套利的本質(zhì)其實(shí)還是低買高賣，在便宜的市場買入再去另一個(gè)市場以更高的價(jià)格賣出來賺取差價(jià)。

當(dāng)然，這還要求基金交易價(jià)格與凈值的價(jià)差要大于交易成本，這樣才有利可圖。套利的交易成本包括固定交易成本（傭金、申贖手續(xù)費(fèi)等）和市場沖擊成本。

市場沖擊成本：ETF的申贖有最小規(guī)模限制，幾十萬份起，套利時(shí)大規(guī)模資金迅速成交會(huì)對市場價(jià)格造成影響，從而多支付的成本。它與ETF和股票的市場成交量以及參與套利交易的資金大小有關(guān)，據(jù)估算，通過ETF構(gòu)建組合的沖擊成本約為0.16％。

【回顧】ETF的申贖特點(diǎn)

申購ETF時(shí)必須用ETF要求的一籃子證券進(jìn)行，贖回基金份額時(shí)得到的也是相應(yīng)的一籃子證券。在二級市場交易時(shí)可以直接用現(xiàn)金買ETF，但必須有證券賬戶。

另外，ETF當(dāng)日申購的基金份額，同日是不能贖回的，但可以賣出；而當(dāng)日買入的基金份額，同日不能賣出，但是可以贖回，為投資者提供了跨市場實(shí)現(xiàn)T+0操作的可能。

二、套利策略都有啥？

常見的ETF套利策略有瞬時(shí)套利、延時(shí)套利和事件套利

（一）瞬時(shí)套利

為了減少套利過程中的價(jià)格變動(dòng)不確定性，要盡可能快的完成套利，屬于傳統(tǒng)意義上的套利。按照ETF的市場價(jià)格與凈值之間的關(guān)系，又可以將瞬時(shí)套利分為折價(jià)套利和溢價(jià)套利。

折價(jià)套利

（交易價(jià)格小于基金凈值）

折價(jià)套利的成本：

【例】

假設(shè)現(xiàn)在某只上證50ETF的二級市場價(jià)格是1元，而一級市場的申贖參考凈值是1.05元，套利操作的過程如下：

第一步，買入100萬份這只ETF，此時(shí)需交傭金100萬×0.3％=0.3萬，考慮沖擊成本，所以買入成本是100+（100×0.3％）+（100×0.16％）=100.46萬元；

第二步，在一級市場贖回剛剛買到的ETF份額，得到50只成分股，此時(shí)收取贖回費(fèi)105萬×0.5％=5250元；

第三步，賣出剛剛獲得的股票，獲得100萬×1.05=105萬元的現(xiàn)金，此時(shí)需要交股票交易費(fèi)用105萬×0.3％=3150元，考慮股票交易的沖擊成本105萬×0.16％=1680元，共付出股票交易成本3150+1680=4830元。

最終的收益為所得現(xiàn)金-買入成本-贖回成本-股票交易成本=105萬元-100.46萬元-5250元-4830元=35320元。

溢價(jià)套利

（交易價(jià)格大于基金凈值）

溢價(jià)套利的交易成本：

溢價(jià)套利的固定交易費(fèi)用要比折價(jià)套利少0.1％的印花稅。

（二）延時(shí)套利

ETF的延時(shí)套利也包括折價(jià)、溢價(jià)兩種情況，與瞬時(shí)套利不同的是，為了減少瞬時(shí)交易的沖擊成本，套利者合理延長了套利時(shí)間。延時(shí)套利其實(shí)不算是傳統(tǒng)意義上的套利，可以說是利用ETF去做指數(shù)的T+0交易，抓指數(shù)日內(nèi)的小上漲波段。

延時(shí)折價(jià)套利

延時(shí)折價(jià)套利成本：

【例】

某只ETF價(jià)格為1元，投資者判斷其價(jià)格當(dāng)天會(huì)上漲到1.05元，于是，在二級市場買入100萬份，此時(shí)需要交ETF買入傭金100萬×0.3％=3000元，買入成本為100.3萬元；

接著投資者不是馬上進(jìn)行下一步操作，而是等待基金價(jià)格上漲到他的期望值后再在一級市場申請贖回份額，此時(shí)需交贖回手續(xù)費(fèi)105萬×0.5％=5250元；

贖回后立即在二級市場賣出所得股票，需交股票交易費(fèi)用105萬×0.3％=3150元；

這次套利最終取得的收益為105萬元-100.3萬元-5250元-3150元=38600元。

延時(shí)溢價(jià)套利

延時(shí)溢價(jià)套利成本：

【例】

某只ETF價(jià)格為1元，投資者判斷其價(jià)格當(dāng)天會(huì)上漲到1.05元，于是，在二級市場買入申購所需的成分股并在一級市場申購100萬份ETF，此時(shí)需要交股票交易傭金100萬×0.2％=2000元，申購手續(xù)費(fèi)100萬×0.5％=5000元，買入成本為100.7萬元；

