基金持倉市值怎么計算，基金持倉市值怎么計算的？

經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄭晨燁 在A股上市公司中報披露季結(jié)束的前后，熱門賽道龍頭股的股價迎來了一輪大幅震蕩。

在新能車賽道上，寧德時代（300750.SZ）在8月24日到9月6日的10個交易日內(nèi)，股價從575元/股下跌至443.88元/股，期間最大跌幅達22.8%；而在同一時間段內(nèi)，比亞迪（002594.SZ）的股價則從322.96元/股跌至261.1元/股，期間最大跌幅亦達19.15%；

在光伏賽道上，隆基綠能（601012.SH）則在8月19日到9月5日的12個交易日里，股價從60.88元/股下跌至49.8元/股，期間最大跌幅達18.2%；而在8月24日到9月2日的8個交易日里，陽光電源（300274.SZ）則從146.8元/股下跌至104.55元/股，期間跌幅則高達28.78%！

同樣是在8月24日到9月2日的短短8個交易日之內(nèi)，另一只光伏逆變器龍頭股固德威（688390.SH）則從459.95元/股下跌至288.08元/股，期間跌幅更是高達37.37%！

而且，在“中報業(yè)績、機構(gòu)行為、市場情緒”的綜合作用下，這些熱門賽道股期間均出現(xiàn)了單日的放量暴跌。

尤其是，伴隨著相關公司中報數(shù)據(jù)的“透明”及股價的劇烈波動，以公募基金為代表的投資機構(gòu)在熱門賽道股中“壘倉”的現(xiàn)象，及其嚴重程度，也更加清晰地呈現(xiàn)在投資者面前，并進而引發(fā)市場的廣泛關注。

“今年來，顯著的市場風格使得部分基金公司存在‘下大注’的現(xiàn)象，會選擇將多只基金集中持倉在某些行業(yè)或其中龍頭個股。這樣一旦符合市場風格，將可能使得業(yè)績和規(guī)模迎來快速增長?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心向記者表示。

但其亦同時指出，“基金產(chǎn)品本應屬于分散投資，‘扎堆’投資的情況會使得基金在某種風格上過度暴露，一旦此種風格在市場上處于不利情形，將使得基金凈值大幅波動，這既影響投資者的體驗，也可能讓基金規(guī)模發(fā)生劇烈變化，不利于后續(xù)投資運作?！?/p>

“壘倉”

8月31日，上市公司“中報季”順利收官，與各家上市公司中報業(yè)績表現(xiàn)同樣引人注目的，是手握數(shù)十萬億資金的公募管理人最新的持倉動向。

比如，有投資者就發(fā)現(xiàn)，在4月下旬才剛登陸科創(chuàng)板的納芯微（688052.SH），其中報信息顯示，前十大流通股東竟然全部都是公募基金產(chǎn)品。

以持股量從高到低列示，其中包括：華夏創(chuàng)新未來18個月封閉運作混合、諾安和鑫保本混合、金信穩(wěn)健策略靈活配置混合、工銀瑞信新能源汽車主題混合、匯添富數(shù)字生活主題六個月持有期混合、匯添富數(shù)字未來混合、易方達科創(chuàng)板兩年期開放混合、華夏復興混合、匯添富數(shù)字經(jīng)濟引領發(fā)展三年持有期混合、泰信中小盤精選股票型證券投資基金等。

這顯然是一個典型的機構(gòu)“抱團”的例子：多家機構(gòu)在同一只股票上“集合”。

事實上，“機構(gòu)抱團”在A股市場上已成常態(tài)。根據(jù)經(jīng)濟觀察報記者的不完全統(tǒng)計，截至8月31日，在A股4905家上市公司中，持股基金數(shù)量超過500只的上市公司就有227家，其中持股基金數(shù)量超過1000只的上市公司有96家。

