私募基金的模式，私募基金的模式有哪些？
私募基金投資模式大全

實戰(zhàn)財經(jīng)2019.11.1

今天帶大家看看私募基金的一些投資模式。也許你是私募老手，不妨重溫；也許你還在私募學(xué)習(xí)階段，那正好，快速學(xué)習(xí)起來。

模式一：股票投資

股票投資系以國內(nèi)股票為主要的投資標(biāo)的，是目前國內(nèi)陽光私募行業(yè)中最主流的投資策略，有近7成的陽光私募基金采用該種策略。具體可以分為多頭投資策略和空頭投資策略兩種。

1.多頭投資策略

多頭投資策略是指基金經(jīng)理基于對某些股票看好從而在低價買進(jìn)股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益的投資方式。該策略的盈利模式主要是通過持有股票來實現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價值投資、成長投資、趨勢投資、行業(yè)投資四種：

（1）價值投資

偏愛持有價值股，即那些價值可能被低估的股票，這類股票通常具有低市盈率與市凈率、高股息的特征。

（2）成長投資

偏向選擇成長型的股票，即那些具有高度成長潛力的公司。此類基金在股票的過程中更看好公司在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展與盈利能力，通常對估值的要求不如價值投資嚴(yán)格，即使股票價格已經(jīng)很貴，只要上市公司具有足夠匹配其高市盈率的增速，便會投資。

（3）趨勢投資

此類投資理念是相信股價的運行具有一定的慣性，當(dāng)票價格形成向上趨勢時，由于慣性會繼續(xù)向上運行，反之亦然。因此，在操作上通常較為關(guān)注技術(shù)分析，對股票和市場運動方向進(jìn)行研判，在股價上漲時加倉，股票下降是減倉。另外，還有一些做超短期趨勢(如日內(nèi)趨勢)的私募基金。

（4）行業(yè)投資

此類投資專注于某個行業(yè)或某幾個行業(yè)投資機(jī)會，最為典型的是從容投資的“醫(yī)療”系列的基金，如中歐瑞博4期專注于消費和科技行業(yè)，展博新興產(chǎn)業(yè)專注于新興產(chǎn)業(yè)的投資。

2.多空投資策略

2010年以來，隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內(nèi)陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經(jīng)理的選擇。

具體而言，基金經(jīng)理尋找市場上被低估或具有成長空間的股票，通過買入這些股票形成多頭組合；同時，通過融券賣空股票或者直接賣空股指期貨等方法來建立相應(yīng)的空頭頭寸，從而降低投資組合的波動。目前，第二種做空方式被多數(shù)股票多空策略的基金采取。此外，除通過做空股指期貨對沖風(fēng)險外，部分私募基金也通過做多股指期貨以謀取更高收益。具體策略有如下三種：

（1）阿爾法策略

通過持有股票組合多頭，同時做空股指期貨完全對沖掉股票組合的Beta暴露，而達(dá)到完全的市場中性。此類基金的凈值漲跌幅基本不受市場波動影響，收益主要源于股票組合跑贏大盤的超額收益。阿爾法策略的優(yōu)點是凈值波動小，在震蕩與下跌的市場中表現(xiàn)十分突出。而該策略最大的風(fēng)險是股票組合未能跑贏大盤指數(shù)，因此對基金經(jīng)理選股的方法和能力是一個很大的考驗。阿爾法策略的基金通常會借助量化模型進(jìn)行股票池篩選、匹配股票組合與股指期貨的貝塔值等。

（2）套期保值策略

在持有股票組合多頭的同時做空股指期貨以對沖系統(tǒng)性風(fēng)險，且股指期貨通常為空頭的單向操作。操作手法類似于阿爾法策略，但該策略并不像阿爾法策略是從消除Beta的維度出發(fā)，而是在大盤出現(xiàn)明顯下跌時做空股指期貨以達(dá)到套期保值、減少基金凈值回撤的目的。

