基金資產(chǎn)配置的策略有哪些研究，基金資產(chǎn)配置的策略有哪些研究方法？

8月20日，由中國財富管理50人論壇（CWM50）舉辦的“2022夏季峰會——金融助力穩(wěn)增長與財富管理高質量發(fā)展”在京成功召開。峰會以今年以來國內外超預期因素變化與困難挑戰(zhàn)為背景，為當前形勢下增強我國金融支持穩(wěn)增長效能、助力經(jīng)濟復蘇、進一步推動金融與財富管理行業(yè)高質量發(fā)展建言獻策。嘉實基金總經(jīng)理經(jīng)雷出席會議并在第四場高峰論壇“全球高通脹下的市場展望：資產(chǎn)配置與投資策略”上發(fā)言。

經(jīng)雷認為，隨著全球化進入歷史關鍵時期，自2016年英國脫歐帶動地緣政治風險波動開始，逆全球化浪潮對通脹形成中樞性推升，突出表現(xiàn)為農(nóng)產(chǎn)品和能源等大宗商品市場劇烈波動。經(jīng)雷建議，我國資管行業(yè)接下來應更加關注主動權益投資，重點圍繞雙循環(huán)、共同富裕、科技創(chuàng)新、綠色低碳、供給側結構性改革以及統(tǒng)籌安全和發(fā)展這些新的國家戰(zhàn)略方向發(fā)力。

關于資產(chǎn)配置，除了資產(chǎn)配置策略本身外，資產(chǎn)配置所面臨的時代背景及時代背后展現(xiàn)出來的核心驅動要素、如何看清核心驅動要素的本質，是資產(chǎn)管理機構基本面深度研究的功底，這個也是嘉實基金一直強調的，透過深度基本面研究去洞察事物的本質。

現(xiàn)在處在一個什么樣的時代？

從整個全球化的指數(shù)來看，全球所有國家和區(qū)域中，包括發(fā)達國家的區(qū)域和發(fā)展中國家的區(qū)域，例如中國、日本、英國、美國，還有巴西。從整個全球化進程的角度或者說從一個社會發(fā)展的角度，中國在前述所有國家中全球化上升是最快的，在這個上升的過程中，有幾個最具有代表性的節(jié)點。

第一個代表性的節(jié)點是在1991年開始的互聯(lián)網(wǎng)的節(jié)點，WWW的網(wǎng)址代碼編寫是從1991年開始的。國內認為的全球化時代開端始自中國加入WTO，所以從2001年至2016年為一個階段，在這個階段內，全球基本上是受益于全球化的。第二個代表性節(jié)點是智能手機的出現(xiàn)，蘋果公司的IOS系統(tǒng)是在2007年1月份面市，然后安卓系統(tǒng)是在蘋果系統(tǒng)后面。第三個節(jié)點是2011年10月蘋果公司發(fā)布具有跨時代性質的iPhone 4S手機。

圖1 全球化時代，2001~2016

整個全球化包括了從1991年開始的互聯(lián)網(wǎng)，甚至再往前可以說自從全球各個國家和地區(qū)找到了自身的全球化產(chǎn)業(yè)分工定位，再加上科技的進步、通信方式的改變、數(shù)據(jù)的積累所形成的，這就是那段全球化時代呈現(xiàn)出經(jīng)濟高速增長且通脹相對溫和的原因。另外一個是摩爾定律，大家都知道這個定律是指單位面積內集成電路上可以容納的晶體管數(shù)量，每18~24個月就會翻一倍，整個摩爾定律差不多從上世紀60年代一直到目前仍然適用，它仍在不斷地推進科技的前沿發(fā)展，但發(fā)展增速斜率從2015年開始趨緩。

圖2 摩爾定律，1971~2018

全球化是從1945年二戰(zhàn)結束后開始的，1991年隨著萬維網(wǎng)的誕生開始加速，2016年開始基本上已進入另外一個維度。

首先，如果說圍繞著從中國加入到WTO以后，2001~2016年經(jīng)歷了高速增長和溫和通脹，雖然期間會出現(xiàn)一些波動，但以CPI和GDP數(shù)據(jù)進行觀察，從所有資產(chǎn)表現(xiàn)來說，可以看到債券基本上年化收益率差不多，如果看創(chuàng)業(yè)板和國證2000指數(shù)，從2009年到2017年，債券的年化收益率在3.8%，年化波動在2.5，大宗基本上是沒有太多表現(xiàn)，因為通脹始終非常溫和，而波動率卻相當大，美元指數(shù)也沒有什么太大的表現(xiàn)。萬得全A差不多年化收益率是10.8%，波動率是25.9，創(chuàng)業(yè)板及國證2000，這些可能代表成長屬性的板塊，相對來說可能表現(xiàn)的要比價值屬性的資產(chǎn)和策略好一點。

圖3 全球化時代資本市場表現(xiàn)，2001~2016

其次，伴隨著全球化進展，從2016年英國脫歐開始，全球地緣政治風險波動不斷，可以看到地緣政治波動和逆全球化對于通脹而言其實形成了中樞性推升，而并非階段性或者暫時性的推升。因為它影響的是農(nóng)產(chǎn)品，影響的是能源，影響的是基礎商品的供給，還有包括在全球化進展過程中所涉及到的區(qū)域性協(xié)同問題。此外，戰(zhàn)爭與通脹有一定關聯(lián)，比如1991年的海灣戰(zhàn)爭、2001年的利比亞空襲、2003年的伊拉克戰(zhàn)爭，還有包括當下的俄烏沖突。