與“抱團”相伴而生的，則是“壘倉”，即同一家機構(gòu)旗下的多只產(chǎn)品在某一個時間段內(nèi)，“逐漸”匯集在同一只股票上。

近年來，越來越嚴重的“壘倉”現(xiàn)象也日益受到市場關注，并引發(fā)了廣泛的不滿。

比如，根據(jù)網(wǎng)絡截圖，8月27日，就有一個微博賬號“淘沙博士”在微博上發(fā)文稱， “廣發(fā)一共30只產(chǎn)品聯(lián)合坐莊陽光電源，持股超100億，有5只產(chǎn)品進了陽光電源前十大流通股東，此外還有5只產(chǎn)品進了晶澳科技前十大流通股東?！边@則博文內(nèi)同時亦有“狗莊”等謾罵性詞語出現(xiàn)。該微博賬號的身份顯示信息為“北京江億資本管理有限公司私募基金經(jīng)理”。

記者查詢公開信息發(fā)現(xiàn)，截止今年中報，廣發(fā)基金旗下共有44只產(chǎn)品持倉陽光電源，其中包括廣發(fā)高端制造、廣發(fā)科技先鋒及廣發(fā)雙擎升級等“網(wǎng)紅”基金，持股數(shù)量均超千萬股。

雖然廣發(fā)基金因“激進持倉”陽光電源而受到市場人士的批評甚至“炮轟”，但記者發(fā)現(xiàn)，基金公司長時間以旗下多只產(chǎn)品大舉押注個股的現(xiàn)象遠非孤例，其中較為典型的就有易方達基金在隆基綠能這只股票上長達兩年的持續(xù)“深耕”。

8月31日，基金中報披露結(jié)束后，光伏組件龍頭隆基綠能（601012.SH）取代“老面孔”藥明康德（603259.SH）成為公募基金第三大重倉股。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至今年6月30日，公募基金合計“抱團”持有隆基綠能15.03億股，其中，“公募一哥”易方達基金旗下有95只基金產(chǎn)品“壘倉”持有隆基綠能2.04億股，若以9月8日的收盤價計算，易方達基金持倉市值約為106億元，占隆基綠能流通A股之比達2.7%。

此外，還有廣發(fā)基金旗下72只基金合計持有1.57億股，中歐基金52只產(chǎn)品合計持有9736.35萬股，華夏基金59只產(chǎn)品合計持有8191.84萬股。

若以9月8日的收盤價計算，上述基金公司的各自持倉市值均超過40億元。

而回溯2020年一季度末，隆基綠能在二級市場還遠沒有如今這么受歡迎。彼時，經(jīng)歷疫情沖擊的光伏板塊迎來集體回調(diào)，使得各家重倉隆基綠能的基金競相撤出，其中也包括易方達基金。

據(jù)記者查閱的公開信息，在2019年末，隆基綠能的基金持股數(shù)為5.96億股，持股占比為15.81%，其中，易方達旗下49只基金持有6648萬股，為隆基綠能彼時的第4大持倉機構(gòu)。

僅僅一個季度后，到了2020年一季報披露時，隆基綠能的基金持股數(shù)就驟降至4.03億股，在上一報告期末持倉隆基綠能的49只易方達基金，只剩20只指數(shù)及固收+產(chǎn)品堅守其中，其余產(chǎn)品均已撤出。

但就在各家公募基金陸續(xù)撤出后不久，在2020年3月至9月間，多項有關新能源及風電光伏的重磅政策陸續(xù)發(fā)布。

或許是嗅到了市場風向的變化，剛清倉沒多久的一眾公募，又迅速掉頭回轉(zhuǎn)，開始下注重新?lián)肀』G能，易方達基金在隆基綠能的百億持倉大廈也就此拔地而起。

從K線圖上看，隆基綠能的股價在2020年3月24日收出11元左右開始啟動之后，迅速進入上行區(qū)間，截至當年12月31日，隆基綠能股價收報46.78元，行情的演繹被推向極致。

而與股價一同達到高點的，還有基金公司的倉位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，易方達基金旗下55只基金共計持有隆基綠能8648.5萬股，相比當年初，增加了35只基金，增持了2000余萬股。