接著投資者等待基金價(jià)格上漲到他的期望值（1.05元）后再在二級市場賣出所持份額，此時(shí)需交傭金105萬×0.3％=3150元；

這次套利最終取得的收益為105萬元-100.7萬元-3150元=39850元。

延時(shí)套利雖然減少了瞬時(shí)套利的市場沖擊成本，但這種套利的收益更多取決于投資者對于ETF標(biāo)的指數(shù)未來走勢的判斷。因?yàn)橐鐑r(jià)套利不用交0.1％的印花稅，所以是延時(shí)套利更多采用溢價(jià)套利的方式。

（三）事件套利

ETF的事件套利指的是，ETF所跟蹤指數(shù)的成分股出現(xiàn)漲停、跌?；蛲Ｅ频仁录r(shí)，利用ETF變相實(shí)現(xiàn)對某股票的多頭套利或空頭套利。

多頭套利

就是投資者預(yù)計(jì)成分股復(fù)牌后會(huì)大幅上漲，利用折價(jià)套利的操作，先在二級市場買入ETF，之后在一級市場申請贖回，得到一籃子股票后，賣出停牌股票以外的其他成分股，從而就能夠在停牌時(shí)獲得該股票，只要復(fù)牌價(jià)高于停牌價(jià)，多頭套利就能獲益。多頭套利的成本可以參考折價(jià)瞬時(shí)套利。

空頭套利

投資者預(yù)計(jì)成分股復(fù)牌后仍會(huì)大幅下跌，利用溢價(jià)套利操作，在二級市場買入其他成分股，利用“允許現(xiàn)金替代”的標(biāo)志，用現(xiàn)金替代停牌的成分股，然后在一級市場申購ETF，之后在二級市場賣出ETF。投資者申購時(shí)用的現(xiàn)金，在股票復(fù)牌后會(huì)根據(jù)復(fù)牌價(jià)與停牌價(jià)，多退少補(bǔ)，只要復(fù)牌價(jià)低于停牌價(jià)，空頭套利就能獲益。空頭套利的成本參考溢價(jià)瞬時(shí)套利。

事件套利的收益取決于停牌成分股個(gè)體因素，要求投資者對公司基本面足夠熟悉，能夠?qū)κ录姆较蚝统潭茸龀鰷?zhǔn)確的判斷。

三、LOF套利

【注意】LOF既包括指數(shù)型也包括主動(dòng)管理型，文中所提LOF的均為指數(shù)型LOF

ETF的套利多種多樣，但有申贖最低單位的限制，加上必須用一籃子股票參與，不太適合普通投資者。而指數(shù)型LOF也是一種可以上市交易的開放式指數(shù)基金，它就沒有那么高的資金門檻，深市1000元起，滬市5萬元起，只需要用現(xiàn)金就可以參與套利，相比來說更親民。

（一）LOF套利特點(diǎn)

LOF套利時(shí)，基本原理與ETF是一致的，只是場內(nèi)外市場的轉(zhuǎn)換需要通過轉(zhuǎn)托管機(jī)制實(shí)現(xiàn)，不過實(shí)際操作中，可以通過券商的場內(nèi)申贖功能來避開轉(zhuǎn)托管的手續(xù)，這也是LOF套利中最常用的方式。

采用場內(nèi)申贖方式，當(dāng)日申購的基金份額在T+2日可在場內(nèi)賣出，場內(nèi)賣出基金份額的資金當(dāng)時(shí)到賬可用；當(dāng)日場內(nèi)買入的基金可于T+1日在場內(nèi)賣出；場內(nèi)贖回基金份額的資金4個(gè)工作日后可以到賬使用。目前深交所開放LOF基金場內(nèi)申購與贖回。

采用轉(zhuǎn)托管的方式，一般來說，T日場外申購基金，T+1日確認(rèn)基金份額，T+2日辦理轉(zhuǎn)托管手續(xù)，T+4日基金份額才會(huì)顯示在證券賬戶里面，可以通過二級市場賣出，前后需要5個(gè)交易日。

可見轉(zhuǎn)托管方式要比場內(nèi)申贖多花費(fèi)2天時(shí)間！

（二）LOF套利的成本

指數(shù)型LOF申購費(fèi)一般為1.2％，贖回費(fèi)0.5％，場內(nèi)交易傭金不超過0.3％，所以只要基金凈值高出場內(nèi)價(jià)格0.8％就可以進(jìn)行折價(jià)套利，場內(nèi)價(jià)格高出基金凈值1.5％就可以進(jìn)行溢價(jià)套利。

（三）LOF套利操作

LOF套利也包括折價(jià)、溢價(jià)兩大類，那么LOF套利具體怎么操作呢？有哪些注意事項(xiàng)呢？指數(shù)基金的套利有什么風(fēng)險(xiǎn)呢？

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