)階段短期風(fēng)格、帶有鮮明行業(yè)特色，但很難把這些基金經(jīng)理作為我的核心倉(cāng)位。不過(guò)，很多年輕基金經(jīng)理所管產(chǎn)品的彈性可能會(huì)非常大，隨著他們逐步成長(zhǎng)，配置的吸引力也在增強(qiáng)。

國(guó)君資管高?。涸谀挲g上沒有偏好，但從目前篩選體系上來(lái)看，希望基金經(jīng)理有更長(zhǎng)時(shí)間段的可觀測(cè)業(yè)績(jī)，那么投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富的基金經(jīng)理會(huì)更占優(yōu)勢(shì)。近年涌現(xiàn)出的優(yōu)秀基金經(jīng)理也逐步年輕化，在新興成長(zhǎng)領(lǐng)域的投資會(huì)更加擅長(zhǎng)，我們也非常關(guān)注這一現(xiàn)象。在具體的投資中，我們會(huì)根據(jù)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)情況和組合配置需要去規(guī)劃選擇，并不會(huì)把年齡作為一個(gè)考量的因素。

長(zhǎng)城基金蔡旻：相比年輕基金經(jīng)理，經(jīng)歷過(guò)完整牛熊周期的基金經(jīng)理，其投資方法論得到過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，其投資心態(tài)也會(huì)更成熟穩(wěn)定，因此我們更偏好那些擁有較長(zhǎng)可驗(yàn)證歷史的基金經(jīng)理。

如何對(duì)待基金風(fēng)格漂移？

證券時(shí)報(bào)記者：有些基金經(jīng)理風(fēng)格漂移后業(yè)績(jī)變好了，比如說(shuō)一只傳媒基金最后做成新能源基金，對(duì)此類基金的業(yè)績(jī)?nèi)绾芜M(jìn)行評(píng)價(jià)？FOF會(huì)買這種類型的基金嗎？

平安基金高鶯：如果出現(xiàn)這種情況，我肯定會(huì)把它刪掉，沒有必要配它，無(wú)論它的業(yè)績(jī)?cè)趺礃樱环衔彝顿Y它的初衷。而且我們也沒有必要選擇一只需要從A行業(yè)主題切換到B行業(yè)主題的基金，我自己也可以在正宗的B行業(yè)主題基金中找到合適的基金。

華夏基金許利明：具有穩(wěn)定可辨識(shí)風(fēng)格特征的基金經(jīng)理為FOF資產(chǎn)配置提供了決策依據(jù)。但也有一部分基金經(jīng)理，風(fēng)格特征變化缺乏規(guī)律性、前瞻性和邏輯性。我把這類不可預(yù)知的風(fēng)格變化稱為風(fēng)格漂移。它是基金經(jīng)理投資框架不完整，投資理念不成熟的表現(xiàn)。他會(huì)給FOF層面的風(fēng)格選擇與配置增加難度，從而影響投資業(yè)績(jī)。因此，我在構(gòu)建FOF組合時(shí)會(huì)盡量避開。即便他們短期業(yè)績(jī)比較好，我也不認(rèn)為這種業(yè)績(jī)具有可持續(xù)性。

長(zhǎng)城基金蔡旻：對(duì)于主動(dòng)型基金，我們看重的還是基金經(jīng)理投資策略的成熟度、投資風(fēng)格的穩(wěn)定性、自律性以及市場(chǎng)極端行情時(shí)言行一致的可信度。不管業(yè)績(jī)?nèi)绾?，風(fēng)格漂移在我們看來(lái)都是對(duì)上述指標(biāo)的削弱，而且風(fēng)格漂移會(huì)降低對(duì)基金經(jīng)理操作的可預(yù)期性，對(duì)組合投資思路的執(zhí)行造成擾動(dòng)。

國(guó)君資管高?。喝绻鸉OF所重倉(cāng)的基金發(fā)生風(fēng)格漂移，對(duì)于FOF管理人來(lái)說(shuō)，大概率是一個(gè)比較頭疼的事情，過(guò)多配置這類基金會(huì)造成很難對(duì)組合布局進(jìn)行估測(cè)，那也就意味著對(duì)組合失去掌控；并且在評(píng)價(jià)該基金優(yōu)劣時(shí)，也通常不會(huì)得到很好的結(jié)果，因?yàn)轱L(fēng)格漂移一般會(huì)涉及基金經(jīng)理自身不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，即使有行業(yè)或風(fēng)格Beta性的貢獻(xiàn)，個(gè)股選擇的超額收益也通常較低。

