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基金啥時(shí)贖回，基金贖回凈值？

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錢如故

基金啥時(shí)贖回，基金贖回凈值？

近幾個(gè)月市場(chǎng)連續(xù)下跌，有投資者擔(dān)憂基金贖回會(huì)進(jìn)一步拖累市場(chǎng)。然而，我們的研究發(fā)現(xiàn)近年來(lái)當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)基民反而做到了“別人恐懼我貪婪”，本次甜點(diǎn)對(duì)基民申贖行為做一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧。

我們測(cè)算基民申贖行為可以使用兩個(gè)數(shù)據(jù)：一是ETF的份額，優(yōu)點(diǎn)是數(shù)據(jù)質(zhì)量高且是日度數(shù)據(jù)，缺點(diǎn)是ETF以及ETF聯(lián)接基金在整個(gè)偏股型公募中相對(duì)小眾，可能樣本有偏；二是用基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的月度公募基金份額數(shù)據(jù)，剔除掉新發(fā)部分后可以大致估算出凈申購(gòu)的規(guī)模，優(yōu)點(diǎn)是樣本量足夠大，有代表性，缺點(diǎn)是數(shù)據(jù)是月頻且公布時(shí)間滯后。

首先我們看高頻ETF的數(shù)據(jù)，目前權(quán)益類寬基ETF中規(guī)模較大、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的有代表性ETF有三只，分別是華夏的上證50ETF（2004年發(fā)行，當(dāng)前規(guī)模約550億元）、華泰柏瑞的滬深300ETF（2012年發(fā)行，當(dāng)前規(guī)模約450億元）以及易方達(dá)的中證海外互聯(lián)ETF（2017年發(fā)行，當(dāng)前規(guī)模約350億元）。從持有人的結(jié)構(gòu)上看，截至21年中，穿透后華夏上證50ETF的持有人大約75％是機(jī)構(gòu)投資者（其中匯金占40％+），華泰柏瑞滬深300ETF中65％是機(jī)構(gòu)投資者（其中匯金占25％+），而易方達(dá)的中證海外互聯(lián)ETF中機(jī)構(gòu)占比只有25％，個(gè)人投資者占75％，因此中概互聯(lián)ETF的份額變化更能代表個(gè)人投資者的行為。從歷史上ETF份額的表現(xiàn)來(lái)看，以機(jī)構(gòu)投資者為主的上證50和滬深300ETF的份額與對(duì)應(yīng)的寬基指數(shù)反向變動(dòng)，意味著機(jī)構(gòu)投資者總是在“低買高賣”，而以個(gè)人投資者為主的中概互聯(lián)ETF份額與對(duì)應(yīng)指數(shù)的關(guān)系則在最近一年出現(xiàn)了變化：18年恒生科技指數(shù)下跌時(shí)，中概互聯(lián)ETF的份額下行，但是21年2月恒生科技指數(shù)下跌后中概互聯(lián)ETF的份額反而加速上行，個(gè)人投資者開(kāi)始“越跌越買”。

基金啥時(shí)贖回，基金贖回凈值？

ETF畢竟還是小眾，因此還要參考樣本更加全的協(xié)會(huì)公布的月度數(shù)據(jù)。協(xié)會(huì)每個(gè)月會(huì)公布股票型和混合型基金的存量份額，我們把當(dāng)月新發(fā)的偏股型基金剔除后，就能夠大致估算出單月基金凈申購(gòu)的規(guī)模。在過(guò)去三年中市場(chǎng)有三次比較大的回撤，分別是20年3月的全球疫情沖擊，21年2月的核心資產(chǎn)大跌以及21年12月以來(lái)的成長(zhǎng)股大跌。這三次市場(chǎng)下跌中我們發(fā)現(xiàn)基金并沒(méi)有被贖回，20年3月基金凈申購(gòu)了1000多億元，21年3月凈申購(gòu)4000多億元以及今年1月基金凈申購(gòu)了1000多億元，而作為對(duì)比，2018年無(wú)論是從年度層面看還是從月度層面看，市場(chǎng)下跌時(shí)基金都是凈贖回的。

從前述測(cè)算的數(shù)據(jù)來(lái)看，個(gè)人投資者并非如市場(chǎng)所想的那樣在近期下跌中贖回了大量的基金，反而 “越跌越買”。我們認(rèn)為這種變化背后實(shí)則是居民資產(chǎn)配置開(kāi)始向權(quán)益市場(chǎng)趨勢(shì)性地轉(zhuǎn)移，背后是人口年齡結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致地產(chǎn)的需求趨勢(shì)性下降，以及打破剛兌的背景下高收益金融資產(chǎn)變的稀缺，詳見(jiàn)《股市資金供求偏平衡——今年A股展望系列6-20211231》以及更早些的報(bào)告《大浪潮：居民從購(gòu)房到配股-20200213》。當(dāng)前我國(guó)居民配置權(quán)益資產(chǎn)的比例依舊很低，展望未來(lái)，隨著居民資產(chǎn)配置的進(jìn)一步轉(zhuǎn)移，類似1980年代美股開(kāi)啟的長(zhǎng)牛，A股也將擁有美好的未來(lái)。

基金啥時(shí)贖回，基金贖回凈值？

風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面數(shù)據(jù)多為大致估算，與真實(shí)情況或有出入。

注釋：《策略甜點(diǎn)》分析可能影響宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)的信息，是我們?nèi)粘Ｋ伎嫉某恋?。研究是個(gè)創(chuàng)造性工作，策略分析師需要細(xì)致觀察、積極思辨，此報(bào)告系列不求全面，注重啟發(fā)。如果說(shuō)其他策略報(bào)告類似生活中的正餐，此系列報(bào)告好比餐后甜點(diǎn)，是個(gè)補(bǔ)充，是美好生活的一部分。

本文源自金融界

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