全球通脹數(shù)據(jù)“高燒”不退，而美聯(lián)儲和歐洲央行的加息依然無法松懈。在如此黯淡的前景下，美股近日接連下跌。

與此同時，美股市值最高的大型互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛推出了數(shù)以百億計的大型股份回購計劃，對于它們的股價提振真的能起作用嗎？

派息+回購，卻止不住股價跌勢

市值最高的科技企業(yè)蘋果（AAPL.US）于截至今年6月25日止的9個月中，通過經(jīng)營活動產(chǎn)生980.24億美元凈現(xiàn)金流入，大部分用于回饋股東，包括支付股息111.38億美元，回購股份649.74億美元，合計為761.12億美元。

于截至今年6月25日止的12個月，蘋果合共派發(fā)的現(xiàn)金股息為147.78億美元，回購股份用了847.22億美元，合共回饋給股東的收益達到995億美元，相當于當前市值2.42萬億美元的4.11％。

然而，在最近一年，蘋果的總市值下跌了0.31％。股價的資本增值加股息和回購的收益率，蘋果在這一年為投資者帶來的回報只有3.80％，僅比當前的聯(lián)邦基金目標利率高出1.3個百分點而已。

蘋果的情況還算好，微軟（MSFT.US）、谷歌-C（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）、Meta（META.US）、英偉達（NVDA.US）更慘不忍睹。

回購金額僅次于蘋果的谷歌，于截至今年6月30日止的12個月合共回購了545.8億美元股份，并且于今年7月15日起執(zhí)行每1股拆分20股拆股，卻未能挽救股價表現(xiàn)，其股價近一年下挫近30％，即使扣除4.04％的股息及回購收益率，一年總投資虧損仍為-25.53％。

在最近一年派息181.35億美元、回購326.96億美元的微軟也未能幸免，市值跌幅達到19.72％，完全抵消了2.78％的股息和回購收益率，全年回報為-16.93％。

亞馬遜今年在2016年50億美元回購計劃的基礎(chǔ)上加碼一倍，推出100億美元回購，在最近12個月累計回購了60億美元。依然，即使加上1拆20股的股份分拆計劃，其市值依然遭受28.84％的下挫，回購帶來的0.48％收益率可謂是杯水車薪。

最慘烈的要數(shù)Meta，在廣告收入增長預(yù)期因為經(jīng)濟前景不佳而打折扣之際，改名也未能為其“改命”，市值在一年內(nèi)蒸發(fā)掉62.27％，由去年9月中的1萬億美元跌至如今的3932億美元。

也許Meta沒有料到其市值會下滑得那么嚴重，從2017年，該公司就開始設(shè)定一個沒有期限的回購計劃，不斷更新授權(quán)回購額度。于截至今年6月30日止的12個月，Meta沒有派發(fā)現(xiàn)金股息，卻回購了482.58億美元A類普通股，相當于當前市值的12.27％！

盡管如此，也僅僅抵消了部分市值跌 幅，最近一年的整體表現(xiàn)仍幾乎腰斬。

英偉達的市值跌幅也達到40.90％，而其4.01億美元的現(xiàn)金股息和53.41億美元的回購，并沒有讓整體回報率好看一點，最近一年的回報率為-39.16％。

見下表，這六家市值最高的科技企業(yè)，于截至今年6月末止的12個月合共通過派發(fā)現(xiàn)金股息和股份回購，為股東回饋為2469.11億美元，相當于它們當前總市值的3.50％，卻并未為市值添磚加瓦。在最近一年，這六家上市公司的合計市值蒸發(fā)了24.12％。

擴張不如回購？

蘋果采用的是現(xiàn)金中性策略，意思就是將經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入扣除投資活動所需的凈支出后，將全部用于支付現(xiàn)金股息和回購，也就是說，賺得越多，派息和回購也會相應(yīng)增加，與其未來的利潤增長直接掛鉤。

截至今年6月25日止的12個月，蘋果用于投資活動的凈現(xiàn)金流出只有203.02億美元，僅相當于其回饋股東995億美元總額的20.4％。

作為理性的經(jīng)濟人，上市企業(yè)，尤其被視為“全村希望”的科技企業(yè)，資金的最理想用途就是投資和擴張，這也是美政客所期待的，不斷地創(chuàng)造就業(yè)，不斷地增加消費，那么經(jīng)濟就能繼續(xù)增長。

然而，這些上市企業(yè)顯然并不這么想。

以蘋果為例，截至今年6月25日止的12個月，該公司的純利率達到25.71％，而其ROE（股本回報率）達到162.82％，也就是說，普通股股東每投入1美元，就可以產(chǎn)生1.63美元的收益。

但是，蘋果不是將盈余的資金用于擴大ROE這一回報計量公式的分子——收益，而是用于縮小分母——通過回購股份來縮小股東應(yīng)占權(quán)益的規(guī)模，以增厚原有股東的權(quán)益。

這或許意味著，蘋果等對市場、對產(chǎn)品、對供求關(guān)系、對宏觀經(jīng)濟最熟悉、最敏感的上市企業(yè)，對于未來經(jīng)濟發(fā)展的前景不是那么有信心，寧愿將資金拿去回購股份，也不想冒風險進行業(yè)務(wù)擴張。

