基金的盈利模式分析，基金的盈利模式分析論文？

來源 | 雪球

我的公募投資策略，來源于長期投資不虧本邏輯，敢于重倉、長期拿得住，享受復(fù)利效應(yīng)，收益比較理想也是理所當(dāng)然的。三重盈利模式公式分別是，行業(yè)基金自然增長盈利+基金經(jīng)理超額收益+投后管理收益，這三種疊加的盈利，綜合利用本人在指數(shù)長期正收益、信仰專業(yè)人士、倉位決定收益等方面的認(rèn)知能力。

01. 第一重盈利模式的投資邏輯

▍綜合指數(shù)的收益率

按漲幅計算年化收益率，股市的綜合指數(shù)年化收益率約為10%，標(biāo)普指數(shù)、恒生指數(shù)、滬深300等指數(shù)幾十年數(shù)據(jù)都可以證明這一點。標(biāo)普500過去70多年收益率年化約11%、恒生過去50多年收益率年化約12.7%，滬深300過去30多年益率年化約10%。

另外，年線的數(shù)據(jù)也表明，滬深300任意十年區(qū)間的綜合指數(shù)百分百是上漲的，理論上持有十年以上，百分百是盈利。考慮分紅再投資，滬深300近十年指數(shù)年化收益率也在10%左右。

指數(shù)長期上漲因為優(yōu)秀的指數(shù)是優(yōu)勝劣汰的，每年會定期淘汰一部分公司，再吸納一部分新鮮血液，成分股都是當(dāng)時候優(yōu)秀公司。大部分指數(shù)都是每年調(diào)整1-2次成份股，比如滬深300指數(shù)是固定每年6月和12月各調(diào)整一次，所以指數(shù)長期上漲是自然規(guī)律。美股、港股現(xiàn)存的系列指數(shù)（含行業(yè)指數(shù)）也是定期更新，與時俱進(jìn)的指數(shù)、比較有參考意義。

特別需要注意，美股、港股及A股的滬深300、中證系列指數(shù)都是計算優(yōu)選的成分股數(shù)據(jù)，具有參考意義。上證綜合指數(shù)是以上證所掛牌上市的全部股票為計算范圍，沒有優(yōu)勝劣汰機(jī)制，失真嚴(yán)重，不在本文討論的指數(shù)范疇。

▍行業(yè)指數(shù)收益率

深入分析近幾十年股市的行業(yè)漲幅數(shù)據(jù)，不論國內(nèi)外股市，消費、醫(yī)藥、信息科技、工業(yè)等行業(yè)指數(shù)，這幾十年的回報率都大于大盤指數(shù)的同期漲幅，綜合平均年化回報是大于10%的。

顯而易見，這幾個行業(yè)應(yīng)該是長期投資者重點關(guān)注的行業(yè)，如果有能力在這四大行業(yè)的細(xì)分行業(yè)中進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，如醫(yī)藥的生物制藥（美股長期年化收益率約14%），收益可能還會增加一些。

▍A股選擇什么行業(yè)好

參考美股、A股幾十年的行業(yè)歷史回報率，依據(jù)政府的十四五規(guī)劃及黨十九大報告的長期發(fā)展目標(biāo)，近十年我選擇消費、醫(yī)藥醫(yī)療、科技（半導(dǎo)體、新能源、智能產(chǎn)業(yè)）、高端制造業(yè)（工業(yè)細(xì)分行業(yè)）等四個行業(yè)。

消費、醫(yī)藥兩行業(yè)是人類長期剛需，永續(xù)上漲?？萍夹袠I(yè)、高端制造是跟隨社會發(fā)展同步發(fā)展，也是目前國家重點支持的行業(yè)?？萍紕?chuàng)新可能有各種技術(shù)的顛覆，但行業(yè)長期發(fā)展趨勢永遠(yuǎn)也不會改變。

從國家戰(zhàn)略發(fā)展看，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已從投資、消費、出口三要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新驅(qū)動，科技創(chuàng)新帶動的新興產(chǎn)業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體芯片、新能源、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、高端制造等行業(yè)，具有長期成長空間大、中期景氣度高、短期業(yè)績爆發(fā)性強(qiáng)等特征。

只選擇四行業(yè)，主要花足夠多時間在有限的行業(yè)上，這樣準(zhǔn)確性自然就高許多。另外這幾個行業(yè)非關(guān)聯(lián)性大，可以構(gòu)成攻守兼?zhèn)涞慕M合，對平滑波動效果也比較明顯，這些考慮對后續(xù)的投后管理起很大的作用。