（3）趨勢策略

該策略涉及到個股的多空投資以及股指期貨的雙向操作，目的是在個股或整個市場出現(xiàn)明顯趨勢的時候增大收益區(qū)間。個股的多空策略即持有被低估的股票，賣出被高估的股票，這樣無論在牛熊市中都可獲取收益。重陽投資目前就有多只該策略的產(chǎn)品，他們根據(jù)凈敞口的暴露程度不同將產(chǎn)品分為封閉型(凈敞口不超過20%)和開放型(凈敞口不超過80%)兩類。不過，由于目前我國融券資源較少且成本較高，使用個股對沖策略的基金仍比較少。另外，還有通過雙向投資股指期貨來擴(kuò)大收益的機(jī)構(gòu)，如創(chuàng)贏投資，他們會在市場出現(xiàn)明顯上升趨勢時，同時做多股指期貨與股票來加大投資組合的Beta值加速基金凈值的上漲。

3.要點總結(jié)

（1）無論何種投資策略，他們選擇股票所考慮的要素大致相同，包括如下幾種：

對于準(zhǔn)備長期持有的股票，要求同時具備價值股+好公司+行業(yè)龍頭+稀缺性+成長性+現(xiàn)金流的特征。收益率來自于分紅率+估值提升。具體可以從6個角度來甄別，分別是：公司持續(xù)期長;現(xiàn)金流好;分紅派息率超過1.5%;歷史上是好公司、行業(yè)或分行業(yè)No.1;PE低于50倍;有持續(xù)擴(kuò)大再生產(chǎn)能力或整合行業(yè)、收購子公司能力。不過，對于這類成熟公司來說，介入的時機(jī)非常重要。三個角度：業(yè)績有超預(yù)期的可能;利好事件發(fā)生;系統(tǒng)性風(fēng)險來臨，安全邊際上升。

優(yōu)選具備高成長性的產(chǎn)業(yè)。例如新能源汽車、移動醫(yī)療、智能交通、VR產(chǎn)業(yè)(游戲、設(shè)備)、互聯(lián)網(wǎng)IP產(chǎn)業(yè)、戶外體育產(chǎn)業(yè)、金融互聯(lián)網(wǎng)資管與銷售產(chǎn)業(yè)。此外，智能金融理財工具、網(wǎng)絡(luò)IP、VR游戲、汽車油電混合、移動醫(yī)療IT基礎(chǔ)運營商、智能交通IT技術(shù)及運營商、體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)容運營商及互聯(lián)網(wǎng)IP運營商、理財產(chǎn)品評級商、私募產(chǎn)品指數(shù)設(shè)計商等均可考慮。

關(guān)注重點行業(yè)的改革。主要包括農(nóng)村土地資源的改革、國有殯葬資源放開、中國A股進(jìn)入MSCI權(quán)重指數(shù)、股指限倉放開、中國版401K、減稅刺激壽險產(chǎn)品、戶籍改革等。

（2）保持倉位。堅持50%左右的倉位，這是由于股票的特殊性決定，靠庫存管理獲取10%的基礎(chǔ)回報。同時，對報表可能超預(yù)期的股票重點投入。把握大宗板塊的輪動機(jī)遇，捕捉型策略可以增強(qiáng)收益。

當(dāng)然，由于投資于國內(nèi)最為活躍、波動最大的市場，在市場大漲時收益猛漲、大跌時也可能跌得血本無歸，風(fēng)險系數(shù)在各類策略中應(yīng)是最高的。投資者對此應(yīng)有一定風(fēng)險意識，即便在股市牛氣沖天的時候，也要考慮下跌時的狀況，了解管理方策略上的優(yōu)勢所在，以及風(fēng)控措施、設(shè)定最大下跌時的止損線等。

模式二：項目投資

項目投資策略就是通過分析重大項目發(fā)生前后對投資標(biāo)的估值影響變化而決定投資獲利。基金一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標(biāo)的資產(chǎn)價格的影響，并提前介入，等待項目完成后擇機(jī)退出。主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、大宗交易、熱點題材、特殊事件，目前以定向增發(fā)型基金為主。

1.主要模式

（1）定向增發(fā)。

私募基金通過主動參與上市公司定增項目，拿到了“團(tuán)購價格”，有折價優(yōu)勢，不過，通常會面臨募資周期與定增項目周期不匹配的情況。另外，由于定增投資者會有12個月的持股鎖定期，定增策略的基金相對于股票類的基金流動性較差，因此，參加定向增發(fā)存在一定的市場風(fēng)險。

