基金收益一直不變，基金收益一直不變?cè)趺崔k？

知道周智碩，緣于今年的一份基金業(yè)績(jī)排行榜。那一年，他管理的建信中小盤先鋒A拿下標(biāo)準(zhǔn)股票型基金(A類)的第一名1。

彼時(shí)，筆者見他公募投資時(shí)限尚短，內(nèi)心并無波瀾，反倒心生疑慮：若下一年市場(chǎng)風(fēng)格變換，“冠軍”是否仍駐？

進(jìn)入今年，隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)，他的業(yè)績(jī)始終在線。筆者保持著對(duì)他的關(guān)注，一步步看著他所管產(chǎn)品逐漸收獲投資者的青睞,尤其是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。截至今年6月末，建信中小盤先鋒的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比超過7成2。

進(jìn)入下半年和三季度，他的表現(xiàn)依舊優(yōu)異。來自choice終端的數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月20日，他在管的基金產(chǎn)品無論期限長(zhǎng)短，成立以來的投資業(yè)績(jī)?nèi)课挥谕惽?%。

數(shù)據(jù)來源：choice，截至今年9月20日

此等業(yè)績(jī)堪稱業(yè)內(nèi)之頂尖。筆者見此，遂真正對(duì)其產(chǎn)生濃厚之興趣,并通過公開資料及機(jī)構(gòu)路演紀(jì)要等材料對(duì)其進(jìn)行了全方位的研究,看完不由心生感嘆——“裴生信英邁，屈起多才華”。

事實(shí)上，他并不是少年得志，風(fēng)華正茂，揮斥方遒，而是一身轉(zhuǎn)戰(zhàn)三千里，一劍曾當(dāng)百萬師。

建信基金

周智碩

他是一位歷經(jīng)私募、公募不同平臺(tái)歷練的、具備13年投研經(jīng)驗(yàn)的老將；他在實(shí)戰(zhàn)中構(gòu)建了一套足以穿越牛熊的投資理念；他的投資工具箱中，具備了挖掘個(gè)股超額收益的“利器”……這些能量一經(jīng)融合，便構(gòu)筑了他實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)收益的護(hù)城墻。

01

滴水石穿，非一日之功。

在交出靚麗的公募基金業(yè)績(jī)成績(jī)單之前，周智碩曾在多家公募和私募基金完成了“十年磨一劍”的歷練，職場(chǎng)角色經(jīng)歷了買方研究員、賣方研究員、私募研究員及投資經(jīng)理以及公募養(yǎng)老專戶投資經(jīng)理的過渡和轉(zhuǎn)變。

只不過，無論是私募投資經(jīng)理還是管理養(yǎng)老產(chǎn)品，期間他管理的產(chǎn)品均為非公開募集類產(chǎn)品，按合規(guī)要求期間的業(yè)績(jī)無法公開推介。

2020年6月，周智碩加入建信基金，并于同年9月正式擔(dān)任基金經(jīng)理一職。此后他的好業(yè)績(jī)才始向公眾“開放”。

正所謂“志不強(qiáng)者智不達(dá)，言不信者行不果”，基金經(jīng)理周智碩內(nèi)心有一愿景，即實(shí)實(shí)在在為客戶賺錢。他曾在接受采訪時(shí)提到：“我的目標(biāo)是力爭(zhēng)讓持有人在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)買入，持有一年以上能大概率獲得正收益。”

自2014年10月開始做投資，周智碩便以此為目標(biāo)，直至如今仍矢志不移。而隨著時(shí)間的推移，不變的是志向，改變的則是他的能力圈。

周智碩的證券從業(yè)，先從研究員做起，最初任職于南方基金，之后又在中金公司。兩段經(jīng)歷將他的研究范圍覆蓋到了整個(gè)TMT和成長(zhǎng)板塊。彼時(shí)的這兩個(gè)領(lǐng)域，有著大融合、大雜燴，且下游分散特點(diǎn)，為了能在“復(fù)雜”的行業(yè)環(huán)境中尋找到更好的投資機(jī)會(huì)，周智碩對(duì)個(gè)股的要求極為苛刻。這也為他日后踐行自下而上的投資方法提供了支持。

從研究員轉(zhuǎn)崗基金經(jīng)理之后，由于涉足的平臺(tái)是陽光私募和養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，它們對(duì)回撤控制和絕對(duì)收益存在著天然的嚴(yán)苛要求。這些也為周智碩的絕對(duì)收益思維打了基礎(chǔ)。

不經(jīng)一番寒徹骨，哪得梅花撲鼻香。歷經(jīng)市場(chǎng)風(fēng)格不斷迭代，周智碩在實(shí)踐和思考中，不斷雕琢著自己的投資的理念與框架。經(jīng)過長(zhǎng)期的實(shí)戰(zhàn)磨礪，他發(fā)現(xiàn)：個(gè)股的漲跌在短期，比如一年的維度內(nèi)與業(yè)績(jī)緊密掛鉤，但時(shí)間一旦拉長(zhǎng)至3-5年的維度，則會(huì)與扣非后的EPS（每股盈利指標(biāo)）變動(dòng)高度相關(guān)。