▍第一重盈利的主要作用

第一重盈利模式的最大作用是給自己建立長期投資“不虧本”的保底措施，為后續(xù)的長期投資、重倉投資打下堅實基礎(chǔ)。

指數(shù)每隔幾年都需要經(jīng)歷一次百分二三十的下跌，中途的浮虧也是難免的，只有10%多一點的年化收益率，持有感覺及收益率都難以讓人滿意。

A股的大數(shù)據(jù)表明，優(yōu)秀基金經(jīng)理跑贏指數(shù)是常態(tài)，在這些行業(yè)基金中尋找投資高手（基金經(jīng)理），借助高手的力量或許可以創(chuàng)造更高的收益，這也是我不投資行業(yè)ETF基金的原因所在。

沒有行業(yè)回報率的概念，純靠信任基金經(jīng)理的模式，但花無百日紅、人無千日好，沒有多重保障措施，很難依靠單一相信基金經(jīng)理就可以長期投資享受復(fù)利效應(yīng)，更是很難有全部資金投進(jìn)去的信心。

如果長期持有消費、醫(yī)藥、信息技術(shù)、高端制造等行業(yè)基金，保底收益年化也有10%，再考慮基金經(jīng)理貢獻(xiàn)利潤的錦上添花作用，有年化十幾以上的預(yù)期收益，投資壓力不大，有信心拿住長期投資、重倉投資，為復(fù)利效應(yīng)創(chuàng)造良好的條件

02. 第二重盈利模式—專業(yè)人士的作用

術(shù)有專攻、業(yè)有所長，每項事業(yè)的成功需要優(yōu)秀的人才，專業(yè)人士干專業(yè)事成功概率更大。投資看似門檻可低，股民七賠二平一盈利的規(guī)律，說明90%的人不適合自己操作。

個人看法，投資與看病選擇醫(yī)生，打官司選擇律師一樣，選擇專業(yè)人士才是正道。不明白，再看看體育比賽的競技行業(yè)，專業(yè)與業(yè)余可以說是天壤之別。

基金經(jīng)理之所以可以跑贏指數(shù)，就是作為專業(yè)人士可以為基金選出行業(yè)內(nèi)少數(shù)優(yōu)秀的公司進(jìn)行投資。道理很簡單，全班的平均值成績肯定不如前15名尖子生的平均成績高，行業(yè)指數(shù)相當(dāng)于全班成績，尖子生成績相當(dāng)于優(yōu)秀公司的平均成績。老師可以選出尖子生，行業(yè)基金有專業(yè)團(tuán)隊也可以選出業(yè)內(nèi)優(yōu)秀公司。

對上述四個行業(yè)長期投資，加上優(yōu)秀基金經(jīng)理超額收益，預(yù)期年化收益是15-20%。其中長期持有行業(yè)基金年化收益大于10%確定性是百分百，選擇到超越指數(shù)收益10%的基金經(jīng)理，對于有經(jīng)驗的投資者來說難度也不會很大，就算打一點折扣，選擇到只超越指數(shù)收益5%的，年化收益率15%也是可以接受的。

題外話，如果有人告訴你市場上10年期年化收益率超過20%的基金經(jīng)理寥寥無幾，選擇到10年收益率年化20%以上的基金經(jīng)理幾乎不可能。

就算數(shù)據(jù)正確有效，其實這是一個悖論問題。

誰規(guī)定十年只能選擇一個基金經(jīng)理，基金經(jīng)理這行業(yè)可是人才輩出，在出道期已經(jīng)優(yōu)秀的基金經(jīng)理中，選擇業(yè)績可持續(xù)性的基金投資幾年。在基金經(jīng)理業(yè)績走下坡或者規(guī)模過大的時候適時更換上同行業(yè)的備選基金經(jīng)理，本人稱之為“投資接力賽”。

舉例子，馬拉松全程是42.195公里，世界紀(jì)錄是2小時1分39秒，也就是121分鐘40秒，一分鐘約跑347米。1000米賽跑世界紀(jì)錄是2分11秒，一分鐘約跑500米。假設(shè)用多個1000米的選手接力跑完成馬拉松路程只需要85分，速度提升30%以上。

長跑單人賽規(guī)則是一個選手跑到底，但投資的規(guī)則不是單人賽，接力賽也沒有問題，只要有能力在不同階段選出足夠優(yōu)秀的基金經(jīng)理做接力賽，收益肯定更有保障。

