基金會控股企業(yè)模式，基金會控股企業(yè)模式有哪些？

產業(yè)發(fā)展基金設立和運營分為“募、投、管、退”四個階段，現(xiàn)將產業(yè)發(fā)展基金在投后管理（“管”）階段的一些思考與大家分享（僅指參股項目）。

投資的成功需要“貝塔”，也需要 “阿爾法”，如果“投”是睿智的“貝塔”，那么“管”就是勤奮的“阿爾法”。產業(yè)發(fā)展基金既要“募”得快、“投”得準，更要“管”得好。

01 投后管理概念

投后管理是指產業(yè)發(fā)展基金與被投企業(yè)簽署投資協(xié)議后，基金管理人參與被投企業(yè)重大經營決策，對被投企業(yè)實施風險監(jiān)控，為被投企業(yè)提供增值服務等進行的一系列管理服務行為。投后管理是產業(yè)發(fā)展基金設立和運營的重要組成部分，是“募、投、管、退”四階段之一，產業(yè)發(fā)展基金實施投資后至實現(xiàn)退出前的時間都屬于投后管理階段。投后管理在“募、投、管、退”全流程中扮演的是“中場”和“后衛(wèi)”的角色，是持續(xù)時間最長，花費精力最多的階段。

02 投后管理意義

投后管理能夠減少或消除潛在的投資風險，提升被投企業(yè)自身價值，增加產業(yè)發(fā)展基金投資收益，做好投后管理有助于“募、投、退”三個階段的無縫連接，從而實現(xiàn)快速募資、精準投資、有效管理、順利退出的良性循環(huán)。實施投后管理是產業(yè)發(fā)展基金規(guī)?；A上專業(yè)化分工的客觀需要，重視投后管理是產業(yè)發(fā)展基金運營理念回歸的具體表現(xiàn)，強化投后管理也是塑造和提升基金管理人競爭力的內在要求。

03 投后管理目標

產業(yè)發(fā)展基金運營的唯一目的就是退出，所有不以退出為目的的投資都是對LP的“背叛”。投后管理要促進資本增值，追求LP價值最大化。LP價值最大化雖然沒有時間限制，但產業(yè)發(fā)展基金有存續(xù)期，所以投后管理的目標就是提高LP的資本收益率（DPI）和內部收益率（IRR），找到最佳退出時機和時點，實現(xiàn)LP退出時的經濟效益和社會效益最大化。

04 投后管理內容

投后管理內容主要包括日常管理、風險監(jiān)控、委派人員管理、增值服務等四個部分。

日常管理就是對被投企業(yè)開展財務和運營數(shù)據(jù)分析，進行定期評估、不定期走訪、資料收集和歸檔等工作。

風險監(jiān)控就是對被投企業(yè)的發(fā)展和變化情況進行監(jiān)視和控制，通過風險識別、評價、應對，達到及早識別風險、規(guī)避風險及消除風險的目的。

委派人員管理就是對產業(yè)發(fā)展基金委派的股東代表、董事、監(jiān)事、高級管理人員等參與被投企業(yè)經營管理決策的行為進行管理，委派的股東代表和“董監(jiān)高”要根據(jù)授權履職盡責，對委派方負責，同時要準確反饋被投資企業(yè)情況，確保委派方科學決策。

增值服務就是對被投企業(yè)提供有價值的增值服務。基金管理人可以利用其行業(yè)資源和投資經驗為被投企業(yè)賦能，主要為被投企業(yè)提供機制調整、戰(zhàn)略梳理、管理提升、行業(yè)整合、投融資建議、資本運作等增值服務。投后管理人員應具備行業(yè)判斷、財務分析、戰(zhàn)略咨詢、流程優(yōu)化、技術改進等專業(yè)能力。目前，大部分基金管理人對投后管理人員能力要求趨高，投后管理人員專業(yè)水平良莠不齊，增值服務能力亟待提高。

05 投后管理重點

重點關注的內容：主營范圍變更、重要人員任免、重大合同簽訂、重大投融資、對外擔保、財報異常、其他可能對被投企業(yè)產生重大影響的內容。

重點關注的指標：經營指標、管理指標、財務指標。經營指標主要包括業(yè)績指標與成長指標，如銷售額、凈利潤、網(wǎng)點建設、新市場進入等。管理指標主要包括公司戰(zhàn)略與業(yè)務定位、經營風險控制、公司治理、危機事件處理等。財務指標主要包括償債能力指標（資產負債率、流動比率、速動比率）、營運能力指標（應收賬款周轉率、存貨周轉率）、盈利能力指標（營業(yè)凈利率、凈資產收益率）等。

