基金取出算的是哪天的凈值，基金取出算的是哪天的凈值啊？-錢如故

基金取出算的是哪天的凈值，基金取出算的是哪天的凈值啊？

基金凈值：

算法不同差異很大

陳嘉禾

“茴香豆的茴字，你知道有幾種寫法嗎？”百年前魯迅筆下的這個段子，伴隨了幾代中國人的語文課本。今天，在面對投資產品的凈值時，許多投資者也沒有搞清楚，看起來都是一個數(shù)字的產品凈值，其實有不同的含義。而如果不能準確把握產品凈值和真正投資回報之間的關系，投資者就很難在不同的產品凈值之間，進行科學、精確地對比。

凈值的三種算法

對于“產品的凈值有幾種算法”這個問題，很多人的第一反應是，產品的業(yè)績還能有幾種算法？1.5的凈值不就是1.5的凈值嗎？其實，事情并不是這樣簡單。許多細節(jié)，埋在不同投資產品的合同條款中。

投資產品向客戶收取的費用，主要分為三種形式。第一種是最常見的，每年固定扣除一定比例的固定管理費。中國投資者最早接觸的公募基金，普遍采取的就是這種扣除方法。第二種是業(yè)績提成，就是回報達到一定比例以后，扣除回報率的一部分做為提成費用。第三種比較不常見，叫做“份額縮減法”，就是產品的回報不從凈值里提取，而是扣除一部分的客戶份額，充當業(yè)績回報。也就是說，客戶本來有100個產品份額，到了年底，可能就剩下98個了。這三種形式雖然不同，但是其本質是一樣的，都是對客戶收取的費用。

按照許多投資者簡單的理解，產品的凈值就應該是到手的錢。也就是說，凈值=整體回報-費用。對于這種方法，我們可以根據(jù)其“在收取費用后計算凈值”的方法，將其稱為“費后凈值法”。但是實際上，產品凈值的計算方法，并不只有“費后凈值法”一種。

對于公募基金產品來說，客戶見到的凈值數(shù)據(jù)，往往就是扣除了管理費用以后的實際留存凈值。客戶按照這個凈值贖回，到手的錢就是這個凈值。這種方法簡單易懂，而且由于公募基金在中國市場資歷最久遠、接觸的投資者數(shù)量最多，因此絕大多數(shù)投資者接觸的都是這種“費后凈值法”，也簡單地將凈值理解為自己的實際回報。

但是，對于目前國內絕大多數(shù)的私募產品、券商資管產品來說，采取的絕大多數(shù)是“費前凈值法”。也就是說，客戶看到的、公布出來的凈值，還沒有扣除管理費用和業(yè)績提成，而實際客戶拿到的錢，要減去管理費用和業(yè)績提成。這種算法，由于是公布在扣除費用以前的凈值，我們可以把它叫做“費前凈值法”。

更加復雜的是，如果簡單說“費前凈值法”，也不一定會得到最準確的情況，因為還有一種業(yè)績提取方式，是“份額縮減法”。也就是說，費用的體現(xiàn)并不在凈值中表現(xiàn)出來，而是不斷縮減客戶持有的份額。這種方法，很難說它的凈值是“費前凈值”還是“費后凈值”，因為它根本不從凈值中提取費用，而是縮減客戶的份額來提取費用。但是，“縮減份額法”起到的實際作用，和“費前凈值法”是一樣的。也就是說，客戶看到的實際凈值變動，并不等于真正的投資回報變動。真正的投資回報變動，需要在凈值變動之上，再減去份額的變動。

算法不同差異很大

由于不同的投資產品在計算凈值時，對是否在其中刨除收取的各種費用，存在不同的口徑，因此投資者在比較不同的產品凈值時，必須考慮進這一因素，才能做出公允的比較。

舉一個最簡單的例子，假設兩個投資產品A和B的凈值，在1年中都從1增長到了1.2，這時候如果A產品是采取“費后凈值法”，B產品是采取“費前凈值法”，如果我們只考慮20%的業(yè)績提成、不考慮其它任何費用，那么A產品給投資者帶來的回報就是20%，而B產品帶來的回報則是16%。

這種不同計算方法帶來的相同凈值代表的不同真實回報率的差別，在短期看來似乎只有幾個百分點，但是在長周期里，由于復利的作用，則會被放大到更大的地步。還是以上面的例子來看，在1年里，兩個投資產品的回報率差額只有4%(20%-16%)，但是如果把年限放大到5年，A產品的實際回報是110%，B產品是149%，兩者相差39%。如果是10年，A和B的真實回報分別是341%和519%，相差178%。而如果是20年，兩者的真實回報則分別是18.5倍和37.3倍，相差將近19倍。

需要指出的是，投資產品的費用是在每年收取，還是在客戶贖回時一次性收取，在長期也會帶來顯著的不同，即使產品的凈值一樣。在上一個例子中，我們假設的情況，是每年收取20%的業(yè)績提成。但是，如果投資產品是在最后一年才收取20%的業(yè)績提成、之前分文不取，那么對于20年的投資周期來講，客戶的實際回報，就會從18.5倍增加到29.9倍，多了11倍還多。

所以說，產品凈值和投資者取得的真實回報之間，在不少情況下會有顯著的差異。忽視這種差異的存在，投資者不僅會無法取得預想中的收益，更重要的是在比較不同的投資產品時，會得到錯誤的結論。因此，留意不同投資產品的凈值與實際回報之間的不同關系，在進行細致的證券研究時，是十分有必要的。

(作者系信達證券首席策略分析師)

來源: 證券時報

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