基金這行業(yè)常青樹不多，但優(yōu)秀新人基金經(jīng)理不斷涌現(xiàn)也是常態(tài)，接力賽資源肯定沒有問題的。對于有投后管理能力的投資者來說，備好各行業(yè)的候選基金經(jīng)理，發(fā)揮好投資接力賽的策略，不要被各種悖論所誤導(dǎo)。

另外，市場上有許多綜合型基金經(jīng)理，投資的行業(yè)非常多，這類基金經(jīng)理超越指數(shù)能力也高，長期業(yè)績也不錯。但個人認(rèn)為，這類基金盈利模式，依靠基金經(jīng)理的個人能力更多，缺少指數(shù)盈利100%的保底部分，投資者判斷這類基金經(jīng)理業(yè)績可持續(xù)性不容易，所以我更傾向“先選行業(yè)，后選基金經(jīng)理”的投資方式。

至于怎么才能選擇到業(yè)績可以超越指數(shù)、業(yè)績具有可持續(xù)性的基金經(jīng)理，這兩年我寫過多篇文章，介紹過如常識判斷、數(shù)據(jù)分析、十大持倉等多種方法，這是一個“會者不難、難者不會”的事情。

03. 第三重盈利—投后管理收益

本人觀點，選對基金經(jīng)理只會獲得正常的收益，沒有對基金經(jīng)理優(yōu)勝劣汰，沒有重倉突破策略，長期收益大于20%年化的可能性不大。

優(yōu)勝劣汰好理解，由于人的決策一定會犯錯，意味著不能保證每只基金都選對，也不能保證配置最大倉位是漲勢最好的，遇到拖后腿的基金不能及時更換會拉低了整體收益。

一個行業(yè)基金經(jīng)理的正常配置是二用兩備，經(jīng)過一定時間考核，把業(yè)績不理想或業(yè)績走下坡路的基金經(jīng)理進(jìn)行更換，適當(dāng)集中倉位到優(yōu)秀基金經(jīng)理的基金。當(dāng)然也要防止誤判，別在牡丹沒有開花時當(dāng)雜草鏟除了。

重倉突破簡單理解就是，某階段盈利能力最強(qiáng)的基金，理應(yīng)配置最大的倉位。做到這一點需要投資者擁有一定專業(yè)知識，如會判斷行業(yè)的估值及景氣度問題，或有能力判斷基金經(jīng)理業(yè)績的可持續(xù)能力問題。

重倉突破策略有點復(fù)雜，要點簡單介紹如下：

1）四個行業(yè)平均分配8成倉位不動，應(yīng)用第一、二重盈利模式，保障組合的盈利，2成倉位做重倉突破，長期滿倉操作。

根據(jù)賠率優(yōu)先策略，在這四個行業(yè)選擇的低估或景氣度高的行業(yè)高配做重倉突破，高估時底倉不動，多余倉位及時切換到低估（或正常的）行業(yè)，換完還是滿倉。追加的資金也如此操作。

大禹治水的成功證明了堵不如疏，這方法可以釋放手癢作用，也可以驗證投資者自己的水平，如果多次操作失誤，發(fā)現(xiàn)自己沒有這水平，也會老老實實持有不動；

2）特別提醒，千萬不要動8成底倉，否則在股市風(fēng)格輪動時踩錯節(jié)奏，或者遇到牛市一去不回頭，導(dǎo)致第一第二盈利模式失效，導(dǎo)致整個投資失敗就得不償失了；

3）以我十來年的操作看，投后管理策略大概增加年化收益5%左右，值得花時間去學(xué)習(xí)這方面的投資知識。

當(dāng)然，自己沒有重倉突破的能力，只要選對行業(yè)，選好基金經(jīng)理，沒有重倉突破，靠第一、第二重盈利模式年化收益也有15%-20%，也是很好的投資收益。

04. 復(fù)利效應(yīng)

三重盈利模式合計有年化25%左右收益，堅持投資十年，復(fù)利收益幾乎是一年一倍，如果這樣的收益持續(xù)20年，復(fù)利收益是86倍，平均收益一年是4倍。

投資復(fù)利盈利最關(guān)鍵業(yè)績的可持續(xù)性能力，沒有必要追求高風(fēng)險高收益的基金，盈虧同源，就算漲幅100%，回撤50%利潤就沒有，哪怕盈利一萬倍，遇到一次回撤100%連本金也沒有，何談什么復(fù)利效應(yīng)。

最后總結(jié)，三重盈利的投資理念，容易解決投資基金“不會選、拿不住”問題，長期投資不會虧本，年化25%收益可期待。這種投資方式盈利可持續(xù)性強(qiáng)，長期投資，可以享受到復(fù)利效應(yīng)。

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