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“可解釋、可復(fù)制、可預(yù)期”（三可）是匯豐晉信主動(dòng)權(quán)益管理理念的一大特色。我們以客戶需求為引領(lǐng)，基于“經(jīng)典價(jià)值策略”，計(jì)劃打造一系列符合“三可”的投資方案。爭取做到既簡明易懂，又讓客戶容易使用。
我專注于“經(jīng)典價(jià)值策略”的本土化應(yīng)用。“經(jīng)典價(jià)值策略”根據(jù)標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值做出投資決策?？梢匝苌?strong>優(yōu)質(zhì)企業(yè)策略、成長策略、低估值策略等多種具體的表現(xiàn)形式；可以針對客戶需求開發(fā)多種投資方案。今年我們針對近幾年的市場特征，策劃了兩個(gè)投資方案。它們各自有明確的功能場景，服務(wù)于特定的目標(biāo)人群。
首先，我們希望打造A股版的“優(yōu)質(zhì)企業(yè)策略”。按照價(jià)值投資原理，具有較深“護(hù)城河”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更容易為投資者帶來較為確定的長期回報(bào)。歷史上，這種策略經(jīng)過了諸多投資大師的驗(yàn)證而廣為人知。
“優(yōu)質(zhì)企業(yè)策略”在A股具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。A股自開市以來，漲幅榜排名前20的公司中，有約3/4的公司具有此類特征（較深的業(yè)務(wù)“護(hù)城河”，持續(xù)穩(wěn)定高ROE）。反過來，在A股市場上，具有此類特征的公司，平均回報(bào)率也顯著高于市場整體的平均水平。當(dāng)前A股市場處于相對低位，我們認(rèn)為正是“優(yōu)質(zhì)企業(yè)策略”典型的布局機(jī)會(huì)。在此基礎(chǔ)上，我們結(jié)合A股市場近些年的特點(diǎn)，對這個(gè)策略提出三點(diǎn)優(yōu)化。
第一，按照“面向未來”的標(biāo)準(zhǔn)，篩選具有“護(hù)城河”的企業(yè)?！皟?yōu)質(zhì)企業(yè)策略”雖然看重長期的競爭力，但仍需要做好動(dòng)態(tài)評估。根據(jù)對過往數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，A股市場上具有持續(xù)5年高ROE的公司名單，是在不斷變化的。過去十年，每年的更新比例大致在1/3。這說明，中國經(jīng)濟(jì)在持續(xù)地轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)的競爭力在不斷地變化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的群體也在不斷地新陳代謝。所以我們在標(biāo)的選擇上，不能只看歷史表現(xiàn)，而要體現(xiàn)出時(shí)代的變化，按“面向未來”的標(biāo)準(zhǔn)做好篩選。
第二，在投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)時(shí)，嚴(yán)格估值約束。一般來說，有“護(hù)城河”的好公司，更容易出現(xiàn)估值溢價(jià)。但這并不代表在投資時(shí)就可以放下估值約束。比如，“茅指數(shù)”代表了A股中的一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。即使如此，“茅指數(shù)”也在今年出現(xiàn)了比較明顯的回調(diào)。這在很大程度上是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的估值已經(jīng)達(dá)到了歷史上少有的高位。這說明，即使是好公司，如果買貴了，也有可能顯著增加投資風(fēng)險(xiǎn)。