除此以外，記者還注意到，廣發(fā)基金旗下43只基金、南方基金旗下46只基金及華夏基金旗下32只基金也均在彼時“集合”在隆基綠能這棵大樹之下，“抱團壘倉”的局面一時可稱蔚為大觀。

對此，天相投顧基金評價中心向記者表示，“熱門股所處行業(yè)往往都是處于景氣周期或得到產(chǎn)業(yè)政策傾斜，因此本身也是整個市場追逐的熱點，公募基金也不例外；眾多投資者對熱門股的‘眾人拾柴’也會強化熱門股的上漲，存在越買越賺的情況?！?/p>

天相投顧同時提醒稱，如果投資標的短期大幅上漲，超過其合理的業(yè)績預期，其估值水平將快速提高。而從長期來看，股票終將回歸到其合理估值區(qū)間，因此就需要相當長一段時間的業(yè)績兌現(xiàn)來“消化”前期增長的估值，“在“消化”的過程中，一旦出現(xiàn)不利因素，則可能出現(xiàn)股價的大幅下跌?！?/p>

“估值被透支的標的需要時間去消化估值，已經(jīng)壘倉至高位的基金，想要在這時離場很難，如果在疊加公司基本面不及預期，大規(guī)模資金的出逃很容易造成‘戴維斯雙殺’?！辟Y深投資者胡先生亦向記者如此表示。

同時，記者亦注意到，除了陽光電源、隆基綠能外，在晶澳科技（002459.SZ）、容百科技（688005.SH）及納芯微（688052.SH）等熱門股中，也均出現(xiàn)了典型的機構(gòu)“抱團壘倉”的現(xiàn)象。

其中，根據(jù)中報披露的信息，在晶澳科技的前十大流通股東中，就有六個是廣發(fā)基金旗下產(chǎn)品，以9月8日71.09元的收盤價計算，廣發(fā)基金當前在晶澳科技的持倉市值約為120億元。同時，根據(jù)今年中報數(shù)據(jù)，晶澳科技的基金持股數(shù)量達4.6億股，占其流通股之比為42.88%。

而在鋰電巨頭容百科技的前十大流通股東中，則有六個是基金產(chǎn)品，分別來自廣發(fā)、華夏、興全等頭部公募。其年中披露的基金持股數(shù)量為1.09億股，占流通股之比為39.64%。

在上半年剛剛上市的納芯微，中報披露的基金持有其流通股比例高達60.94%，前十大流通股東的席位均由各家公募基金的產(chǎn)品占據(jù)，其中華夏基金36只產(chǎn)品持有258.97萬股位列榜首。

對于旗下基金產(chǎn)品在單只個股上的“抱團壘倉”現(xiàn)象，記者曾向多家大型基金公司表達了采訪意向，但均被以問題較為敏感為由婉拒。

爭議

那么，對于大型投資機構(gòu)的“抱團+壘倉”行為，業(yè)內(nèi)人士又是怎么看的呢？

滬上一家大型公募的研究員易辰首先向記者表示，公募機構(gòu)內(nèi)部的投研決策有著十分嚴謹?shù)牧鞒?，并不存在“無腦”扎堆到熱門個股中的情況。

“通常是基金公司的研究員先去調(diào)研并向基金經(jīng)理做推薦，然后再由公司內(nèi)部的投決會集體討論，將該股納入到股票池當中，然后就會對股票池中的個股進行動態(tài)跟蹤與調(diào)研，再由基金經(jīng)理從股票池當中選出一些標的構(gòu)建投資組合?！彼缡窍蛴浾呓忉屍渌诠镜耐顿Y流程。

易辰表示，對于能夠進入股票池的標的，其公司的基金經(jīng)理們都能看到并跟蹤，對于池中的優(yōu)質(zhì)標的，自然會出現(xiàn)多只基金同時段買入并持續(xù)“壘倉”的現(xiàn)象。

