基金的配置比例分哪幾類，基金的配置比例分哪幾類型？

#編者按#

本篇是《基金投顧組合風(fēng)險(xiǎn)等級評定研究》系列的第二篇文章，上一篇文章《基金投顧組合策略風(fēng)險(xiǎn)等級評定研究（1）：24家機(jī)構(gòu)組合最高風(fēng)險(xiǎn)等級不超過R3，R3組合策略計(jì)劃權(quán)益?zhèn)}位沒有明顯范圍，覆蓋0%-100%》從風(fēng)險(xiǎn)等級分布、風(fēng)險(xiǎn)等級和業(yè)績比較基準(zhǔn)的關(guān)系入手，分析組合策略的事前資產(chǎn)配置對風(fēng)險(xiǎn)等級評定的影響。本篇文章將從風(fēng)險(xiǎn)等級和權(quán)益類基金配置比例的關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)等級和風(fēng)險(xiǎn)收益特征的關(guān)系入手，分析組合策略事后資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)等級的相關(guān)性，全面梳理當(dāng)下基金投顧組合策略風(fēng)險(xiǎn)等級的評定現(xiàn)狀。

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研究發(fā)現(xiàn)三：風(fēng)險(xiǎn)等級×權(quán)益類基金配置比例：R2組合權(quán)益類基金配比中位數(shù)為7.81%，但有組合配比高達(dá)37.68%

從公開披露情況看，機(jī)構(gòu)主要有兩種資產(chǎn)配置的披露方式，一種是把持倉基金匯總成貨幣類、固收類、權(quán)益類三類。但這種分類方式針對偏債的靈活配置型基金有一定的差異，部分機(jī)構(gòu)（例如國泰君安證券、平安證券）將其歸為權(quán)益類，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)（例如中歐財(cái)富、招商基金、廣發(fā)基金等）將其歸為固收類。另一種是把持倉基金類別分得更細(xì)，細(xì)分為股票類、債券類、混合類、貨幣類、QDII五大類，部分機(jī)構(gòu)（工銀瑞信基金、建信基金、景順長城基金、國泰基金等）還會(huì)把指數(shù)類基金細(xì)分出來。

課題組統(tǒng)計(jì)了組合策略在今年6月1日-今年7月19日期間持倉的國內(nèi)權(quán)益類基金、跨境權(quán)益類基金和商品型基金，將其整體配置占比作為產(chǎn)品權(quán)益類基金實(shí)際配置比例的參考，分析風(fēng)險(xiǎn)等級和權(quán)益類基金配置比例的關(guān)系。

課題組剔除了341個(gè)組合策略中無法計(jì)算其權(quán)益類基金配置比例的組合策略后，剩余252個(gè)組合策略樣本數(shù)據(jù)，以風(fēng)險(xiǎn)等級和權(quán)益類基金實(shí)際配置比例為分析指標(biāo)，繪制了圖5和圖6。

圖5以風(fēng)險(xiǎn)等級為橫坐標(biāo)，從左至右風(fēng)險(xiǎn)等級逐步提高，以權(quán)益類基金實(shí)際配置比例為縱坐標(biāo)，同樣可以看出，隨著風(fēng)險(xiǎn)等級的提高，組合策略權(quán)益類基金實(shí)際配置比例也在提高。低風(fēng)險(xiǎn)、中低風(fēng)險(xiǎn)、中高風(fēng)險(xiǎn)的組合策略在權(quán)益類基金配置比例上有明顯的區(qū)分度，而中風(fēng)險(xiǎn)的組合策略權(quán)益類基金配置比例下至0%，上至100%。

（圖5-組合策略權(quán)益類基金實(shí)際配置比例）

圖6是細(xì)分到不同風(fēng)險(xiǎn)等級的組合策略權(quán)益類基金配置比例的四分位圖。

（圖6-不同風(fēng)險(xiǎn)等級組合策略權(quán)益類基金實(shí)際配置比例四分位圖）

具體來看，R1（低風(fēng)險(xiǎn)）的組合策略有18個(gè)，均不配置權(quán)益類基金。R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）的組合策略有83個(gè)，權(quán)益類基金比例中位數(shù)為7.81%，75%分位數(shù)為13.61%，配置比例集中在20%以下。有31個(gè)組合策略配置比例為0，5個(gè)組合策略權(quán)益類占比超過20%，分別是華安基金的“簡單投”、嘉實(shí)財(cái)富的“重明鳥”、匯添富基金的“添富養(yǎng)老2030”、先鋒領(lǐng)航投顧的“65%穩(wěn)健資產(chǎn)”、中金財(cái)富的“配置加力-平衡型(R2)”，權(quán)益類基金配置比例分別為25.1%、26.95%、31.05%、35%、37.68%。