重點關注的問題：核心人員離職、重要客戶流失、市場份額下降、支付延誤、行政處罰、法律訴訟、負債增加、利潤下降、企業(yè)家回避接觸等問題。

06 投后管理分工

投后管理有投資經理負責制、投后團隊負責制、投資+投后AB角制、問題導向分類制四種分工模式。

投資經理負責制即投前投后一體化，誰負責投資，誰就負責投后管理。投資經理既負責投前盡調、投中交易，也負責投后管理。這種模式通常被中小基金管理人或風險投資基金所用。該模式的優(yōu)點是節(jié)省成本，信息反饋鏈條短，投資經理對項目情況比較了解，能有針對性地跟蹤和改進管理工作。同時，由于直接與投資經理的績效掛鉤，也便于考核。該模式的缺點是投資經理以投資為主，花在投后管理上的時間少，難以提供更深入的建議和管理提升支持，同時可能出現(xiàn)報喜不報憂、隱瞞問題等情況，且一旦投資經理離職，后續(xù)銜接可能存在脫節(jié)問題。

投后團隊負責制即投資經理投完之后將項目全部交給投后團隊，投資經理不再管理，投后管理全部由投后團隊負責。該模式要求建立全職的投后管理團隊，優(yōu)點是投后管理工作可以系統(tǒng)化、專業(yè)化開展，投后服務能力較強，投后團隊對項目的判斷和應對更為專業(yè)，更有利于目標的實現(xiàn)，一般適用于大型或頭部基金管理人。該模式的缺點是投后團隊需要時間了解被投企業(yè)并取得信任，增加了溝通成本。另投后團隊未參加投資階段的盡調，對被投企業(yè)所在的行業(yè)理解不深，與被投企業(yè)很難建立共鳴。對基金管理人而言，人員成本也會相應增加。

投資+投后AB角制即投資經理負責“前臺”類工作，包括聯(lián)絡溝通、資料收集等；投后管理人員負責“后臺”類工作，包括指標分析、問題處理等。該模式也是筆者認為最有效的方式。缺點在于統(tǒng)籌投資經理和投后管理人員的分工協(xié)作、績效考核存在難度。

問題導向分類制即對于運轉正常的項目由投資經理負責，對于運轉不正常的項目則由投后管理人員負責，投后管理的主要職責是對被投企業(yè)進行優(yōu)化或退出，將項目清算、回購、轉讓或者將有價值的資產處置等。該模式的優(yōu)點是可以進行專業(yè)分工、分類管理。缺點在于可能造成投后管理力量的分散，不利于統(tǒng)籌高效使用人力資源。

07 投后管理報告

投后管理報告分為定期報告和專項報告。

定期報告分為月度、季度、半年度、年度報告，但綜合考慮效率、團隊人員配置及投后信息更新的及時性等情況，筆者認為定期報告應以季度或半年為宜。季度或半年報告中應包括被投企業(yè)上季度或半年度投后會議關注事項落實情況、財務主要指標變動分析評估情況、所屬行業(yè)發(fā)展情況和提請本期投后關注事項等內容，反映被投企業(yè)的主要經營活動情況和財務狀況。

專項報告是指出現(xiàn)投后管理重點關注的內容和問題時提交的報告，專項報告應描述事實、分析影響、提出建議。

形成投后管理報告后，應及時召開投后管理會議，對被投企業(yè)進行動態(tài)評估和適時分類調整，并采取相應的投后管理對策。

08 投后管理關鍵

產業(yè)發(fā)展基金與被投企業(yè)簽署的投資協(xié)議中一般會有“對賭”條款， 內容主要包括未來利潤承諾、IPO上市及被并購安排、現(xiàn)金及股權補償、股權回購等。這些條款對于產業(yè)發(fā)展基金來說就是維護自身權益的“緊箍咒”，一旦失靈，就會完全被動。故“對賭”條款不能隨便中止，應客觀分析，謹慎操作。

被投企業(yè)申報IPO時，是否必須中止“對賭”條款？證監(jiān)會解釋為：投資發(fā)行人約定“對賭”協(xié)議等類似安排的，原則上要求發(fā)行人在申報前清理，但同時滿足以下要求的可以不清理：發(fā)行人不作為“對賭”協(xié)議當事人，“對賭”協(xié)議不存在可能導致公司控制權變化，不與市值掛鉤，不存在嚴重影響發(fā)行人持續(xù)經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的，發(fā)行人可以攜“賭約”申報。但從目前A股IPO實務案例看，被投企業(yè)為了提高上市概率，業(yè)界基本是采取中止措施。一般產業(yè)發(fā)展基金會和控股股東約定：“對賭”條款自被投企業(yè)向證監(jiān)會遞交上市申報材料時中止。在實例中被投企業(yè)往往會以申報IPO為由，要求過早中止“對賭”條款，條款中止后，如果被投企業(yè)未能順利啟動申報IPO，產業(yè)發(fā)展基金則會失去維護自身權益的“緊箍咒”，故投后管理關鍵要精準把控“對賭”條款中止的時機和時點。

