A股的市場風(fēng)格輪動往往劇烈且又讓人琢磨不透。
2019到2020年，在結(jié)構(gòu)型行情之下，大盤成長風(fēng)格創(chuàng)造了超額收益，以“茅指數(shù)”和“寧組合”為代表的核心資產(chǎn)在市場極致演繹，估值也被推至高位。
今年一些中小盤股又初露鋒芒。
市場從去年年底開始，又不斷出現(xiàn)價值投資機(jī)遇即將到來的聲音。
其實(shí)投資風(fēng)格也是一個大概的框架，即便同樣是做價值投資的基金經(jīng)理，具體到對價值的理解，投資邏輯，業(yè)績表現(xiàn)等也會相差甚遠(yuǎn)。
而中泰資管的姜誠，作為價值投資者，對于公司估值和質(zhì)量都有著高要求。
他曾表示自己的目標(biāo)是做一個“好管家”，幫客戶管好他們長期不用的錢，讓自己和大家都能“睡好覺”。
這種穩(wěn)健的風(fēng)格踐行下來，讓他的組合在不同的市場風(fēng)格下表現(xiàn)都較為可觀。
他管理的中泰星元價值優(yōu)選三年多業(yè)績回報約1.4倍，2019到今年，每一年的回報都高于28%，今年以來也取得了3%以上的回報率。
比較難得的是，除了業(yè)績表現(xiàn)不錯，他的回撤也控制的較好，三年以來最大回撤為16.27%，這也做到了讓基民省心。
姜誠算是市場中極為難得的，既能在前三年的行情下表現(xiàn)不錯，又能在今年滬深300跌幅已經(jīng)超過10%的行情下，依舊取得正收益的基金經(jīng)理。
并且他旗下成立一年以上的其它基金目前都取得了17%以上的年化回報。
來源：wind，數(shù)據(jù)截至到2022/6/22
這位“寶藏”基金經(jīng)理，究竟是如何形成在不同市場風(fēng)格下的具有高適應(yīng)能力的？我們接下來進(jìn)行具體分析。
一、以盡量低的價格買入盡量高質(zhì)量的公司
姜誠眼里的價值投資似乎更具有“包容性”，不分大小盤，也不分成長股或價值股。他認(rèn)為買入企業(yè)價值，而不是買入股價的上漲趨勢，就算是價值投資。
以盡量低的價格買入盡量高質(zhì)量的公司，就是價值投資的目標(biāo)。
在個股的選擇上姜誠強(qiáng)調(diào)了三個要素“長坡、厚雪、慢變?！?/p>
長坡指行業(yè)空間大，厚雪指利潤率高，這都是我們更為熟知的因素。
慢變是指創(chuàng)新要是漸進(jìn)式的而非顛覆式的。
“雪道不能老有急轉(zhuǎn)彎。你這個雪道很長，雪很厚，但經(jīng)常有轉(zhuǎn)彎的話，雪球滾得越大越容易翻出去?！?/strong>
因?yàn)樵谝延械男袠I(yè)中，顛覆式的創(chuàng)新對于新進(jìn)入者往往是友好的，但是對于領(lǐng)先者很不友好。
而姜誠要找的是領(lǐng)先者強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，所以慢變很重要，這對于行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者會更為有利。
二、高度耐心等待標(biāo)的上漲，應(yīng)對市場比預(yù)測更重要
姜誠能夠踐行價值投資，除了需要構(gòu)建出較為完整的投資框架，其投資理念與性格做到自洽，才能在價值投資之路上長期走下去。
在市場風(fēng)格的不斷輪動下，不同類型的機(jī)會層出不窮，在他人狂歡時，價值投資者往往需要有足夠的耐心靜待標(biāo)的上漲。
在姜誠看來，股價什么時候會上漲是隨機(jī)的，他所要做的是判斷公司的價值，并不是預(yù)測股價什么時候會漲。
市場的短期波動往往會給出過低，或者過高的價格。
