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證券投資基金資產(chǎn)配置，證券投資基金資產(chǎn)配置的過程？

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錢如故

證券投資基金資產(chǎn)配置，證券投資基金資產(chǎn)配置的過程？

來源：中信證券

核心觀點

國內(nèi)資管生態(tài)、業(yè)態(tài)變化將催化全社會風(fēng)險偏好水平的逐步抬升，同時，資管類政策措施處于積極周期，二者將驅(qū)動長線配置資金的持倉資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向以權(quán)益資產(chǎn)為代表的風(fēng)險資產(chǎn)遷移。從基本面周期因素和資產(chǎn)配置性價比角度看，權(quán)益資產(chǎn)均具備中長期配置價值。基于上述判斷，我們沿著風(fēng)險偏好維度構(gòu)建了一系列基金策略組合，形成了較為完備的組合配置產(chǎn)品線，供投資者參考。

生態(tài)與業(yè)態(tài)背后的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變革。銀行理財子公司橫空出世，新業(yè)態(tài)下積極探索從“固收”向“固收+”的持倉演化；經(jīng)濟增速換檔疊加低利率環(huán)境下，理財產(chǎn)品面臨合意“底層資產(chǎn)荒”的困境，未來不可避免地需要向以權(quán)益為代表的風(fēng)險資產(chǎn)進軍；三季度權(quán)益基金的凈增長以及擁抱“核心資產(chǎn)現(xiàn)象”折射出社會風(fēng)險偏好緩慢抬升的跡象。

資管政策處于積極周期，底層資產(chǎn)面臨抉擇。1）公募參與轉(zhuǎn)融通、權(quán)益基金注冊流程優(yōu)化、公募投顧試點、期權(quán)新品種獲批、再融資征求意見等一系列資本市場舉措勾勒出資管業(yè)積極政策周期軌跡。2）我國居民財富總值存量巨大，且持續(xù)保持高速增長態(tài)勢，推動理財需求不斷增加，理財主體底層資產(chǎn)持倉存在從“債性”思維出發(fā)，向廣義“債性資產(chǎn)”擴張的必要性。

宏觀周期驅(qū)動風(fēng)險資產(chǎn)，配置性價比催化持倉演變。1）中國剩余流動性正步入上行周期，且處于上升期的底部，這是驅(qū)動權(quán)益資產(chǎn)長期走勢的關(guān)鍵因素，即權(quán)益資產(chǎn)具備長期配置價值。2）從資產(chǎn)回報性價比和風(fēng)險溢價的角度，權(quán)益資產(chǎn)也具備中期配置吸引力。

配置模型：資產(chǎn)上重視權(quán)益，風(fēng)格板塊重中證500。1）我們自上而下構(gòu)建了“長期看宏觀周期、中期看相對估值、短期看市場情緒”的股債擇時配置策略模型，模型顯著戰(zhàn)勝股債等權(quán)配置基準(zhǔn)，回溯過去10年中，股債擇時配置策略僅1年出現(xiàn)微幅負(fù)收益，7年戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，該模型目前處于增持權(quán)益資產(chǎn)階段。2）風(fēng)格方面，從公募持倉行為以及板塊成長偏離度角度看，均支持中長線中證500優(yōu)于滬深300。

基金組合配置：量體裁衣，按圖索驥。從風(fēng)險偏好分檔角度，我們推出了積極配置風(fēng)險的權(quán)益多頭組合、靈活暴露頭寸穩(wěn)中求進型組合、風(fēng)險水平適中的低貝塔理財組合、尋求絕對收益的市場中性組合，加上股債擇時配置組合，共四檔九個組合；九個組合在波動-收益二維圖上近似呈線性分布，形成的資產(chǎn)組合投資前沿面顯著優(yōu)于分類資產(chǎn)基準(zhǔn)指數(shù)和分類私募策略指數(shù)，構(gòu)成了較為完備的組合配置產(chǎn)品線，可以供投資者基于自身稟賦做投資參考。

主要結(jié)論和配置建議：1）資管生態(tài)、業(yè)態(tài)因素決定了全社會風(fēng)險偏好水平將不斷提升，基本面周期及配置性價比決定了權(quán)益資產(chǎn)具備中長期配置價值。2）從投資者稟賦出發(fā)，我們沿著風(fēng)險偏好維度構(gòu)建了四檔基金策略組合，供投資者參考。

風(fēng)險因素：流動性風(fēng)險；國際金融政策異常變動風(fēng)險；模型失效風(fēng)險；系統(tǒng)性信用風(fēng)險。

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