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A股投資者結(jié)構(gòu)在過去幾年快速變化，個人投資者占比有增無減。

日前，申萬宏源發(fā)布報告，按照申萬宏源研究所的A股投資者結(jié)構(gòu)五分法，今年一般個人投資者是A股最大的投資者類別，持有流通股比例達(dá)到34%，產(chǎn)業(yè)資本緊隨其后，持股占比31.2%，專業(yè)投資者、個人大股東、政府持股比例分別達(dá)到22.4%、7.2%和5.3%。

值得注意的是，個人投資者加速入場未改變機構(gòu)化趨勢，今年末一般個人投資者和專業(yè)投資機構(gòu)持股占比之差與2018年末持平，近10年兩者之差下降趨勢并未扭轉(zhuǎn)，仍有大量投資者從持有股票轉(zhuǎn)為持有公募基金等資管產(chǎn)品。

在投資者結(jié)構(gòu)上，主要減少的是產(chǎn)業(yè)資本和政府持股，產(chǎn)業(yè)股東近三年來持續(xù)在二級市場凈減持，國資改革加速推動競爭類國有企業(yè)的混合所有制改革，導(dǎo)致今年末產(chǎn)業(yè)資本和政府持股合計占比由2018年超50%下降至36.4%，A股股權(quán)結(jié)構(gòu)更加社會化。

個人投資者持股25.6萬億，占比34%位居第一

一般個人投資者繼2015年之后再次成為持股比例最高的投資者類別。隨著股權(quán)分置改革的完成，產(chǎn)業(yè)資本自2010年以來幾乎一直是A股流通股的第一大持有者，期間只有2015年股市大幅波動時一般個人投資者持股超過產(chǎn)業(yè)資本。近年來隨著資本市場規(guī)模擴容和制度改革，個人投資者不斷入市。

中證登數(shù)據(jù)顯示，今年新增自然人投資者數(shù)量達(dá)到1958萬人，較2020年提升9%，在歷史上僅低于2015年。

隨著一般個人投資者加速入市，今年其持股市值達(dá)到25.6萬億元，占比位居第一，達(dá)到34%，接近2015年水平。

個人投資者入場帶來了市場交易活躍的提升。

今年A股243個交易日中有149個交易日的交易金額破萬億元，其中有7個交易日超過了1.5萬億元，A股的日均交易金額達(dá)到1.06萬億元的水平，三年間提升了186%，日均換手率由2018年的0.90%增長至今年的1.54%，三年間增長71%。

市場交易活躍度的提升與個人投資者的入場直接相關(guān)，由于個人投資者交易較為活躍，所以帶動了全市場交易活躍度。據(jù)上交所年鑒顯示，2017年及之前的數(shù)年內(nèi)，滬市個人投資者在持股占比不到30%的同時貢獻了滬市超過80%的交易金額。

產(chǎn)業(yè)資本和政府機構(gòu)持股連續(xù)三年下降。產(chǎn)業(yè)資本和政府持股占比較高是A股相對境外市場的典型特點，這從側(cè)面說明A股社會化程度偏低。

2018年兩者持股占比合計超過50%。近三年產(chǎn)業(yè)資本和政府持股不斷減持，導(dǎo)致兩者占比均持續(xù)下降，今年末合計下降至36.4%，較2018年下降14.1個百分點，A股上市公司股權(quán)更加社會化。

產(chǎn)業(yè)資本方面，產(chǎn)業(yè)股東近三年來持續(xù)在二級市場凈減持是其持股比例下降的主要原因。今年重要股東減持交易中一般法人減持達(dá)到8315筆，合計減持?jǐn)?shù)量達(dá)到275億股，雖然較此前兩年減持力度有所減弱，但仍呈現(xiàn)出明顯的凈減持傾向。相較而言，重要股東增持交易中一般法人增持僅達(dá)1195筆，合計增持僅100.2億股。

政府持股方面，本輪國資改革的重點是推動競爭類國有企業(yè)的混合所有制改革，《國企改革三年行動方案（2020-今年）》明確要求深化混合所有制改革，合理設(shè)計和調(diào)整優(yōu)化混合所有制企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，改革中國有上市公司大力引入多元化戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)從“管人管事管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，直接推動A股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)社會化程度提升。

公募基金持股6.4萬億，話語權(quán)持續(xù)增強

專業(yè)投資機構(gòu)占比較十年前大幅提升。專業(yè)投資機構(gòu)持股占比由十年前的15%左右顯著提升，近年來穩(wěn)定在20%至25%之間，公募、外資、私募和保險成為四大支柱，在專業(yè)投資機構(gòu)持股中合計占比超過90%，“四足鼎立”的格局進一步強化。在偏股型公募基金的推動下，今年公募基金持股市值達(dá)到6.4萬億元，在專業(yè)投資機構(gòu)中的比例上升至38%，是2014年以來新高。

從資產(chǎn)管理角度來看，資管新規(guī)四年以來資管行業(yè)向公募化、凈值化轉(zhuǎn)型發(fā)展，行業(yè)規(guī)模經(jīng)歷了先下降后平穩(wěn)攀升的階段。2018年和2019年我國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模分別收縮11%和4%，而2020年和今年分別回升9%和11%，今年末我國資管總規(guī)模達(dá)到132萬億元，較2018年初增長4%，過渡期內(nèi)資管行業(yè)總資產(chǎn)整體平穩(wěn)。過渡期內(nèi)銀行理財、信托、券商資管的管理規(guī)模分別縮水2%、22%和50%，而公募基金管理規(guī)模逆勢上升120%，達(dá)到25.6萬億元，已經(jīng)由2017年的不足銀行理財、信托的一半增長至超過信托、接近銀行理財。