在優(yōu)質(zhì)股票被給出低價時選擇買入，過高時逐步賣出，也就是姜誠所認(rèn)為的他與市場的關(guān)系——應(yīng)對市場的變化，而不是預(yù)測市場，這會讓姜誠在做投資時更加從容不迫。
愿意慢，卻未必慢。
姜誠的組合幾乎在每一年都會誕生幾只貢獻(xiàn)大幅超額收益的牛股。
2019年重倉的蒙娜麗莎（一家從事建筑陶瓷產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司），海螺水泥當(dāng)年幾乎都漲幅翻倍；
2020年重倉的揚(yáng)農(nóng)化工、華魯恒升，今年重倉的中國化學(xué)、華辰裝備等也在當(dāng)年斬獲幾乎翻倍的業(yè)績。
這幾只牛股似乎更像是姜誠價值投資下的驚喜。
來源：wind，數(shù)據(jù)截至到2022/6/22
回顧中泰星元價值優(yōu)選的歷史持倉，姜誠重倉頻次較高的個股主要覆蓋化工、建筑業(yè)、批發(fā)零售等行業(yè)，這幾年的主要超額收益來自于化工股。
三、以最差的情況對公司進(jìn)行估值
能夠從容等待標(biāo)的上漲，其根源還是來自于對持倉的股票有深刻理解，才能形成信念感。
姜誠也曾戲稱，自己當(dāng)前重倉的反而是長期沒漲的股票。
而漲得多的股票，長期潛在收益率下降，姜誠會在上漲過程中慢慢賣出。
來源：wind，中泰星元價值優(yōu)選今年一季度重倉股
姜誠的信念感有一個主要的來源在于，他并不是基于公司的優(yōu)點(diǎn)買入，而是基于能忍受的缺點(diǎn)買入，因?yàn)椴]有完美的公司，當(dāng)他已經(jīng)看到這家公司最差的情況了，反而就不會有更多的擔(dān)心。
所以他會基于最差的預(yù)期情況，給標(biāo)的進(jìn)行估值，判斷股票的安全邊際，也就是說姜誠一旦入手，不僅是市盈率低，而是即便最差的情況發(fā)生了，也要做到損失依然可控。
正是由于對標(biāo)的高質(zhì)量要求，以及對估值幾近乎苛刻的標(biāo)準(zhǔn)，讓組合體現(xiàn)出能漲又抗跌的特點(diǎn)。
即使在今年滬深300最大跌幅超過20%的行情下，姜誠的中泰星元價值優(yōu)選最大回撤也只有10%左右，并且今年以來截止到6月22日，仍有3.34%左右的正收益。
最后來看下姜誠的倉位管理。
姜誠旗下中泰星元價值優(yōu)選的股票集中度方面有緩慢上升的趨勢，前十大重倉股占基金凈值比從2019年的40%左右，提升至今年一季度的60%。
或許是因?yàn)殡S著管理經(jīng)驗(yàn)的增長，姜誠的投資框架也趨于完善，對所持有標(biāo)的的把握度更高，因而股票集中度三年來逐步上升。
股票倉位除了在2020年的上半年短期達(dá)到90%，其余時間基本處在80%附近。
來源：wind，數(shù)據(jù)截至到2022/6/22
在倉位方面基本沒有打滿，是由于姜誠只會對自己滿意的好標(biāo)的出手，而自己能夠找到品種就這么多，因此不會為了填補(bǔ)倉位去買入自己不確定的股票。
整體來看，姜誠確實(shí)是一位能夠?qū)r值理念踐行到實(shí)際投資中的基金經(jīng)理。
其對于標(biāo)的質(zhì)量與估值嚴(yán)苛的要求，形成了其穩(wěn)健的投資風(fēng)格，并且防御能力也較強(qiáng)，業(yè)績拉長來看，也正如姜誠所言能夠讓自己和客戶都能“睡好覺”。
如果是風(fēng)險偏好較低，對于回撤較為擔(dān)憂的投資者會更適合姜誠的風(fēng)格。
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