基金策略盈利風險，基金策略盈利風險分析？

圖說：美國鐵路大罷工暫時得以避免，但隱憂仍存

圖片來源：中國青年網

一、周度策略風險釋放進行中，短期仍偏謹慎

上周A股受到內外部多個事件的沖擊，指數繼續(xù)向下的同時個股出現(xiàn)普跌，其中創(chuàng)業(yè)板和熱門賽道股分別領跌指數和個股。金融、地產等指數權重板塊相對表現(xiàn)較好。

外部因素中，除了上期周報中談及的利率、匯率和貿易政策繼續(xù)發(fā)酵外，市場對地緣政治形勢的擔憂明顯加劇，中美在臺灣問題上的矛盾激化、俄烏局勢也更加復雜。我們在本期周報中特別關注了美國貿易政策全面提速對先進制造的影響，市場仍存在低估美國對先進制造業(yè)爭奪決心和回流速度的風險。

國內8月經濟數據整體好于預期，但政策方面，市場普遍預期二十大之前不會有重要政策出臺。另外，國辦發(fā)文鼓勵金融機構降服務費、蘇州青島政策再現(xiàn)“一日游”、多地發(fā)改部門對港口煤炭開展專項調查等事件對相應板塊造成影響，也帶來一定錯殺，這些板塊后續(xù)有修復機會。

上周跌幅較為劇烈的熱門賽道本周或有反彈，但風格切換方行至半程，內外部環(huán)境的不確定性下我們對高估值板塊仍持偏謹慎態(tài)度。本周繼續(xù)關注保障和安全相關的能源、農業(yè)、軍工等板塊，以及切換和修復機會下的金融、地產。

二、本周主題聚焦中美關系再遇挑戰(zhàn)，美方脫鉤舉措加速

上周美國國會參議院外交關系委員會以17票對5票通過了《今年臺灣政策法》。盡管該法案還需在眾議院通過、并由美國總統(tǒng)簽字才能正式生效，但美國對臺政策由“戰(zhàn)略模糊”向“戰(zhàn)略清晰”的轉變已然明確。新法案將支持美臺緊密的政治關系作為一項美國國策，并將臺灣地區(qū)指定為美國的主要非北約盟友，從名義上賦予臺灣地區(qū)以國家身份拓展其所謂的國際空間，嚴重破壞“一中原則”。中國駐美大使秦剛曾警告美方，若該法案通過，中美關系或將瓦解與破裂。針對此前美國宣布高額對臺軍售事件， 9月16日外交部發(fā)言人毛寧宣布，中方決定制裁雷神技術公司及波音防務公司各一名首席執(zhí)行官，并表示“中方將根據形勢發(fā)展，繼續(xù)采取一切必要的措施，堅定維護自身主權和安全利益。”

中美兩國關系再遇挑戰(zhàn)之際，美國謀劃的中美經濟和科技上的分歧日益突出。近期，拜登政府出臺多項貿易舉措，矛頭直指中國先進制造業(yè)的技術發(fā)展能力和以及中國企業(yè)在全球產業(yè)鏈的地位。相關政策主要聚焦于以下幾個領域：

半導體：半導體是中美之間的老生常談，繼8月中旬《芯片法案》頒布后，美國方面先后傳出將針對高端EDA、GPU和14nm以下半導體設備擴大出口限制，據外媒報道，拜登政府擬在10月份出臺新規(guī)進一步收緊美國半導體芯片企業(yè)的對華出口。此外，美國發(fā)起并積極推進的芯片美、臺、日、韓四方聯(lián)盟（Chip4）也聚焦出口技術的聯(lián)合管制，擠壓中國企業(yè)在全球芯片供應鏈上的位置。值得關注的是，美國商務部國家標準與技術研究所宣布與谷歌簽署了研發(fā)協(xié)議，生產研究人員可用于開發(fā)新納米技術和半導體設備的芯片，以增強美國在半導體行業(yè)的領先地位。美國半導體先進制造領域的政策不僅嚴控對中國的技術輸出，還企圖在推動新一代標準落地的過程中將中國企業(yè)排除在外。