（2）并購重組。

該策略是通過事先介入具備并購重組概念的股票，等待消息曝光、股價上漲后再適時退出獲利，業(yè)內(nèi)使用該策略最典型的機(jī)構(gòu)就是由原公募一哥王亞偉操刀的千合資本。王亞偉從2012年底以來，偏好重組股的風(fēng)格明顯，其重倉股中總是不乏重組概念。

（3）投資新股。

目前，私募基金不被允許使用全部資產(chǎn)申購新股，且現(xiàn)在IPO仍處在空窗期，打新股的策略只是私募基金偶爾的選擇。不過相信隨著A股IPO的重啟，打新股可能會重新被重視起來。

（4）熱點題材。

熱點驅(qū)動是指由熱點題材引發(fā)的短期市場投資機(jī)會，即俗稱的“炒概念”，例如政府頒布相關(guān)政策形成行業(yè)利好、公司出現(xiàn)并購重組等事件等，均會對市場預(yù)期產(chǎn)生重大影響，帶動相關(guān)個股的大幅上漲。雖然熱點驅(qū)動是私募基金常用的策略，但并非主流，通常私募基金只會用小部分的資金去偶爾參與。

（5）突發(fā)事件。

突發(fā)事件會帶來短暫的套利機(jī)會，如股票指數(shù)成分股調(diào)整、上市公司的重要公告、行為金融等。例如，當(dāng)滬深300指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整時，由于跟蹤指數(shù)的基金也會隨即調(diào)倉，因此可做多被調(diào)進(jìn)指數(shù)的品種，做空被調(diào)出的品種。由于其發(fā)生頻率較低，加之容易觸發(fā)監(jiān)管部門對于內(nèi)幕交易的審查，因此也不是私募基金主流的投資策略。

模式三：跨市場套利

跨市場套利策略強(qiáng)調(diào)從資產(chǎn)價格的相對高低中獲利，也就是說，跨市場套利策略同時涉及兩個具有高度相關(guān)性的資產(chǎn)或者不同市場中的同一資產(chǎn)，當(dāng)這兩個資產(chǎn)（市場）之間的價格差變得充分大時，買入價格低的資產(chǎn)，賣出價格高的資產(chǎn)，獲取兩者之間的價格差。簡單一點說，跨市場套利策略是一種無風(fēng)險或者低風(fēng)險套利，目前國內(nèi)出現(xiàn)的主要有統(tǒng)計套利和市場中性策略。

1.統(tǒng)計套利策略

統(tǒng)計套利策略綜合使用各種套利策略，包括期現(xiàn)套利（期貨與現(xiàn)貨之間的套利）、跨期套利（不同期限的期貨之間的套利）、ETF套利（ETF的一級市場和二級市場之間的套利）、跨市場套利（不同交易市場之間的套利）等，獲得無風(fēng)險（低風(fēng)險）收益。

（1）期現(xiàn)套利。理論上，期貨價格是投資品種未來的價格，現(xiàn)貨價格是目前的價格，當(dāng)期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格上出現(xiàn)差距時，便可利用兩個市場的價格差距進(jìn)行低買高賣獲利。投資品種包括商品期貨、股指期貨、國債期貨等。

（2）跨市場套利。指當(dāng)不同的市場對同一種品種的標(biāo)價出現(xiàn)偏差時而進(jìn)行的套利。由于存在地域和時空的差異,同一種商品在不同國家、地區(qū)的市場上往往存在固定區(qū)間內(nèi)的合理價格差異，一旦這個固定區(qū)間被打破，如近期港滬通的政策便打破了港股和A股間價格的固定區(qū)間差，套利機(jī)會便會出現(xiàn)。

（3）跨品種套利。指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的合約價格差異進(jìn)行套利交易，通過尋找兩種或多種不同但具有一定相關(guān)性的商品間的相對穩(wěn)定關(guān)系，并在其脫離正常軌道時采取相關(guān)反向操作以獲取利潤。

（4）ETF套利。由于ETF同時在一、二級市場交易，當(dāng)ETF在二級市場的價格低于其份額凈值時，投資者便可以在二級市場買進(jìn)ETF，然后在一級市場贖回ETF份額，再于二級市場賣掉ETF籃子中的股票。目前ETF的套利空間已經(jīng)非常小，采用ETF套利的基金已經(jīng)非常少。