R3（中風(fēng)險(xiǎn)）的組合策略有132個(gè)，在權(quán)益類基金配置比例上較為分散，中位數(shù)為87.84%，25%分位數(shù)為51.88%，75%分位數(shù)為98.13%，最大值為100%。3個(gè)組合策略權(quán)益類基金配置比例為0，分別是嘉實(shí)財(cái)富的“絕對收益”、國泰君安證券的“安鑫理財(cái)組合”、國金證券的“百分進(jìn)取·黃金賽道組合策略”，57個(gè)組合策略權(quán)益類基金配置比例在95%以上，其中嘉實(shí)財(cái)富的“豐收之選1號”和盈米基金的“價(jià)值五劍”權(quán)益類基金配置比例為100%。

R4（中高風(fēng)險(xiǎn)）的組合策略有19個(gè)，權(quán)益類基金配置比例相對集中在80%以上，中位數(shù)為95%。配置比例最低為中泰證券的“均衡偏股”，配置比例為65%。配置比例達(dá)到100%的有三款組合策略，均來自國泰君安證券，分別是“300慧投組合”、“500智投組合”和“寬基睿投組合”。

研究發(fā)現(xiàn)四：風(fēng)險(xiǎn)等級×風(fēng)險(xiǎn)收益特征：組合收益和回撤呈負(fù)相關(guān) 中風(fēng)險(xiǎn)組合策略風(fēng)險(xiǎn)收益水平分化明顯

課題組統(tǒng)計(jì)了今年之前獲批的18家基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)121個(gè)運(yùn)作滿一年的基金投顧組合策略的收益和回撤情況，統(tǒng)計(jì)截止時(shí)間為今年7月19日。由圖7和圖8可以看出，隨著風(fēng)險(xiǎn)等級的提高，組合策略近一年的收益水平逐步降低，回撤水平逐步提高。R1、R2、R3、R4四種類型組合策略近一年收益中位數(shù)分別為2.1%、1.9%、-8.7%和-12.5%，近一年最大跌幅中位數(shù)分別為-0.4%、-2.6%、-22.1%和-24.2%。課題組認(rèn)為，這主要是近一年股票市場受多重因素影響大幅殺跌，跑輸債券市場的結(jié)果。

（圖7-不同風(fēng)險(xiǎn)等級組合策略近一年收益區(qū)間分布情況）

（圖8-不同風(fēng)險(xiǎn)等級組合策略近一年最大跌幅區(qū)間分布情況）

具體收益水平上，R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）組合策略整體收益分布集中在中位數(shù)1.9%附近，僅有兩個(gè)組合策略近一年收益為負(fù)，分別是中金公司的“配置加力-平衡型(R2)”和先鋒領(lǐng)航投顧的“65%穩(wěn)健資產(chǎn)”，近一年收益分別為-3.53%和-2.34%。R3（中風(fēng)險(xiǎn)）的組合策略收益分布呈現(xiàn)中間寬大，兩頭細(xì)長的形狀，囊括收益率最高和收益率最低的組合，收益率集中在-13.5%（25%分位）至-2.8%（75%分位）之間。兩個(gè)收益極端組合均來自國泰君安證券，分別為“國防安全組合”和“醫(yī)療健康組合”，前者近一年上漲6.35%，后者近一年下跌29.65%。R4（中高風(fēng)險(xiǎn)）的組合策略收益分布相對均勻，沒有出現(xiàn)極高或極低的收益情況，11個(gè)組合策略收益均為負(fù)。

從回撤水平看，R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）組合策略的最大跌幅集中在-3.9%（25%分位）至-1.3%（75%分位）之間，大多數(shù)組合策略回撤在5%以內(nèi)，僅有中金財(cái)富的“配置加力——平衡型（R2）”回撤超過10%。R3（中風(fēng)險(xiǎn)）的組合策略回撤水平差異較大，回撤水平最小的為-2.02%，回撤水平最大的為-40.51%。R4（中高風(fēng)險(xiǎn)）的組合策略回撤水平集中在24%左右，相比中風(fēng)險(xiǎn)的組合策略，回撤水平明顯更加集中。

綜合風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)看，組合策略的收益和回撤呈負(fù)相關(guān)。

具體來看，中低風(fēng)險(xiǎn)的組合策略風(fēng)險(xiǎn)收益水平較為集中，大多數(shù)組合錄得正收益且回撤在5%以內(nèi)，但所有中低風(fēng)險(xiǎn)組合策略均未跑贏中證全債指數(shù)，少數(shù)組合策略與整體情況有一定的偏離。中風(fēng)險(xiǎn)組合策略風(fēng)險(xiǎn)收益水平分化明顯，和中高風(fēng)險(xiǎn)的組合策略有一定的重疊，部分中風(fēng)險(xiǎn)組合策略跑輸滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)，且回撤大于滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)。

【本課題組成員】

指導(dǎo)：王芳艷

主筆：黃桂煊

統(tǒng)籌：湯懿蘭

編輯：周炎炎

美編：胡博 鄧學(xué)良 吳穎文 盧紅志

策劃：許佳琳 鄺曉瑜

研究助理：丁婕

（數(shù)據(jù)分析師李高毅對本文亦有貢獻(xiàn)）

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