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如何測算基金收益率，如何測算基金收益率的公式？

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錢如故

如何測算基金收益率，如何測算基金收益率的公式？
如何測算基金收益率，如何測算基金收益率的公式？

文丨閆冬

圖丨攝圖網(wǎng)

01指標選取原則

私募基金業(yè)績評價體系的構建最為核心的部分就是評價指標的選取，評價指標的選取需要遵循以下三個原則。

（1）全面性。

對于基金業(yè)績的評價，全面性是首要的。片面的評價會導致投資決策的嚴重失誤。在對私募基金業(yè)績進行評價時，不能只考慮基金業(yè)績的單個指標或者單個能力，而是要綜合考慮基金的收益能力、風險水平、基金業(yè)績持續(xù)性等多種因素。

（2）易得性。

數(shù)據(jù)的易得性體現(xiàn)在兩個方面：一方面是計算指標的數(shù)據(jù)容易獲取，應當是相關法律法規(guī)所規(guī)定在公共領域的公開數(shù)據(jù)；另一方面是指標容易計算。指標的易得性保證了該方法的可行性。

（3）可靠性。

可靠性是指該指標理論成熟，被廣泛認可，并在長期的實踐過程中被證明有效。一個評價體系必然要根據(jù)市場形勢的發(fā)展與學術研究的進展發(fā)生變化，構建私募基金業(yè)績評價體系時所選取的指標應當是在這之前獲得業(yè)界認可或被證明有效的指標。

可靠性還表現(xiàn)在對私募基金業(yè)績的評價要借鑒已有對于一般公募基金的評價體系、評價方法等方面。借鑒發(fā)展時間長、方法豐富、體系較完備的公募基金評價方法、評價體系也是保證選擇指標可靠性的一部分。

02一級指標選取

在基金業(yè)績評價發(fā)展的幾十年里，學術界對于基金業(yè)績研究的側重點也在不斷改變，目前基金業(yè)績評價主要有四個方向：基金收益能力、基金風險水平、基金經(jīng)理的能力、基金業(yè)績的持續(xù)性。其主要內(nèi)涵如下。

（1）基金收益能力。

盡管私募基金的收益不能作為私募基金業(yè)績評價的唯一指標，但無法否認，基金的收益率仍是衡量基金業(yè)績最為直觀、重要的指標，也是影響投資者決策最為重要因素。

（2）基金風險水平。

隨著私募基金行業(yè)的快速發(fā)展，其高風險、高收益的特點逐步被市場所重視，降低投資風險成為投資者首先要考慮的因素。

（3）基金經(jīng)理的能力。

基金經(jīng)理對于基金產(chǎn)品的管理能力直接影響了基金的業(yè)績表現(xiàn)?；鸬臉I(yè)績一般有三個來源：承擔市場風險所獲得的風險補償收益、由基金經(jīng)理所具有的市場時機選擇能力帶來的收益、由基金經(jīng)理所具有的證券選擇能力所帶來的收益。

（4）基金業(yè)績的持續(xù)性。

私募基金是否具有持續(xù)性是進行業(yè)績評價的前提。如果一只基金不具有業(yè)績上的持續(xù)性，那么對其業(yè)績的評價將失去大部分意義。

03二級指標選取

根據(jù)私募基金業(yè)績評價指標分類，結合目前學術界在基金業(yè)績評價領域所獲得的各項評價指標成果，確定私募基金業(yè)績評價二級指標。

（1）基金風險水平指標。

目前衡量基金風險水平的指標有兩個：收益率標準差與風險系數(shù)。收益率標準差體現(xiàn)了收益率的絕對波動程度，而風險系數(shù)體現(xiàn)了基金相對于市場基準組合波動的程度。

一是基金風險水平指標。

收益率標準差體現(xiàn)了收益率的波動程度，在現(xiàn)代投資理論中標準差主要用來衡量投資組合的風險程度。

二是風險系數(shù)β。

風險系數(shù)β直接反映了投資組合所面臨的風險，用于衡量基金收益相對于市場基準組合收益的總體波動性，其值與基金產(chǎn)品風險正相關。

（2）基金收益能力指標。

一是基金凈值收益率。

基金的凈值收益率是反映收益與投入的指標，反映出投資基金單位凈資產(chǎn)的變動程度。

二是Sharpe指數(shù)。

Sharpe指數(shù)，又稱回報變動比率。其經(jīng)濟含義為一個評價周期內(nèi)基金投資組合的平均收益率超過無風險收益部分與該基金的收益率的標準差之比。