“股票池的管理十分嚴格，像是有一些重大基本面問題的公司都會直接被納入‘黑名單’，這兩年公募行業(yè)內(nèi)也對基金經(jīng)理的投資決策權(quán)做了許多限制，加大了審查力度?！币壮椒Q。

深圳一家小型公募機構(gòu)的基金經(jīng)理李超也向記者表示，出現(xiàn)“抱團持股、趨同持股”的現(xiàn)象并不奇怪，因為能夠進入基金公司股票池的標的，在一定程度上代表了該公司全體投研人員的看法，而且，即使是不同主題風格的基金，也都會在統(tǒng)一的股票池內(nèi)篩選標的。

李超直言，在A股機構(gòu)化后，趨同持股的現(xiàn)象將無法避免。

“機構(gòu)抱團的都是各賽道中的‘佼佼者’，這種現(xiàn)象在海外市場上更常見，如果我們不抱團‘龍頭’，不抱團確定性高的股票，反而去買不確定的股票，那豈不是更有問題？”李超向記者如是反問。

天相投顧基金評價中心在接受記者采訪時亦表示，以美國資管機構(gòu)13F披露信息為例，在今年9月30日至今年6月30日四個季度報告期中，機構(gòu)持股平均最多的三個與國內(nèi)相對應的行業(yè)為軟件與服務業(yè)、技術硬件與設備以及零售業(yè)，其中機構(gòu)持有包含互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如微軟（MICROSOFT)、谷歌（ALPHABET）和臉書（META PLATFORMS）等公司的軟件與服務業(yè)股票平均市值是排名第二的行業(yè)約2倍。天相投顧認為，這表明美國的市場機構(gòu)也存在持倉集中度較高的現(xiàn)象。

李超同時向記者表示，所謂的“差異化投資”，并不像許多投資者想象當中的那樣容易，市場上投資工具的豐富程度、好公司的多寡、以及相關的政策規(guī)定等，都限制了公募基金的投資靈活性。

他認為，公募機構(gòu)的抱團股在基本面上所具備的確定性并不存在爭議，其抱團的公司都符合未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，“在倡導長期投資、價值投資的當下，公募投資面臨的一大難題就是好標的較少?！?/p>

“都說機構(gòu)抱團重倉龍頭，那龍頭之所以為龍頭，就是因為其有著過硬的基本面，我覺得這點不會存在爭議。只是在大家扎堆的過程中，股價過快的上漲，透支了這些公司未來數(shù)年的業(yè)績增長，讓許多基金，尤其是大規(guī)?；痣y以再現(xiàn)凈值高速增長的情況了?！崩畛治龇Q，站在長期投資的視角下，只要投資標的基本面不出問題，景氣度確定性依然高企，那么基金經(jīng)理就不會過于關注股價的短期波動。

“被認定的‘好公司’如果股價在短期出現(xiàn)劇烈波動，基金經(jīng)理還會視為加倉的寶貴機會，這也是公募在個別熱門賽道股中持續(xù)壘倉的原因之一，”李超說。

華南一家公募機構(gòu)的投研人士也向記者表示：“機構(gòu)抱團也能對市場帶來有利的意義，通過資源配置的方式，使得好股票有了好估值、好價格，這也有助于引導企業(yè)和大股東把更多的精力用在改善上市公司的質(zhì)量上面?！?/p>

但是，天相投顧基金評價中心則告訴記者，對于投資者來說，應該認識到基金持股集中度較高的同時也意味著風險集中度較高，如果要減少此類風險，投資者應盡量選擇投資較為分散、風控能力較強的基金經(jīng)理。

“基金經(jīng)理選擇在某些主題行業(yè)集中持倉，也可能是因為經(jīng)過研究看好這一類標的選擇并重倉持有。因此投資者在選擇基金時，還應對基金經(jīng)理的投資風格與過往業(yè)績進行深入了解，了解基金經(jīng)理選擇集中持倉的原因，并判斷這種風格是否適合自己?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心進一步解釋稱。