09 投后管理現(xiàn)狀

大多數(shù)基金管理人存在重投資輕管理的問題，認為“九分投一分管”，被投企業(yè)發(fā)展得好不好，在投資的那一刻便基本確定了，與投后管理關系不大，這種觀點是錯誤的。這些基金管理人投后管理意識淡薄，投后管理團隊弱小，投后管理能力薄弱，投后管理經驗缺乏，退出更是聽天由命。投后管理人員被動解決問題居多，主動發(fā)現(xiàn)問題、主動提供服務更少。主要表現(xiàn)在：

被動型投后管理居多。一些基金管理人在完成投資后很少主動與被投企業(yè)聯(lián)系，每年僅定期收集被投企業(yè)的財務報表和參與股東會、董事會、監(jiān)事會。

忽視投后管理。意識不到投后管理對提高退出比率和收益的價值，意識不到投后管理對及時發(fā)現(xiàn)問題、解決問題、規(guī)避投資風險的重要性，投入時間不足，投入人力不多，動態(tài)監(jiān)控不夠。

投后管理團隊專業(yè)化程度低，資源配置不足。投后管理未形成規(guī)范化、標準化的模板和專業(yè)化、制度化的流程。在人力資源配置上，募資人員多、投資人員其次、管理人員最少，且為了節(jié)約成本很少聘請第三方專業(yè)機構。

不以退出為目的或無法實現(xiàn)順利退出。不少基金管理人對于被投企業(yè)如何制定退出策略，實現(xiàn)順利退出缺乏整體考慮，也不善于復盤和評估每個項目的退出時機、退出方式、退出時間點等。

10 投后管理原則

綜上，投后管理應堅持以下“十原則”：

客觀性原則。投后管理要通過正常渠道收集資料和獲取信息，如實反應被投企業(yè)現(xiàn)狀，客觀評估被投企業(yè)，確保準確無誤、真實可靠、有據(jù)可查。

全面性原則。投后管理要求從多方面、多角度、多層次收集資料和獲取信息，全面、完整分析被投企業(yè)。

持續(xù)性原則。投后管理是一項連續(xù)性、一貫性的工作，投資完成后，要及時開展投后管理工作，嚴格落實投后管理各項要求，堅持定期實地檢查和不定期突擊抽查相結合，保持投后管理的持續(xù)有效。　

謹慎性原則。投后管理必須高度重視任何可能對投資造成不利影響的風險因素，及時采取有效措施化解或最大程度降低風險。

及時性原則。投后管理要按規(guī)定及時開展各項投后檢查、管理工作，發(fā)現(xiàn)問題應及時進行預警提示、采取風險處置。

“四眼”原則。也稱“雙人”原則，投后管理必須雙人（或以上）共同進行，雙人（多人）簽字，交叉審核，相互監(jiān)督。

復盤原則。形成投后管理復盤習慣，定期進行成功案例和失敗案例復盤研討，組織企業(yè)家、律師、會計師等開展交流，吸取教訓、分享經驗。

適度原則。投后管理要掌握好度，避免過猶不及，既能滿足監(jiān)控的要求，又不過度干擾被投企業(yè)正常的經營管理秩序。

決斷原則。在投后管理階段，若出現(xiàn)重大風險事項，應當機立斷，及時啟動”對賭”條款約定的保障機制，以免貽誤戰(zhàn)機，必要時應立即啟動司法程序，避免發(fā)生道德風險，切實維護“LP”權益。

人性化原則。產業(yè)發(fā)展基金與被投企業(yè)以及其大股東的根本利益是一致的，在投后管理階段應做到人性化，做有溫度的管理人，正確看待企業(yè)經營業(yè)績的波動，客觀分析企業(yè)業(yè)績波動原因，避免機械操作，過度反應。

小結

投資正確后，管理則為王。投后管理要堅持長期主義、專業(yè)化原則。社會公平之處在于，一旦你的認知和擁有不匹配，社會就有100種方法“收割”你，直到“匹配”為止。

作者：江蘇省蘇合投資運營集團有限公司 副總經理 趙鵬

好了，這篇文章就和大家分享到這里，希望可以幫助到大家。另外，想要實現(xiàn)投資穩(wěn)定盈利，建議大家可以多學習一些相關的課程內容，這里給大家推薦一個知識平臺——愛雅微課：https://ke.iya88.com/，里面提供了全網(wǎng)最全最實戰(zhàn)的課程，很多大佬都是該網(wǎng)站的會員，抓緊收藏起來吧！