從專業(yè)機構(gòu)內(nèi)部來看，分化也非常明顯，公募基金成為增長最快的部分。

報告顯示，偏股型公募基金規(guī)模保持高速增長，公募基金穩(wěn)居最大專業(yè)投資機構(gòu)位置。今年公募基金規(guī)模首次突破20萬億元，一舉達(dá)到25.6萬億元，連續(xù)第二年增速超過20%，其中偏股型公募基金快速擴容，股票型、混合型基金規(guī)模分別較年初增長27%和28%，偏股型公募基金規(guī)模合計達(dá)到6.1萬億元，在公募基金總規(guī)模中占比達(dá)到24%，占比超過2018年的兩倍。在偏股型公募基金的推動下，今年公募基金持股市值達(dá)到6.4萬億元，在專業(yè)投資機構(gòu)中的比例上升至38%，是2014年以來新高。

報告指出，公募基金在很大程度上主導(dǎo)了A股市場結(jié)構(gòu)性特征。

當(dāng)前A股市場總市值接近百萬億元，市場交易呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征。

一是不同板塊交易結(jié)構(gòu)差距較大，今年創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的年換手率分別達(dá)到553%和466%，而上證主板換手率僅250%，各板塊換手率差距較2020年有所縮小，但仍然較為明顯。

二是不同行業(yè)交易結(jié)構(gòu)差距較大，交易熱點呈現(xiàn)出行業(yè)輪動的特征，2020年換手率領(lǐng)先的通信（712%）、電子（649%）等行業(yè)今年交易活躍有所下降，而有色金屬（721%）、基礎(chǔ)化工（553%）、鋼鐵（479%）等成為交易最熱門行業(yè)。三是不同主題板塊交易結(jié)構(gòu)差距較大，熱門主題中元宇宙主題板塊換手率超過400%，鋰電池主題板塊換手率超過500%。

近年來抱團行為及抱團的瓦解很大程度上主導(dǎo)了市場風(fēng)格切換，例如2017年開始增持消費和科技股，推動了消費和科技板塊的活躍，今年回歸周期股，推動了周期板塊的行情。

幾家歡喜幾家愁。受持股比例和自身偏好限制，保險持股占比連續(xù)四年下降。保險資金作為市場重要的長期資金，對股票市場健康發(fā)展十分重要。根據(jù)NAIC年度報告，2019年美國保險業(yè)的現(xiàn)金及投資管理規(guī)模合計7萬億美元，其中大部分投入資本市場，長期債券和股票占比合計達(dá)到78%，現(xiàn)金和短期投資占比僅為4%。據(jù)英國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2017年英國保險機構(gòu)的資產(chǎn)配置為固定收益類占比29%，股票占比48%（國內(nèi)股票19%，國外股票29%），另有20%的其他資產(chǎn)和少部分的外國政府債券，其股票資產(chǎn)的投資比重很高。

而我國長期以來保險資金參與股票市場的程度不高，當(dāng)前保險資金配置權(quán)益比例普遍在20%左右。今年末保險公司持有的A股流通市值由年初的1.7萬億元下降至1.4萬億元，同期社保基金持股也有略微下降。

保險和社保基金合計持股比例由3.2%下降至2.3%，其在專業(yè)投資機構(gòu)中的相對占比連續(xù)第四年下降，由2017年末的21.7%下降至今年末的10.2%。

外資顯著影響市場預(yù)期

申萬宏源在報告中指出，今年外資持股比例提升，但提升幅度放緩。今年末陸股通和QFII合計持有A股流通市值4.2萬億元，占A股總流通市值之比達(dá)到5.6%，較年初增長0.2個百分點，增長幅度有所放緩，但仍穩(wěn)居A股專業(yè)投資機構(gòu)中第二的位置。

今年外資持股占比增幅放緩，一方面是由于國際資金在全球配置中適當(dāng)加大了對發(fā)達(dá)市場的配置比例，另一方面是由于我國本土投資機構(gòu)和個人投資者持股市值保持快速增長，而外資持股流入速度較前兩年相對有所放緩。

外資機構(gòu)對A股市場投資預(yù)期的影響明顯。今年以來外資進出A股仍有較強的順周期性，今年上半年A股行情較好時陸股通北上資金十分活躍，而今年3至4月A股大幅回調(diào)期間陸股通資金整體凈流出，這在一定程度上加大了市場的波動。

總體來看，外資在引導(dǎo)市場預(yù)期上的作用明顯。2018-今年間，陸股通持有市值增加最多的三大行業(yè)分別是電力設(shè)備、食品飲料和醫(yī)藥生物，而這三大行業(yè)也是近年來市場的熱點，同期陸股通持有市值增加最多的三大上市公司分別是貴州茅臺、寧德時代和招商銀行，這三家上市公司股票在這一階段的漲幅分別高達(dá)261%、627%和128%，全部A股上市公司陸股通持有市值變動與其股價區(qū)間內(nèi)漲跌幅的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.26。

責(zé)編：王璐璐

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