第三，在投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)時(shí)，約束行業(yè)和個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)敞口。根據(jù)我們的篩選，A股市場上，具有“護(hù)城河”的優(yōu)質(zhì)公司分布是很廣泛的，完全可以做到相對均衡和分散的配置。有的投資者喜歡集中投資少數(shù)行業(yè)和公司。雖然漲的時(shí)候感覺很好，但承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也比較大。歷史上，針對某個(gè)行業(yè)或個(gè)股的突發(fā)利空，屢見不鮮。過于集中，會(huì)很難應(yīng)對這樣的挑戰(zhàn)。我認(rèn)為，“優(yōu)質(zhì)企業(yè)策略”作為一個(gè)長期投資方案，應(yīng)該適度控制風(fēng)險(xiǎn)。我們會(huì)在體現(xiàn)行業(yè)配置觀點(diǎn)的前提下，控制行業(yè)集中度和個(gè)股權(quán)重。
根據(jù)上述投資方案，我們即將推出匯豐晉信龍頭優(yōu)勢混合基金。我們希望在今年這個(gè)合適的時(shí)點(diǎn)，給想投資A股優(yōu)質(zhì)企業(yè)的客戶，提供一個(gè)簡明、易用的選擇。
我們第二個(gè)投資方案，希望解決很多客戶在應(yīng)對“投資風(fēng)格輪回”上的困惑。很多投資者，都可能遇到過類似的困擾：一種投資風(fēng)格，看著它表現(xiàn)很好，為什么自己一買就開始長期回調(diào)？而幾年以后大家逐漸忘記這種風(fēng)格的時(shí)候，卻悄悄地又開始漲了。
為了應(yīng)對“投資風(fēng)格輪回”，我們?yōu)橥顿Y者設(shè)計(jì)了“多策略混合”的投資方案。這個(gè)方案有兩個(gè)要點(diǎn)。一是在組合中混合了多種不同風(fēng)格的經(jīng)典策略。這些子策略由于風(fēng)格不同，具有不同的表現(xiàn)周期，所以混合之后更容易產(chǎn)生相互對沖的效果，有望改善投資組合的長期穩(wěn)定性。二是根據(jù)每個(gè)策略的可行性，確定基金資產(chǎn)在各個(gè)策略間的分配比例。比如，對估值特別貴的子策略，適當(dāng)降低持倉權(quán)重。對估值特別便宜的，適當(dāng)增加權(quán)重。這有望進(jìn)一步增加方案的穩(wěn)定性，并可能提升投資組合的長期回報(bào)率。
我們在這個(gè)投資方案中計(jì)劃混合的子策略，包括成長策略、低估值策略和優(yōu)質(zhì)企業(yè)策略等策略。在投資原理上，它們都基于對企業(yè)價(jià)值的估計(jì)，都是經(jīng)典的價(jià)值策略，都有機(jī)會(huì)帶來長期回報(bào)。但由于考慮的側(cè)重點(diǎn)不同，這些子策略會(huì)各自響應(yīng)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)特征，從而形成有差異的表現(xiàn)周期。我們正是利用這個(gè)規(guī)律，構(gòu)建了上述投資方案。
“多策略混合”的投資方案，具有一定的創(chuàng)新性。市場上強(qiáng)調(diào)這種做法的產(chǎn)品還不是很多。我本人一直非常重視“多策略混合”的方法開發(fā)。我在管理匯豐晉信價(jià)值先鋒時(shí)，也參考了三種不同類型的低估值子策略，進(jìn)行策略混合?；旌系哪康脑谟?，爭取降低持倉標(biāo)的的相關(guān)度，讓盈虧來源更加分散（或分散阿爾法來源）。這種做法在歷史上并不少見。很多看似是單一策略的經(jīng)典策略，比如聶夫策略、林奇策略等等，也都帶有“多策略混合”的特點(diǎn)。這樣做對長期風(fēng)險(xiǎn)控制，爭取長期超額收益，有很積極的作用。
基于這個(gè)“多策略混合”的投資方案，我們正在發(fā)行一個(gè)新產(chǎn)品——匯豐晉信策略優(yōu)選混合基金。我們希望，這個(gè)新產(chǎn)品能夠幫助客戶從容應(yīng)對“投資風(fēng)格輪回”。
我的工作愿景是，“爭取打造簡明、易用的長期投資方案”。