在走訪公募從業(yè)人士的過程中，記者還了解到，除了在業(yè)績確定性及行業(yè)景氣度方面的考量，公募基金的雙十原則限制，也在一定程度上造就了公募“抱團壘倉”賽道龍頭股的情況。

“所謂雙十原則，即指2014年生效的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第三十二條規(guī)定：基金管理人運用基金財產(chǎn)進行證券投資，不得有下列情形：一只基金持有一家公司發(fā)行的證券，其市值超過基金資產(chǎn)凈值的百分之十； 同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，超過該證券的百分之十?！北本┯^韜中茂（深圳）律師事務所合伙人劉平律師告訴記者。

李超亦就此表示，對于當下一些規(guī)模動輒四五百億乃至更高的基金產(chǎn)品來說，小市值個股承接不了其資金體量，“有些超大規(guī)?；鹳I入一些小盤股百分之十的流通股，最后占其基金資產(chǎn)凈值可能還不到百分之一，這對其業(yè)績基本沒有什么影響。”

所以，李超認為，雙十限制的存在，讓很多大規(guī)模的基金呈現(xiàn)出“船大難掉頭”的情況，也逼使它們不得不在大市值個股中繼續(xù)壘倉。

那么，從法規(guī)角度看，當前公募基金在個股上“抱團壘倉”的現(xiàn)象是否符合監(jiān)管規(guī)定呢？

對此，劉平律師表示，現(xiàn)行法規(guī)中針對公募基金的投資比例所做的規(guī)定，除了《公開募集證券投資基金運作管理辦法》外，還有在2017年生效的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》，其中第十五條指出：“同一基金管理人管理的全部開放式基金持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過該上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投資組合持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%?！?/p>

“如果公募在壘倉個股的過程中，沒有超出上述比例的限制，那自然是合規(guī)的?！眲⑵秸f。

而對于公募在“抱團壘倉”個股的過程中，司法上如何認定基金公司是否存在坐莊、操縱市場等行為，劉平認為，要具體看該公募壘倉個股的行為是否符合《證券法》第五十五條和《刑法》第一百八十二條的規(guī)定。

“如果說在公募扎堆抱團的過程中，有明確的證據(jù)表明，基金公司抱團的目的是影響或者意圖影響證券交易價格或者證券交易量，利用自身龐大的資金優(yōu)勢，通過連續(xù)買賣，自買自賣等方式來拉抬股價，然后獲利，這種手法就涉嫌操縱證券市場了?！彼f。

劉平分析稱，如果被證實了存在操縱市場的行為，那么根據(jù)《證券投資基金法》第一百二十九條和第一百三十條的規(guī)定，對應的基金管理人可能會受到包括警告、罰款、責令改正、暫停或者撤銷基金從業(yè)資格在內(nèi)的行政處罰，如果達到刑事追訴標準的，還需要承擔相關刑事責任。

但在劉平眼里，這種扎堆抱團的行為，其目的從司法角度上很難判斷?！叭绻驯F的目的純粹只是看好某只股票，幾只基金同時買入，長期持有，這是無可厚非的，也符合現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定。”劉平說。

站在過往具體的司法案例上來看，劉平認為，公募基金操縱市場的案件一般是基金經(jīng)理的個人行為，對于以收管理費為主要盈利模式的基金公司來說，這種行為得不償失。

“基金產(chǎn)品本應屬于分散投資，‘扎堆’投資的情況會使得基金在某種風格上過度暴露，一旦此種風格在市場上處于不利行情，將使得基金凈值大幅波動，這既影響投資者的體驗，也可能讓基金規(guī)模發(fā)生變化劇烈，不利于后續(xù)投資運作?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心進一步指出。

而在資深投資者胡先生看來，公募行業(yè)在過去幾年間，依靠抱團炒高熱門賽道股，拉動基金凈值增長，隨后輔以營銷跟進，打造了一大批“投資明星”，但實際上沒什么技術含量。

“更像是飲鴆止渴?！焙壬f。

（應受訪者要求，李超為化名）

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