但要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，不要過(guò)度定義“風(fēng)格漂移”，需要給基金經(jīng)理留下主動(dòng)管理的空間。很多被標(biāo)簽為“消費(fèi)”、“新能源”等等領(lǐng)域擅長(zhǎng)的基金經(jīng)理，他們的持倉(cāng)其實(shí)也是多元化的，這個(gè)不能算是風(fēng)格漂移，相反是投資能力的一種體現(xiàn)。我們?cè)诖罅康恼{(diào)研下發(fā)現(xiàn)，很多優(yōu)秀的基金經(jīng)理在背離自身擅長(zhǎng)領(lǐng)域內(nèi)選股，大多有其邏輯和原因：一是隨著投研的深化是可以合理擴(kuò)張到上下游領(lǐng)域去挖掘投資機(jī)會(huì)的，或者類似商業(yè)模式下找到了行業(yè)外的印證案例；二是意識(shí)到了自身擅長(zhǎng)領(lǐng)域內(nèi)有較大的行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，尋求組合平衡優(yōu)化。

3000點(diǎn)附近是好機(jī)會(huì)

應(yīng)該如何配置？

證券時(shí)報(bào)記者：現(xiàn)在基金市場(chǎng)開始回暖，談下FOF產(chǎn)品目前整體上的選基策略，做好FOF投資最核心的因素是什么？

廣發(fā)基金楊喆：到目前為止，今年市場(chǎng)相對(duì)適宜的是攻守兼?zhèn)涞倪x基策略：一方面，市場(chǎng)依然面臨較多的內(nèi)外部不確定因素，需要精選一些防御性品種進(jìn)行配置，增強(qiáng)組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，隨著市場(chǎng)的回調(diào)，各種利空因素逐步消除或者已經(jīng)在市場(chǎng)中反應(yīng)，當(dāng)估值逐步回到合理或者低估的位置，可以適當(dāng)配置一些進(jìn)攻性品種，增強(qiáng)組合的收益彈性。

做好FOF投資的核心是要把資產(chǎn)配置和基金選擇做好，這兩點(diǎn)都不容易。在資產(chǎn)配置層面，基金經(jīng)理通過(guò)配置股票、債券等多元資產(chǎn)，增強(qiáng)組合對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)性，提高組合抗風(fēng)險(xiǎn)能力和性價(jià)比。在基金選擇上，需要通過(guò)優(yōu)選基金增強(qiáng)收益，并以適當(dāng)分散的配置降低波動(dòng)，提升投資的穩(wěn)定性和確定性。作為FOF基金管理人，我們力爭(zhēng)在資產(chǎn)配置和選好基金這兩件事情上做到精益求精，為投資者創(chuàng)造更好的持有體驗(yàn)。

平安基金高鶯：我們今年調(diào)研了許多基金經(jīng)理，在3000點(diǎn)附近，非常多的基金經(jīng)理對(duì)未來(lái)市場(chǎng)是比較樂觀的，大家覺得這是一個(gè)機(jī)會(huì)，雖然市場(chǎng)還在震蕩，但今年的特點(diǎn)與去年非常不同，那就是去年許多投資機(jī)會(huì)是行業(yè)性質(zhì)的貝塔行情，許多行業(yè)各個(gè)公司因?yàn)樾袠I(yè)繁榮，股價(jià)是一榮俱榮、水漲船高，但是今年市場(chǎng)跌下來(lái)后，后面真正能跑出業(yè)績(jī)來(lái)的是那些具有阿爾法能力的基金。今年是阿爾法的結(jié)構(gòu)性行情，我今年會(huì)把更多的機(jī)會(huì)放在均衡型基金產(chǎn)品上，以均衡型的、主動(dòng)管理型的基金為主，輔助的倉(cāng)位會(huì)買一些行業(yè)主題基金。

華夏基金許利明：我通過(guò)“戰(zhàn)略資產(chǎn)配置——戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置——底層基金選擇——風(fēng)險(xiǎn)管理與糾錯(cuò)”四個(gè)步驟構(gòu)建FOF投資組合?！皯?zhàn)略資產(chǎn)配置”是指對(duì)大類資產(chǎn)的投資性價(jià)比進(jìn)行評(píng)估，從而確定不同類別資產(chǎn)占組合整體資產(chǎn)比例的過(guò)程；“戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置”是指對(duì)不同風(fēng)格、行業(yè)、板塊和賽道資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并向我認(rèn)為有可能占優(yōu)的風(fēng)格傾斜的過(guò)程；“底層基金選擇”是指在具體的風(fēng)格類別中，選擇長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定的基金構(gòu)成FOF組合的過(guò)程；“風(fēng)險(xiǎn)管理和糾錯(cuò)”是指對(duì)FOF組合的實(shí)際運(yùn)行效果隨時(shí)觀察和反思，如有問(wèn)題及時(shí)調(diào)整的過(guò)程。

長(zhǎng)城基金蔡旻：在選基策略上，基于透明度、風(fēng)格的一致性、投資的摩擦成本以及費(fèi)率高低的考慮，我們總體還是偏好于指數(shù)型基金，特別是ETF?？傮w上的選基策略還是選擇有較高壁壘、估值合理以及當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注度低的行業(yè)基金。做好FOF投資和其他投資并沒有不同：一方面是保證研究的深度，另一方面就是在投資實(shí)踐中保持耐心和勇氣。

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