圖4 逆全球化時代資本市場表現(xiàn)，2017~2020

逆全球化發(fā)生在何時？我認為應該是從2017開始直到2020年初。為什么會把這個時點作為一個暫時的節(jié)點？當前全球處于一個逆全球化的階段，而且這個階段還未結束，但2020年至今所面臨的環(huán)境，除了逆全球化以外，還有一點不同是新冠疫情的爆發(fā)。2017年到2020年初，全球貿(mào)易摩擦不斷，GDP增速下調，加速了全球經(jīng)濟的結構及波動性調整。

圖5 地緣政治風險指數(shù)及中美CPI同比趨勢

這些大背景下資產(chǎn)表現(xiàn)如何？

綜合來看，在這個過程當中整個的資產(chǎn)表現(xiàn)，債券相對來說還是平穩(wěn)，但是大宗跟兩個之前所體現(xiàn)出來的表現(xiàn)是完全不一樣的。大宗商品在這個時間段表現(xiàn)出來的是19%的年化收益率和29%的年化波動率，可以看到的在這個過程當中，尤其是對于國內A股成長相關的創(chuàng)業(yè)板、中證2000，這些表現(xiàn)是比價值要更好的。如果說是圍繞著整個大的背景，無論對于資產(chǎn)，還是對于策略都將有很多影響。

圖6 三階段我國大類資產(chǎn)數(shù)據(jù)，2009~2022

回顧來看，隨著逆全球化對通脹的影響，大宗作為一個資產(chǎn)類別，其實是不容資管機構去忽視的。雖然債券相對來說是平穩(wěn)的，整個國內通脹水平還沒有像美國或者說海外經(jīng)歷這么高的波動?？赡茉谖磥?，伴隨著內部和外部的通脹壓力，國內的流動性還可能會出現(xiàn)一個拐點，明年可能是不容忽視的一個點，所以債券的波動，我自己感覺有可能會是起到一個流動性拐點加速到來的作用。

從A股走勢來看，國內股票市場在不同階段、不同策略、風格和產(chǎn)業(yè)的角度，還是會起到不同作用，因此從資產(chǎn)配置的角度還是要有積極應對的框架以及方案。

如果從嘉實基金角度來看國內三大資產(chǎn)的趨勢，對于整個權益市場來說的話，從2017年《資管新規(guī)》開始，后來2018年開始對于上市公司的治理，A股的性價比在不斷攀升，為什么？從2016年以后，全球高成長企業(yè)變成一個愈發(fā)稀缺的資產(chǎn)。

隨著整個隱性的無風險收益率，包括信托行業(yè)剛兌的打破，信托收益率及非標產(chǎn)品收益率的降低，無風險收益率在逐步進入下行通道。與此同時，債券的信用風險，尤其是民企的信用風險在不斷地抬升，主動權益的性價比在抬升，無風險收益率的利率在下降，這三大趨勢在未來很長一段時間都應該不會改變。

未來應如何把握新市場走勢？

如果說圍繞主動權益，尤其是從2015年以后，更多的是圍繞著如何找到好的上市主體、好的企業(yè)家、好的護城河、好的核心競爭力。從2017年、2018年開始，整個市場結構化的調整，現(xiàn)在對于全市場更多看的是圍繞著新階段、新理念和新格局的這套框架，來看整個權益市場在未來的一個方向。

圍繞著新階段，圍繞著三期疊加，圍繞著百年未有之大變局，可以看到政策對于權益市場的引導，還有包括在產(chǎn)業(yè)鏈上引導的原則是愈發(fā)清晰的。國內指導的原則就是在圍繞著創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享和安全這幾個方向。

圖7 嘉實基金“新階段、新理念、新格局”

因此，未來所選擇的路徑也是相對清晰的。關于房地產(chǎn)的風險，其實早在2015年，有權威人士在人民日報上發(fā)表過評論，當時就已經(jīng)指出地產(chǎn)業(yè)相關的風險了，只不過那時大家普遍沒人愿意相信。今后，資管機構主要應該圍繞著雙循環(huán)，圍繞著共同富裕、科技創(chuàng)新、綠色低碳、供應側的結構性改革以及統(tǒng)籌安全和發(fā)展這些國家戰(zhàn)略方向發(fā)力，在我們看來，這些方向和路徑都已被很清晰地刻畫出來。

圖8 “新理念、新格局”下的行業(yè)方向及宏觀形勢分析

資管機構在選擇圍繞著新階段、新理念和新格局的投資機會時也要做好甄別。在時代新格局下，新能源、綠色環(huán)保、高新技術、軍工都是最核心的產(chǎn)業(yè)方向，而相對來說，高耗能、房地產(chǎn)時代已經(jīng)過去。在進行主動權益投資時，除了針對宏觀形勢的把握，還要充分考慮包括通脹、行業(yè)結構的轉型等因素，在短期實操和長期趨勢預測中如何運用好這些認知和理解也至關重要。

（本文僅代表作者個人觀點，不代表論壇立場。）

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