生物技術：上周初拜登簽署了一項關于國家生物技術和生物制造的行政命令，該法令除了要“確保我們在美國能制造、生產自己發(fā)明的所有產品”外，同時要防范“外國對手使用合法和非法手段獲取美國的技術和數據”。這并不是美國政府第一次強調加強國內的生物制造供應鏈。從特朗普時期到現(xiàn)在，幾乎每年都有類似的倡議和議案，從今年2月美國將藥明生物、藥明康德列入“UVL清單”開始，生物技術和基礎醫(yī)藥、醫(yī)療供應已經引發(fā)更多貿易政策的干擾。雖然本次行政令細則中整體投入金額不大，但是需要重視美國出于國家安全考慮，在該領域與中國脫鉤的決心。

新能源：美國《通脹削減法案》相關內容也在上周有所發(fā)酵。法案在注重清潔能源投資的同時，特別強調了對本土供應鏈的重視，其中新能源車補貼方面，金屬原材料、電池組裝來自敏感外國實體（中俄朝等國），將無法獲得購車補貼抵免。光伏方面，擬對美國本土光伏原輔材料提供初始投資稅收抵免和單位制造稅收抵免。光伏作為中國的優(yōu)勢產業(yè)，此前就多次受到歐美國家在貿易和勞工問題上的挑戰(zhàn)。隨著美國本土光伏生產、儲能設備投資明顯提速，白宮相關政策的力度進一步上升在所難免。值得注意的是，白宮政策出臺伊始，美國本土的新能源生產投資明確提速。First Solar宣布投資12億美元，擴大本土太陽能組件生產規(guī)模。預計到2025年，該公司在美國太陽能市場的組件產能可擴大至10 GW（DC）以上。

全球市場紛紛聚焦美國滯漲前景之際，美國國內投資持續(xù)強勢，制造業(yè)投資的領先指標尤為突出。八月NFIB美國小企業(yè)信心指數快速回升超預期，小企業(yè)對通脹的擔憂有所緩解，招工需求旺盛。美國制造業(yè)進口替代的發(fā)展情況對于全球制造業(yè)布局的調整尤為關鍵，其激進的制造業(yè)政策正在將全球去產能的壓力轉降給亞洲和歐洲出口國家。歐洲和部分亞洲出口經濟體出現(xiàn)了明顯的順差收縮現(xiàn)象，不斷在確認貿易增長面臨的考驗。在這樣的大背景下，美國貿易政策針對先進制造業(yè)發(fā)難明顯提速了。經過了美國國內長時間的論證，重振美國制造業(yè)聚焦如上所述的高標準制造業(yè)，因為這些行業(yè)代表全球先進制造的方向，并關乎國家安全。

隨著美國明確進口管制政策對中國原產地設備、材料的封鎖，歐洲、日本等發(fā)達國家開始在貿易政策上跟進產業(yè)轉移的要求。鑒于歐洲與中國的貿易銜接較為緊密，其在貿易政策上的轉向對中國貿易和制造業(yè)供應鏈的影響應該引發(fā)市場更多關注。盡管短期看，全球制造業(yè)完脫鉤并不現(xiàn)實。隨著歐美國家當前貿易政策加速引導，以及企業(yè)對未來政策風險的擔憂，全球制造業(yè)供應鏈重構的速度可能超預期。由于全球供應鏈數據多屬跨國公司內部數據，市場對于供應鏈轉移的進程缺乏必要的分析工具，預期調整的形式大概率需要在證偽事件發(fā)生后劇烈分化。

從全球再平衡的進程來看，2008年全球金融危機暴露了美國、英國等經濟體需求過度膨脹的危機。未來一段時間，隨著美國等發(fā)達經濟體加速推進制造業(yè)本土建設的替代步伐，制造業(yè)出口產能的爭奪必然全面提速。由此帶來的經常項目調整對于全球流動性的分布影響深遠。隨著美國一年期國債收益率飆升過4%，美元強勢繼續(xù)超預期是市場短期必須面對的挑戰(zhàn)，比如企業(yè)的美元債償還需求。

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