其實(shí)，這樣的感悟是在他十多年的投研生涯中多而繁雜的。從實(shí)戰(zhàn)中來得出體會(huì)，又到實(shí)戰(zhàn)中去指導(dǎo)投資，通過日復(fù)一日長(zhǎng)時(shí)間的鍛造，他最終成為了業(yè)內(nèi)的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理，也讓他近乎實(shí)現(xiàn)了自己的目標(biāo)——“力爭(zhēng)讓持有人在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)買入，只要持有一年，我都能大概率幫他們實(shí)現(xiàn)正收益?！?/p>

為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，他十年如一日般陷入了沉浸式的修煉中，對(duì)各類行業(yè)和公司不斷挖掘、跟蹤，致力于確保自己的成功不是偶然的，而是可以解釋、復(fù)制、預(yù)測(cè)的。

“可解釋”是基金超額收益來源的真實(shí)；“可復(fù)制”是規(guī)范化的投資框架和方法下的業(yè)績(jī)保障，而非偶然；“可預(yù)測(cè)”則是產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、收益畫像明晰，投資者可以依此有著合理的業(yè)績(jī)預(yù)期。

02

從投資策略來看，周智碩持續(xù)關(guān)注、挖掘新經(jīng)濟(jì)下主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)及優(yōu)質(zhì)的中小公司，跟隨企業(yè)成長(zhǎng)，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。

為了深挖經(jīng)營(yíng)情況優(yōu)秀的公司，跟隨企業(yè)成長(zhǎng)，周智碩選擇在勝率和賠率上入手，方法便是通過提高勝率、提高賠率來提升組合收益。

不過，高勝率和高賠率同時(shí)出現(xiàn)的概率通常會(huì)很低，前者對(duì)應(yīng)的是一些市場(chǎng)共識(shí)度較高的公司，雖勝率較高，但相對(duì)擁擠，賠率會(huì)偏低；后者則有著較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比，但往往也存在等待時(shí)間過長(zhǎng)的問題。

在周智碩看來，勝率、賠率、頻率組成了“不可能三角”。

彼得·林奇曾說：“尋找值得投資的好股票，就像在石頭下面找小蟲子一樣。翻開10塊石頭，可能只會(huì)找到一只，翻開20塊石頭可能找到兩只。”

在較為確定的范圍內(nèi)“翻石頭”成了周智碩“破局”的關(guān)鍵。在他看來，若將目前市場(chǎng)上中小盤個(gè)股以整數(shù)4000只計(jì)算，只要有5%的適合投資，那也有200只，足以覆蓋大多數(shù)基金經(jīng)理的持倉(cāng)。所以，按頻率來講，雖然困難，但只要“翻”出好的個(gè)股，就能為整個(gè)組合帶來飛躍性的收益。

在這方面，周智碩有他獨(dú)到的見解。他主張要以三年為周期去調(diào)研公司，原因是在長(zhǎng)期（三年）的跨度里，可以基本排除其他干擾因素，對(duì)公司未來的業(yè)績(jī)也有更直觀的判斷。

另外，如果發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中有盈利模式與組合內(nèi)相同的個(gè)股，他會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益比進(jìn)行比較，然后把自己組合內(nèi)的個(gè)股以劣換優(yōu)，完成替換。這也是周智碩擴(kuò)大“勝率”和“賠率”的辦法之一。

而在回撤控制方面，他會(huì)以弱者思維指導(dǎo)投資。比如止損方面，他甚至在開倉(cāng)前就預(yù)設(shè)好止損點(diǎn)。這樣可以降低“翻”錯(cuò)石頭所帶來的資金“磨損”。

如此一來，在“不可能三角”中做出了取舍，增加“翻”對(duì)石頭帶來的收益，降低“翻”錯(cuò)石頭造成的損失，組合收益提升便是大概率的事情。

03

身處市場(chǎng)之中，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，即使一開始選對(duì)了個(gè)股，到最后也可能不會(huì)賺到錢。大多數(shù)存在問題可能是被市場(chǎng)牽著鼻子走，但對(duì)專業(yè)人士來說則或是沒有嚴(yán)格遵守交易策略。

這正如技術(shù)派大師威廉·江恩所言：“虧錢是因?yàn)槟悴蛔袷亟灰追▌t，而不是交易法則沒用?！?/p>

周智碩有一套行之有效的交易法則，他卓越業(yè)績(jī)的部分緣由也是嚴(yán)格遵守的交易體系使然。

成功通常是偶然和必然的集合。周智碩本碩畢業(yè)于清華大學(xué)信息管理專業(yè)，對(duì)計(jì)算機(jī)指標(biāo)和模型有著先天的“親切感”。但是，他所學(xué)專業(yè)又隸屬于清華經(jīng)管學(xué)院。得此優(yōu)勢(shì)，他在求學(xué)期間也學(xué)習(xí)了大量經(jīng)濟(jì)金融和證券投資類的課程。在此期間也逐漸認(rèn)識(shí)到自己真正的興趣是去做證券投資。