簡明，是指方案的投資原理和規(guī)則簡單明了，讓投資者容易看懂。股票市場的短期表現(xiàn)具有一定隨機(jī)性。我們要幫助投資者透過波動(dòng)的表象，看到產(chǎn)品本質(zhì)的運(yùn)行機(jī)制。這樣才能幫助投資者長期持有，而不會(huì)因?yàn)槭袌龅囊粫r(shí)波動(dòng)被“甩下車”。易用，是指投資方案有比較明確的使用場景。讓投資者更容易，也更合理地做出選擇。
另外，在這些投資方案中，我們都突出一個(gè)特征——“長期”。雖然我們知道，在產(chǎn)品銷售中，“長期”兩個(gè)字往往并不叫座。但我們覺得，財(cái)富管理終歸要立足于對“長期”的思考。很多有長期價(jià)值的東西，短期不一定能得到表現(xiàn)；反過來，短期看似“美麗”的東西，有些對長期投資卻未必有益。我在做以低估值策略為特色的價(jià)值先鋒基金時(shí)，多次遇到市場追捧高估值股票的情形。這種時(shí)候，我寧愿暫時(shí)與市場保持距離，維護(hù)產(chǎn)品長期的投資方案，而不會(huì)追隨市場的短期特征。這是因?yàn)?，?shí)證研究一再證明，如果要爭取“長期”勝率，投資方案的穩(wěn)定性比短期是否與市場合拍更加重要。今后在做新產(chǎn)品的管理運(yùn)作時(shí)，我也會(huì)堅(jiān)持同樣的價(jià)值取向，把追求“走得久，且遠(yuǎn)”放到第一位。
盡管對于客戶是“簡明、易用”的，但對于我們產(chǎn)品管理的挑戰(zhàn)，反而更多了。我認(rèn)為，最重要的對策，是把我們的產(chǎn)品構(gòu)建于科學(xué)的投資原理之上。投資是一項(xiàng)持續(xù)應(yīng)對不確定性的工作。只有以科學(xué)的規(guī)律為錨，我們才敢在復(fù)雜多變的市場中堅(jiān)持。所以我在產(chǎn)品管理中，一直注重應(yīng)用經(jīng)典的投資原理。這些投資原理經(jīng)過了前人廣泛的實(shí)踐驗(yàn)證，或者學(xué)術(shù)論證，才被我們引入產(chǎn)品管理。我們基于經(jīng)典的投資原理，再針對A股市場做策略優(yōu)化和功能場景的二次開發(fā)。這樣既貼近A股客戶需求，又打牢了科學(xué)管理的基礎(chǔ)。
拓展“可解釋、可復(fù)制、可預(yù)期”的產(chǎn)品選擇
“可解釋、可復(fù)制、可預(yù)期”是匯豐晉信站在客戶角度，對我們工作提出的要求。如何向客戶解釋，我們那么多的決策，為什么要這么做；如何讓客戶理解，我們獲取超額收益的能力是可重復(fù)的，而不是偶然的靈感；如何使得我們的產(chǎn)品，讓客戶容易理解、容易使用？這對我們的主動(dòng)管理方式，提出了很大挑戰(zhàn)。今天我們展現(xiàn)出的種種工作特色，正是在逐步落實(shí)“三可”的過程中形成的。我相信，當(dāng)前我們不僅在“可解釋、可復(fù)制、可預(yù)期”的程度上更進(jìn)了一步；而且在符合“三可”特征的產(chǎn)品上，為客戶提供了更多的選擇。我們希望，結(jié)合客戶需求和市場特征，打造出具有不同特色的產(chǎn)品。用不同的產(chǎn)品針對性地滿足不同的需求，這比“用一朵花取悅所有人”更加實(shí)際。
今年我們提出了兩個(gè)新的投資方案，該如何選擇？我認(rèn)為，產(chǎn)品選擇應(yīng)該首先考慮個(gè)人需求。產(chǎn)品的投資原理和功能設(shè)計(jì)，哪個(gè)更容易讓你接受，哪個(gè)更貼近你當(dāng)下的需求，哪個(gè)產(chǎn)品對你而言就是合適的。用我自己的投資經(jīng)歷類比，我在面對大部分投資“選擇題”的時(shí)候，也很難根據(jù)哪個(gè)標(biāo)的可能“漲最多”來決策，而會(huì)傾向按“看的懂，能拿住”來做選擇。所以我們在上面將這兩個(gè)投資方案的功能定位和投資邏輯做了扼要的說明。我也希望我們的每一個(gè)產(chǎn)品都能讓大家“看得懂”，也能讓大家“拿得住”。
最后，盡管我們提供的投資方案各有特色，但都以“價(jià)值策略”為共同基礎(chǔ)，以“長期復(fù)利”為共同目標(biāo)。我們希望，通過持續(xù)運(yùn)作，逐步累積出顯著的超額收益。這是我們推出每個(gè)投資方案時(shí)共同的初心。
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