左手收購，右手回購，華爾街大佬陷入兩難

其他科技巨頭的情況也與蘋果相類似。

微軟于今年1月18日簽訂協(xié)議，以每股95美元的價格全現(xiàn)金收購游戲公司動視暴雪（ATVI.US），總代價為687億美元，交易已獲得動視暴雪的股東批準，然而最大的難關(guān)可能是監(jiān)管當局的反壟斷調(diào)查。

英偉達已有前車之鑒。

今年2月，英偉達宣布終止從軟銀手中收購芯片設(shè)計公司ARM的交易，主要原因是監(jiān)管當局基于反壟斷的原因，阻止交易的完成。為此，英偉達于期內(nèi)產(chǎn)生了13.5億美元的終止收購成本。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭已是細分行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，它們的每一宗大型交易，都牽涉到對行業(yè)集中度的重大影響，自然會引起監(jiān)管當局的注意。

與其說市場上欠缺有希望的投資機會，不如說隨著體量的擴大，這些科技企業(yè)在監(jiān)管的顯微鏡下更加謹小慎微，比較之下，它們進行一宗大型收購所產(chǎn)生的回報或許不足以抵消其面對的潛在風險，那就變得不值當了，只能小打小鬧，消除小型競爭對手，進行一些無傷大雅的投資。

谷歌于今年9月12日宣布完成對Mandiant（MNDT.US）的收購，后者是一家動態(tài)網(wǎng)絡(luò)防御、安全情報和應(yīng)急響應(yīng)服務(wù)供應(yīng)商，總代價為54億美元。收購?fù)瓿珊?，Mandiant將加入谷歌云，并保留Mandiant品牌。

這宗交易的金額僅相當于其今年6月30日股份剩余回購額度589億美元的9.17％。

誠然，相對于其他主要投資活動僅為買賣證券的大型科技股同行，谷歌算很進取，截至今年6月30日止12個月的固定資產(chǎn)投資金額為316.96億美元，遠高于蘋果的108.31億美元，但其期內(nèi)的股份回購金額達到545.8億美元，哪方面著墨較多一目了然。

亞馬遜在資本開支方面，也許是最有誠意的。今年上半年，其資本開支達到278億美元，遠高于回購所用的60億美元，主要用于技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)（大部分用于支付云計算業(yè)務(wù)的升級）和擴張履約網(wǎng)絡(luò)的支持能力，并會在今年增加對技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)的支出。

另外，亞馬遜收購了MGM，并于今年7月宣布計劃通過手上持有的現(xiàn)金收購醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商One Medical，總代價約39億美元（含債），但正接受聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）的反壟斷調(diào)查。

高端進軍元宇宙，卻雷聲大雨點小的Meta預(yù)計，其今年的資本開支將介于300億美元至340億美元之間，而其最近12個月的股份回購規(guī)模可是高達482.58億美元。

從以上的分析可以看出，互聯(lián)網(wǎng)巨頭有嘗試進行大規(guī)模的交易，但是由于它們的體量龐大，很容易就受到反壟斷調(diào)查。另一方面，從它們將更多資金用于回購或許可以看出，它們對于經(jīng)濟前景也不大樂觀。

然而，巨額回購股份固然能討投資者歡心，如此大宗的利潤轉(zhuǎn)移還是引起了有關(guān)當局對它們不思進取、拓展不如炒股的詬病。近日美正討論對上市公司的股票回購活動征收附加稅，從而令回購的提振作用打了折扣。

美股熊市何時能結(jié)束？

正如前文所述，大型收購受到反壟斷調(diào)查，回購又可能遭遇附加稅，引領(lǐng)美股大盤表現(xiàn)的科技股，面臨重重障礙。

“股神”巴菲特在2001年參加《財富》雜志的訪談時曾經(jīng)提到，上市公司市值對GDP或是最能反映當前估值的單一指標，于是有了威爾遜5000指數(shù)與GDP比率一說。威爾遜5000指數(shù)涵蓋了紐交所、AMEX和納斯達克交易所最活躍的股票。

見下圖，該指數(shù)在2000年和2007年曾出現(xiàn)比較大的峰值和回撤，2000年是因為科網(wǎng)泡沫，2007年是次貸風暴，最近一次的峰值出現(xiàn)在今年12月。從圖中可見，今年12月的峰值遠超2000年和2007年，而且顯示出回落跡象。

2000年峰值回落的低點出現(xiàn)在2003年2月，比率為70.72％；2007年峰值后回撤的低位出現(xiàn)在2009年3月，為53.42％；而現(xiàn)在，該比率仍高達156.53％，似乎仍未調(diào)整到位。

考慮到后續(xù)還會接連加息，將對經(jīng)濟增長和股市帶來一定的影響。在引領(lǐng)大盤走勢的最大型科技股，業(yè)務(wù)擴張不得力，回購又幫助不大之時，美股的熊市或許僅僅是一個開始。

本文源自港股解碼