2.市場中性策略

寬泛一點來講，市場中性策略也是統(tǒng)計套利的一種（阿爾法套利），但是從該策略的特點和國內(nèi)的實際情況來看，有必要單獨列為一個細(xì)分策略。該策略通過買入一個具有超額收益（阿爾法收益）的股票組合，同時賣空一個相應(yīng)的股票指數(shù)期貨，使得股票組合的貝塔為零（中性），獲取與市場走勢無關(guān)的阿爾法收益。

模式四：期貨投資

期貨投資被稱之為最“分散”的策略，由于基于管理期貨基金本身的特性，其可以提供多元化的投資機(jī)會，涵蓋商品期貨、股指期貨、國債期貨等品種，根據(jù)預(yù)判的價格走勢做出多空倉的操作。在某種程度上，管理期貨基金的決策一般對計算機(jī)程序較為倚重，可以實現(xiàn)與傳統(tǒng)的投資品種保持較低的相關(guān)性，來達(dá)到充分分散整體投資組合風(fēng)險的目標(biāo)。按照決策對計算機(jī)程序的倚重程度，分為主觀期貨、程序化期貨。

股指期貨也是管理期貨策略的一大投資品種，且由于其他商品期貨市場容量較小，國內(nèi)不少商品期貨策略的基金，都配置了較大比例的股指期貨，或占了大部分比重。不過，去年股指期貨遭到限制以來，許多基金都大幅削減了股指期貨的配置。

值得注意的是，2015年下半年股指期貨交易受限以來，商品期貨成為主要投資品種。商品期貨是指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料類商品的期貨合約，如原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等期貨合約。

模式五：對沖投資

對沖策略主要是通過對國內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關(guān)品種的預(yù)判趨勢進(jìn)行操作，主要是運用了套利手段或多種金融衍生品進(jìn)行對沖。

對沖基金最初的操作方法是，基金管理者在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)(Put Option)，其效用在于當(dāng)股票價位跌破期權(quán)限定的價格時，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出，從而使股票跌價的風(fēng)險得到對沖。另一類對沖操作方式是，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失；如果預(yù)期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。

套利與對沖在國內(nèi)應(yīng)用較多，不同的基金機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的特點與擅長，進(jìn)行不同的對沖工具組合，由此產(chǎn)生的投資策略也種類繁多。

宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結(jié)合，并在確定的時機(jī)使用一定的杠桿增強(qiáng)收益。

目前受制于國內(nèi)外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金可參與的交易品種有限，以及該策略對基金經(jīng)理及投研團(tuán)隊視角的廣度和深度要求較高等因素，該策略發(fā)展較為緩慢。隨著國內(nèi)金融市場的逐漸完善，私募管理人日益成熟，宏觀對沖策略將迎來快速發(fā)展的時期。

模式六：債券投資

債券投資的基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標(biāo)。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的利率風(fēng)險暴露進(jìn)行調(diào)整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。

模式七：基金投資

1.FOF（Fund of Funds）

即俗稱的“基金中的基金”，由專業(yè)機(jī)構(gòu)篩選私募基金、構(gòu)造合理的基金組合，同時參與不同策略的多只基金，業(yè)績相對平穩(wěn)。當(dāng)前發(fā)行組合投資的一般多是深入研究陽光私募基金行業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，如信托、銀行、第三方理財?shù)取Ｄ壳皣鴥?nèi)組合投資多主要配置股票策略基金，投資回報與股票型私募基金漲跌趨同現(xiàn)象明顯，未能做到有效分散風(fēng)險，實現(xiàn)“長期獲取穩(wěn)健收益”的宗旨。未來FOF管理專業(yè)度、行業(yè)規(guī)范及監(jiān)管等的提升會加速組合投資的發(fā)展速度。

2.MOM（Manager of Manager）

MOM私募基金（Manager of Managers Fund) ，即“管理人的管理人基金”，這是在FOF的基礎(chǔ)上發(fā)展衍生出的更新型的投資組合，與FOF不同的是，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理，更具靈活性。