三是Jensen指數(shù)。

Jensen指數(shù)是在相同系統(tǒng)風險水平下樣本基金歷史平均收益率與市場基準組合收益率的差值。Jensen 指數(shù)實際上是對基金超額收益大小的一種衡量。這種衡量綜合考慮了基金收益與風險因素，比單純地考慮基金收益大小更科學。

四是Treynor指數(shù)。

Treynor指數(shù)用TR表示，是每單位風險獲得的風險溢價，是投資者判斷某一基金管理者在管理基金過程中所冒的風險是否有利于投資者的判斷指標。

五是M2指數(shù)。

M2指數(shù)為超額收益，表達的意思為在相同總風險水平下基金的投資收益與市場投資組合收益的差異。如果M2大于零，說明基金業(yè)績優(yōu)于市場投資組合業(yè)績，M2指數(shù)越大越好，意味著基金業(yè)績表現(xiàn)遠大于市場表現(xiàn)。

（3）基金經(jīng)理的能力指標。

對于基金的選股擇時能力有多種計算方法，普遍采用T-M、H-M和C-L模型。

一是T-M模型。

T-M二次項模型是在Jensen指數(shù)所使用的回歸模型的基礎上增加二次項得出。該模型為檢驗證券投資基金的證券選擇能力與市場時機選擇能力提供了一種很好的方法。

二是H-M模型。

H-M模型將基金的擇時能力定義為基金經(jīng)理預測市場收益與無風險收益之間差異大小的能力。其不同于T-M模型利用二次項進行修正的做法，而是在單指數(shù)資產(chǎn)定價模型中加入虛擬項，從而實現(xiàn)對于選股擇時能力的衡量。

三是C-L模型。

C-L模型具有較強的適用性。該模型的優(yōu)點在于能夠分別得出基金在空頭和多頭市場的β值，即使在基金不具有擇時能力時(β1>β2)，我們也能夠通過β1和β2的值分析基金的特點，而對T-M模型和H-M模型的分析結果通常都不顯著，這與模型的自身因素有關。

（4）基金業(yè)績持續(xù)性指標。

目前國外廣泛使用的基金業(yè)績持續(xù)性檢驗方法包括兩類：參數(shù)檢驗法與非參數(shù)檢驗法。參數(shù)檢驗法是指橫截面回歸法，非參數(shù)檢驗法主要包括基于雙向表的非參數(shù)檢驗及Spearman等級相關系數(shù)檢驗法。

03指標有效性分析

（1）有效市場假說。

有效市場假說在1965年由Eugene Fama提出。這一理論的研究對象是證券市場基金配置的效率問題，這一問題的主要衡量標準是證券的價格對于市場信息的反應速度、反應程度，而研究這一問題的關鍵就在于市場是否有效。

（2）有效市場假說對于私募基金業(yè)績評價體系的影響。

如果市場沒有達到弱式有效性，也就是說，當前的價格并未完全反映出充分的信息，因此理性人無法直接通過價格做出正確的決策，但這部分信息仍將被未來的價格所反映。但是，如果是弱式有效市場，則歷史成交價格等信息已完全反映在當前的價格中，未來的價格變化將與當前及歷史價格無關，這時使用技術分析和圖表分析基金歷史業(yè)績并以此評價基金業(yè)績表現(xiàn)和做出決策是無效的。

（3）基金業(yè)績評價體系的有效性及可行性。

盡管過去幾十年學術界從未停止對市場有效性的懷疑，證券市場的反?，F(xiàn)象屢屢與有效市場理論相悖，但這一理論仍未被推翻，在其基礎上發(fā)展出來的基金業(yè)績評價方法也被廣泛使用，對其的修正與發(fā)展也從未止步。

本文有所刪減，更多內(nèi)容請關注《私募基金業(yè)績評價》

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