信管+金融理論知識(shí)的積累，為他日后走上投資崗位，實(shí)踐量化投資和工具的運(yùn)用，帶來了先天優(yōu)勢(shì)。

他十分重視量化，在他看來“人性的主觀判斷和心理偏差會(huì)對(duì)交易產(chǎn)生不利影響。量化最大的優(yōu)點(diǎn)在于它是有紀(jì)律性的、沒有感情的，可以排除掉主觀上的心理偏差影響?！?/p>

他的投資體系，多是以發(fā)掘中小市值的成長(zhǎng)股為主。針對(duì)成長(zhǎng)型的中小市值公司，他會(huì)把股票的風(fēng)險(xiǎn)剩余和流動(dòng)性納入考慮范圍。風(fēng)險(xiǎn)剩余是單只股票最大回撤給組合造成的最大虧損幅度，風(fēng)險(xiǎn)剩余的大小會(huì)讓他在后續(xù)制定交易計(jì)劃時(shí)思考何時(shí)開倉(cāng)、何時(shí)加倉(cāng)、買多高的頭寸。

在控制回撤上，他一方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)剩余進(jìn)行控制；另一方面將單行業(yè)的配置比例盡可能低于40%。

在交易系統(tǒng)的執(zhí)行上，他堅(jiān)持流程化操作，主要分為三個(gè)：

選股流程化，他定期做訪談、讀紀(jì)要，定時(shí)動(dòng)態(tài)更新股票池；

交易流程化，他提前一天制定次日的交易計(jì)劃，防止市場(chǎng)波動(dòng)影響判斷；

回顧流程化，他每周對(duì)組合進(jìn)行回顧，每月對(duì)交易計(jì)劃進(jìn)行回顧，再在季度維度對(duì)組合和交易計(jì)劃進(jìn)行評(píng)分。

04

時(shí)光如梭，一個(gè)聰明的腦袋在沉浸式工作中，疊加理性而成熟的理念以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕灰左w系，周智碩的投資業(yè)績(jī)也在千錘百煉后“始成鋼”。

他在管時(shí)間最久的三只權(quán)益產(chǎn)品，均以大幅度的超額收益領(lǐng)先市場(chǎng)同類平均，并在同類排名中名列前茅。其中管理時(shí)間超過2年的建信中小盤和建信潛力新藍(lán)籌更是以逾40%的年化收益排在同類的前5%（數(shù)據(jù)來源：wind、海通證券，截至今年7月29日）。

業(yè)績(jī)很大程度是投資風(fēng)格在二級(jí)市場(chǎng)上的體現(xiàn)。在外界看來，周智碩投資風(fēng)格是維持較高的倉(cāng)位、淡化擇時(shí)，做自下而上選股。

比如，他管理的建信中小盤的過往倉(cāng)位基本都在90%左右。即使市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，他也不會(huì)進(jìn)行頻繁調(diào)倉(cāng)。

毫無疑問，這樣的策略若能執(zhí)行有效，對(duì)選股的有效性有著極高的要求。無論從基金投資業(yè)績(jī)還是基金定期報(bào)告披露的持倉(cāng)來看，周智碩在選股中做到了精準(zhǔn)和極高的正確率。

為此，我們可以依據(jù)基金定期報(bào)告披露的季末持倉(cāng)來做舉例說明。

比如兗州煤業(yè)，從今年一季度納入到建信中小盤的十大重倉(cāng)股中，至當(dāng)年三季度調(diào)出重倉(cāng)股，區(qū)間漲幅達(dá)到183.89%；又比如兗礦能源，從去年四季度納入建信中小盤的十大重倉(cāng)股中，一直作為第一權(quán)重股持有好幾個(gè)季度。在最近的一份基金季報(bào)中，兗州煤業(yè)依然是建信中小盤第一大重倉(cāng)股，而它在前兩個(gè)季度上已漲超70%。

類似這樣的牛股還有很多，它們?yōu)橹苤谴T的組合貢獻(xiàn)了不菲的“價(jià)值”。

文末，想要一句話點(diǎn)評(píng)一下周智碩：這是基金經(jīng)理中的后來者，但是他用過往十多年歷練構(gòu)建了屬于自己的一道堅(jiān)實(shí)和高聳的護(hù)城墻。目前，他的新基——建信智遠(yuǎn)先鋒混合基金（代碼：A：016064 C類：016065）也在發(fā)行中。周智碩能否延續(xù)自己的優(yōu)異成績(jī)，讓我們拭目以待。

1 數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截至2021-12-31；同類為標(biāo)準(zhǔn)股票型基金(A類)；具體參排數(shù)量為259只。

2 數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至今年6月30日。建信中小盤先鋒股票A、建信中小盤先鋒股票C機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)占比分分別69.89%、85.55%，合計(jì)74.46%。

注：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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