MOM基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過程，挑選長期貫徹自身投資理念、投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報的基金經(jīng)理，以投資子賬戶委托形式讓他們負(fù)責(zé)投資管理，其基本特征是通過組合管理人對所挑選的下層投資管理人進(jìn)行資金配置及組合動態(tài)管理，從而實現(xiàn)“多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格和多元投資管理人”的投資模式。

單一管理人基金的業(yè)績波動率顯著高于多管理人模式的基金，這對于有較高風(fēng)險控制要求的的大型資金及機(jī)構(gòu)投資者而言，多管理人模式的基金所提供的低波動率、平穩(wěn)收益的業(yè)績特點具有相當(dāng)大的吸引力。

MOM基金作為多管理人模式的一種，為投資者提供了在一只基金里實現(xiàn)多資產(chǎn)配置、多基金經(jīng)理人風(fēng)格和多投資策略的一站式解決方案，能夠讓投資者在波動的市場里管理投資風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)定和平滑的收益目標(biāo)。

MOM基金能否取得良好的業(yè)績與基金經(jīng)理挑選能力的好壞息息相關(guān)，這也要求MOM基金管理人具有一套成熟的投顧挑選、評估和管理的體系，能為基金投資者挑選出那些真正具備優(yōu)秀投資管理能力的投資顧問，篩選掉那些靠運氣取得好的過往業(yè)績的的投顧，從而實現(xiàn)隨時保持最優(yōu)秀的投顧組合。

模式八：復(fù)合投資

隨著期貨品種的加入及對沖策略的普遍應(yīng)用，很多陽光私募機(jī)構(gòu)將多種投資策略結(jié)合使用，以期增加獲利空間。操作模式因基金管理人的能力圈不同而有所差異。如將定向增發(fā)、商品期貨同時吸納，在兩個相關(guān)性極低的領(lǐng)域進(jìn)行復(fù)合投資。

具體而言，可以采用多策略管理人模式，將基金資產(chǎn)分配給不同管理人打理，例如同安投資自行負(fù)責(zé)選擇定向增發(fā)項目投資，并運用期指期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險；另外選擇多家期貨公司，以其自營團(tuán)隊進(jìn)行商品期貨套利操作，獲取穩(wěn)定收益；再另選基金經(jīng)理進(jìn)行現(xiàn)金管理。與組合投資不同的是，同安投資并非獨立的第三方，而是在資產(chǎn)配置的同時，還負(fù)責(zé)部分資產(chǎn)的直接投資。

模式九：海外投資

海外基金一般是指由境內(nèi)私募基金管理人在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并發(fā)起成立的基金。該類基金由境內(nèi)私募基金管理人負(fù)責(zé)投資決策。海外基金一般由美元或港幣計價，投資標(biāo)的涵蓋全球股票市場，既較好的分享全球投資機(jī)會，又分散了投資風(fēng)險。

在我國當(dāng)前貨幣寬松與經(jīng)濟(jì)低迷并存的情況下，資金端與資產(chǎn)端的供求不平衡，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少，收益率下行，國內(nèi)“資產(chǎn)配置荒”隱現(xiàn)。不少商業(yè)銀行、信托公司、第三方理財?shù)葯C(jī)構(gòu)開始把目光轉(zhuǎn)向境外，加快布局海外市場，頻頻推出投資海外市場的各類投資理財產(chǎn)品。

目前國內(nèi)多數(shù)海外基金的投資標(biāo)的以中概股為主，基金管理人通過做多低估值、做空高估值的個股獲取投資收益。

對目前的國際經(jīng)濟(jì)形勢總體分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家中，美國與歐日貨幣政策的分化將逐步成為現(xiàn)實，而新興市場國家在美聯(lián)儲升息預(yù)期下，貨幣政策也會分化。三季度全球股票市場的風(fēng)險偏好已出現(xiàn)下降，新興市場更是股市匯市雙軟，繼續(xù)實行寬松貨幣政策國家的債券市場表現(xiàn)將轉(zhuǎn)好，大宗商品價格的反彈需等待美元指數(shù)走軟的信號。所以，當(dāng)前正是國內(nèi)資金出海投資的好時機(jī)。

另一方面，人民幣國際化正在加速，中國資本市場不斷開放，“一帶一路”帶來了新機(jī)遇，沿線的國家都有投資的機(jī)會。投資海外市場的收益率未來一段時期很可能超過在國內(nèi)投資的收益率。

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